SignalPlus宏觀分析特別版："The Time Has Come"

2024-08-27 00:08:32

部分讀者可能還記得歐洲央行前行長 Draghi 在歐元危機期間著名的“不惜代價”的宣示，這標志著一個重要的歷史轉折點，當時央行有效地為市場提供了一個底部，並促使投資者進入長達數年的“風險偏好”模式。

人們對今年的 Jackson Hole 會議抱有很高的期望，歷史上美聯儲經常利用這一平臺來宣告重大政策轉向或強力重申政策傾向，在 24 個月前的 2022 年 8 月，市場就曾因 Powell 的極端鷹派言論而大幅下挫，股市當天暴跌 3.4% ，並在接下來的一個月下跌 12% 。這次會議舉行之際，市場剛剛擺脫了 8 月初的“歷史性”單日崩盤，並收復了大部分的虧損，這要歸功於市場提前對鴿派美聯儲的預期，定價反映年底前將降息約 4 次，而一個月前的定價還不到 2 次降息。市場非常好奇這次主席是否會滿足我們的期待，還是會給我們潑一盆冷水？

我們認為結果已經非常明確，“時機已到”這句話可能會成為 Powell 在成功擔任美聯儲主席期間最令人難忘的臺詞之一。

以下讓我們對 Powell 主題演講中的一些表述進行真誠的解讀：

我們兩項任務的風險平衡已經改變。

-- 是時候更加關注就業市場而非通脹，即，是時候轉向寬松政策了。

就業市場的降溫無可否認。

-- 經濟需要降息幫助。

政策調整的時機已經成熟。

-- 我們將在 9 月降息。

“方向很明確，降息的時機和步伐將取決於接下來的數據、不斷變化的前景和風險平衡。”

-- 利率肯定會下調，我不能保證 9 月會降息 50 個基點，但如果經濟需要，就會降息 50 個基點。現在的“尾部風險”是美聯儲在每次會議都進行更大幅度的降息，風險自負。

我們當前的政策利率水平使我們有足夠的空間來應對可能面臨的任何風險，包括就業市場狀況進一步惡化。

-- 美國的基准利率非常高，如果需要，我們可以大幅降息。

Powell 表示：“我們不尋求或歡迎就業市場狀況進一步降溫。“ 他補充說，就業市場放緩是“毫無疑問的”。

-- 我們不希望市場在年底（美國選舉）之前走弱，而它現在已經在走弱了。

“總而言之，擺脫疫情影響的恢復過程、我們抑制總需求的努力以及錨定預期的措施，這些共同作用使通脹似乎越來越可能實現 2% 的目標。”

-- 通脹已經結束，美聯儲完成了它的任務，我做得真好。

讓我最後強調一下，疫情經濟與以往任何時期的經濟形勢都不同，仍然有很多需要從這一特殊時期學習的地方……我們知識的局限性在疫情期間如此明顯，需要保持謙遜和質疑的精神，專注於從過去吸取教訓，並將其靈活地應用於我們當前的挑战。

-- 我們非常成功地讓美國經濟從疫情中復蘇，且沒有發生任何意外地應對了史無前例的通脹飆升，歷史應該研究我們在這段時間內的出色表現。通脹已經過去，現在讓我們專注於降息。

基本上，這次 Jackson Hole 演講是一個“慶功巡禮”，慶祝美聯儲有能力控制通脹，將利率從 0% 提高到 5% ，且從疫情中實現復蘇，沒有發生任何意外。即使是美聯儲的長期批評者也必須給予他們公正的評價，美國經濟的表現的確顯著優於幾乎所有其他已开發市場和主要新興市場經濟體，SPX 指數也在不斷創下歷史新高。如今美聯儲認為通脹篇章已經“結束”，是時候在必要時為美國經濟提供支持了，且他們手中還有充足的彈藥。

不用說，市場反應非常明確。股市上漲，收益率下降，美元走弱，日圓走高，波動率下降，信用市場走強。2 年期和 5 年期美債收益率分別收於月內低點附近的 3.9% 和 3.6% ，Nasdaq 指數重回其 50 日均线以及重要技術指標上方，美元兌日圓跌回 145 以下，市場轉向日圓多頭，並徹底翻轉“套利交易”，BTC 也反彈至 64000 美元以上，黃金則穩定在 2500 美元上方。

在這個預期已經被確定的情況下，市場現在將重新關注每周的失業救濟申請數據以及每月的非農就業數據，除非通脹連續幾個月急劇上升，否則通脹數據將退居次要地位。因此，本周的交易活動可能會相對平靜，Nvidia 周三收盤後的財報發布可能會成為影響市場最大的事件，同時市場可能會淡化周五 PCE 數據的重要性，而密大的消費者信心指數仍可能會受到一些關注，用以評估消費者支出的情況。

市場可能會在夏季的最後一周稍事休息，然後進入忙碌的秋季，美國勞動節後的第一份非農就業報告將對第四季度的風險情緒產生重大影響。

在加密貨幣方面，盡管價格因 Powell 在 Jackson Hole 的演講而有所反彈，但近期基本面的挑战依然存在，與其他主要資產類別相比，加密貨幣自 7 月份以來的表現非常遜色。

自推出以來，ETF 的資金流入一直很少，尤其是 ETH，受到了時機不佳（8 月風險拋售）和 ETH 鏈上活動疲弱的影響，隨著收入集中在 L2s，L1 手續費已經跌至多年低點。

此外，整體投機熱情也有所下降，永續合約的資金費率已進入持平/負值區域，特別是在 8 月初市場拋售之後，許多多頭交易者因盈虧控制而被迫出場。

這導致 BTC 的主導地位繼續單向上升，加密貨幣越來越被視為一種替代資產類別（例如石油），而一般的主流投資者更傾向於僅參與指標性代幣（BTC），因其對非技術投資者來說代表“價值儲存”這一簡單明了的價值主張。

不出所料，僅關注 BTC 作為一個替代資產類別而非關注加密貨幣這個“行業”，意味著加密貨幣價格與整體宏觀風險情緒的相關性越來越高，BTC 和 ETH 與 S&P 的滾動相關性來到了 1 年高點。

正面消息方面，Axios 報告稱，加密貨幣已成為今年選舉企業捐款的主導力量，迄今貢獻了約 1.2 億美元，佔企業捐款總額的近一半，盡管捐贈金額主要來自少數重大捐款者，但整個行業仍希望在本屆選舉中能取得更有利的政治支持。

無論如何，兩黨都已經明確表明了他們對加密貨幣的看法，我們預計價格將越來越受到不斷變化的選舉賠率以及降息預期的影響。這聽起來不就像其他傳統的宏觀資產一樣嗎？

祝各位在僅剩的夏天交易順利！

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