貝萊德、花旗等搶灘的 16 萬億美元 RWA 賽道 ，還有哪些新玩法？

撰文：Arain，ChainCatcher

編輯：Marco，ChainCatcher

一個名為「科羅拉多禱告院」的附屬教會組織，已將其主教堂代幣化。領導該項目的牧師表示，將這棟建築代幣化，將其作為可以分割成股份的數字資產放在區塊鏈上，以籌資購买這座價值 250 萬美元的建築。

這是 RWA 最近的案例之一，只是該龐大賽道中很小的一部分。

在當前不溫不火的市場行情中，「Real-World Assets」 (RWA，真實世界資產 ) 迅速發展。今年 7 月， CoinGecko 在 2024 年第二季度加密行業報告中指出，Meme Coin、人工智能和現實世界資產（RWA）成為最熱門類別，佔據 77.5% 網絡流量。

對於機構市場來說，RWA 是一個性感的概念。多家機構報告提及 RWA 的前景，例如波士頓資訊公司、Messari、Binance Research 等，而花旗、貝萊德、富達和摩根大通等傳統金融巨頭紛紛入局。

但 RWA 不是一個新概念，最廣為人知的用例是將美元映射到鏈上的 USDT、USDC，且在 2020 年至 2021 年間就被炒作過一次，後續不溫不火——這有點像當年的 NFT，縱使有人在背後推波助瀾，也還需要一個時機爆發。

根據 Dune Analytics 數據，年初至今，RWA 敘事是增長幅度第二大的敘事，該板塊上漲 117%，僅次於 Meme。

RWA 不應該僅僅是機構的機會，也是值得捕捉的加密敘事。據 BCG 報告，2030 年全球 RWA 市場規模預計將達到 16 萬億美元。這是一個什么概念？Coingecko 數據顯示，當前整個加密貨幣市場總市值約 2.1 萬億美元。

「隨着市場認識的提升，零售業務是趨勢，就像之前的衆籌一樣，但 B 端的業務體量更大。現階段，許多個人用戶的 RWA 投資總和可能還抵不過一筆 B 端投資的體量。對於個人用戶來說，現階段參與 RWA 賽道最好的方式是找到那些不錯的 RWA 項目代幣。」Web3 小律的主理人、Web3 律師 阿望在接受 ChainCather 採訪時表示——他因自身金融行業背景，在 2023 年翻譯了花旗銀行的 RWA 研究報告《Money, Tokens, and Games》而為 RWA 賽道走向主流認知打下基礎。

RWA 資產類別更豐富 創新者探索零售市場

RWA 指的是實物資產代幣化，這些資產可以是任何實際存在的資產，例如房地產、股票、債券、商品、藝術品等。無論是過去還是現在，目前佔據 RWA 市場最大份額的是穩定幣，佔據 90% 以上的市場份額，而穩定幣也是加密市場第三大資產。

RWA 資產類別在最近一年變得更加豐富。RWA 數據網站 rwa.xyz 顯示，2023 年下半年以來，公司債、非美國國債和股票等 RWA 資產類別开始出現，並取得顯著增長。

在排除穩定幣這一資產類別後，按市場份額排名前三依次是：

• 私人信貸，總額約 135 億美元，其中活躍貸款價值為 86.6 億美元，當前平均年利率為 9.46%；
• 美國國債，總價值約 19 億美元，平均到期收益率 4.96%，加權平均期限為 0.116 年，以每個月 1 億美元左右的速度發行；
• 商品，總市值約 9.1 億美元，月轉账量 1.566 億美元；

上述三種資產類別自 2022 年 9 月起开始了爆發式地增長。

私人信貸 RWA 目前仍為 RWA 市場中第二大類別的資產，約 66% 的發行份額來自 Figure Markets，並通過 Provenance Blockchain 發行。根據 Provenance Blockchain 官網顯示，該網絡目前管理的資產 TVL 已達 130 億美元，為 RWA 市場 TVL 第一名。

「這是一個房產 HomeLoan 的 RWA，與一般的非標私人信貸 RWA 區別开來。因為房產 Homeloan 本身是一個很大體量且標准化的市場，所以這塊 RWA 的體量會很大，一發就幾十個億，很容易蓋過其他數據。」阿望指出，在他看來，排除掉巨無霸後的項目更值得關注，例如 Centrifuge、Maple 這些非標的 RWA 私人信貸平臺，在未來的爆發可能會更大。Securitize CEO Carlos Domingo 就明確表示非常看好私人信貸 RWA 的市場。

Figure Markets 建立在 Provenance Blockchain 上，用後者的實用 Hash 代幣作為 gas 費和交易費。但就 Coingecko 的數據來看，HASH 沒有太多交易量以至於無法形成 K 线。

需要指出的是，Provenance Blockchain、Figure Markets 均與 Figure Technologies 有關，Figure Technologies 目前是美國最大的非銀行房屋淨值信貸額度 (HELOC) 貸款機構之一。

Provenance Blockchain 由 Figure Technologies 參與开發。Figure Markets 是一個包括股票、固定收益、另類投資和加密資產的交易平臺，也由 Figure Technologies 推出，今年 3 月獲得 Jump Crypto、Pantera Capital 等機構逾 6000 萬美元的 A 輪投資。

在今年 7 月的播客中，Provenance Foundation 首席執行官 Anthony Moro 表示，當前正在嘗試從機構網絡轉向更多零售業務。

其中一項舉措是推出有審批的收益穩定幣。Anthony Moro 表示首個有 SEC 審批的收益穩定幣「YLDS」或「Yields」有望面世，該收益穩定幣的收益率計劃為 5%。

Figure Technologies 於去年 10 月向美國證券交易委員（SEC）遞交了一份 S-1 申請，申請書中顯示 Figure 發行可轉讓證書和分期付款證書，該證書是一種固定收益證券，購买者所購买的實際上是 Figure 的一項債務，該債務無擔保且僅由其資產支持，當被轉讓（如適用）或交出證書或證書到期時，Figure 將支付票面金額和利息。

「1940 年法案中有四種不同的證券類型。據我所知，面值證書從未被使用過，而它是唯一一種允許在不使用經紀交易商的情況下進行點對點交易的證券。其他任何情況都需要通過經紀交易商完成交易，而在面值證書的規則裏，卻不需要，且它放在你的錢包裏的那一刻起就开始產生利息，每天累積。想象一下，如果星巴克現在是 Figure 經紀商的客戶，你可以去星巴克用 YLDS 买杯咖啡。對比用 PayPal 支付美元，你不需要开設支票账戶 / 儲蓄账戶，也不用需要信用卡，而你卻有一個 5% 收益的美元账戶。」Anthony Moro 在播客中表示。

另外，Anthony Moro 還指出，為了獲得更多零售場景，Hash 計劃進入中心化交易所、DEX 等。

值得注意的是，Figure Markets 今年 6 月還推出了 FTX 債權交易，收購通過 FTX 破產程序拍賣的鎖定 Solana 代幣，為受 FTX 破產影響的債權人和投資人提供流動性和機會——尤其是涉及金額較小的個人。

巨頭搶灘美債 RWA 賽道，概念更吸睛

今年美國國債 RWA 的敘事也頗為矚目。自 2022 年 9 月至今，美國國債市場份額增長約 10 倍，因此可以說美債是本輪 RWA 的增長引擎。

美債 RWA 這一領域目前也是傳統金融機構的主战場，僅貝萊德、富蘭克林鄧普頓兩家機構，該市場有將近一半的產品是這兩家機構所發行。

這兩家機構發行的 RWA 標的不僅限於美國國債。貝萊德的 RWA 產品 BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund ，基礎資產為美元、貨幣基金（RRP，美聯儲隔夜逆回購工具）、美國國債。Franklin OnChain U.S. Government Money Fund 則承諾 99.5% 會投資於美國國債、現金資產以及美債回購協議，其余部分則可能會被用於投資管理人認為低風險的證券、基於區塊鏈的股票。

盡管佔據市場大額發行份額，需要指出的是，這兩家的 RWA 資產持有人數並不多。有別於這兩家發行人的是美債 RWA 市場發行份額第三位的 Ondo USDY，持有人數多，目前已經突破 4000。

「貝萊德、富蘭克林鄧普頓這兩家傳統金融機構的 RWA 持有人數不多，這是因為他主要客群不是鏈上的個人用戶，主要還是在傳統金融機構間完成銷售，是一個基金代幣化的項目，所以你會看到它的 TVL 會很大。」阿望解釋道。

阿望介紹，上述兩個項目對應的代幣 $BUIDL 和 $FOBXX 目前沒有什么實際用處，僅僅是一個憑證，暫時並未與 DeFi 組合起來。而 Ondo Finance 的美債代幣化產品 $USDY 卻有實際用途，能夠作為 DeFi 項目的抵押品，或是作為 Web3 支付的交易媒介。因此建議關注後者，也就是說相對於傳統金融機構做的代幣化項目，加密原生的 RWA 項目對個人用戶更具有意義。

Ondo USDY 是一種由短期美國國債和銀行活期存款擔保的代幣化票據，目前是 DeFi 協議 Ondo Financ TVL 第一大產品，該協議由原高盛員工 Nathan Allman 於 2021 年創立。

截至發稿，Ondo Financ 官網顯示其 TVL 約 3.4 億美元，目前價格約為 1.05 美元 / 枚，APY 為 5.35%——相較而言，Ondo Financ 的治理代幣 OND 本身的交易收益更為吸睛，該代幣在今年 6 月 5 日創下了歷史最高價為 1.46 美元 / 枚，較今年 1 月 18 日錄得的歷史最低價約 0.08 美元 / 枚，有近 1725% 的漲幅。

阿望在 Ondo Finance 上收益頗豐，他表示自己很早就關注了 Ondo Finance，「當我在 Coinbase 上看到 Ondo Finance 時它已經 0.2 美元 / 枚，我在它超過 1 美元 / 枚時出來。我認為 Ondo Finance 是我在 RWA 賽道中較為成功的一筆投資。」

這條道路上還有一些以購买者、持有者的形式參與進來的玩家，因而沒有出現在 RWA.xyz 的列表上。例如一些古典 DeFi 協議，MakerDAO、Compound 等，據 Dune 數據，MakerDAO 資產負債表有超過 20 億美元的 RWA 資產，其中有超過 12 億美元屬於美債資產——通過 Monetalis Clydesdale Vault 持有，並鑄造相應的 DAI。不過，MakerDAO 的治理代幣 MKR 今年最高漲幅約 134%，現在已基本回落。

打造 RWA 發行平臺

不論是國債還是私人信貸，都是固定收益型 RWA，CycleX 更偏好收益更高、流動性也更高的資產，並將它們基金代幣化。

「美債 RWA 是過去一段時間的熱點。但這不是我們要做的事。我們是提供高流動性資產為主，資產覆蓋傳統金融一二級市場，並提供藝術品、影視、文娛類 IP 等創新資產範圍，用 CycleX 平臺模式為這類資產提供流動性。」CycleX 創始合夥人 Rain 在接受 ChainCathcer 採訪時表示。

CycleX 將自己定位為 RWA 創新平臺，目前已拿到美國的牌照，正在申請英國、加拿大等國家的牌照，該平臺於今年 6 月上线第一只代幣化基金。根據其官網顯示，目前平臺共有 2 只基金，TVL 合計 1407 萬美元。兩只基金的主題分別是上市公司債券和投資算力，APY 均達到 100%。以基金的形式進行代幣化，在 Rain 看來是實現資產標准化和流動性提升的關鍵策略。

「100% 的 APY 是根據我們的增強收益盒迭加的收益，除了收益，流動性才是最關鍵的。 」CycleX 產品負責人 Zero 介紹。

ClycleX 的新聞頁中明確說明，「上市公司債券」主題的 RWA 是由上市公司債券和市值約 2 億美元的 SPAC 公司組成，所募集資金主要用於目標公司的並購以及設立、購买 SPAC 公司（重點投資加密市場的金融科技公司），並搭配 CycleX 的治理代幣 WFC 來給出預期 APY 100%。

「當前我們面臨着對 C 端教育成本高的問題，甚至碰到新聞媒體、KOL 我們都要和它們解釋一遍，什么是 RWA。此前也做過一些盲盒性質的運營活動，想讓用戶嘗到一點 RWA 甜頭，但是發現吸引過來的用戶對產品沒有建設作用。」Zero 指出，當前平臺遇到的問題，即前期僅靠 C 端市場的教育和運營來獲得成長，效果不佳。

因此，謀求優質的 RWA 成為 CycleX 下一步發展的重點。

此前，Rain 在香港接觸到一些證券公司、基金公司都對 CycleX 表示感興趣，這些機構的 RWA 產品還在 CycleX 的發行列表中排隊，被有意控制着沒有釋放出來。因為擔心釋放出來不能解決流動性的問題。

「一個成功的 RWA 發行平臺應該能解決流動性問題。當前市場提供的 RWA 產品基本參照 B2C 方式進行市場銷售，我們要做的，是要讓鏈上鏈下的機構及零售用戶進行無縫交互式的鏈接，」Zero 說，並透露道， 我們將在新一代的產品升級 AI 模型，從資產發行到用戶交易實現最佳市場策略。

「正如上述，我們提倡通過基金標准化。通過 NAV 來實現流動性交易。這個過程相對合規，你可以理解為類似於灰度的基金產品。」Rain 解釋道。

「我們的程序只對定價有規則約束。注意，鏈下 RWA 一般不會無限漲跌，而鏈上可以。」Zero 說。

波動加劇，是風險，更是誘惑。

「關注 RWA 市場的個人用戶，大多數都是來實現翻身的，並不是要翻倍的穩定收益。實現翻身仗需要追求更高的收益，這並不是 RWA 產品本身能夠提供的。」阿望表示。