SignalPlus宏觀分析特別版：Return to Summer Doldrums?

2024-08-20 00:08:49

經歷了月初的動蕩後，市場似乎什么都沒發生一樣進入了下半月。由於零售銷售數據強勁、失業救濟申請人數下滑以及企業財報表現不俗，經濟衰退的擔憂已大幅消退，市場重新進入“軟著陸”模式。

此外，根據 Bloomberg 數據，過去一周 SPX 增長指數表現優於價值指數的幅度超過 4% ，這種情況在過去 20 年裏只發生過 31 次，其中超過 70% 的紀錄在隨後的一周市場出現上漲。

實際上，市場內部指標（以達到 52 周新高與新低的股票衡量）在這次波動中並未表現出太多恐慌，再次證實這波拋售主要是由頭寸和盈虧止損所驅動，而非基本面長期觀點的變化。

此外，花旗對於市場頭寸的估計證實， 8 月市場的去風險行為主要由對衝基金主導，其頭寸在隨後的逢低买入中被“多頭 (Long-only, LO)”基金所接管。如果將時間範圍拉長，這個下跌的瞬間波動在 SPX 長期圖表上幾乎不會被注意到，波動率指數（VIX）在不到一周的閃現後已經回落至今年常見的區間。

從個別企業來看，Walmart 的財報超出了市場預期，並上調了 2024 財年的指引，財報公布後股價上漲 7% 。其他消費品牌如 Home Depot 和 Starbucks 也表現良好，進一步緩解了市場對消費支出大幅放緩的擔憂。

總的來說，第三季度的 GDP 增長在過去 2 個月內一直相當穩定，亞特蘭大聯儲 GDPNow 模型的預測幾乎都維持在 2.5% 至 3% 的範圍內。此外，華爾街預計，由於美聯儲的支持，美國（以及英國）的 GDP 增長在 2024 年仍將處於領先地位，而 2025 年的增長預計也將保持在類似的水平。

不同的是，與 7 月相比，市場對於美聯儲降息的預期已經發生了變化，市場仍然預計年底前將降息近 4 次， 9 月降息 50 個基點的可能性為 30% ，然而，由於市場快速恢復，加上經濟數據依然強勁，美聯儲不像兩周前那樣面臨巨大的鴿派壓力，市場隨著資產價格回到等待更多數據的狀態而進入真空期。

實際上，芝加哥聯儲著名的鴿派人士 Goolsbee 在最近的採訪中表現出非常謹慎的平衡立場，稱美聯儲不應對部分衰退指標做出過度反應，因此，即便市場殷殷期盼，Powell 仍有可能在萬衆期待的 Jackson Hole 會議上採取更中立的基調，使市場感到失望，也就是說，Powell 可能僅對开始逐步寬松的計劃表達支持，同時在金融形勢迅速放松的情況下淡化市場對降息 50 個基點的預期，他也可能強調不要關注單一非農業就業數據結果，同時保留在就業市場快速惡化時加快降息步伐的選項。

我們認為 Powell 將會非常謹慎行事，在短期內很可能不會有重大的寬松政策或者信息。

在加密貨幣方面，由於市場擔憂拋售問題（Mt. Gox）以及 Jump Trading 退出加密貨幣市場的傳聞，主要幣種的價格表現仍落後於股票和其他風險資產。據報導，Jump Trading 持續將資產轉移至中心化交易所，包括從 Lido 取回 1.7 萬枚 ETH，可能是為之後的清算和套現做准備。

順帶一提，Elon Musk 和 Trump 的對談並未對加密貨幣多做討論，可能也令部分期待聽到更多支持性（即“拉盤”）言論的聽衆感到失望。

我們預計加密貨幣價格直到 9 月都將面臨挑战， 9 月之後，宏觀情緒的持續改善有機會拉高加密貨幣價格，特別是考慮到近期的多頭清算後市場的輕倉情況，以及美聯儲終於即將开始採取降息措施。

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