詳解加密行業上下遊：下遊前端應用有何價值？

下遊前端應用層將成為鏈上經濟中最大的組成部分之一

許多人呼籲更多的應用程序，但原因卻是錯誤的——這並不是關於風險投資公司試圖推高他們的基礎設施資產，或者尋找下一個 100 倍的投機故事。

以下是一些想法。

1. 價值鏈 - 上遊、中遊和下遊

為了理解加密/區塊鏈領域可能的發展，我們可以借鑑成熟行業（如互聯網）的演變過程。

在成熟的互聯網行業中，其價值鏈可以分為上遊、中遊和下遊。

• 上遊：基礎技術和基礎設施，使互聯網得以實現；包括硬件、連接性、網絡、核心軟件和協議等。

• 中遊：基於底層基礎設施構建的平臺；包括數據存儲、雲計算、托管服務、搜索引擎等。

• 下遊：由中遊基礎設施支持的平臺，與最終用戶和消費者互動；包括社交媒體、流媒體、電子商務、博客、論壇等應用。

價值鏈的上遊 涉及基礎技術的开發，包括中遊平臺所依賴的核心協議和軟件。中遊平臺作為關鍵環節，確保上遊基礎設施與技術提供商和下遊面向消費者的平臺之間的兼容性、優化和無縫集成。下遊平臺則是最終用戶的主要接口和交付渠道，消費者可以訪問和使用這些平臺提供的產品和服務。

上遊和中遊平臺 提供的基礎設施使下遊應用能夠提供多樣化的產品和無限的迭代，以滿足最終用戶的需求。

上遊和中遊基礎設施 通常具有強大的技術護城河，產品同質化，差異化有限，往往被商品化，但仍然能獲得高額利潤（例如亞馬遜 AWS），而且有些已經成為公共產品。

下遊應用的技術 護城河較低，但產品提供具有差異化，有明確的價值主張以吸引用戶，重點在於留住用戶並創造強大的網絡效應作為護城河。許多應用會橫向擴展以提供更廣泛的產品，甚至有些會在規模擴大時縱向整合整個價值鏈。

• 上遊和中遊平臺：B2B

• 下遊應用：B2C

隨着區塊鏈/加密行業的發展，我預計價值鏈最終將形成以下三個主要流：

• 上遊 ：使區塊鏈採用得以實現的基礎技術和基礎設施；包括協議和網絡（L1/L2）、RPC/節點基礎設施、執行和共識客戶端、執行環境、共識機制、數據存儲、zkVM、數據可用性等。

• 中遊 ：基於底層區塊鏈基礎設施構建的平臺；包括經濟安全、自動做市商（AMM）、收益衍生品、意圖求解器、預言機、作為服務（RaaS）、質押和再質押、共享排序器、互操作性、去中心化身份（DID）、借貸市場、鏈抽象、數據索引等。

• 下遊 ：由上遊基礎設施支持的應用；包括中心化交易所（CEX）、去中心化交易所聚合器、訂單簿去中心化交易所、交易機器人、遊戲、中心化與去中心化金融（Ce-DeFi）、進出場服務、錢包、去中心化物理基礎設施（DePIN）、社交、賭博/投注、穩定幣等。

2. 關鍵觀察與思考：

上遊加密基礎設施正在變得同質化。 基礎設施項目幾乎都是基於相同的標准化機制構建的——例如，權益證明（PoS）、EVM 兼容等。盡管某些項目可能提供一定程度的專業化或獨特功能，但整體上遊參與者提供的功能大體上是可比的。

上遊產品的同質化特徵將最終導致價格競爭，這些項目將努力在定價、性能和开發者關系管理等方面實現差異化（例如，區塊空間的商品化）。 創建品牌和網絡效應對上遊參與者在競爭中保持相關性變得比以往任何時候都更為重要。

上遊基礎設施（如 L1/L2）承擔大部分普通客戶獲取工作似乎有些奇怪，因為它們的商業模型主要是 B2B。將數十億美元無差別空投給各種下遊應用的用戶似乎非常低效。想象一下，亞馬遜 AWS 花費數十億美元幫助其下遊客戶（如 Robinhood 的普通交易者或 Netflix 的觀衆）進行用戶引導——由於不熟悉產品、用戶行為/細分、參與度指標等，使得制定正確的用戶引導和留存激勵策略變得困難。因此，數十億美元最終流失，用於吸引那些在激勵結束後就會流失的空投農民和僱傭用戶。

中遊加密基礎設施可能面臨同樣的命運，變得同質化並最終商品化。

像 Uniswap、Aave 和 Pendle 這樣的 DeFi 應用——我故意將它們歸類為中遊，因為同一子行業參與者之間的差異有限，並且它們將需要更直觀的下遊應用（例如，前端聚合器/CeDeFi 平臺）以提供更好的用戶體驗和規模。目前它們提供的用戶體驗往往僅針對加密原住民（說實話：設置和資助熱錢包、導航到 DeFi 應用、選擇正確的產品/交易對、選擇正確的鏈、確認交易等，對於大多數非原住民用戶來說真的是一場噩夢）。

許多中遊基礎設施仍處於迭代階段（尤其是意圖層/求解器網絡、協處理器、共享排序、鏈抽象）——隨着技術的成熟，這一領域將能夠為下遊應用提供更好的功能——更快、更便宜、更精確的執行和計算、更好的互操作性、更流暢的用戶體驗……

下遊加密應用領域距離成熟狀態還有很長的路要走。 我預計下遊領域的規模將超過上遊領域——這類似於成熟行業中的市場結構。

下遊應用的兩個主要類別：中心化和去中心化。 中心化應用（CEX、CeDeFi 平臺、進出場服務）提供更直觀的用戶界面/用戶體驗，與 Web2 平臺相似，用戶引導摩擦較小，通常符合監管要求，且大多數已經找到某種產品市場契合。去中心化應用利用並聚合上遊基礎設施作為其支撐，同時提供更順暢的前端界面，以減少用戶摩擦。該領域將在加速區塊鏈技術和加密貨幣的大規模採用方面處於前沿。

垂直整合——觀察到一種趨勢，已經找到產品市場契合的下遊應用开始在整個價值鏈上進行垂直整合，並橫向擴展以提供更廣泛的服務。這種現象並不罕見——亞馬遜在线書店（下遊）建立了自己的物流/履行網絡（中遊）和基於雲的基礎設施（上遊）來支持其電子商務和其他內部運營，並橫向擴展其電子商務產品到每個普通類別。在加密領域——考慮像 Binance 和 Coinbase 這樣的中心化交易所（下遊）推出 BNB 鏈和 Base（上遊），激勵在其上構建中遊基礎設施，並橫向擴展以提供更廣泛的產品——錢包、質押服務、進出場服務、托管等；或者考慮遊戲 Axie Infinity（下遊）推出 Ronin 鏈（上遊），以及所有中遊應用/基礎設施——Ronin 錢包、Katana（DEX）、Mavis 市場（NFT 市場）、Ronin 啓動平臺、Mavis ID（去中心化身份）、Ronin RPC 等。

我預計客戶獲取的重擔將從上遊基礎設施轉回到下遊應用。這將通過以下方式催化：

1）L1/L2 生態系統直接向應用進行空投，使其能夠根據各自的路线圖、產品設計和商業模型設計激勵計劃；

2）風險投資公司、L1/L2 和普通資本重新評估下遊應用，資助該領域的增長。

3. 價值鏈中下遊的應用將積累最多的價值

關於價值創造： 上遊基礎設施通過开創技術創新、提高基礎系統的性能、效率和可靠性來創造價值。中遊平臺則通過將上遊技術產品打包成便於开發者使用的應用、平臺或生態系統，以滿足特定市場需求來創造價值。下遊參與者則通過提升產品的可用性、可訪問性和個性化，依賴於中遊和上遊基礎設施來創造價值。

當前狀態： 上遊和中遊基礎設施經歷了 2-3 次技術迭代周期，許多技術進步創造的價值已在這些領域的市值增長中體現。創新已趨於平穩，技術同質化。而下遊應用則可能在即將到來的周期中經歷前所未有的增長，因為它們开始利用日益成熟的上遊基礎設施創造價值。

在成熟行業中，下遊平臺和應用通常獲得最多的用戶關注，因為它們是用戶互動的唯一界面。用戶往往不知道（也不關心）這些下遊應用所構建的後端技術棧，用戶最關心的是這些應用所提供的用戶體驗。

憑借強大的網絡效應（用戶基礎）和差異化的產品提供，下遊平臺能夠掌握更高的定價權，並獲得更高的估值。

以字節跳動（TikTok 的母公司）為例，其擁有超過 5000 萬日活躍用戶，產生 1200 億美元的收入，估值為 2680 億美元；而其依賴的 CDN 網絡 Akamai 僅產生 38 億美元的收入， 2023 年的交易價值為 160 億美元；同樣適用於 Meta、Netflix、Google 等公司。

價值從通過龐大的付費客戶網絡實現貨幣化的下遊應用流向中遊，最終流向上遊參與者。下遊應用的增長將促進它們所依賴的上遊技術的增長，形成一種共生關系。

我們已經看到，加密應用的手續費收入超過了上遊基礎設施——中遊（Raydium、Uniswap、PancakeSwap、Aave、Lido、Jito）；下遊（Ethena、Pump）。像 Avalanche、Near、Polygon 這樣的上遊基礎設施已經不再處於焦點，每天僅產生 10, 000 到 100, 000 美元的手續費。

以 Uniswap 和 Ethereum 為例：用戶在 Uniswap 上交易 100, 000 美元，支付 1 美元的網絡交易費用給 Ethereum，但 Uniswap 從交易費用和 MEV 利潤中賺取 300 多美元——顯而易見哪個層級積累了更多的價值。

4. 盈利最大化的普及

下遊應用在 L1/L2 上，一方面受到用戶活動的 gas 費用（L1 安全費用和/或 L2 執行費用）的影響，同時也受到上遊 L1/L2 的區塊構建者利用 MEV，從而留下大量資金未被利用。

從直觀上看，為了最大化收入來源，許多下遊應用开始探索重新掌握收入生成主權的可能性。

預計下遊應用將進一步私有化其訂單流，通過垂直整合構建自己的私有內存池，甚至成為區塊構建者。有些可能會推出自己的應用鏈以捕獲更多價值。

以 Banana Gun TG 機器人為例——預計將向 Ethereum 的構建者和驗證者支付超過 1 億美元的優先費用和礦工小費。已經有 98% 的訂單流通過私有內存池。如果 Banana Gun 向垂直擴展以進行區塊構建以捕獲更多價值，我不會感到驚訝。

有些選擇構建自己的應用鏈，以實現針對特定應用的更優化的區塊鏈架構（吞吐量要求、共識算法、應用特定數據結構、自定義燃氣費用和經濟激勵、主權等），使其能夠比通用區塊鏈更有效地擴展。價值捕獲也將集中在應用鏈上，而不是與基礎層區塊鏈進行“收益分享”。

預計隨着求解器網絡（Fastlane Atlas、Semantic Layer、Uniswap V4 hooks）、互操作性和鏈抽象基礎設施，以及作為服務（RaaS）和匯總堆棧（OP 堆棧、ZK 堆棧、Arbitrum Orbit 等）的成熟和普及，應用的盈利能力將會增長，從而在未來實現更好的價值捕獲。

5. “前端翻轉”元概念

提供流暢用戶體驗的下遊前端應用將引領數百萬非加密用戶的入場。中遊應用如 Curve、Aave 以及上遊基礎設施將成為執行和結算的支柱。

我特別看好的前端應用包括： 提供鏈抽象交易體驗的交易機器人和錢包內置交換 ，這些應用實現了優化的交易執行和低費用；提供 類似 Web2 交易體驗的訂單簿和集中限價單（CLOB） ，確保快速且低成本的交易； 具備上下线解決方案的支付超級應用 ，提供無縫的 P2P Venmo 類似體驗以便進行穩定幣轉移；同時合理 利用金融化、資產所有權和人工智能的社交應用和遊戲 ，創造出能夠與 Web2 應用相媲美的體驗。

“前端翻轉”正在發生。

例如，像 Jupiter 和 1inch 這樣的下遊前端收取的費用與 Uniswap 和 PancakeSwap 相當。

另外，TG 機器人、錢包交換和聚合器等前端應用已經生成了大約 50% 的以太坊交易。

下遊前端正在搶佔中遊後端應用的市場份額。隨着這些前端成為與 DeFi 互動的事實標准，預計後端應用的市場份額將進一步下降。

前端肥胖應用的翻轉是不可避免的。

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