風投市場現狀:競爭激烈,回報集中在特定領域

2024-07-16 00:07:51

風險投資行業的現狀如何?如果你問一個風險投資人他們對當前市場的看法,你可能會聽到以下三種一致的說法:

A)市場過於擁擠

B)競爭極其激烈

C)回報集中在頂端。

這是一個有趣且一致的評論,尤其是考慮到風險投資人在初創企業生態系統中所扮演的關鍵角色。那么,風險投資是一個正在消亡的資產類別嗎?當然不是。但它是否面臨結構性挑战?毫無疑問。

讓我們從宏觀角度來探討原因。

截至 2024 年,目前已有三家備受矚目的風險投資支持的公司上市:Reddit、Rubrik 和 Ibotta。截至本周早些時候,這三家公司分別擁有約 100 億美元、 60 億美元和 20 億美元的企業價值,並預計在未來十二個月內實現 12 億美元、 9.22 億美元和 4.15 億美元的收入。

這些公司都是大型、資本充足且知名的企業,擁有數千到數百萬的忠實用戶。這些公司已經跨越了所謂的“鴻溝”,正在努力成為高效運作的上市公司。這些數十億美元的成功案例是風險投資人的夢想,能夠極大地提升我們的職業生涯。

然而,盡管在長遠來看,回報資本是風險投資人唯一重要的事情,但我們(作為一個行業)在涉及到我們工作的核心部分——定價時,仍然非常愿意暫停懷疑。

在過去的幾周裏,早期初創企業環境繼續分化為兩種類型:AI 原生公司和其他所有公司。

AI 原生公司專注於應用、推理和前沿 / 深度技術模型層。這些企業如 Hebbia 最近以 7 億美元的估值融資,Cognition Labs 現在估值為 20 億美元(僅僅 6 個月後,非常驚人),Harvey 據報道即將完成一輪融資,估值為 15 億美元。

事實上,我們並不是生活在一個這些估值少之又少的融資環境中。實際上,它們相當普遍。還有其他公司如 Glean(估值 20 億美元)、Skild AI(估值 15 億美元)和 Applied Intuition(估值 60 億美元)也在強化這一趨勢。我特別了解 Hebbia、Cognition 和 Harvey 這三家公司,它們有幾項優勢:

  • 它們在賺錢:據報道,Hebbia 的收入為 1300 萬美元且已實現盈利,Cognition 的收入可能在 500 萬到 1000 萬美元之間,Harvey 的收入超過 2000 萬美元。

  • 它們正在為自己建立品牌和人才密度:如果你查看它們的員工構成,會發現有很多常春藤盟校的畢業生和技術老手。

  • 它們擁有知名品牌客戶:如 普華永道、KKR (Kohlberg Kravis Roberts & Co.)、T-Mobile、橋水聯合基金、美國空軍、Centerview Partners 等。

  • 它們代表了應用軟件的換代:更多地關注工作成果而非工作流程(即不要幫我完成工作,直接為我完成工作)。

然而,盡管有可疑的獨角獸估值,它們都牢牢處於「鴻溝」之中。沒有任何保證它們能夠生存到上市的那一天。這個領域的競爭非常激烈。它們所構建的技術可能會趨於平穩,無法為其最終客戶提供足夠明確的投資回報。而且,上市公司的同行在收入規模上大 20 倍,已經明確確立了自己作為市場領導者的地位,並且按未來 12 個月收入的 5 到 8 倍估值,而不是 20 到 100 倍的未來收入估值。

這就是風險投資行業面臨的結構性挑战:資本過剩,但可投資的優質資產卻寥寥無幾,這導致了不可持續的估值上漲,最終損害了股權價值。然而,在這些瘋狂的估值中,有些在事後看來會顯得相對便宜。今天,確實有一些真正的、持久的、跨代的公司正在建立,只是沒有人能明確分辨出哪些公司會成為 Webvan,哪些會成為 Doordash。

(譯者注:即很難預測哪些公司最終會失敗,哪些公司會取得巨大成功。

Webvan:一個在线雜貨配送公司,成立於 1999 年,但由於管理不善、市場需求低估等原因,最終在 2001 年破產倒閉。Webvan 經常被用作創業失敗的典型例子。

Doordash:一個在线食品配送平臺,成立於 2013 年,並迅速擴展,最終在 2020 年成功上市,成為一家市值數十億美元的公司。Doordash 是創業成功的典型代表。)

像 Doordash 這樣的公司,為其投資者帶來了豐厚的回報,這反過來又激發了對風險投資作為資產類別的新一輪興趣。這種循環不斷重復,到 2040 年,我們可能會討論一種新的投資技術,這種技術也會出現類似的價格錯位。這就是當前風險投資的現狀。為了進一步闡明這一點,我認為有幾個關於風險投資現狀的主題非常清晰:

1、我們正處於低流動性時期,市場周期的底部附近。2022 年是自全球金融危機以來 IPO 最少的一年, 2023 年也沒有明顯改善。

2、應用軟件一直是不斷給予的禮物,自 1996 年以來佔所有 IPO 的 8% ,但它作為風險投資子行業正在成熟。鑑於此,可投資的市場機會正在縮小。

3、風險投資從未如此競爭激烈。過去 20 年,風險投資這個資產類別增長了四倍以上。這正體現了「你的利潤率是我的機會」。

4、對於被認為是獨一無二的資產,價格不再是考慮因素。100 倍的收入倍數被接受並且越來越普遍。

如果我不得不簡化我的核心論點,那就是當你將 700 萬美元變成 40 億美元時,它往往會吸引競爭,而競爭是當前風險投資狀態的決定性因素。定價、交易速度、交易過程的強度,所有這些都源於競爭,而今天風險投資領域的競爭動態通過“兩個城市的故事”得到了充分展示;目前有 AI 原生公司和其他所有公司。

現在真正的問題是,如果這是風險投資的現狀,那又如何?我有自己的想法和策略正在實施,但我現在會保留這些想法。同時,祝大家度過愉快的一周,投資順利。

為避免疑問,我沒有與這些公司直接交談。這些數據是我從公开記錄和私人對話中收集的估計。

需要說明的是,我並不是說這些是成功的先決條件,但它們是聚集人才密度的強烈早期指標。

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