SignalPlus宏觀分析特別版：Half Way Through

2024-07-02 00:07:18

異常平靜的上半年結束了，快速回顧一下上半年的情況，SPX、Nasdaq、日經指數以及黃金價格表現領先，另一方面，由於日本央行持續的零利率政策以及 Macron 提前選舉的政治冒險，日圓、日本國債、歐元以及最近的法國國債（OATs）則表現落後。

美元也不甘示弱，由於 AI 持續推動資本流入、強勁的經濟情況以及高基准利率，美元也保持在過去 30 年來的最高水平附近，在今年，美國資本市場的卓越表現繼續超越大多數懷疑論者的預期。

隨着資本持續從中國流出，印度在新興市場中保持領先地位。過去 1.5 年來，印度市場上漲 30% （以美元計），而中國股市則下跌了約 15% ，兩者之間的表現差距達到 45% 。

在下半年，美國大選將成為焦點，市場表現可能仍會超出預期，盡管可能與上半年的風格不同。我們長期認為這次選舉的主軸是關於不可持續的美國財政政策，並通過債券市場表現出來，帶來更高的收益率和更陡的收益率曲线，不過總體而言，美國客戶認為關稅政策更重要，認為美元走強是更好的選擇，雖然我們基本認同這個觀點，但不確定還有多少上行空間，畢竟美元指數目前僅比過去 30 年的峯值低幾個百分點而已。

下半年即將出現的一些明確主題：

美國經濟動能放緩，雖然整體增長水平仍然健康
美國經濟衰退比獨角獸還稀有
通脹壓力正朝著美聯儲的目標減緩，但短期內不足以支持快速降息
盡管美國市場已經進行了一些輪換/調整，但 AI 仍繼續推動整體情緒
在美聯儲處於被動狀態且經濟處於自動駕駛的情況下，焦點將轉向政治，美國大選、財政支出、新的關稅政策和國債供應將主導投資敘事

從經濟數據來看，美國經濟已從過去兩年的高點放緩，經濟意外指數跌至多年低點，高頻消費者數據顯示疫情期間的儲蓄大幅下降，消費者債務令人擔憂地增加。

然而，即使整體處於一個較低的水平，與先前的周期相比，經濟活動仍較為活躍，本周的非農就業數據預計仍將在 19 萬左右，失業率預計為 4% ，平均時薪仍有機會出現 0.4% 的正增長。以目前的速度， 3 個月平均就業增長仍有 24.9 萬，而 2010-2019 年疫情前的平均僅為 18.1 萬。

在通脹方面，價格壓力在經歷多次的反復失望後，似乎終於开始放緩。上周五公布的 5 月份 PCE 增長 0.08% ，低於市場預期，“超級核心” PCE 僅增長 0.1% ，有助於明確美聯儲可能在 9 月降息的計劃。

政治方面，Biden 總統在第一場總統辯論中表現不及預期，令人擔憂其年齡和健康狀況，另一方面，前總統 Trump 表現相對穩定（以他的標准來說），辯論後的反應迅速且顯著，Trump 與 Biden 的獲勝賠率差距從辯論前的 + 10 點擴大至 + 22 點。除了正面交鋒之外，Biden 的勝率（35% ）現在比民主黨的勝率（42% ）還低 7% ，而 Trump 和共和黨的勝率現在大大超過 50% 。

若 Trump 取得壓倒性勝利，可能對美中關稅政策、財政支出和稅收減免延長、貨幣政策和美聯儲獨立性、甚至可能包括加密貨幣框架等方面產生深遠影響。