Pantera Capital：代幣空投已成新藝術，項目方應利用好用戶「即時滿足」的傾向

原文標題： Crypto Users Are Comparatively Impatient

撰文：Paul Veradittakit，Pantera Capital 執行合夥人

編譯：Yangz，Techub News

概要

• Pantera Research 的一項調查研究發現，加密貨幣用戶通常表現出較高的即時傾向（Present Bias）和較低的貼現系數（Discount Factor），意味着他們更偏好即時滿足。

• 雙曲貼現模型（Quasi-hyperbolic Discounting Model）以即時傾向（ꞵ）和貼現系數（?）等參數為特徵，有助於理解個人偏好即時回報而非未來收益的傾向，這種行為在波動性和投機性較強的加密貨幣市場中尤為明顯。

• 這項研究可用於優化代幣分配，例如用於早期用戶獎勵、去中心化治理和營銷新產品的空投等。

硅谷創業公司間流傳的一個經典故事是 Paypal 向使用其產品的用戶支付 10 美元的決定，而這背後的邏輯是，如果你能付費讓人們使用你的產品，那么最終網絡的價值就會足夠高，新人就會自行加入，而付費獲客也可隨即停止。PayPal 實施了這一決定並在停止付費後保持了用戶量的增長，引導了網絡效應，所以這一決定似有實效。

在加密貨幣領域，我們以空投的方式採用並擴展了這種方法，不僅向新人付費，通常還向在一段時間內持續使用產品的用戶付費。

雙曲线貼現模型

坦率地說，空投已成為一種多用工具，既用於獎勵早期用戶、去中心化協議治理，也用於推廣新產品。分配標准的制定已成為一門藝術，尤其是在確定獎勵對象及其付出的價值時。在這種情況下，代幣的分配數量和解鎖時間（通常通過歸屬或逐步解鎖等機制）都起着重要作用。這些決定應該以系統分析為基礎，而不是依賴於猜測、情緒或其他先例。採用更加量化的框架可確保空投的公平性，並在战略上與長期目標保持一致。

雙曲线貼現模型 提供了一個數學框架，可用於探索個人在不同時間如何做出涉及回報權衡的選擇。該模型尤其適用於衝動和不一致性隨時間推移會顯著影響決策的領域，如財務決策和與健康相關的行為。

該模型由兩個特定人群參數驅動：即時傾向 ꞵ 和貼現系數 ?。

即時傾向 ꞵ

該參數衡量的是個人優先考慮眼前獎勵而不是長遠獎勵的傾向。它在 0 和 1 之間變化，值為 1 表示沒有即時傾向，反映了對長遠獎勵的平衡以及時間一致性的評估。而當數值趨近於 0 時，則表示即時傾向越來越強，即更加偏好眼前的回報。

例如，如果要在今天的 50 美元和一年後的 100 美元之間做出選擇，一個具有較高即時傾向（接近 0）的人會更傾向於立即得到 50 美元，而不是一年後的 100 美元。

貼現系數 ?

該參數衡量的是未來回報的價值隨實現時間增加而減少的速率，反映了人們感知價值隨時間延遲而自然下降的情況。貼現系數在較長、多年的時間間隔內量化更為准確。在短期內（少於一年）評估兩種選擇時，由於眼前的環境會對感知產生不成比例的影響，因此這一系數會表現出相當大的變化。

對於一般人群而言，研究表明貼現系數通常在 0.9 左右。然而，在有賭博傾向的群體中，這一數值往往要低得多。 研究表明 ，一般慣賭的平均貼現系數通常略低於 0.8，而嗜賭成癮的賭徒的貼現系數往往接近 0.5。

根據上述術語，我們可以用這個公式來表示在時間（t）獲得獎勵（x）的效用（U）：U(t) = tU(x)

該模型捕捉到了獎勵的價值是如何隨着時間的不同而變化的：即時獎勵以全部效用來評估，而未來獎勵的價值則是向下調整的，其中既考慮到了即時傾向，也考慮到了指數衰減。

實驗

去年，Pantera 研究實驗室开展了一項研究，旨在量化加密貨幣用戶的行為傾向。我們通過兩個簡單明了的 問題 對參與者進行了調查，旨在了解他們對立即獲取獎勵和等待未來價值的偏好。

這種方法有助於我們確定 ꞵ 和 ? 的代表性值。我們的研究結果表明，具有代表性的加密貨幣用戶樣本表現出略高於 0.4 的即時傾向和明顯偏低的貼現系數。

研究顯示，加密貨幣用戶的即時傾向 高於平均水平 ，而貼現系數較低，這表明他們可能缺乏耐心，更喜歡即時滿足而不是未來收益。

這一現象可歸因於加密貨幣市場中幾個相互關聯的因素：

• 周期性市場行為：加密貨幣市場以其波動性和周期性著稱，代幣的價格經常出現快速波動。這種周期性影響了用戶行為，因為許多交易者習慣於在這些周期中頻繁交易，而不是採取傳統金融中更常見的長期投資策略。經常性的漲跌可能會導致用戶低估代幣的未來價值，擔心潛在衰退可能會抹去收益。

• 對代幣的偏見：調查特別詢問了加密貨幣用戶關於其對代幣未來價值的感知，以顯現他們內心深處與代幣交易相關的偏見。這種成見與代幣估值的周期性和投機性有關，進一步加深了他們對加密貨幣領域長期投資的謹慎態度。此外，假設調查使用法定貨幣或其他形式的獎勵來衡量偏好，那么加密貨幣用戶的貼現系數可能會更接近全球平均水平，這表明獎勵的性質也可能對觀察到的貼現行為產生重大影響。

• 加密貨幣應用的投機性： 如今的加密貨幣生態深深植根於投機和交易，這些特徵在最成功的應用中普遍存在。這種趨勢表明，當前的用戶絕大多數都傾向於投機性平臺，而調查結果也反映了這一點，即用戶強烈傾向於立即獲得經濟收益。

雖然研究結果可能與常規的人類行為規範不同，但真實地反映了當前加密貨幣用戶群體的特徵和傾向。對於需要設計空投和代幣分發的項目來說，這種區別尤為重要，因為了解這些獨特的行為有助於規劃更多战略並設計更好的獎勵系統結構。

以 Solana 生態永續產品交易所 Drift 的方法為例，該團隊在近期推出其原生代幣 DRIFT 時加入了延時獎勵機制，為在代幣發行後等待 6 小時才領取空投的用戶提供雙倍獎勵。採取這一機制的目的是為了緩解空投开始時機器人擁堵的情況，並通過減少賣家的初始激增來幫助穩定代幣的表現。

結果顯示，只有 7500 名 或 15%（在撰寫本文時）的空投申領者沒有選擇等待 6 小時以獲取翻倍的獎勵。而根據我們的研究，如果獎勵價值翻倍，Drift 完全可以將時間延長至幾個月，且從統計學上講，應該可以安撫大多數最終用戶。