10x Research：為什么我們會看空ETH，看多BTC

本文來自： 10x Research； 原作者：Markus Thielen； 編譯：Odaily星球日報 Azuma

編者按：本文系知名投研機構 10x Research 發布於 昨夜 及 今晨 的兩期行情分析文章的整理。在第一篇文章中， 10x Research 主要分析了對 ETH 後市行情的悲觀原因；在第二篇文章中， 10x Research 則預測 BTC 新高在即。

以下為 10x Research 兩篇文章的核心內容摘選，由 Odaily 星球日報編譯。

關於 ETH：為什么我們會堅決看跌？

在過去一個月中，以太坊的市值增長了 22% ，達到 4540 億美元，而以太坊的費用收入卻下降了 33% ，僅為 1.28 億美元。從根本上講，這是因為以太坊在交易活動層面已經變得相對“無關緊要”，大部分 meme 活動已轉移到了 Solana 或 Layer 2 網絡之上，對於深度價值投資者而言，這可能並不是什么新鮮事了。

從技術分析上看，如果 ETH 跌破 3725 美元的點位，可能會觸發大量的止損交易。ETH 當下的走勢顯得非常脆弱，未能進一步上漲，許多新建立的多頭倉位已經達到或低於盈虧平衡點。加密貨幣愛好者一般會把這種技術形態稱為“Bart”，即某種代幣的價格在大幅上漲後需要進行一定整理，此時幣價可能會因止損交易的觸發而急劇下跌。我們的三個反轉指標都已轉為看跌。

從歷史來看， 6 月是 ETH 表現第二糟糕的月份，平均回報率僅為 -7% （9 月最差，為 -12% ），而其他十個月的平均回報率都是正值。

綜上，從基本面、技術分析、周期慣例等不同角度來看，當下都不是持有 ETH 的最佳時機。關於此結論的另一項作證是期貨市場的持倉過度伸展（偏向多頭）。

• Odaily 注：在金融市場術語中，“持倉過度伸展”通常用來描述市場中的一種現象，即在某一資產或投資產品中存在大量的持有特定方向（多頭或空頭）的倉位。當市場上的多數參與者都傾向於採取相同的交易方向時，"持倉過度伸展"暗示了過度偏向這一方向的風險。

期貨未平倉合約已從五月中旬的 80 億美元增至 128 億美元，融資利率在某幾天內一度超過 20% ，然而現已降至 11.9% ，因為沒有新的多頭被部署，持有多頭的成本非常昂貴，由於 ETF 獲批時機的不確定性，可能會有更多的交易者選擇平倉。

現貨以太坊 ETF 的淨流入可能也會令人失望。與 GBTC 的情況類似，我們可能會在灰度的 ETHE 上看到 50% （40-50 億美元）的資金流出，而其他 ETF 的資金流入水平可能只會達到 BTC ETF（五個月 135 億美元）的 20% ，即 27 億美元左右。27 億美元的流入對上 ETHE 40 億美元的流出，可能會讓 ETH 的價格承壓。

對於機構或資產管理者而言，將 ETH 添加至其多資產投資組合內的理由也並不充分。ETH 的定位 不是數字黃金，其交易量只佔比特幣的一小部分，存在着一定的流動性風險。傳統金融當下的無風險利率約為 5.2% ，而 ETH 的質押收益僅為 2.6% ，因此傳統金融購买 ETH ETF 的激勵動機也很小，更不要說當前 ETF 還不允許質押了。

目前仍然不確定 SEC 何時會最終批准現貨以太坊 ETF（S-1），而美國總統拜登剛剛否決了國會旨在推翻 SAB-121 決議，再次確認了政府對於加密貨幣的反對立場。ETF 必須要等到 S-1 表格生效才能开始交易，但 SEC 批准這些 S-1 的時間表尚未確定（可能是今天，也可能是幾個月後）。在 5 月 23 日 19 b-4 批准的利好影響下，ETH 從 3000 美元跳漲至 3600 美元，並在隨後的幾天內攀升至 3800 美元，考慮到美國政府剛剛傳達了對加密不那么友好的新信息（拜登的否決），這一超過 25% 的漲幅究竟是否合理呢？

我們更喜歡比特幣，即使 S-1 獲批，ETHE 的轉換流出也會對 ETH 造成拋壓。綜合來看，“做多比特幣、做空以太坊”，“賣出以太坊看漲期權，买入比特幣看漲期權”可能會是更具贏面的交易策略。

對於 ETH 而言， 3725 美元將是一個極為關鍵的點位（在這一點位我們將平掉所有的長期以太坊頭寸），如果 ETH 跌破這一水平，我們可能會看到大量的止損交易被觸發，從而推動 ETH 的價格進一步下跌，這甚至可能會拖累比特幣難以創下新高。

關於 BTC：新高會來嗎？

我們在 5 月 21 日、 5 月 26 日、 5 月 30 日的三次報告中都曾強調過對 BTC 的看多理由。

對於交易者來說，當下是時候承擔風險以獲取更大的 Beta 了。正如我們預測的那樣，比特幣礦業相關股票也在上漲。受 Tether 1 億美元融資（可能再增加 5000 萬美元）的影響，Bitdeer 昨晚反彈了 13% ，而 Bitfarms 作為該行業的主要參與者之一也出現反彈。

美國經濟正在放緩，但目前來看這反而是一件好事。GDP 增幅僅略高於 1% ；ISM 制造業指數已連續幾個月處於收縮狀態；就業方面不斷減弱，這對消費支出產生了負面影響；昨晚還出現了另一個關鍵且具有前瞻性的就業指標 —— 職位空缺顯著放緩。所有的這些都將導致通脹的下降。

我們將在這周五獲得更多的就業數據，下周我們將獲得 CPI 通脹報告。比特幣的走勢會根據 CPI 的高低變化調整方向（CPI 上升，比特幣看跌；CPI 下降，則看漲），如果 CPI 的增長率為 3.3% 或更低，很可能會推動比特幣達到新的歷史高點。

5 月 15 日，當通脹率達到 3.4% ，低於前一個月的 3.5% 時，我們轉為了看漲，當時比特幣的價格接近 62000 美元。這一價格恰好也與我們的模型相吻合，我們的中期趨勢模型原本預測，若比特幣的價格可以在 5 月 16 日達到 65000 美元，則轉為看漲，如果收盤價超過 71500 美元（最近的價格為 70500 美元），將觸發另一個买入信號。

比特幣當前已經突破了下圖中的較小的三角形區間（紫色线），較大的三角形區間（紫色虛线）可能也將在 71500 美元左右被突破。如果美國就業率的下降或通脹率的降低可以使比特幣的價格收盤在此线以上，我們將堅決地把目標價格設定在新高的位置，這可能會在本周五到下周三之間達成。因此我們預計到下周末，比特幣將創出新的歷史高點（超過 73500 美元）。

SEC 最近發布了關於加密貨幣的風險警告， 這種模式此前曾出現在比特幣現貨 ETF 和其他 SEC 監管的加密產品獲批之前，或許意味着現貨以太坊 ETF 的 S-1 表格將很快獲批。盡管如此，我們仍然更偏好比特幣，倉位也將再次回歸比特幣。

自周六以來，比特幣期貨合約的額外敞口已增加 16 億美元。昨晚富達的現貨比特幣 ETF 流入了 3.78 億美元，Ark 的 ETF 流入了 1.4 億美元，貝萊德則流入了 2.75 億美元（一天時間共計流入 8.8 億美元），為歷史第二高值。

期權市場則預計，到下周末為止，比特幣的波動率約為 ± 6.6% ，如果上漲的話，目標價格將為 76000 美元。隱含波動率仍然相對昂貴，約為 52-53% 。通過永續期貨或比特幣礦企來構建做多槓杆或許是更好的策略。

總而言之，比特幣可能很快就將創下歷史新高，現在是時候去承擔更多風險，構建更大的倉位了。

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