牛市「買新不買舊」，數據分析這套投資理論真的可行？

2024-05-23 16:05:00

近期，市場熱議在創業投資（VC）和 CEX 這種利益壟斷集團的壓力之下，專案方團隊為給早期投資機構和內部人員提供充足的退出流動性，在 CEX 交易時會以盡可能高的全稀釋估值（FDV）啟動，而讓中小投資者淪為「接盤俠」。

Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 在《VC 視角：「高 FDV、低流通」代幣下跌的禍因究竟在哪？》中予以回應，並給出資料支撐。他的核心觀點是：低流通量/高 FDV 代幣普遍表現不佳是市場自我修正的過程。

而 Ambient 創辦人則站在「ETH 本位」角度亮出觀點：表示如以 ETH 計價，新發行代幣的 FDV 與過往差別並不大。

實際情況如何？Odaily 星球日報基於 X 平臺使用者 @tradetheflow_ 的研究基礎，進行資料更新、補充、分類和解讀，並對比兩輪牛市週期，得出結論： 在頂級 CEX 購入新幣已不再是一門好的投資 。

資料支撐（來自 @tradetheflow_ 觀點）

回顧過去 6 個月在最大的 CEX——幣安上的所有新上市的代幣，我們注意到有超過 80% 的代幣價格自上市之日起均有所下跌。而少數例外是：

$MEME : 一個 meme 幣
$ORDI : 公平發射，沒有一級 VC 的參與
$JUP ：Solana 生態的強力支援
$JTO : 同樣是 Solana 生態的強力支援
$WIF : 另一個 meme 幣

幣安新上市的大多數代幣都是由頂級 VC 支援的，並且以十分瘋狂的估值上市。這些代幣在 Binance 上市之日的平均 FDV 超過 42 億美元，有些新幣甚至荒謬到了 FDV 超過 110 億美元的程度。

不過，這些專案通常並沒有真實的使用者或強大的社群支援。

做一個簡單的回測，如果你持有一個投資組合，組合的策略是在每次幣安新上市時都投資相同的金額，那麼在過去 6 個月中你的損失將超過 18%。

所以我們得到的結論非常清晰，過去半年中在幣安上推出的新幣不再是好的投資品——它們所有的上漲潛力已經被提前透支了。相反，這些新幣代表了內部人士的退出流動性，他們利用大量散戶無法獲得優質早期投資機會這一機會。

從很多方面來看，當前的代幣發行機制是被操縱的，而且這種方式對加密貨幣來說並無益處。

以高 FDV 瘋狂上市新幣只會導致市場失血和信任缺失，這最終會新幣成為懸在市場上的達摩克裏斯之劍。但更重要的是，這條道路是不可持續的，並且會損害整個加密行業的聲譽。

散戶厭倦了成為內部人員的退出流動性。慢慢地，散戶開始意識到這種事情是極其荒謬的。當下的現狀需要改變，否則我們的行業將為這些濫用市場的短視行為付出長期的代價。

延伸觀點

目前發行的大多數代幣在利用牛市情緒哄擡價格，最終（市場遇冷時）必然會遭到拋售。

之所以發生這種情況，原因之一是：創辦人向投資機構以及其他早期天使投資人設定的兌現時間表非常短，並且向投資方提供虛假摻水的指標， 專案專注於行銷炒作而不是去發掘真實使用者 。更糟糕的是，「科學家」的 Bot 和做市商會搶佔二級市場的優勢生態位。加密貨幣迫切需要一種新的方法來發行和分配代幣。

大家做了非常多的嘗試，投資者希望以公平的方式去參與這個市場，這也解釋了在資產發行方式做出創新（Fair Launch）的 BRC-20 代幣受到歡迎的原因。

似乎大家都忘了幾年前 CZ 的明智建議——他將 BNB 的價格定得很低，這樣更多的投資者就會參與到 BNB 的社群建設中來，這樣他就有了一個十分活躍且優質的社群。

從另一個角度看，誠然在牛市眾多專案都有對 VC 的收益交付和發幣上幣需求，但時下的流動性真能支撐幣安持續多個月幾乎每一兩週都上一個新幣嗎？

有的代幣（如 NFP 和 ACE）在短短幾個月裡完成了很多代幣一輪牛熊的走勢。在 BTC 外的場內資金沒有明顯變多的前提下，高 FDV、低市值的代幣的最終結局是泥沙俱下。

在這輪週期內，炒舊不炒新可以說是格外正確的。相較於在本週期內扎堆上新的等待天量解鎖的高 FDV 新幣，去博弈已經解鎖的老幣（AR、NEAR 等）的盈虧比更為理想。

資料支援

上一牛市週期（2021 年 1 月 14 日至 2021 年 9 月 19 日）中的 14 個幣安 Launchpool 上新專案的開盤市值與本輪牛市週期（2023 年 10 月 31 日至 2024 年 4 月 17 日）中的 15 個專案的開盤市值相近，我們藉此將表格分為上下兩個區域，以觀察遠近兩輪週期的「上新專案」市值及 FDV 變化。

如果刻舟求劍地參考上一輪牛市中幣安在上圖統計時間段內上新的代幣的走勢，在開盤一週內做空任何幣安上新的代幣在兩年內的收益都會超過 80%。

這還僅僅是抓取了 Launchpool 上新的代幣，未計入幣安新上線的已在其他交易所上線的代幣（如 WIF、METIS）和首發的代幣（如 TNSR、W 等）。

針對交易所（及專案方）是否應對幣價走勢「負責」，上幣時機是否未良好平衡機構和中小投資者的利益，登陸大型交易所並被充分交易後是否達成了更有效的價格等「終極問題」，本文不做過多探討。但顯然，幣安也關注到了市場上的討論。

幣安對以上聲音的回應

5 月 20 日，幣安釋出的一篇報告中總結道：低流通量和高 FDV 代幣解鎖或引發拋壓，預計 2024 年至 2030 年解鎖 1550 億美元代幣；VC 在加密行業中繼續發揮著重要作用，可以與專案團隊合作，確保公平的供應分配和合理的估值。

5 月 20 日晚，幣安釋出公告、迴應質疑：

「幣安將率先支援中小型加密貨幣專案。我們誠邀優質的團隊和專案申請幣安上幣專案，包括：直接上幣（Direct Listing）、Launchpools、Megadrops 等。希望通過加強支援具有良好基本面、有機社群基礎、可持續商業模式和有行業責任心的中小型加密貨幣專案，以推動區塊鏈生態系統的發展。

以高完全稀釋估值和低流通量的模式推出代幣，會導致未來解鎖時的巨大拋售壓力。這樣的市場結構對普通投資者以及專案的忠實社群成員來說，都是不利的。幣安致力於重塑這一趨勢，為我們的使用者和所有市場參與者營造多樣性的市場環境。」