回顧過去4年加密市場，我們正處於牛市的哪個階段？

2024-12-01 00:12:12

自比特幣現貨 ETF 通過以來，比特幣價格一路飆升，距離 10 萬關口只差臨門一腳。但這輪牛市發展至今唯有「比特幣獨漲」，比特幣佔加密市場總市值的比例節節攀升。

山寨季還會不會到來？還是說十萬的比特幣已經是牛市的頂點？我們對比了過去四年的資料，旨在解答這一問題。

基本情況說明

資料來源

本文涉及的資料包括①比特幣價格、②比特幣合約費率、③比特幣合約成交額、④比特幣合約主動買成交額、⑤穩定幣總市值、⑥加密市場總市值、⑦比特幣總市值、⑧納斯達克成交額等資料

其中①中的合約價格來自幣安，現貨價格來自 CoinGecko；②-④資料來自幣安合約；⑤、⑥、⑦來自 CoinGecko 和 DefiLlama；⑧來自 Yahoo Finance。

圖表要點

本文旨在「定性」探究市場發展階段而非定量分析，因此為了提升圖表可讀性，本文所涉及圖表使用 Origin 繪製，並且除了「穩定幣市值」這一資料外，所有資料均進行了平滑操作（引數為 Savitzky-Golay 平滑、視窗大小 30、 2 階擬合，平滑程度較高，建議讀者僅關注趨勢變化，有需要單獨關注的數位將在正文中直接指出）。

回看過去，什麼資料預示著頂點的到來？

資金費率

資金費率無疑是大眾最為了解、最直觀的資料之一。我們首先覆盤了 2021 年 1 月 – 5 月的第一波大牛市，比特幣資金費率與比特幣價格關係如下圖所示：

從中可以得到一個非常顯著的規律，頂點價格與極端費率共生，並且費率極值往往在價格頂點前出現。費率的三次極值分別出現在 1 月初、 2 月中上旬、 4 月中旬，分別對應了 40000、 45000 和 60000 美元的價格。

但同時需要注意，並非費率高點就意味著絕對頂部，費率走高反而在牛市前期更為明顯。

23 年末至 24 年 4 月的比特幣費率和走勢如下圖所示：

可以看到 24 年前後的市場明顯「冷靜」了許多，儘管比特幣再創歷史新高，但費率並沒有再次突破 0.1% 的關口（最大值發生在 3 月 5 日，價格為 66839 USDT）。但同樣，我們看到價格出現高點前費率搶先一步抵達高點。

主動買成交額

這裡我們選取了幣安中的比特幣合約主動買成交金額作為研究物件，同樣地選擇 2021 年 1 月 – 5 月作為研究物件。同樣可以明顯看出，該指標是一個「反指」或者「滯後指標」。

主動買成交額的峯值往往晚於價格的頂點，同時在頂點下跌的過程中主動買成交額上升更快，表明 21 年的使用者偏愛在下跌時主動抄底。

23 年末至 24 年 4 月資料如下所示，比較神奇的是，該指標又成為了一個「正指」，主動買成交額同步或略早於價格頂點出現，並且波動率更大、更為顯著，有望成為有效參考指標。

穩定幣流通市值

21 年牛市美國聯準會無限 QE，圈外熱錢湧入帶動 Tether 瘋狂增發 USDT，加速了牛市的程式。我們首先覆盤了 21 年 – 23 年的 USDT 總市值和加密貨幣總市值如下：

可見，穩定幣在小級別與走勢沒有關聯，需要將視角放大到年線層級才展現出少許相關性。

延伸閱讀：比特幣熱錢潮》幣安單月交易量達紐交所2倍、穩定幣流入創新高，Tether市值超越花旗

比特幣價格與山寨季

過去 4.5 年比特幣價格、比特幣市值、山寨總市值與市值佔比如下圖所示：

單論 2020 年與 2021 年，比特幣第一波啟動時，山寨市佔率急劇下降，然後在 21 年初悄悄轉折，比特幣越上漲，山寨佔比越高。

回到當下，比特幣早已完成第一波、第二波啟動，但山寨佔比下跌並不迅速，還未有明顯的築底和反彈跡象。

走勢方面難以刻舟求劍，但從絕對值來看，上一輪牛市兩個關鍵佔有率分別為 21 年 1 月初最底部的 30% ，以及 21 年 2 月中旬的 40% ，當前數值為 46% ，距離最近的啟動點已經不遠。

市場活躍度

上週，鏈上分析師 @ai_ 9684 xtpa 於 X 平臺發文表示：

「從 10 月底幣安上線 GOAT 合約開始，明顯感覺到幣安對 Memecoin 的態度開始發生轉變。過去 30 個交易日（2024.10.07 – 11.15），幣安的交易量比納斯達克高 10% ，是紐約證券交易所（NYSE）的 2 倍， Coinbase 的 16 倍，約佔全球中心化交易所交易量的 50% 。

先問是不是，再問問什麼 —— 市場交易額是否抵達了一個歷史峯值？我們經過資料覆盤得到， 11 月 12 日比特幣合約交易量創下 4 年以來第四高的記錄（前三分別發生在 24 年 3 月 5 日、 8 月 5 日和 2 月 28 日），而第五高點則為 2021 年 5 月 19 日。

那麼交易額峯值是不是意味著市場頂部？過去四年資料如下圖所示：

可以看到，僅有三次峯值超過了 300 億美元，而前兩次都在頂點附近出現。