SEC處處圍堵，以太坊現貨ETF面臨哪些困境？

2024-04-03 16:04:04

原文編輯：吳說區塊鏈

Griffin Ardern 是 BloFin Academy 研究部門的負責人。以下是他對當前加密貨幣市場情況的分析。部分內容由 AI 轉譯，可能存在偏差。

以太坊 ETF 批准的當前進展及其重要性

與比特幣 ETF 相比，尤其是基於以太坊期貨的 ETF，在規模和交易量方面，以太坊 ETF 相對較小。最大的以太坊期貨 ETF 的資產管理規模（AUM）不到 1 億美元，與某些比特幣 ETF 相比顯著較小。然而，值得注意的是，這代表了以太坊期貨 ETF 中最大的 AUM，其他的 AUM 甚至更低，可以認為是微不足道的。

以太坊現貨 ETF 的批准可能會導致來自美國股市的投資、資金和流動性增加，支持以太坊的價格。這可能會模仿比特幣的影響，外部流動性顯著提升了其價格，導致在相對較短的時間內達到新的歷史高點。然而，關於以太坊 ETF 批准的挑战和不確定性仍然存在。

如果批准了以太坊 ETF，它可能會為其他加密貨幣設立新的標准，並為它們提供申請自己的 ETF 的例子，特別是那些尋求推出現貨 ETF 的加密貨幣。這些加密貨幣與以太坊有類似的特徵，如權益證明和質押機制。

像 BlackRock 這樣的實體批准以太坊 ETF 可能會為涵蓋其他加密貨幣的 ETF 鋪平道路，擴大投資者通過受監管金融產品可獲得的加密資產範圍。相反，如果以太坊 ETF 被拒絕，可能意味着只有那些遵循與比特幣相同標准的加密貨幣，如儲備證明，才會被考慮用於 ETF。這將排除基於權益證明（PoS）的加密貨幣在 ETF 考慮範圍之外。

總而言之，以太坊 ETF 的批准被視為加密貨幣 ETF 未來的一個關鍵且可能具有變革性的步驟。它不僅將惠及以太坊，還將為其他基於 PoS 的加密貨幣如何融入主流金融產品設定先例。加密社區急切地期待這一發展，因為它可能會對流動性、投資和加密貨幣的更廣泛接受產生重大影響。

考慮到當前的景觀和監管環境，以太坊 ETF 的批准面臨幾個重大挑战，特別是從證券交易委員會（SEC）的視角來看。在加裏·根斯勒主席的領導下，SEC 表達了對遵循類似比特幣標准的加密貨幣的偏好。這對以太坊構成了特殊的挑战，由於其安全性和證券化風險。（SEC 最近被披露自以太坊轉 POS 後便开始調查以太坊基金會）

以太坊在 2014 年進行的首次幣發行（ICO）以及其資產的分配方式，引發了關於集中化和安全標籤的擔憂。在其 ICO 期間出售了大量的以太坊，且相當一部分仍然由以太坊基金會和早期投資者持有。這種持有集中可能被視為偏離了像比特幣這樣的加密貨幣特有的去中心化特徵。

此外，以太坊從工作證明（PoW）向權益證明（PoS）的轉變引入了另一層復雜性。這一轉變可能改變以太坊的分類，將其從“商品”類別移向更接近證券的類別，因為質押機制和它產生的獎勵類似於股票的紅利。

SEC 還表達了對以太坊生態系統內潛在市場操縱的擔憂，特別是考慮到在質押協議中涉及的主要持有者和協議可能對網絡施加的影響。盡管有其通縮機制，以太坊的無限供應也可能導致 SEC 猶豫，鑑於其對具有封頂供應或明確的通縮政策的資產的偏好。

基於這些考慮，看起來 SEC 在短期內批准以太坊現貨 ETF 的可能性相對較低。圍繞安全分類、集中化、市場操縱和轉向 PoS 的擔憂構成了重大障礙。然而，未來仍然不確定，尤其是如果以太坊的基礎設施和治理有效地解決了這些擔憂，監管觀點可能會發展。批准的可能性存在，但被需要導航的重大監管挑战所籠罩。

SEC 會尊重 Greyscale 法庭命令中的論點嗎？

Greyscale 對 SEC 提出的法律挑战，因批准比特幣 ETF 而拒絕以太坊 ETF 相似申請，引起了對加密貨幣監管環境的重大關注。這一挑战突顯了 SEC 對不同加密貨幣以及其評估標准的看法中感知到的不一致性。

SEC 對以太坊的擔憂，特別是關於其從工作證明（PoW）向權益證明（PoS）的轉變、市場操縱的潛力以及以太坊整體的安全分類，是其猶豫批准以太坊 ETF 的關鍵。如果 Greyscale 的論點有效挑战了 SEC 的立場，且如果法庭支持 Greyscale 的觀點，可能迫使 SEC 重新考慮其立場。

如果法院支持 Greyscale，表明 SEC 處理以太坊 ETF 申請的方式缺乏一致性或公平性，與比特幣相比，SEC 可能會受到壓力，要求其批准流程更加一致。這可能涉及重新評估以其新的 PoS 機制下的以太坊，並解決關於安全、去中心化和市場操縱風險的特定擔憂。

然而，重要的是要注意，SEC 的批准決定是復雜和多方面的，考慮到一系列監管、市場穩定性和投資者保護的擔憂。Greyscale 的挑战的結果確實可能影響 SEC 的方法，但其對以太坊 ETF 批准的影響程度仍然不確定。

決定公告前後的價格

在加密貨幣期權市場，交易員已經开始考慮可能宣布以太坊 ETF 批准或拒絕的潛在性。這種預期在以太坊期權的隱含波動性（IV）中表現出來，特別是那些在五月和六月到期的期權，展示了更高的 IV。這表明交易員預期在公告期間以太坊將會有更大的波動性和價格變動。

根據最新數據，如果以太坊現貨 ETF 不被批准或直接被拒絕，預計以太坊的價格可能會大幅下跌，超過 20% 到 25% 。相反，如果 ETF 獲批，價格可能會類似幅度上漲，反映市場對積極新聞的反應，類似於以往重大加密貨幣公告的情況。

有趣的是，期權市場的偏斜度——反映看漲和看跌期權價格之間不平衡——顯示出近期到期的期權，如三月和四月的偏斜度為負。這顯示出市場傾向於對 ETF 潛在不批准的下行風險進行對衝。對於更長期的期權，偏斜度看起來是中性到輕微正面的，表明對以太坊未來超出立即公告期的更平衡或輕微樂觀的看法。

此外，蝴蝶指數，可提供對尾部風險定價的洞察，顯示以太坊的指數顯著高於比特幣。這甚至可能超過該指數的年均值，表明交易員、投資者和市場制定者為以太坊定價入了更高的尾部風險。這種加劇的擔憂可能與 ETF 批准的不確定性及其可能對以太坊價格的影響有關。

日本銀行的利率調整將會有什么影響？

日本銀行（BoJ）的利率調整有重大意義，尤其是考慮到日元套利交易，這是全球金融中一種流行的策略。日元套利交易涉及以歷史上低利率的日元借款，投資於其他地方的高收益資產，通常以美元計價。這一策略從兩種貨幣之間的利率差異以及投資資產的潛在升值中獲利。

在日本銀行可能提高利率之前，投資者可以以低廉的日元借款，在美國或其他市場的高收益資產上投資，並只要日元對美元保持疲軟，就能從中受益。作為抵押的日本政府債券（JGBs）將保持其價值，促進這一交易。

然而，如果日本銀行決定提高利率，這種交易的動態可能會發生戲劇性變化。日本更高的利率可能會使日元對美元走強，減少日元套利交易的吸引力。此外，如果日本銀行結束其收益率曲线控制（YCC）政策——旨在將長期利率保持在目標水平——可能導致 JGBs 收益率上升，其價格下降，影響從事套利交易者的抵押價值。

由於利率提高和可能結束 YCC，投資者可能被迫清算他們的美元計價投資，以償還以日元計價的借款。這可能導致各類資產，包括美國股票、加密貨幣、貴金屬如黃金和白銀、石油和其他大宗商品，出現賣壓。從本質上講，那些從廉價日元流入中獲益的資產可能會看到需求減少和價格下降。

日本銀行利率調整的影響超出了套利交易本身。它標志着日本貨幣政策立場的轉變，可能導致日元走強。日元走強會使以日元計價的資產變得更有吸引力，並可能逆轉從美元計價資產向日元計價資產的資金流動，影響全球資產價格，並可能導致全球金融市場對風險的重新評估。

討論當前加密貨幣市場

加密貨幣市場的波動性導致價格大幅下跌，迫使那些無法及時滿足債務義務的人面臨追加保證金或甚至是清算。這種情況需要出售資產來償還債務，可能為投資如日元或日經 225 等被低估資產提供了一個機會。日元的走強暗示了以日元計價資產表現的改善，鼓勵投資者從以美元計價資產轉向以日元計價資產，從而影響前者的流動性和價值。

在這些條件下，比特幣似乎表現得更好，受益於更多元化的流動性來源，包括美國股票和加密貨幣市場。此外，比特幣的價格在市場下跌期間得到了市場做市商對衝活動的支持，不像以太坊，後者更加依賴於加密貨幣市場的流動性，缺乏類似的支持，導致可能的價格更大幅度下降。

鏈上數據的觀察顯示，盡管最近價格有所上升，大型以太坊持有者（"鯨魚"）繼續出售，表明對以太坊短期價格穩定性的信心不足。這種賣壓由價格下跌期間的恐慌性賣出加劇。以太坊與比特幣之間的兌換率下降，反映了投資者對以太坊與比特幣相比表現不佳的預期。

預計在聯邦儲備率削減後，以太坊的表現可能會有所改善，這可能會增加市場流動性。然而，當前，以太坊缺乏多樣化的流動性來源，主要依賴於如 USDT 和 USDC 等穩定幣。相比之下，比特幣受益於多個流動性渠道，暗示任何潛在市場回調的持續時間對於比特幣來說可能更短，而對於以太坊和其他山寨幣，可能經歷更長期的低迷。

比特幣現貨 ETF 的批准和推出已將比特幣的地位作為一個關鍵的全球宏觀資產鞏固，與傳統市場有着緊密的聯系，不同於以太坊和其他山寨幣，後者缺乏此類連接。這一區別意味着山寨幣只有在市場條件，如聯邦儲備削減率，支持加密貨幣市場流動性增加時，才能表現得更好。

市場流入動態正在變化，盡管 GBTC 等產品出現資金外流，比特幣資產配置仍在驅動持續的興趣，特別是在像 BITO 和 BlackRock 提供的 ETF 中。即便在整體市場資金外流的情況下，這種持續的流入強調了比特幣的韌性以及它對美國股市和機構部門投資者的吸引力，預期將獲得持續支持。

山寨幣 vs 比特幣

在討論山寨幣與比特幣時，我們本質上都在尋找最有利的結果。然而，關注更現實的情境，如排除外部因素的拒絕，揭示了以太坊和其他山寨幣的價格運動主要受兩個因素的影響。首先，加密貨幣市場中流動性的分配起着關鍵作用。加密市場中大約有 1.5 萬億美元的資金分配，以太坊和山寨幣在競爭這些流動性。然而，從長期來看，預計聯邦儲備將實施減息，今年預計有兩到三次降息，明年可能還會有更多。這種調整可能會重新將流動性引入加密市場，隨後支持以太坊和其他山寨幣的價格。

當前，預期比特幣將表現更強，因為整體市場條件看漲。與此同時，山寨幣可能在流動性有限的情況下相對疲軟。這種情況對於亞太地區的交易者尤其相關，他們在投資不太知名的幣種和山寨幣中扮演着重要角色。當前，這些交易者傾向於購买更多的比特幣和其他主流加密貨幣，如以太坊或 Solana。

加密市場日益細分為子市場。一個專注於比特幣和主流加密貨幣，投資受全球宏觀經濟變化的驅動。另一個，可以稱之為投機市場，包括以太坊、某些新興幣種和模因幣。在這個細分市場中，特別是來自亞太地區的交易者，他們通過參與投機交易來利用有限的流動性。

總的來說，雖然我們都在探索最佳的投資結果，但在考慮各種因素，包括市場流動性、監管環境以及全球宏觀經濟影響時，比特幣和以太坊以及其他加密貨幣的表現將會有所不同。未來的市場趨勢將受到衆多變量的影響，包括監管決策、技術發展以及投資者情緒的變化。在這個不斷變化的環境中，保持靈活性和對市場動態的持續關注將是成功投資加密市場的關鍵。