比特幣為何一直等不到大回調，還有機會上車嗎？

比特幣近期接連破歷史新高，雖有短暫下殺但很快又收復失地，抄底投資者想看到的 BTC 20~30% 回調還會出現嗎？本文源自 Tide Capital 所著文章，由 PANews 整理、編譯及撰稿。
（前情提要： 女股神：2030年比特幣100萬美元目標已「過於保守」 ）
（背景補充： 華爾街巨鱷認錯？比爾艾克曼 Bill Ackman：考慮買比特幣！幣價可能飆到無限高 ）

比 特幣現貨 ETF 帶來的增量資金、美國債務規模的快速膨脹，以及 4 月份挖礦產出的減半，都將進一步加劇比特幣供不應求的局面，這使得市場回撥時間和幅度都相當有限。

儘管 ETH 及大部分山寨幣與歷史前高仍有相當的距離，但我們認為，場外資金入市的正迴圈已經開啟，Meme 幣大幅上漲只是前菜，山寨季即將到來。

需要注意的是，BTC 前高壓力仍在，合約費率偏高，警惕短期去槓桿的風險。

現貨 ETF 迭加減半週期，BTC 長牛正式拉開序幕

美股、黃金、BTC 齊齊新高，市場風險偏好提升

在財政與經濟的雙重助力下，標普 500 指數在 1 月創出歷史新高。黃金、比特幣緊隨其後，紛紛在 3 月創出歷史新高，市場情緒欣欣向榮。

2023 年 9 月，我們發表了研究報告《耐心與貪婪的機會：BTC 短線持幣者正在 $26000 附近賣出最後的籌碼》，當時市場交投冷淡，BTC 震盪築底，而如今的上漲已經是勢如破竹。在我們看來，現在的比特幣與當時沒有什麼區別，長期上漲的邏輯仍然不變。

從上一輪牛市來看，標普 500 指數在 2020 年 8 月創出新高，而比特幣在兩個月後開始加速上漲，幾乎與本輪牛市的行情節奏一致。也就是說，股市大漲提升了市場的風險偏好，場外資金加速流入加密貨幣市場，我們正在迎來比特幣的主升浪。

美元計價資產大漲的背後，是美國債務快速膨脹

自 2023 年 6 月以來，美國債務規模加速上漲，半年內增長了接近 3 兆美元，總債務規模超過 34 兆美元。根據美國銀行分析師的計算，按照當前的債務增長速度，美國債務規模每 100 天將增加 1 兆美元，未來 10 年總債務規模將超過 50 兆美元。

法幣與債務的增長沒有上限，而黃金和比特幣的供給有限，美國債務規模的快速膨脹無疑將推升資產價格。在美國債務高增長的預期下，稀缺的黃金和比特幣成為投資者的熱門選項。

BTC 現貨 ETF 加速場外資金配置，挑戰黃金市值

1 月 10 日，BTC 現貨 ETF 獲得批准，此後帶來近百億美元場外資金流入，推升比特幣持續上漲。以往的牛市中，BTC 通常有多次 20% 以上的回撥，但本輪牛市的回撥次數不多、回撥幅度不大，正是得益於源源不斷的場外資金流入。

參考黃金 ETF，首個黃金 ETF 推出後，黃金迎來近 10 年的長牛，漲幅超過 400%。與黃金相比，BTC 儲存更安全、交易更便利、轉移更快速，具有更優越的價值儲藏特性。

當前黃金市值為 14.5 兆美元，比特幣市值僅為 1.3 兆美元，比特幣距離黃金仍有 10 倍的空間，而比特幣 ETF 的推出比當年的黃金 ETF 更受青睞，資金流入速度遙遙領先。

BTC 市值即將超越白銀，用短短 15 年時間完成了白銀數千年的程式，下一步將挑戰黃金市值和地位。任何 IP 都是高危資產，當前 BTC 符合時代潮流，與古老的黃金相比，BTC 更受到年輕一代的青睞。贏得年輕人就是贏得未來，當千禧年一代逐步登上時代舞臺的中央，BTC 也將迎來高光時刻。

比特幣減半將進一步減少供應，市場往往提前炒作

比特幣將在 2024 年 4 月 28 日完成第 4 次減半，區塊獎勵將由 6.25 個比特幣減少至 3.125 個，進一步減少比特幣的產出和拋壓。根據 K33 Research 整理比特幣前三次減半的資料，比特幣在減半前 50 天的平均回報為 30%，在減半後 50 天的平均回報為 3%。

在本輪牛市中，ETF 為比特幣帶來了大量的需求，而第 4 次減半將進一步減少比特幣的供應，這將加劇比特幣供不應求的局面。目前距離減半的時間大約還有 50 天，比特幣有很大的概率震盪上漲直至減半完成。

市場資金充裕，牛市正迴圈開啟，山寨季或將到來

無風險利率超過 10%，吸引場外資金持續進場

當加密市場開始交投活躍、情緒火熱之後，對於槓桿的需求就會提升，從而提高借貸利率。幣安 USDT 活期存款利率已達到 18%，遠高於美國國債 5% 的利率，而這也會吸引場外資金入市套利。

市場資金變得越來越充裕，多餘流動性傾向於流入熱門板塊，持續上漲的板塊則會吸引更多資金入市，形成牛市資金持續流入的正迴圈。

市場對於穩定幣的需求因此不斷增加，USDT 自從 2023 年 10 月以來持續增發，市值已超過 1000 億美元。在場外資金持續流入的情況下，本輪牛市的上漲時間更長、幅度更大。

散戶正在進場，但現在還沒有頂部跡象

比特幣強勢突破 60000 美元之後，市場情緒高漲，Meme 幣開始大幅上漲。PEPE、WIF 等新 Meme 幣上漲了十倍，而 SHIB、DOGE 等老 Meme 幣也有著可觀的表現。加密貨幣暴漲的新聞頭條，以及各種散戶暴富的故事，在社交媒體上廣泛傳播，吸引著更多散戶跑步進場。

以往 Meme 幣的大幅上漲通常意味著牛市末期，然而，現在談論頂部可能為時尚早。從Google搜尋趨勢來看，對於關鍵詞「Crypto」的搜尋從去年下半年開始一路攀升，今年開始加速上漲，但是程度僅達到上輪牛市頂峯的一半。

也就是說，散戶正在進場，但是現在還沒有出現頂部跡象。

Meme 只是前菜，ETH 強勢預示著山寨季即將到來

儘管 Meme 幣有著不錯的表現，但是大部分山寨幣在價格的漲幅上依然跑輸了 BTC，目前還沒有出現山寨幣的全面牛市。然而，Meme 幣的上漲打開了市場的想像力，與之同時，山寨之王 ETH 開始走強，ETHBTC 匯率從低位反彈，這可能預示著更廣泛的山寨季即將到來。

自從去年的上海升級之後，ETH 質押量持續上升，目前質押的 ETH 數量已經超過了 3000 萬個，也就是超過 26% 的 ETH 被鎖住了，這在很大程度上減少了 ETH 的供應。

同時，以太坊鏈上的活躍提高了 Gas Fee，並加速 ETH 的燃燒。根據近 7 日的速度推算，ETH 每年將燒燬 26 萬個，也就是總量會減少 1.4%，這將使得 ETH 變得更加稀缺。

此外，今年大火的再質押專案 Eigenlayer TVL 超過了 100 億美元，這也為 ETH 帶來了大量的質押鎖倉。

在 BTC 現貨 ETF 獲得批准後，BlackRock 等巨頭已經開始準備 ETH 現貨 ETF 的申請，最快將在今年 5 月獲得批准，而這會使得市場將目光投向 ETH 及其他山寨幣上，我們將會看到更多山寨狂潮。

風險提示：警惕短期情緒過熱，市場去槓桿

BTC 短期超買，前高壓力仍在

BTC 漲勢驚人，包括 3 月在內，已經實現了月線 7 連陽，這在歷史上十分罕見。即使是 2020–2021 年的大牛市，BTC 也只出現過月線 6 連陽。顯而易見，BTC 短期已經出現超買的情況。

此外，BTC 衝擊歷史前高後回撥，引發市場大幅下跌，69000 美元儼然成為了一個較強的壓力位。多頭需要時間重整旗鼓，BTC 可能在 69000 以下震盪一段時間，完成突破前的盤整換手。

合約費率偏高，警惕去槓桿風險

自從 2 月下旬以來，合約費率顯著升高，在 3 月初達到最高峯，幾乎所有山寨幣的年化費率都超過了 100%，這意味著市場的槓桿程度大幅上升。經過 3 月 6 日的急劇回撥，合約費率有所降低，但是隨後又開始恢復上升。

從合約費率熱力圖上可以看出，市場正在呈現區域性過熱的跡象。儘管目前尚未出現頂部跡象，但合約費率過高仍會減弱多頭勢力，需要警惕下一次去槓桿的風險。

結語

BTC 長牛已然開啟，資金持續進入加密貨幣市場，更多山寨狂潮即將到來。

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