一覽六大流動性再質押協議

原文作者： 0xEdwardyw

在這一輪牛市中，再質押有望成為一個關鍵的敘事，超過十個流動性再質押協議爭奪着 EigenLayer 超過 110 億美元的總鎖定價值。

本文比較了六大流動性再質押協議，希望為讀者提供一個淺顯易懂的方式來了解各種流動性再質押協議之間的細微差別。鑑於不同 LRT 設計中存在衆多權衡，投資者應根據其個人偏好做出選擇。

TL, DR, 以下是各個流動再質押協議的關鍵特性：

• Puffer Finance 和 Ether.fi 是按流動再質押代幣的市值計算的兩個最大流動再質押協議。兩者都專注於原生再質押，相比於 LST 再質押，風險層級更少。此外，這兩個協議還致力促進以太坊驗證者的去中心化。Ether.fi 擁有最多的 DeFi 集成數量。

• Kelp 和 Renzo 協議支持原生再質押和 LST 再質押。它們接受主要的 LST，如 stETH、ETHx 和 wBETH。值得一提的是，Renzo 將再質押服務擴展到以太坊第二層，為用戶提供了降低 gas 費用的好處。

• Swell 原本是一個流動性質押協議，其流動質押代幣為 swETH。swETH 市場規模大約為 9.5 億美元。Swell 推出再質押服務，並推出了流動再質押代幣 rswETH。它提供原生再質押和 swETH 再質押。

• Eigenpie 是 Magpie 的一個子 DAO，專注於 LST 再質押。它接受 12 種不同的 LST 並發行相應的 12 種不同的 LRT，提供了一個獨特的隔離 LST 再質押模型。

不同類型的再質押和流動性再質押代幣

EigenLayer 上的兩種再質押類型

有兩種類型的再質押，原生再質押和 LST（流動性質押代幣）再質押。對於原生再質押，驗證者將他們的 $ETH 原生質押在以太坊的 Beacon Chain 上，並指向 EigenLayer。LST 再質押則允許流動性質押代幣的持有者（如 stETH）將他們的資產再質押到 EigenLayer 智能合約中。因為需要運行以太坊驗證器節點，原生再質押對於散戶用戶來說更難操作。

原生 ETH 再質押的優勢在於不受限制；EigenLayer 對 LST 再質押設置了上限，僅接受在特定數量上限內或在指定時間範圍內的存入 LST。原生再質押則不受到這些限制，可以在任何時間存入。在安全性方面原生再質押也具有優勢，因為它不涉及 LST 協議的風險。

盡管存在這些差異，EigenLayer 上的原生再質押和 LST 再質押都需要將資產存入並鎖定，使其無法用於其他用途。

流動性再質押協議釋放鎖定流動性

流動性再質押代幣（Liquid Restaked Token, LRT）類似於以太坊上的流動性質押代幣，是存入 EigenLayer 的資產的代幣化表示形式，有效地釋放了原本被鎖定的流動性。

流動性再質押協議提供的服務分為原生再質押服務和 LST 再質押服務。大多數流動性再質押協議向用戶提供原生再質押，無需用戶運行以太坊節點。用戶只需將 ETH 存入這些協議，這些協議會在後臺處理以太坊節點操作的事務。

同時，最大的 LST stETH 被幾乎所有流動再質押協議接受，而一些 LRT 協議可以接受多種不同的 LST 存款。

值得注意的是，Puffer Finance 從本質上來說是一個原生再質押協議。目前在主網上线前的階段，它接受 stETH 存款。主網上线後，該協議計劃將所有 stETH 換成 ETH，並在 EigenLayer 上進行原生再質押。類似地，Ether.fi 是一個原生再質押協議，但在當前階段可接受多種類型的流動性質押代幣 (LST) 存款。

兩種 LRT：基於一攬子 LST 或隔離每種 LST

大多數流動性再質押協議採用基於一籃子 LST 的方法，允許存入各種流動性質押代幣 (LST) 以換取同一個流動性再質押代幣 (LRT)。Eigenpie 採用了獨特的隔離流動性質押代幣策略。它接受 12 種不同的 LST，為每種 LST 發行一個獨特的 LRT，從而產生 12 個獨特的 LRT。雖然這種方法減輕了將不同 LST 放在一起的相關風險，但它可能會導致每個單獨 LRT 的流動性分散。

通過以太坊 2 層協議進行再質押

由於以太坊主網上當前的高 gas 成本，幾個 LRT 協議已可以通過以太坊第 2 層進行再質押，為用戶提供成本更低的替代方案。Renzo Protocol 已在 Arbitrum 和 BNB 鏈上推出了再質押功能。同樣，Ether.fi 也計劃在 Arbitrum 上推出再質押服務。

流動再質押的風險與收益

流動再質押協議在 EigenLayer 之上部署了一組智能合約，便於用戶交互，幫助用戶將 ETH 或者 LST 存入和從 EigenLayer 中提取，以及鑄造 / 銷毀流動再質押代幣 (LRT)。因此，使用 LRT 需要承擔流動再質押協議的風險。

另外，風險還取決於流動再質押協議是否提供 LST 再質押服務。原生再質押中，資金存入以太坊信標鏈。然而使用 LST 再質押時，資金存入到 EigenLayer 的智能合約中，從而引入了來自 EigenLayer 的智能合約風險。使用 LST 還涉及與流動性質押協議相關的智能合約風險。因此，持有由 LST 支持的 LRT 的用戶會面臨三種類型的智能合約風險：EigenLayer、所使用的特定 LST 以及 LRT 協議本身相關的風險。

雖然原生再質押面臨的智能合約風險層數較少，但提供原生再質押服務的流動性再質押協議需要參與以太坊質押。他們可以選擇與專業的質押公司合作，自己運營以太坊節點，或支持個人獨立驗證者。

使用成熟的流動性質押代幣（如 Lido 的 stETH 或 Frax 的 sfrxETH）可以提供可靠的質押收益。這些 LST 協議已花費數年時間來完善其以太坊質押服務，它們在最大化質押獎勵和最小化 slashing 風險方面更有經驗。

驗證者的去中心化

當 ETH/LST 存入 EigenLayer 時，這些資產將分配給一個質押運營商。該運營商負責在以太坊上執行驗證服務，以及他們選擇保護的主動驗證服務 AVS 上執行驗證服務。除了以太坊質押獎勵外，質押者還會從這些 AVS 獲得獎勵。如果運營商違反了 AVS 設定的規則，那么質押資產就有被削減的風險。

如果再質押市場被少數幾個大型運營商所主導，負責保護大多數 AVS ，那么就會出現中心化和潛在的串通風險。這些具有龐大算力的運營商可能會在衆多 AVS 網絡中主導再質押，並串通使用再質押的 ETH 對這些 AVS 施加影響或直接控制。

EigenLayer 的主動驗證服務 (AVS) 功能尚未激活，並且最初只會有有限數量的 AVS 可用。大多數流動再質押協議並未詳細披露有關他們將如何選擇再質押運營商和 AVS 的信息。在現階段，質押者主要面臨以太坊層面的削減風險。對於通過 LST 進行的再質押，這種風險源於 LST 協議本身。原生流動再質押協議採用各種方法進行以太坊質押。有些依賴 Figment 和 Allnodes 等大型質押服務提供商，而有些正在开發基礎設施以促進獨立驗證者。

DeFi 集成

流動性再質押代幣 (LRT) 的唯一目的是解鎖流動性，以便在 DeFi 中使用。每個流動再質押協議都在努力整合各種類型的 DeFi 協議。目前，defi 集成主要有三大類：收益協議、DEX 和借貸協議。

收益協議

Pendle Finance 是該領域的領先協議，它推出了 LRT 池，允許用戶投機 EigenLayer 收益和積分。大多數 LRT 協議已與 Pendle 集成。

DEX 流動性

大多數 LRT 在主要 DEX 上都有流動性池，如 Curve、Balancer、Maverick。我們通過在 LlamaSwap 上將 1 K LRT 兌換為 ETH 時的滑點來衡量每種 LRT 的流動性。需要注意的是，這只是一個粗略的衡量標准，因為大多數 LRT 都是收益累計型代幣，其價值會隨着質押收益的累積而隨着時間的推移而增加。由於許多 LRT 協議仍處於起步階段，迄今累積的收益與本金相比相對較少。

Swell 的 rswETH、Renzo 的 ezETH 和 Etherfi 的 weETH 在 DEX 上都有足夠的流動性，在交易 1 K LRT 時幾乎沒有滑點。

Eigenpie 採取了一種獨特的方法，發行了 12 個獨立的流動再質押代幣，分別對應於 12 種受支持的 LST。雖然這種策略有效地隔離了與任何單個 LST 相關的風險，但它也導致了不同代幣之間的流動性分散。

借貸協議

與其他類型的資產相比，LRT 具有更多層面的風險。因此，借貸協議在考慮將 LRT 作為貸款抵押品時格外謹慎。目前，借貸協議對 LRT 的接受度有限。Etherfi 的 weETH 被多家借貸協議接受，因為其是已有的 LST，轉型為 LRT。

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