首批美國比特幣現貨ETF對市場影響幾何？

作者：CCData 編譯：WEEX唯客交易所

ETF簡化了 比特幣 投資流程，消除了直接購买、安全存儲和錢包管理等復雜性。作為受監管的實體，ETF提供更高的安全性和可信度，與監管較少的 數字資產 市場不同。

這為養老基金等實體更廣泛的投資打开了大門，促進了主流機構的參與。與ETF相關的監管預計也將有助於更透明的價格發現和減少市場操縱，從而有助於市場穩定。

關於BTC ETF的幾個要點

1）贖回與發行

盡管ETF的交易與股票類似，但它們在一個重要方面有所不同——供應。

股票的供應量有限，而ETF的供應量無限。ETF份額是通過贖回和發行流程創建和贖回的。這些流程通常由被稱為授權參與者 (AP) 的大型金融機構完成，這有助於維持ETF的流動性及其與基礎資產價值的一致性。

AP可以通過組合所需的基礎資產投資組合來創建新的ETF份額，然後將它們捆綁到「創建單元」（creation unit），以交付給ETF發行人。作為交換，AP會收到等值的ETF份額。這些新的ETF份額隨後可以在公开市場上出售，從而增加ETF份額的供應。

贖回是相反的過程，ETF份額從流通中被移除。

2） SEC 的擔憂

美國證券交易委員會 (SEC) 對比特幣現貨ETF的發行和贖回流程表示了一些擔憂。這些擔憂主要圍繞市場操縱、流動性和基礎資產的估值。

由於比特幣在各種交易所和平臺上交易，受監管程度不同，因此人們擔心價格可能容易被操縱。這對於現貨比特幣ETF的創建和贖回過程尤其重要，因為它將直接涉及實際比特幣的买賣。

此外，雖然與其他 加密貨幣 相比，比特幣的流動性較高，但其流動性在不同交易所和不同地區之間可能存在很大差異。

對於現貨比特幣ETF來說，需要頻繁买賣比特幣以進行份額發行和贖回，持續的流動性對於維持公平定價和高效運營至關重要。

3）實物贖回和現金贖回

在ETF的背景下，存在兩種主要的贖回機制：實物贖回和現金贖回。

實物贖回允許授權參與者 (AP) 返還指定數量的ETF份額，以換取基金的基礎資產；現金贖回則是AP收到與其ETF份額價值相當的現金，迫使ETF清算所持份額以獲得必要的現金。

通過實物贖回，AP可以將ETF份額換成實際的比特幣，從而避免在公开市場上出售比特幣的需要，這有助於將ETF的價格穩定在接近比特幣資產淨值 (NAV) 的水平。

然而，SEC傾向於現金贖回，因此ETF必須將持有的比特幣清算為現金。由於潛在的拋售壓力，這一過程可能會影響比特幣市場價格。並且由於資本利得分配，它還可能對投資者產生稅收影響。

對現金贖回的偏好強調了SEC對比特幣市場流動性和波動性的擔憂，旨在減輕與處理實際加密貨幣相關的風險。

Crypto資管市場格局

目前數字資產管理市場規模相對較小，約為493億美元，1月份日均交易量為6億美元。而中心化現貨交易所1月份的日均交易量為550億美元。

盡管數字資產種類衆多，但就資產管理規模（AUM）而言，比特幣是目前最大的資產類別，佔據該行業72.7%的份額，2023年初為60%。

當前市場以灰度產品為主，約佔整個 加密資產 AUM的68.5%。

除去灰度產品，大部分Crypto AUM集中在加拿大和歐洲，份額分別為25.1%和55.9%。美國僅佔15.5%，其中ETF佔14.6%、ETN佔8.9%， ETC 佔7.7%。

*WEEX唯客注：交易所交易產品（ETP）主要分為三種類型：交易所交易基金 (ETF)、交易所交易票據 (ETN) 和交易所交易商品 (ETC)。

就AUM而言，加拿大擁有最大的ETF組合，這得益於Purpose Invest ETF的不斷增⻓，其現貨比特幣ETF BTCC佔總AUM的3.1%，Galaxy的BTCX.U佔總AUM的0.8%。

緊隨其後的是美國ProShares的ETF ProShares BITO，佔總AUM的3.45%，BITO專注於比特幣期貨和期權。

其他ETF包括Bitwise的BITW（佔總AUM的1.51%）和Jacobis的BCOIN，後者於2023年推出，是歐洲首個現貨ETF。

現貨ETF和期貨ETF的主要區別在於，現貨ETF需要直接持有比特幣，使其價值與實時價格緊密結合。相比之下，比特幣期貨ETF投資於比特幣期貨合約，而不是加密貨幣本身，這意味着其價值與這些期貨的價格掛鉤，而期貨價格可能與現貨不同，存在溢價或折價。

比特幣現貨ETF的爭奪

2013年左右，人們對推出現貨比特幣ETF的興趣日益濃厚，當時Winklevoss兄弟宣布計劃推出與比特幣掛鉤的現貨ETF。該申請隨後於2017年被拒絕。

此後，衆多金融機構和投資公司試圖進入這一領域。VanEck、Fidelity、WisdomTree、Bitwise等主要參與者均已向SEC提交了提案。

為什么這次不同？

SEC一直對市場操縱、流動性、估值以及基礎比特幣的托管和安全表示擔憂。這些擔憂使得SEC一直採取謹慎態度，導致比特幣ETF現貨交易被多次拒絕和推遲。然而，當前的比特幣ETF應用浪潮出現兩個關鍵進展。

● 首先，全球最大的資管公司貝萊德的參與引人注目，因為它在與SEC打交道方面擁有豐富的經驗。

● 其次，一項重要的法院裁決指示SEC重新評估之前被拒絕的Grayscale申請，批評監管機構的流程「武斷且反復無常」，從而對SEC的決策框架產生了質疑。

這些因素，加上最近提出的大量要求改進托管、贖回和發行機制的要求，大大增加了比特幣ETF獲批的可能性。

與以往不同的是，ETF發行商強勢入場的原因之一是現貨ETF申請中增加了細節。所有11家參與者都更新了ETF交易的交易所，其中6家選擇CBOE（芝加哥期權交易所，WEEX注）作為首選交易場所。貝萊德的IBIT將在納斯達克交易，而灰度的GBTC將在紐交所 (NYSE) 交易。

與此同時，11名申請者中的8名選擇 Coinbase 作為比特幣托管人。所有11名申請人均已指定其授權參與者（AP），負責促進基金份額的創建和贖回。Jane Street（簡街資本，一家總部位於紐約的投資管理公司，WEEX唯客注）在10份申請中被列為授權參與者。與此同時，貝萊德、富達和景順已指定摩根大通（J.P. Morgan）為其授權參與者之一。

可能影響投資者對ETF興趣的一個關鍵因素是保薦人費用，特別是考慮到多個ETF預計將在同一天獲批的情況下。在11名參與者中，只有5名披露了他們的費用。

最初，富達的Wise Origin Bitcoin Trust提供了最實惠的比特幣投資成本，費用僅為0.39%。與此同時，景順和Galaxy旗下的BTCO（費用為0.59%）推出了促銷優惠，前6個月免除費用。

然而，1月8日，其余ETF發行人更新了其產品，Bitwise的收費最便宜，為0.24%，並免除前6個月或前10億美元資產的任何費用。

其次為ARK‑21Shares和VanEck，費用為0.25%，ARK‑21Shares也免除前6個月或前10億美元資產的所有費用。

貝萊德宣布其ETF收費為0.3%，但前12個月以0.2%收取。

到了推出現貨比特幣ETF交易的前一天，費用大战再次席卷，Bitwise和ARK‑21Shares分別將費用調整為0.2%和0.21%。貝萊德調整為0.25%，前12個月按0.12%收取。

ETF的運行

在貝萊德於2023年6月份申請現貨比特幣ETF之前，圍繞數字資產行業的市場情緒一直不佳，SEC對幣安美國和Coinbase的訴訟進一步加劇了這種情緒。然而，這家TradFi巨頭在ETF申請方面擁有575‑1的記錄，其申請迅速改變了圍繞該資產類別的敘事。

2023年9月下旬，加密市場交易量繼續大幅下降，整個Q3的交易量僅為61.4億美元，創2020年Q4以來的季度新低。這可能是由於季節性影響和零售參與不足所造成的。不過，低波動性和交易量不足是熊市結束和 牛市 突破之前常見的跡象，正如我們在2020年所看到的那樣。因此，到了2023年Q4，交易量出現反彈，中心化交易所在12月錄得13.4億美元現貨成交額，這是2022年6月以來的月度最高。

盡管近幾個月來現貨交易量比衍生品市場有所增加，但市場的未平倉合約已達到多年高位，BTC產品的未平倉合約總額高達146億美元。雖然高資金利率和未平倉合約凸顯了市場的積極情緒，以及對ETF推出的信念，但需要注意的是，高槓杆率使得市場更容易受到強平潮和劇烈波動的影響，正如1月3日出現的那樣。

*WEEX交易所行情顯示，BTC於1月3日最低插針至40750美元，振幅10.57%。

自貝萊德提出申請以來，流入數字資產的資金也顯著增加，特別是在去年6月和11月。以加拿大Purpose Invest Spot Bitcoin BTCC為例，該基金的AUM增加了約5000 BTC或1.5億美元（超過該基金AUM的20%），11月份，該基金的資金流入量達到7677BTC或2.77億美元。

ETF首日市場表現

BTC現貨ETF落地後，關於 以太坊 現貨ETF的預期开始升溫，已有7名申請人正在爭奪批准。與比特幣和其他流行的Layer 1價格走勢相比，以太坊的價格在過去幾個月受到抑制。如今有了 ETH 現貨ETF預期的加持，ETH/BTC匯率能否扭轉過去幾個月的頹勢？還需要進一步觀察。

11只現貨比特幣ETF推出首日總成交量達43.7億美元。其中灰度比特幣信托（GBTC）佔交易量的近50%，預計大部分資金將流向目前可供投資者使用的新ETF。貝萊德的IShares Trust和富達Wise Origin比特幣基金是最大受益者，分別佔交易量的23.2%和15.6%。

根據撰寫本文時的最新數據，Bitwise在現貨比特幣ETF中流入量最大，淨流入約2.3億美元，其次是Fidelity，流入2.27億美元。貝萊德最新數據顯示，其資金流入為1.11億美元，但考慮到首日交易量，預計該數字將有所更新。

與此同時，機構之間對現貨比特幣ETF影響的猜測繼續升溫，ProShares BITO的交易量接近20億美元，這是期貨ETF有史以來的最高交易量。CME的BTC期貨交易量也出現激增，達到73.3億美元。

加密市場未來展望

敘事一：美國的財富分配

Galaxy Digital在去年12月初發布的一篇博文中預測，比特幣ETF第一年的資金流入量可能約為144億美元。這是建立在這樣的假設之上的：規模達14.4萬億美元的美國財富管理行業（不包括管理約2T美元的家族辦公室）將在第一年將其投資組合的0.1%投入到BTC。他們的分析還表明，第一年BTC價格上漲74%。

敘事二：現貨比特幣ETF資金流入

人們經常對美國財富的說法提出批評，認為它未能囊括潛在的現貨比特幣 ETF 所吸引的所有投資者類型。為了形成更有說服力的論點，我們可以將其與加拿大成熟的比特幣ETF市場進行比較。加拿大6只現貨比特ETF的AUM已達到令人印象深刻的23億美元，反映出機構的巨大信心。

此外，當將黃金ETF市場（加拿大的AUM為60億美元，美國為550億美元）進行比較時，預計將有大約500,000BTC流入美國ETF（按當前價格算相當於220億美元）。這種比較不僅強調了資產增⻓的強勁潛力，而且也引起了尋求符合數字時代精神的多元化價值存儲的機構投資者共鳴。

敘事三：黃金ETF

第三個敘事審視了黃金ETF資產的增⻓，以及隨着比特幣ETF的出現，黃金ETF如何與比特幣的發展軌跡相平行。

ETF成立後黃金價格大幅上漲，這表明比特幣可能出現類似的結果。然而，比特幣市場的獨特之處在於，它既是價值存儲工具，又是技術顛覆者，同時還受到網絡效應和技術快速進步的影響。因此，比特幣ETF的推出可能會引發一種獨特的反應，有可能導致市場加速和更明顯的波動，反映出比特幣在金融和技術交叉領域的獨特地位。

結語

毫無疑問，現貨比特幣ETF在美國獲批對數字資產行業來說是一個里程碑式的勝利。雖然這一催化劑⻓期看漲，但值得注意的是，自2023年初以來，市場一直處於上升趨勢，而這一趨勢又因為ETF批准的預期進一步加快。這表明，在ETF宣布後的最初興奮期過後不久，我們有可能會看到「买入新聞，賣出事件」（buy the news, sell the event）的現象。

此外，我們還可以從黃金的價格走勢中進行比較。2004年11月，黃金在美國的首只ETF獲批。由於市場對ETF的推出充滿期待，黃金價格從當年5月份的375美元穩步上漲到11月18日ETF推出當天的442美元。獲批後，由於最初幾天有近10億美元的資金流入，黃金價格迅速突破454美元，但在2005年2月上旬回落至411美元。同樣，我們可能會看到比特幣價格略有突破，然後回調進行健康修正。

盡管如此，現貨比特幣ETF將和今年晚些時候的比特幣減半事件一起，成為比特幣下一輪牛市周期的重要催化劑。值得注意的是，到2011年8月，隨着金價創下歷史新高，SPDR Gold Shares (GLD)一度成為全球最大的ETF，價值超過了SPDR S&P 500 Trust ETF。隨着比特幣在替代資產類別中爭奪與黃金類似的價值儲存地位，人們不禁想知道，比特幣這一資產類別的長期增長潛力會有多大。