ETF費率大战开啓，機構卷費率用意為何？

2024-01-10 17:01:23

原文作者：Peng SUN ，Foresight News

前兩日，在美國證券交易委員會（SEC）的要求下，貝萊德、ARK 21 Shares 、 VanEck 、富達、灰度、富蘭克林鄧普頓等發行商相繼提交最後修改的 ETF 申請文件。尤為引人矚目的是，發行商們爭相降低 ETF 費率，甚至個別機構提出在前 6 個月採取 0 費率等豁免政策。

與此同時，美 SEC 主席 Gary Gensler 也兩次發推提醒投資加密資產的相關風險。市場行情方面，自 1 月 9 日 0 時起，比特幣相繼突破 45000、 46000、 47000 美元。目前，比特幣價格已維持在 46842 美元上下。

機構的降費潮、SEC 主席的陰陽提醒以及比特幣價格的上漲等種種跡象表明，合規的比特幣現貨 ETF 似乎真的通過在即。多空拉鋸的焦灼時刻，ETF 費率大战（Fees War）令人咋舌。那么，這個費率是什么，機構卷費率用意何為？與傳統 ETF 相比，比特幣現貨 ETF 費率水平如何？在低費率的背後，對投資者來說，低費率就是真的賺嗎？

一、Sponsor Fee 是什么？

在比特幣現貨 ETF 中，發起人費用（Sponsor Fee）最早出現在公衆眼前是 2023 年 11 月 20 日，當時 ARK Invest 在其比特幣現貨 ETF 申請文件新增發起人費用（Sponsor Fee）費率，最初費率為 0.8% 。

Sponsor Fee 與基金的發起人（Sponsor）有關。發起人負責管理與控制基金，負責基金的營銷，而發起人費用（Sponsor Fee）則是用於支付管理 ETF 的費用，包括托管成本、管理人員工資、买賣證券成本、法律支出等。

二、費率战，大勢所趨

1 月 8 日开始至 9 日， 11 家申請比特幣現貨 ETF 的機構發行商均在最後的修改文件中持續降低費率，在比特幣 ETF 市場引發「降費潮」。截至 1 月 10 日，各機構最新費率如下（按照費率從高到低排列）：

灰度： 1.5%
Hashdex ： 0.9%
Valkyrie ： 0.49%
富蘭克林鄧普頓： 0.29%
富達： 0.25%
VanEck： 0.25%
貝萊德：前 12 個月為 0.2% ， 12 個月或 AUM 至 50 億美元後上調至 0.3%
Galaxy Invesco：前 6 個月為 0 ， 6 個月或 AUM 至 50 億美元後上調至 0.39%
Wisdomtree：前 6 個月為 0 ， 6 個月或 AUM 至 10 億美元後上調至 0.3%
Ark /21 Shares：前 6 個月為 0 ， 6 個月或 AUM 至 10 億美元後上調至 0.25%
Bitwise ：前 6 個月為 0 ， 6 個月或 AUM 至 10 億美元後上調至 0.2%

圖片來源： James Seyffart

11 家機構，豁免後有 8 家費率低於 0.4% ，而所有機構在豁免後的平均費率則為 0.478% 。

事實上，自 1997 年以來，全球 ETF 費率（主動型與被動型）降低已是一種不可逆的趨勢。譬如，美國著名費率卷王 Vanguard、Schwab、貝萊德的 iShares 等 ETF 費率甚至低至 0.03% 左右。另外，據美國受監管基金的主要協會之一投資公司協會（ICI）觀察，股票 ETF、債券 ETF、共同基金等各類 ETF 費率在過去 26 年降幅大多超 50% ，低於 0.1% 的比比皆是。據 2021 年火幣研究院研究數據顯示，美國 ETF 平均成本（含管理費）約為 0.44% 。由此觀之，美國發行商們在比特幣現貨 ETF 降費方面處在平均水准，此乃美國 ETF 環境使然。

但如果與世界其他國家 / 地區做比較，那么美國則明顯較低。譬如，以 BTCC 為代表的加拿大比特幣 ETF 費率為 1% ，而歐洲現有 10 個最大的比特幣 ETP/ETN 的平均費率為 1.047% 。

考慮到加拿大、歐洲的用戶與資金體量均無法與美國匹敵，而在同等情況下美國用戶更加青睞 ETF，並傾向於低成本 ETF 產品，也就不難理解美國機構發行商在比特幣 ETF 費率方面的內卷。畢竟，美國作為全球第一大 ETF 市場，在同質化競爭下，降費是 ETF 的必經之路，比特幣也不例外。

三、降費潮，便宜就是賺？

降費為了吸引更多的用戶、資金與市場份額，但低費率一定是便宜的嗎？

「當費率低於成本，如何通過管理基金賺錢？」這是 Custodia Bank 創始人兼 CEO Caitlin Long 對比特幣現貨 ETF 降費潮提出的疑問。

Morningstar 全球 ETF 主管 Ben Johnson 也表示，「世界上沒有免費的午餐。如果你免費獲得某些東西，那么你很可能會通過付費購买其他東西來補貼它」。通常來說，零費率 ETF 會通過向客戶出借股票、銷售其他產品或提供較低的現金基金利息來賺錢。但比特幣現貨 ETF 是否會面臨這樣的問題呢？發行商會採取哪些方式賺回那部分收益？不得而知。

低費率還引起了 Tether 與 VanEck 战略顧問 Gabor Gurbacs 的顧慮：「當我賺很少甚至賺不到錢時會很害怕。發行人會尋找其他賺錢的方式（證券借貸、交易等），我個人喜歡預先收取更高的費用，並提供明確和可持續的激勵措施。如果可能的話，深入研究總持有成本。但 ETF 費率战並非如此。人們喜歡看到數字是低的。」

當然，所有的擔心在 ETF 通過面前都顯得蒼白無力，畢竟我們在見證歷史。美國每通過一個 ETF 都帶來了萬億級別的藍海市場，比特幣市值現為 8000 億美元，重返萬億美元市值，為更多用戶提供美債之外的分散投資選擇，沒有什么比這更令人激動的了。

參考文獻：國盛證券：《比特幣現貨 ETF 將帶來什么？》， 2024 年 1 月 2 日；Gaurav Roy, Bitcoin Spot Vs Futures ETFs: What’s the Difference?, Jan 4, 2024.鄧興成、李嫣、葛慧：《全球 ETF 發展趨勢和未來方向》，深圳證券交易所， 2009 年；Charles Yu, Sizing the Market for a Bitcoin ETF, Galaxy Digital , Oct. 24, 2023.Keris Lahiff, Why zero-fee ETFs are not risk free, March 9, 2019.