LD Capital宏觀周報(12.25)：數據順風，紅海危機，Repo見底，基金經理FOMO，散戶情緒過熱

2023-12-26 18:12:23

上周市場得到進一步數據支撐，表明美國經濟不僅實現了軟着陸，而且經濟進展平穩，沒發生擔憂中的通脹回升，進而延長美聯儲加息周期。之前市場一直在辯論經濟實現軟着陸的可能性，同時也在考慮長期高位利率環境的前景。但在前周美聯儲的鴿派轉變之後，這種觀點發生了快速變化，因為通脹加速放緩，增長保持穩固，實際收益率回落，股市也應聲上漲，金融條件迅速放寬。投資者最近表現出了對股票的濃厚興趣。美國銀行稱客戶最近一周淨买入 64 億美元的美國股票，這是自 2022 年 10 月以來最大的單周淨流入。

上周在通脹壓力繼續消退， 11 月名義 PCE 環比首次出現負數，核心 PCE 價格環比增長 0.1% ，低於預期，年率下降至 3.2% ，從六個月年化數據看聯儲基本已經完成物價目標

並且收入和支出同時反彈：

在經濟數據方面，上周的包括費城聯儲調查和消費者信心調查 — — 表明經濟仍在增長，但速度不太快；與此同時，美國 11 月份耐用品訂單超出了投資者的預期。耐用品新訂單增長 5.4% ，高於預期的 2.2% 。10 月份耐用品訂單萎縮 5.1% 。上周第三季度 GDP 小幅下修至+ 4.9% ，但這仍然是自 2014 年以來最強勁的季度 GDP 增速（不包括疫情後重新开放階段）。美國 11 月新建房屋銷售暴跌，原因是抵押貸款利率上升對購房者造成了不利影響，但考慮到二手掛牌量也急劇萎縮，且冬天本來就是淡季，市場對此數據沒有過多關注。

現在市場的主題是美國經濟 no landing，所謂的 landing 原本市場預期以 2023 年第四季度/2024 年第一季度活動低谷為標志，不過在這段時間內美國 GDP 依舊有望達到 2% ，然後重新加速。

美股連續第八周上漲（SPX 2017 年來最長連漲記錄），盡管周三盤中跳水 1.5% ，沒有明顯的原因也沒有過多的討論，零星有評論歸因於臺海地緣緊張局勢升級或大規模標普 500 看跌期權交易。主流的理解還是更合理的解釋還是技術面的，市場連續上漲後需要一些冷靜的空間。

周五，中國推出一系列限制玩家電子遊戲支出的新措施，在全球股市引發漣漪。不止騰訊網易大跌，法國育碧，美國 unity 都跟跌。騰訊的大股東 Naspers /Prosus 大跌 20% 。

滬深 300 指數周五創下連續第六周的下跌，這是自 2012 年 1 月以來最長的連續下跌。該指數今年下跌了近 14% ，落後於全球大多數主要國家股指。金龍指數 2023 年跌幅加深至 8% 左右，遠遠落後於納斯達克 100 指數 54% 的漲幅。隨着政策制定者加大支持力度，一些人再次燃起希望，認為 2024 年會更好，特別是考慮到中國股市估值低廉。

原油淨多頭上周自 9 月底以來首次增加，從創紀錄的低點反彈，主要由於胡塞武裝對穿越紅海的商船進行襲擊，導致運輸從制成品到石油和大宗商品等各種商品的公司股價上漲，石油價格錄得數月來最大單周漲幅。

投機者正在加大對加元的看跌押注，將淨空頭頭寸提升至近五年來的最高水平。主要因通脹依然頑固，增長乏力

本周美債收益率總體繼續下行，但降幅不及美聯儲會議釋放鴿派大轉向信號的前周，短債跌幅偏大， 10 Y 依舊持平 3.9% ， 30 Y 持平 4% ：

市場押注美聯儲將在 3 月份开始降息 160 個基點，要實現市場定價的目標，勞動力等一些指標需要大幅惡化，目前並看不到這種情況出現的跡象：

回想起 7 ~ 9 月市場擔心的財政紀律混亂的主題讓股票和債券市場大跌，實際上到了 2024 年也不會有任何好轉，只會更差， 2023 年美債的淨發行量為 1 萬億美元，但 2024 年將飆升至 1.9 萬億美元，逆回購工具可能會在 3 月份耗盡難以提供更多流動性支撐，這或許是除了通脹之外市場押注聯儲必須大幅降息的一大背景。

紅海危機海運通脹飆升

上周全球金融市場最大的主題可能是紅海航運業危機。由於胡塞武裝持續發動襲擊的風險， 158 艘載有約 1, 050 億美元海運貨物的船只被迫離开紅海，導致貨物價格飆升。

寧波航運交易所 12 月 22 日發布的報告顯示，目前 85% 的集裝箱船班輪公司均已通知暫停紅海航线貨物的接載。越來越多的貨輪將選擇繞道好望角，這意味着，運距和運輸成本將會大幅增加。據媒體估算，目前來看總體航程增加了 40% ，運輸成本上漲了 40% 以上。這帶動國內集運指數、市場運價持續走高。上海國際能源交易中心集運指數（歐线）期貨主力合約連續 5 個交易日均觸及漲停，一周累計漲幅超過 50% 。

紅海中斷推高貨運成本航運公司財務上將受益，自 12 月 12 日攻擊真正加劇以來，全球最大的上市航運公司的總市值已躍升約 220 億美元。

紅海-蘇伊士運河走廊佔國際貿易的 12% 和全球集裝箱運輸量的近三分之一。該航线幾乎陷入停滯預示全球供應鏈的混亂將在短期內重新出現。根據媒體上周五報告，上海到英國的海運費漲至每 40 英尺集裝箱 10000 美元，就在前一周這個價格只有 2400 美元。業內專家分析一旦物流緊張時間超過一個月，供應鏈乃至消費者層面就會感受到並看到通脹壓力。

資金流與情緒

EPFR Global 的數據表示，現金基金吸引了 1.3 萬億美元的資金流入，使流入全球股市的 1, 520 億美元相形見絀。投資者對美國國債的投資也比以往任何時候都多，達到 1, 770 億美元。這些數據說明，在經歷了慘淡的 2022 年之後，今年的股市反彈如何讓大多數投資者感到意外。這可能意味着，如果央行的預期符合預期，新的一年仍有大量資金在觀望，等待被推入股票和債券。

美銀財富管理客戶股票持倉 60% ， 21.4% 債券， 11.8% 現金，股票比例在上升，債券現金比例在下降：

過去兩周 GS 對衝基金客戶的總槓杆率和淨槓杆率都加速爬升

不過總多空比扔徘徊在歷史地位：

近幾周，GS 客戶增持防御性股票（必需品、醫療、公用事業）和可選消費，大幅減持周期股（能源、材料、工業、金融、房地產），小幅減持 TMT。GS 客戶的操作與最近的市場走勢並不完全一致，最近房地產、可選消費、工業、金融板塊的反彈勢頭很強，但 GS 客戶選擇減持，防御型股票的表現是偏弱的，但 GS 客戶選擇增持：

以金融板塊為例從 11 月地點反彈了 19% ，但多頭在上周开始轉為賣出：

美銀牛熊指標繼續回升：

在最新的 AAII 情緒調查中，個人投資者對股票短期前景的樂觀情緒升至兩年半以來的最高水平。與此同時，悲觀情緒略有上升，但仍處於異常低水平。

牛熊差值刷新 2021 年 3 月以來新高，報 32 ，歷史均值 6.5% ，表明散戶樂觀情緒已經比較極端：

CNN 恐懼貪婪指數連續兩周保持在“極度貪婪”水平：

機構觀點

DB： 2024 估值修復之年

過去五年，在我們分析過程中約佔一半市場份額左右的幾個歐洲和亞洲國家（粗略計算）的市盈率（P/E）低於過去五年均值 0.75 個標准差。即使在美國和日本，倍數也只是現在才達到其平均水平。如果 2024 年在更確定的宏觀經濟背景下市場上風險偏好模式持續，很可能會支持便宜的資產。其中許多位於美國以外，它們可以提供多元化收益，並且現在勢頭也不錯：

補一張 GS 的估值比較，可以看到除了美股估值都不高。美國作為最昂貴的發達市場， 2023 年初的市盈率為 17 倍，現在已經 20 倍，而歷史上在通脹率 1 – 3% 時的中位市盈率為 20 倍，所以市場已經定價了通脹回歸正常的情景：

DB： 202 X 迎接下一個泡沫時代

歷史上,在經歷經濟動蕩和債券收益率下降後,資產泡沫往往會在一段時期後重新形成。20 世紀 90 年代、 2000 年代和 2020 年代初都是如此。現在收益率有所下降,全球經濟正從新冠疫情的影響中復蘇,我們有理由相信,在 20 年代的某個時刻,會出現新一輪的資產泡沫。信貸市場系統性風險短期內不大，私募基金現金彈藥很多。短期的風險在於，如果美國 2024 年中期遭遇衰退+歐洲經濟也已放緩，市場情緒可能再度惡化，屆時許多投資者將重新審視風險偏好。（政治風險不止來自美國， 2024 年代表全球 41% 人口和 42% 全球 GDP 的國家的選民將參與領導層換屆）

CICC：逆回購還能支撐多久？當前壓力不大，美股仍有支撐；明年二季度或再度轉向收縮，除非停止縮表

美聯儲縮表還在繼續，TGA 回補已經完成，逆回購自然就成為左右未來流動性變化的關鍵。當前逆回購還有 1.15 萬億美元，一季度超 4600 億美元的短債淨發行或使其回落 3900 億美元，仍可對衝同期縮表規模；但二季度短債淨發行將明顯放緩甚至轉負，這或將使得余下逆回購釋放速度放緩。如果同期縮表還在繼續，那么二季度金融流動性將开始轉為收縮。所以美股當前的流動性壓力不大，但明年二季度或再面臨一定壓力，除非美聯儲停止縮表。

（感覺財政混亂+天量供給這個主題將在 2024 年反復出現，尤其碰上美國總統選舉，人們的注意力很容易被牽扯到巨額赤字上，尤其是長端債券收益率下行的空間可能十分有限，如果央行大幅降息，收益率水平本身倒也不會達到今年這般高位，而是表現為風險溢價更高和曲线更陡，也就是倒掛恢復正常。貨幣市場基金可能是 RRP 之外一個潛在接盤的資金池，但這需要利率大幅下降否則債券對普通投資人沒有更多吸引力）

Cathie Wood： 2024 的主題是通縮交易

通縮將成為 2024 年的關鍵主題，預計將促使美聯儲大幅降息。技術進步與這樣的經濟環境相結合，為那些適應通縮、專注於創新的公司創造了未來幾年的大幅擴張的條件。雖然之前對其元宇宙策略持懷疑態度並減持了股份，但由於看好其 CEO 扎克伯格利用开源 AI 的策略，正重新對 Meta 燃起興趣。她還強調了基因編輯技術的變革性潛力，特別提到了 CRISPR 療法，由於這個領域還處於早期階段，加上行業十分“燒錢”的問題，該行業的定價效率低下，存在吸引人的投資機會。