歐科雲鏈研究院特約分析：數碼轉型思考-Web3.0與銀行

原文作者：陳智棠

日前，歐科雲鏈研究院發布重磅報告 《全球銀行業加密版圖 2023 》 ，引發銀行界及金融監管機構廣泛關注。通過拆解全球 70 余家銀行的加密布局，報告認為，隨着全球採用率的提升與相關技術的成熟，加密資產已成為銀行業不容忽視也不能錯過的創新領域。

作為傳統金融機構的資深從業人員，陳智棠先生不僅有數十年銀行工作經驗，對Web3與加密資產等同樣有着深入研究與獨到見解。而與歐科雲鏈研究院不謀而合的是，陳智棠先生也認為加密資產是銀行不可回避的市場，香港則可以成為加密資產創新的試驗田，持續扮演着東西方橋梁的角色。

基於對虛擬資產、Web3.0 與銀行業的持續研究與思考，陳智棠先生近日完成《數碼轉型思考：Web3.0 與銀行》一文。陳智棠先生在文中表示，相較虛擬資產投資和 RWA 方向，穩定幣最適合銀行業務本質，也具有目前最清晰的切入路徑。香港銀行主體可通過參與穩定幣業務，為個人客戶提供穩定幣相關服務、為合資格虛擬資產服務提供商(VASP)提供銀行結算服務 ，並在客戶群體增多的情況下，參照 Silvergate bank 建立類 SEN 支付結算系統。

在陳智棠先生看來，銀行參與虛擬資產布局不僅能獲得品牌宣傳效應，還能改善客戶結構和豐富收入來源，更重要的是，引入虛擬資產將會完全重塑銀行的產品體系。這些思考和歐科雲鏈研究院在《全球銀行業加密版圖 2023 》報告中的結論有異曲同工之妙。

特刊發此文，以饗讀者。

香港政府Web3政策脈絡梳理

香港政府正在以不同尋常的速度和態度推進世界虛擬資產中心的建設。

根據 PANews 整理，香港政府自 2018 年开始已經推出與虛擬資產相關的政策指引，但在 2023 年之前，有關政策並未引起市場的大量關注，而在 2023 年後，由於港府對虛擬資產以及 Web3.0 政策的積極轉變，香港政府以及各級機構包括監管機構香港金管局以及香港證監會密集地推出了具有實際意義的各類宣言以及政策，並在實務層面推進關於虛擬資產業務的落地，這些舉措才大大吸引了全世界 Web3.0 行業參與者的目光。

香港關於虛擬資產的推進政策，在中國境內嚴禁加密資產交易和美國嚴厲監管虛擬資產交易所的背景下顯得尤其突出。因此，對於港府是否與中央政府已經就虛擬資產的發展有所溝通，難免讓人浮想聯翩。更進一步，在中美脫鉤下的歷史大背景下，香港繼續作為國際金融中心是否可以依靠虛擬資產破局?港府上下一心的政策推進起碼彰顯了執政者的勇氣和決心，而且是非常出乎傳統金融機構和 Web3 機構意料的，這也導致香港金管局罕見的呼籲銀行為加密資產服務提供商提供开戶，但仍然鮮有響應者出現的局面。

在政策的陰影處，香港還存在加密貨幣或穩定幣找換店。這些找換店的業務本質與香港金管局、香港證監會的發布的監管範圍毫無區別，但從未聽過找換店需要與上述監管機構進行申請。這與傳統找換店的監管機構為香港海關或者不無關系。

不同機構主體對虛擬資產的反應和行動

鑑於中國境內嚴厲的虛擬資產管理政策，讓我們先將目光放在海外。即使發展多年，境外機構參與虛擬資產仍然是被認為在主流之外，在 2023 年之前最有名的三個機構是 MicroStrategy、灰度信托以及特斯拉。

MicroStrategy、灰度信托、特斯拉在上一輪牛市被視為引領比特幣投資的風向標，尤其是在馬斯克巨大的個人影響力下，比特幣、狗狗幣等加密貨幣價格波動經常與馬斯克的推特內容產生巨大的關聯。

2023 年，傳統金融巨頭發出的加密貨幣聲音，重新吸引了人們對加密貨幣市場的關注。

2023 年 6 月 15 日，全球最大資產管理公司貝萊德向美國證券交易委員會(SEC)申請了現貨比特幣 ETF；2023 年以來，已經有 8 家大型美國金融機構向美國 SEC 提交了比特幣現貨 ETF 申請。

2023 年 8 月 7 日，美國支付巨頭 Paypal 宣布推出其穩定幣 PayPal USD (PYUSD)，成為第一家發行穩定幣的科技巨頭。美國衆議院金融服務委員會主席 Patrick McHenry 發表聲明稱，“這是一個明確的信號，即穩定幣(如果在明確的監管框架下發行)有望成為我們 21 世紀支付系統的支柱”。

資產管理巨頭與支付巨頭的選擇，昭示着虛擬資產對傳統金融行業的吸引力。而在銀行行業，傳統商業銀行與現代科技銀行都有先行者在積極布局。

2020 年星展銀行宣布推出「星展數字交易平臺」(DBS Digital Exchange)，為企業及機構客戶和合格投資人打造全方位的數字資產生態系，服務內容包括：證券型代幣發行、數字貨幣交易、和數字保管服務等。

科技銀行方面，Silvergate bank 和 Signature bank 即使在今年的美元加息周期遭遇了失敗，但兩家在加密資產行業的成功經歷，仍是銀行業參與虛擬資產行業的重要範本。

以 Silvergate Bank 為例，該公司並非以加密貨幣領域起家，實際上起步於一家專門從事房地產融資的銀行。2014 年 1 月，Silvergate Bank 看到大多數銀行不愿意提供虛擬資產相關服務的機會，其情況與香港目前的情況非常類似:

當時大多數的銀行並不愿意接觸虛擬資產，如果發現個人客戶將資金轉入或轉出加密貨幣交易所，他們甚至會關閉個人客戶的账戶。

以美元买賣加密貨幣是全天候 7* 24 小時的全球活動，但美元貨幣的买賣需要使用傳統的金融系統，速度非常緩慢以及需要遵守清算體系的官方工作時間。

Silvergate Bank 因此打造了一個實時支付系統「Silvergate Exchange Network」(SEN) 來促進加密貨幣交易，允許銀行账戶之間全天候輕松交易，能立即且隨時為兩方結算支付活動，跟傳統銀行下班後就無法處理跨境業務完全不同，吸引了大批機構交易者及加密貨幣交易所。

SEN 系統讓客戶自愿存入數百億美元的資金，且完全不要求 Silvergate 支息，帶來大 量零成本和低成本的存款。自 2017 年以來，Silvergate Bank 的客戶存款增長將近 7 倍，在高峯期超過 110 億美元。

Signature Bank 同樣开發了類似的實時支付系統 Signet。

即使上述兩家銀行在 2023 年都宣告破產，但加密友好銀行所能帶來的低成本資金沉澱以及利潤，對每一家銀行而言都是誘人的蛋糕。

香港本地市場方面，據彭博社報道，香港最大的虛擬銀行衆安銀行(ZA Bank) 正在推動加密貨幣和法定貨幣的兌換服務。衆安銀行行政總裁姚文松 4 月 11 日在接受採訪時表示，衆安銀行將充當結算銀行角色，允許客戶在持牌交易所存入加密代幣後以港元、美元等貨幣取款。

這一商業模式已經在 HashKey 和 OSL 上運行，這是香港目前最知名的兩家持牌加密貨幣交易所。衆安銀行也將在其他交易所獲得許可後為其提供同樣的服務。

香港銀行主體可選擇的參與方向

從香港地區的政策導向和海外大型主體的業務方向來看，虛擬資產投資、穩定幣業務、真實世界資產代幣化(Real World Asset, RWA)是三個主要的業務方向。從銀行來看，相較虛擬資產投資和 RWA 方向，穩定幣最適合銀行業務本質，也具有目前最清晰的切入路徑。

穩定幣目前存在三種主流的开發方式，分別是以 USDT 和 USDC 為代表的資產支持型的穩定幣、以 DAI 為代表的加密貨幣抵押型穩定幣、以 UST 為代表的算法穩定幣。

每一種穩定幣的設計都有其獨特的缺陷。在行業中，這些利弊權衡通常被稱為“穩定幣不可能三角”，因為不可能在一個設計中同時實現所有三點特性：掛鉤穩定性、去中心化、資本效率。目前的情況是，穩定幣項目只能優先考慮三點特性中的兩點，換句話說，穩定幣項目要想在兩個方面取得優勢，必然要在第三方面做出妥協。總而言之:

• 資產支持型穩定幣，如 USDC 和 USDT，以其穩定性和資本效率而聞名，具有 1: 1 的抵 押支持，但全都受中心化管控，這便帶來了依賴風險，正如我們看到的 USDC 對硅谷銀行的敞口以及 USDT 的不透明性。

• 像 DAI 這樣的加密貨幣抵押型穩定幣帶來了穩定性和去中心化優勢，但它們需要更高的抵押率進行鑄幣，使其資本效率低於其他選項。

• 算法穩定幣如 UST 一樣，具有去中心化和高效資本優勢，具有獨特的掛鉤維持機制，但全都缺少運作歷史，其機制存在固有問題，帶來潛在的價格不穩定風險。

因為以上的不穩定三角問題，穩定幣也被稱之為 Web3 的聖杯，每一個穩定幣發行公司都在尋求不同的解決方案。

從香港金管局的政策導向來看，目前只有資產支持型穩定幣是被允許开展的業務，以保證穩定幣與法幣之間 1: 1 的價格聯系機制及避免後續的波動問題。而資產支持型穩定幣方面，USDT 作為非受監管對象發行的穩定幣勢必要被排除在外，因此 Circle 、 Paxos 等已經獲得監管合規牌照的合規穩定幣公司將會是銀行首選的合作對象。

銀行選擇穩定幣的業務方向和收益分析

銀行參與穩定幣業務，有如下業務方向：

1、為個人客戶提供穩定幣相關服務

加密生態系統中最值得开發場景之一是出入金通道。對於個人投資者來說，法幣和穩定幣之間的匯款和兌換服務是最為需要的，但目前在香港地區除衆安銀行外，仍未有較大型的銀行進行清晰的表態。

實際上，銀行可以逐步推進為個人客戶提供的穩定幣服務。

首先是個人客戶與合規穩定幣發行公司之間的匯款業務。匯出業務是合規成本最小的，銀行根據現行的反洗錢/反恐要求對個人資金來源進行審核，匯出時同樣遵守現行的反洗錢/ 反恐要求，屬於傳統的法幣匯出匯款業務。

其次是接收個人客戶從合規穩定幣發行公司匯入的美元匯款(或將來的其他合規法幣)。由於個人客戶在合規穩定幣公司同樣需要進行 KYC/AML 程序，合規穩定幣的匯出銀行也在匯款時執行 KYC/AML 程序，理論上與現行的法幣匯入匯款業務沒有區別。

最後銀行可以考慮與合規穩定幣進行公司合作，為個人客戶提供法幣和穩定幣兌換服務。在此模式中，合規穩定幣公司作為銀行的對手盤存在。

2、為合資格虛擬資產服務提供商(VASP)提供銀行結算服務

目前香港地區銀行所面臨的市場情況與 Silvergate Bank 當時在美國面臨的市場情況一樣， 銀行對於為 VASP 提供銀行账戶猶豫不決，甚至在 HKMA 兩次召开會議下仍然沒有銀行愿意明確表態，這在任何一個業務類型中都是罕見的。

銀行可以考慮與 Hashkey，OSL 這兩家已獲得牌照的交易所進行商談，為其提供銀行账戶，主要方向是與合規穩定幣公司之間的匯款業務，個人客戶與兩家交易所之間的出入金業務，未來如果交易所自行發行穩定幣時的資金托管業務。

3、在客戶群體增多的情況下，建立參照 Silvergate bank 的類 SEN 支付結算系統

隨銀行的加密客戶群體增多，銀行可以考慮參照 Silvergate bank 建立起類 SEN 支付結算系統。該系統形式上類似銀行的清算體系，如果都是行內清算，對於銀行來說，初期的开發成本並非巨大的投入。

銀行收益方面，則體現在:

1、鮮明的品牌宣傳效應

如同衆安銀行的宣布，在各大媒體的宣傳下，敢於定位自己為對加密友好的銀行，將會獲得巨大的曝光以及流量的追捧。如果是傳統中小型銀行，將會是一次改革自身形象和提升自身品牌的絕佳機會，即使是礙於合規成本未能开展大規模業務，也會在行業保持鮮明定位和先發優勢。

2、改善客戶結構的機會

虛擬資產行業投資者大都是年輕人，尤其是 90 年代之後出生的 Z 時代。在目前可選加密友好銀行稀少的情況下，提供出入金服務的銀行將會強烈吸引這些年輕客戶前來开戶，對於如果是以中老年客戶為主的傳統中小銀行，是一次非常好的改善客戶結構的機會。

對於公司客戶而言，以數碼港已經落戶的 150 戶客戶為例，宣稱對加密貨幣友好的銀行完全會實現以點帶面的營銷效果，吸引一個行業的客戶前來开戶。

在跨境客戶方面，在中國境內禁止交易虛擬資產的背景下，到香港开立一個能夠有機會交易虛擬資產的账戶，將會對中國境內居民具有很大的吸引力。毫不誇張的預言，訪港旅客的購买標的從以往的奢侈品到現在的保險和定期存款，未來將會變成虛擬資產。

3、潛在的穩定幣盈利機會

拋开簡單的匯兌點差收入等不談(實際這部分收益已經非常可觀)，穩定幣在目前具有絕佳的盈利機會。

以 USDT 發行商 Tether 為例，根據其披露的 2023 Q2 報告，USDT 的總資產規模從年 初的 660 億達到了目前的 860 億美元，其中超過 550 億的美元資產用於投資美債等無風險資產，大部分的盈利都來源於此。

據報道，Tether 在 Q2 季度實現了超過 10 億美元的盈利，而在 Q1 季度更是實現了 14.8 億美元的盈利，Tether 有望在今年賺取 40 億美元的盈利。這比全球資管巨頭 Blackrock 的盈利還要多，而該公司的員工規模只有 50 多人。

再以 Slivergate bank 為例，其 SEN 系統吸收大量存款都是零成本和低成本，為其投資債券和貸款提供了大量的資金支持。

對於中小銀行而言，與大型銀行在資金來源上具有非常大的劣勢，比如在競爭 CASA 存 款上存在結算系統的劣勢，與競爭大型藍籌客戶的存款上存在貸款定價的劣勢，在同業拆借市場上更是存在信用等級的劣勢。

因此，如果能通過虛擬資產行業獲得大量的低成本資金來源，對於銀行發展資產業務將會提供有力的支撐，淨利差水平將會得到提升。

4、虛擬資產的引入將會重塑銀行的產品體系

虛擬資產分布式账本的運行方式，將會完全重塑銀行的產品體系。

在清算、結算方面，基於以太坊網絡運行的穩定幣，完全可以不基於傳統的 SWIFT 體系運行，銀行傳統的清算、結算方面有了新的資金流和信息流合一的方式。

在借貸方面，基於加密貨幣抵押的個人借貸，可以改善了目前香港銀行市場的個人信貸產品，香港銀行的個人信貸產品，主要以個人信用借款以及個人房屋抵押借款為主，即使是定期存款 100% 質押的個人借款，流程也是繁瑣復雜的，基於 DEFI 技術或者即使是 Web2.0 技術的加密貨幣抵押借款，可以大大釋放個人資產的流動性，也同時為銀行帶來新的資產種 類和收入來源。

資產代幣化則可以為銀行支付帶來有趣的變化。以定期存款為例，如果進行代幣化，持有者可以就部分定期存款進行對外支付，且支付附帶准確的利息，實現了資產的可切割、可轉讓和無限延伸性。

銀行客戶 KYC 方面，如果引入“靈魂綁定代幣(SBT)”的概念，依托銀行已經完成的 KYC 結果，客戶通過 SBT 可以在銀行和其合作夥伴形成的生態系統內實現身份的統一認證。

最為傳統的保管箱業務，在注入虛擬資產的概念後，也有了新的變化，比如銀行可以為客戶提供私鑰的保管服務。

一切的一切，都因為虛擬資產的概念產生了有實際需求而且深遠的變化。

風險與選擇

銀行業界對於虛擬資產的反應遲鈍，固然是因為銀行強監管下的傳統保守導致，但以下的風險因素同樣是銀行行動不決的原因。

1、合規風險

虛擬資產比傳統資產具有更高的匿名性，即使是簡單的匯款業務，也難以分辨客戶的資金來源，在日益高壓的反洗錢壓力下，銀行因為額外的反洗錢成本和潛在的反洗錢風險，自然不愿意採取主動。

香港金管局除呼籲銀行提供开戶服務之外，應該積極與業界探討虛擬資產的反洗錢標准，監管當局與業界共同制定直接、清晰、可執行的虛擬資產反洗錢指引，以利於銀行开展業務。

2、科技風險

虛擬資產具有截然不同的運行方式，對於銀行在防止網絡詐騙、密鑰管理、資產托管等都提出了新的要求，在銀行從業人員普遍尚未形成對加密資產認識的現階段，對科技風險的管理是極大的挑战，也造成了銀行不輕易涉足虛擬資產的情況

銀行开展此類業務，不僅需要在自身形成人才儲備，也需要在業界形成配套服務，比如具有專業服務的科技公司、成體系的資產托管公司等。

3、策略風險

中國境內對虛擬資產的嚴厲禁止，是香港銀行在行動上必須考慮的因素之一。香港銀行基本上在境內都具有業務或者分支機構，中資銀行更是無需多言。因此香港銀行不僅僅需要考慮香港本地的政策，也需要同時兼顧境內的政策風險。

香港政府應該向中央政府進行溝通報告，並向業界明確傳遞信息，香港銀行在香港地區开展虛擬資產業務，如果符合香港政府的監管框架，則不違反中國境內的相關政策，以解決香港銀行的後顧之憂。

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