SignalPlus宏觀研報(20230821)：市場將進入長期的橫盤整階段

廣泛的避險情緒在上周五短暫中斷 ，美債收益率小幅下滑，美股則在早盤下跌後最終收平， 在中國人民銀行大幅挹注流動性（上周約 7, 600 億人民幣）及匯率回穩後，中國的危機暫時得到緩解 ，而美元兌日圓以及英國國債（-7 個基點）的倉位擠壓在上周五幫助抑制了美國收益率的變動，除此之外上周五的市場交易十分清淡（交易量約為平時的 70% ）。

根據花旗的研究，快錢一直在增加固定收益空頭頭寸， 尤其集中在長天期空頭頭寸，達到了第 99 個百分位的水平 ；自 7 月初的低點以來，收益率曲线一直呈單方面的熊陡走勢，即使經濟數據優於預期，仍拖累風險市場出現拋售，這再次顯示， 相較於經濟預測，股市對其感受到的流動性變化更加敏感。

新的一周开始，避險情緒的陰影仍將籠罩 ，尤其是中國經濟將持續面臨結構性挑战，市場也逐漸認知到未來利率長期走高的觀點；本周美國的經濟數據將主要是次要數據，包括 S&P 制造業 PMI、耐用品訂單和新屋銷售；中國方面則預計將進一步下調一年期和五年期貸款市場報價利率（LPR），雖然對惡化的市場情緒可能幫助不大。 本周的市場焦點將放在周五的 Jackson Hole 年會 ， 7 月 FOMC 以來風險迅速惡化，但美國數據表現遠好於預期，Powell 主席將在此背景下發表談話， 本次年會主題是“世界經濟的結構性變化” ，市場也將關注談話中是否會提及中性利率和未來終端利率水平的變化。

本月股市的大幅下跌導致 SPX 的看跌/看漲期權比率躍升至 SVB 危機以來的最高水平，然而，由於 3 月份以來實際波動率長期低迷，加上市場今年多為漲勢，系統性股票風險敞口仍然處於高位 ，因此，就算本周初出現短期的緩解性反彈，風險情緒預計仍將保持高度警惕；另外，在 AI 熱潮似乎大幅減弱的關鍵時刻，Nvidia 將於周三公布財報，市場投資者對其抱有高度期待。

在加密貨幣方面，價格在上周五的小規模閃崩後再次停滯，SpaceX 減記 BTC 價值 3.73 億美元是屬於按市值計價的會計帳調整或者真實出售仍不清楚，但無論如何， 對許多 BTC 交易者來說，今年可能是異常沮喪的一年，價格很容易出現大幅跳空，接著就是無止盡的橫盤整理 ，市場缺乏穩定且可操作的趨勢，使得趨勢交易和日內交易都難以輕松獲利，而突然的價格變化也可能對一般交易者的損益帶來負面影響，由於當前風險情緒極度不穩定，我們沒有特別強烈的觀點，預計未來一個月左右價格可能會隨實際收益率的走勢變化。

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