NYDIG：類比黃金ETF，現貨比特幣ETF將帶來300億美元增量資金

作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管

編譯：WEEX Blog，WEEX 交易所官方博客

自貝萊德 (BlackRock) 於 6 月 15 日申請現貨BTC ETF 給投資者社區帶來驚喜以來，根據WEEX 交易所數據，BTC已上漲超 20%。

在首份現貨 ETF 注冊聲明提交 10 年後，該類產品在美國終於迎來轉機，這讓投資者興奮不已，我們看看這種金融產品對投資界以及BTC價格可能意味着什么。

BTC基金管理規模已超 288 億美元

首先需要了解的是，雖然美國此前從未推出現貨BTC ETF，但是基於現有的產品結構的大量投資已經在進行，包括信托（如灰度BTC信托 GBTC）、美國期貨 ETF、美國以外的現貨 ETF，以及私募基金。

我們的分析顯示，這些產品管理資產規模達 288 億美元，其中 276 億美元投向了現貨產品。 （注：我們的統計不包括美國以外的潛在私人資金，這些資金很難匯總。）

現貨 ETF 可彌補現有投資選項的缺陷

看好現貨 ETF 的觀點認為，盡管大量資金已經投資於BTC基金，但現有投資選項對投資者來說有幾個缺點，而 ETF 可以彌補這些缺點。

除了交易所交易產品提供的投資者保護、貝萊德和 iShares 特許經營的品牌知名度、投資者熟悉的通過證券經紀商买賣的方式，以及頭寸報告、風險衡量和稅務報告的簡便性之外，現貨 ETF 與現有的替代產品相比，還能帶來一些顯着的好處——比私募基金的流動性更好，比信托/封閉式基金（CEF）的跟蹤誤差更低，以及潛在的成本優勢（相比 GBTC），盡管費用尚未披露。

他山之石：類比黃金 ETF

鑑於人們通常將BTC與黃金進行比較（我們喜歡將BTC視為黃金的升級版），了解現有的黃金供應和持有者結構，對我們理解BTC ETF 具有借鑑意義。

截至 6 月底，黃金 ETF 的全球資產管理規模（AUM）超過 2100 億美元。其中近一半 AUM（1073 億美元）位於北美。但令人驚訝的是，全球 ETF 只持有現存黃金供應總量的 1.6%，而中央銀行（17.1%）、金條和金幣（20.6%）、珠寶（45.8%）和其他（14.9%）佔黃金持有量的比例要大得多的多。

雖然BTC不會被中央銀行持有（WEEX 注：薩爾瓦多除外），也不像黃金那樣被用作珠寶、電子產品等各種成品的原材料，但與黃金 ETF（1.6%）相比，BTC供應量的很大一部分已經以各種基金形式被持有（4.9%）。

如果我們只看這兩種資產的私人持有量，黃金 ETF 的私人投資份額為 7.4%，而各種BTC基金的私人投資份額只有 4.9%。私人黃金投資仍主要以金幣和金條為主（佔私人投資的 92.6%）。

從絕對金額來看，這些數字非常驚人──投資於黃金基金的金額超過 2100 億美元，而投資於BTC基金的金額僅為 288 億美元。BTC的波動性比黃金高出約 3.6 倍，這意味着在波動率等值的基礎上，投資者需要持有比黃金少 3.6 倍的BTC（按美元計算）才能獲得相同的風險敞口。盡管如此，這仍將導致對BTC ETF 的需求量增加近 300 億美元。

最大的潛在資金來源：銀行、券商

通過比較持有黃金 ETF 以及其他 ETF（石油等）的投資者類型，我們可以更好地了解現貨BTC ETF 的需求可能來自何處。

首先，現有的主要期貨 ETF (BITO) 已經獲得了投資顧問的大力支持。如果說有什么不同的話，那就是與黃金 ETF 相比，投資顧問對BTC的持有量過大。（WEEX 注：第一個獲批的 BITO 控制着現有基金管理規模 93% 的份額，即 11.3億美元。）

不過，最大的增量資金來源是銀行和券商。但與黃金 ETF 相比，他們持有的 BITO 很少。我們認為有兩大原因——基金結構和投資建議。從基金結構來看，期貨 ETF 不太可能被這類投資者所配置，因為相比現貨，滾動期貨的持有成本較高（在 BITO 推出之前，我們測得BTC期貨的年成本為 6%）。更大的問題在於，許多銀行和經紀商不會建議客戶在投資組合中對BTC進行战略性配置。雖然現貨 ETF 可以幫助機構克服配置期貨 ETF 的障礙，但可能也不至於影響到战略配置的層面。

要改變這種狀況，銀行和券商可能需要認識到BTC對投資組合帶來的分散化優勢——提高收益和降低風險。

1 美元 AUM 撬動 10 美元BTC市值

我們認為了解潛在的現貨 ETF 對BTC價格的影響可能會對投資者有所幫助。當然，這些只是情景分析，現實可能與預期不同。這些情景不包含任何貼現，並依賴於 10 倍的貨幣乘數（2018 年觀察到的是 11.36 倍），每 1 美元的資產管理規模流入 ETF，就會對BTC的價格（市值）產生 10 美元的影響。

往低了說，10 億美元的 ETF 資產管理規模將與現有的期貨 ETF 相當。往高了說，1000 億美元的資產管理規模將超過 GLD 和 IAU 的資產管理規模總和（850 億美元）。（WEEX 注：GLD 指 SPDR Gold Shares，是最大的黃金 ETF 之一，由 State Street Global Advisors 於 2004年 推出；IAU 指 iShares Gold Trust，由貝萊德於 2005 年推出。）

雖然我們不知道現貨BTC ETF 最終能否成功獲批，但這些是有用的分析方法。我們鼓勵讀者做出自己的假設，但要提醒的是， 數字資產 市場並不總是理性的。

自貝萊德提交文件以來，BTC的價格已經大幅波動。我們可以使用相同的框架反過來測算，即根據價格變動推算市場對現貨 ETF 資產管理規模的預期。這樣分析有一個前提假設，即自提交文件以來的所有價格變動都是由於對現貨 ETF 的炒作造成的，忽略任何其他潛在的利好因素，例如最近 SEC 與 Ripple Labs 的訴訟進展。（WEEX 注：美國聯邦法官 7 月 13 日裁定，Ripple 公司的 XRP 不一定是證券，這被廣泛認為是cryptocurrency行業相對於 SEC 的勝利，或有助於將cryptocurrency置於證券類型的監管之外。）

回顧 GLD ETF 的成功

2004 年 11 月 18 日推出的 GLD ETF 仍然是 ETF 的標杆產品。它的推出、新穎性、隨後的發展和成功，在近 20 年後來看仍然是一個奇跡。因此，在思考現貨BTC ETF 的前景時，我們認為有必要研究一下 GLD 的發展路徑。盡管它的成功並不是线性的——全球金融危機後人們對黃金的興趣減弱，但對於那些考慮如何發展現貨BTC ETF 的人來說，仍具有啓發意義。

結語

自第一份現貨BTC ETF 注冊聲明提交以來，已經過去了 10 個年頭，投資者再次對該產品獲批的前景感到興奮。雖然我們不知道此類產品最終能否成功進入市場，但希望本文的分析有助於大家思考前進的道路。

無法對現貨 ETF 打保票，因此我們鼓勵參與者根據最終獲批的概率來權衡自己的投資決定。如果說過往的BTC ETF 申請流程有任何指導意義的話，它告訴我們的是，未來的道路可能絕非一帆風順。