負溢價回歸至去年同期水平，GBTC王者歸來？

灰度的 GBTC 溢價正持續收窄。近日，其負溢價率正式進入 30% ，已收窄至 29.79% ， 為一年以來的最小值 。其溢價率已收復至 2022 年 7 月的水平。

更直接點，GBTC 能為今年新加入的投資者帶來多少回報？

今年 2 月為例，GBTC 曾一度達到 10.3 美元的低點，彼時負溢價約為 47% 。以今日價格為例，目前 GBTC 價格為 18.6 美元。 在不足 5 個月的時間內，GBTC 已經創造了 80% 的美元計價收益，若以幣本位計價，GBTC 亦創造了 32% 的高額回報。

在我們仍處於熊市之時，可以跑贏 BTC 的資產顯得彌足珍貴。

交易激增、價格暴漲，GBTC 全面回暖

此前，GBTC 曾一度面臨拋售危機。自 22 年 10 月以後，負溢價水平持續走高，從超 30% 快速升高至超 40% 。在 22 年 12 月、 23 年 2 月，GBTC 在較長的一段時間裏面臨着“半價”的高額折扣，負溢價率持續徘徊在 50% 附近。

從圖形上來看，我們不難看到自 6 月中旬以來，近半個月的時間內持續走高。

隨着負溢價的收窄，GBTC 的交易活動也逐漸活躍。納斯達克的數據顯示，自六月中旬以來，GBTC 交易量持續走高，並在 6 月 20 日創下了今年以來的交易量最高點，日交易量達到了 1020 萬美元。

納斯達克數據顯示， 6 月 GBTC 的交易量達到了 6920 萬美元，而在 5 月，這一數字僅為 3870 萬美元，本月環比上漲 79% 。

與 GBTC 回暖相伴相生的，則是灰度營收的上漲，這或許能重振這個在過去的一年裏面臨了諸多危機與傳言的幣圈“旗艦級”機構。

長期以來，灰度的高額收費被投資者所詬病，其 GBTC 的管理費為 2% ，ETHE 則為 2.5% 。 若根據其持倉進行估測， 預計灰度本月已從其旗艦產品 GBTC 和 ETHE 中獲得大約 4413 萬美元的收入。 這也是自 2022 年 5 月市場深熊以來收入表現最好的一個月。

種種跡象都表明，GBTC 數據的回暖，正反映市場對其日益增長的積極情緒。

人見人嫌到全面回暖，GBTC 發生了什么？

與當下形成鮮明對比的，是 GBTC 在過去一年裏的種種危機和流言四起的負面傳聞。

2 022 年底， 一則關於 GBTC 的傳聞瞬間引爆了市場。盡管灰度長期以來憑借其優勢市場地位賺取了不菲的收入，但灰度母公司的危機卻將灰度拖下了水。 市場傳言稱加密交易和借貸機構 Genesis 或存在償付能力問題，為了填補窟窿，Genesis 的母公司 DCG 或選擇解散旗下另一家公司 Grayscale（灰度）所發行的 GBTC 和 ETHE。

而在今年 1 月，一波未平，一波又起。 Gemini 聯合創始人 Cameron Winklevoss 發出公开信，代表其平臺用戶向 Digital Currency Group（DCG） 創始人喊話，措辭嚴厲並要求其償還所欠的 9 億美元。Cameron 還在公开信中透露， DCG 累計欠 Genesis 約 16.8 億美元，DCG 不斷加劇的危機引發了加密社區高度關注。

隨着 Genesis 危機的加劇，Gemini 在場外市場持續拋售 GBTC 抵押品。這也導致了 GBTC 負溢價的持續擴大。其拋售規模一度佔到 GBTC 總流通量的 5% 。

此前，DCG 曾加槓杆炒 GBTC，這也是引爆其財務危機的主要原因之一。 根據 Odaily星球日報統計，從 2021 年一季度开始，DCG 共計花費 13.05 億美元購入 54823667 股 GBTC，平均每股單價 23.8 美元。而隨着市場的全面轉熊， DCG 仍在熊市持續加倉，並一度“槓杆”炒幣。隨着 GBTC 的不斷下跌和市場環境的逐漸惡化，其財務危機逐漸浮現。

曾經的市場曾經對 GBTC 有多么悲觀，現在對其的看漲情緒就有多么強烈。

盡管市場已經對 GBTC 表現出了極為積極的未來展望，但 仍距離 GBTC 的歷史高點存在着極高的差距。

2017 年 6 月、 2017 年 9 月，GBTC 一度創下了超過 100% 的正溢價。Coinglass 的數據顯示，其溢價率歷史最高曾達到 132% 。

在 2021 年的牛市之時，GBTC 溢價率由正轉負。但其負溢價並不嚴重，長期維持在 10% 或 20% 左右。

目前 GBTC 的溢價水平遠遠低於曾經的水平。隨着市場情緒逐漸轉向“牛回速歸”，GBTC 是否有望重回昔日王座，甚至回歸正溢價？

6 月 16 日，是 GBTC 本輪上漲的开始。

當日， 全球規模最大的資產管理集團之一貝萊德（ BlackRock ）通過子公司 iShares 向美 SEC 提交了現貨比特幣 ETF 的文件申請。這也讓加密市場再次擁有了“正規軍”入場這一敘事模式。

根據申請文件，其資產主要由代表該信托托管人持有的比特幣組成，而「托管人」則是通過加密貨幣交易平臺 Coinbase 進行托管的方式實現。隨着正規民 ETF 的消息傳开，GBTC 再次重回部分投資者的視野中心。

在 GBTC 漫長的歷史中，該公司曾數次試圖將 GBTC 轉換為 ETF，以此來為 GBTC 的投資者提供完善的退出渠道。它於 2021 年 10 月首次提交了這一申請。但遺憾的是，這一想法始終無法得到實現。而隨着貝萊德入局 BTC ETF 的市場，市場多有揣測此類產品獲批的可能性正在迅速升高。

若最終 BTC 現貨 ETF 推出，加密貨幣將迎來歷史性的時刻。而一旦开了現貨 ETF 的先河，GBTC 有望順利轉換為 ETF，其負溢價將不復存在。此中不僅蕴含着巨大的套利空間，也有望將 GBTC 重回寶座。

BTC ETF 競爭激烈，灰度能否重登王座？

數據的全面回暖、ETF 的強烈預期，一切都讓 GBTC 看上去在不斷向好。但長遠來看，其市場地位是否有望重回自己的全盛時刻，仍然存在着重重難關，投資者也不必對其抱持過高的期待。

在很長的一段時間內，灰度一直是加密市場的最大單一买家。

在 21 年初，灰度持有 BTC 達到歷史峯值，突破 65 萬枚 BTC。

查看其圖像，則更為震撼。在登頂之前，其持幣數量猶如一座陡峭的山脈，不斷攀升。由於其獨特的機制，灰度只能买入、無法賣出，對比特幣的現貨市場施加了難以估量的影響。

“始終如一”的數量龐大的买入，也讓其一度被戲稱為“牛市發動機”和比特幣貔貅。

而在新一輪的牛市之中，灰度的市場地位或將受到衝擊。

在此之前，由於衆多監管原因或合規要求，灰度 GBTC 一度被視為是機構投資者的最佳選擇。但若現貨 ETF 得以推出，GBTC 將面臨衆多的競爭者。

近期，華爾街巨頭集中申請 ETF 並入局加密市場。除貝萊德外，還包括富達、 Invesco、 WisdomTree 等多家機構。

一旦 ETF 獲批，無論 GBTC 是否能成功轉換，對其影響都將是深遠的。

若 GBTC 無法轉換， 其他 BTC ETF 的獲批 將吸引 GBTC 的投資者轉向其他 ETF。 若 GBTC 成功轉化，其他競爭者也將刺激灰度被迫降低其高昂的管理費。 最重要的是，如果 GBTC 轉換為 ETF，那么該基金將面臨強烈的外流壓力，其龐大的資產管理規模也有可能會急劇下降。

“牛回速歸”的情緒已逐漸顯現，無論灰度的市場地位能重回往昔，其龐大的體量仍然值得市場對其保持關注。 即使是現在，灰度仍然持有 62.59 萬枚 BTC，價值約 190 億美元，佔據了比特幣流通量的 3.2% 。

而隨着市場的不斷完善， 灰度在市場中充當“風向標”的功能遠不如前。 市場上可以替代灰度的產品正在逐漸增加，灰度已經不再是市場的唯一選擇。

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