揭开 Lido 崛起的面紗：它如何鞏固其在以太坊質押市場的龍頭地位

Lido協議5月份各項數據飆升

憑借堅實的基本面，強大的生態系統和值得信賴的社區，規模最大的流動性質押協議Lido Finance已成為市佔率最高的LSD質押平臺，可以說是DeFi生態系統的一個成功範例。

Lido協議的收入來自於收取用戶10％的質押獎勵作為費用，該費用分配給Lido DAO、節點運營商和保險基金。在Lido V2版本推出之後，由於用戶能夠靈活將stETH換回ETH，其質押數據繼續上漲，5月份的收入激增了22％，是收入增長最快的DeFi協議。

從TVL的數據來看，Lido已經成為規模最大的DeFi協議，資產價值為127億美元，TVL是第2名Makerdao的兩倍以上。

自今年以來，Lido的TVL一直在上升，並從以太坊上海升級的實施中受益。 自Lido V2版本推出以來，其TVL上升了15％。

由於Lido上的大多數流動性都由ETH組成，因此TVL的增加說明了質押者又回到協議中鎖定了更多token。如上圖所示，Lido協議上個月的活躍用戶穩定增加也證明了這一點。

從LSD APR和協議原生代幣市值/TVL的比值來看，Lido的數據相對於其他競品基本不落下風，屬於安全性高且收益穩健的類型，這也是其地位穩固的重要原因。

Lido的主要競爭優勢

Lido主要從其：1）LSD天然優勢；2）長期平穩運營中獲得持續優勢。

首先，stETH擁有一個天然優勢，其持有者受益於代幣的深度流動性，使其成為中堅用戶喜歡的流動性抵押選擇之一。DeFi中廣泛的抵押品集成增加了代幣的用例。stETH可在整個Defi生態系統中使用，既可以為Lido或其他平臺上的兌換池提供流動性，也可以將其在某些平臺上借出，對於尋求最佳投資屬性組合的成熟資本而言，它顯然比普通的LSD更具吸引力，這進一步增強了Lido質押衍生品的競爭優勢。

Lido上线多年來運營平穩，與其最接近的競爭對手（Rocker Pool, Frax）之間的差距將隨着時間的推移而越來越大，同時榨取利潤，擠壓其他競爭者的市場空間，使越來越多的質押者選擇Lido。

Lido的去中心化堅持

首先，Lido正在積極使用DAO治理結構進行運營。 Lido的支持者可以使用LDO代幣對平臺的擬議更新進行投票，並參與組織整體發展方向的決議。

其次，Lido V2版本的推出也標志着它在去中心化道路上更進一步。在V2的質押路由中，任何人都可以為新的節點運營者开發入口，從獨立驗證者到 DAO 組織再到分布式驗證器技術 (DVT) 集群，從而一起創建更加多樣化的驗證者生態系統。

而且，Lido的以太坊質押協議升級支持了緩衝池，允許stETH持有者從Lido快速退出質押，實現真正“允許質押”+“退出質押”的以太坊質押生態系統的關鍵裏程碑。

此外，Lido正在招募更多Lido節點運營商，以增加其底層的多樣性。同時，Lido在過去兩個季度的執行層客戶端多樣性也正在改善。Lido一直在堅持運營商和驗證者集多樣化，從而降低掉线或審查的風險，同時保持網絡性能和中立性。

Lido的雙重治理機制提案

在堅持去中心化的同時，Lido也在想辦法降低其自身系統的風險，LDO+stETH的雙重治理提案就是一個自我完善的嘗試。Lido生態系統目前由其協議代幣 LDO 進行治理，該代幣賦予用戶在平臺上對活動、升級和變更進行投票的權力。而stETH與 ETH 的價格保持 1:1 的兌付比例，該幣代表了用戶質押的ETH持有量。

考慮到該協議控制的質押ETH 數量巨大，Lido的核心开發者認為他們必須改變Lido DAO的治理模式，提出“LDO+stETH”的雙重治理提案，以抵御道德風險（Lido質押的ETH目前已經達到719萬枚ETH，比提案提出的時候高出100萬枚）。該提案旨在解決當前治理狀態中出現的委托代理問題，其中LDO持有者（代理人）可能出於自身利益行事，而無視 stETH 持有者的利益（委托人）。

質押者其實更關心的是以太坊網絡的利益，而LDO持有者的利益並非與之完全一致。在最糟糕的情況下，LDO持有者理論上可以作惡，竊取在智能合約中質押的ETH，濫用其對流動性質押代碼的控制權。這是因為Lido DAO有能力升級stETH合約，使其能夠從任何地址銷毀stETH，並將其鑄造到其他地址。這意味着，盡管DAO並不直接控制支持 stETH的ETH，但它可以通過修改代碼，從用戶那裏竊取資金，銷毀他們的stETH並將其鑄造到其他地方。

提出雙重治理方案的目標就是更好地調整雙方的激勵機制，杜絕此類事件發生。在該方案下，LDO持有人仍然可以提出協議變更的建議，但stETH持有者也獲得了否決權，有權拒絕被認為是“關鍵治理決策”的提案。這對於保護質押者的利益、防止治理被控制或協議失衡至關重要。

盡管該提案目前還沒有得到實施，但隨着stETH數量的持續上升，雙重治理提案將會再次被放到桌面上討論。

Lido受益於SEC對CEX質押的監管

上周，美國證券交易委員會起訴了幣安和 Coinbase。 針對這兩家交易所的指控範圍各不相同，但有一個共同的主題——SEC正在追查這兩家CEX向其美國用戶提供的質押服務。雖然SEC的投訴並不針對以太坊質押解決方案，但該機構已經暗示他們有意愿追查以太坊質押。

今年2月份，作為與SEC達成的和解協議的一部分，Kraken就被迫終止了為美國用戶提供的以太坊質押服務，SEC主席Gensler聲稱“應該讓這個市場上的每個人都注意到這一點”。而SEC對中心化交易所質押的追查將進一步有利於Lido佔據更大的ETH質押市場份額。

盡管上海升級之後开放了提款，但Lido仍保持着對以太坊質押的主導地位，本月存款增加了超過90萬枚ETH (15 %)。Lido的市場份額從31.4% 增加到 31.5%——這證明了該協議已將過去的成功轉變為對未來主導地位的延續。

Lido質押過度增長帶來的風險

在2022年6月以壓倒性多數投票反對自我限制存款之後，Lido治理組織對其不斷攀升的質押佔比所帶來的威脅選擇繼續無視。從表面上看，自我限制存款的確違背了LDO代幣持有者的最大利益，並損害了Lido的盈利能力，但是，不進行自我限制對整個質押體系造成的風險也是非常現實的。

最近，越來越多的以太坊持有者开始反對Lido，一些人認為，如果Lido拒絕自我限制，社區應該強行糾正其行為。盡管這種說法令人擔憂，但我們不太可能看到在基礎層實施此類控制，因為這涉及到硬分叉，有可能破壞以太坊脆弱的社會共識層。

Danny Ryan等以太坊开發人員對質押“卡特爾化”的危險提出警告，指出與非質押池資本相比，Lido可以提取高額利潤。以太坊的支持者Bankless的報告指出，Lido社區應該擔心其質押份額過度增長（質押中心化），從而抑制未來對以太坊區塊空間需求的前景。

目前，該平臺的質押量已經接近第一個門檻，即大約33.3%的ETH質押量。從理論上說，若達到該閾值，以太坊更容易被攻擊者操縱。這將導致以太坊價值主張的核心屬性被降級，從而為潛在的攻擊者提供了對該鏈的更大權力。如果Lido繼續以不受控制的速度增長，它將不可避免地超過這些閾值並對生態系統構成系統性風險。因此，質押份額的持續上升對Lido來說是一把雙刃劍，Lido自身在去中心化以及系統風險的完善方面還有很長的路要走。