Arthur Hayes：加密世界將在「經濟體角力」中走向何方？

2023-06-20 00:06:30

原文作者：Arthur Hayes

原文編譯：深潮 TechFlow

上周，我約見了我最喜歡的波動性基金經理 David Dredge 以及他的幾位同事，我們的談話從日本金融市場如何繁榮昌盛开始。那時候，普通人和企業都有大量的現金，而通貨膨脹的上升正在將他們從低收益甚至無收益的銀行存款中拉走，進入股票和房地產市場。

然後，我們轉向了當前的加密貨幣市場狀態，Dave 問我：“SEC 對 Coinbase 和 Binance 的追查究竟是怎么回事？”

我回答說，這只是法幣金融系統試圖限制資本離开賭場的又一個例子。有很多債務需要償還，系統需要盡可能多的退出流動性。他點頭表示同意。Dave 喜歡將脆弱的法幣金融系統稱為 Sharpe 世界。（注：名字源於 Sharpe 夏普比率，大多數風險管理者認為這是衡量投資組合“風險”程度的標准度量——然而實際上，這完全是虛假的，因為它看的是概率性可能性，而不是投資決策的實際結果。)

然後我補充說，我認為美國對加密貨幣的態度實際上並不重要，因為資本是可替代的。

最後，我們談到了即將發生的人民幣（CNY）貶值。這個話題的引子是我們對新加坡當前住宅市場的上升趨勢表示普遍的懷疑。中國資本並不在乎對房地產購买徵收的稅收有多大，因為人民幣被高估，而新加坡元被低估。所以即使他們必須向新加坡政府支付 60% 的稅，中國資本也認為新加坡的房產是一個便宜的銀行账戶，他們可以在其中安全地儲存他們的財富。

David 接着辯稱，北京最終會讓 CNY 兌日元（JPY）貶值，因為日本是中國真正的全球出口競爭對手。自從日本銀行（BOJ）繼續其貨幣印刷活動（被稱為收益曲线控制（YCC））而所有其他主要的央行都在提高利率和減少他們的資產負債表，日元兌美元和人民幣的貶值速度很快。自從 COVID 以來，中國人民銀行（PBOC）和政府在印鈔方面相對克制——這就是為什么人民幣兌美元和日元如此“強勁”。

我們簡要地談到了一個事實：隨着全球經濟放緩，中國的出口开始放緩。政府很快就需要开始創造增長以安撫老百姓，這意味着 PBOC 需要調整其貨幣政策，使人民幣兌日元和美元貶值。人民幣的貶值將有助於提振中國的出口，以犧牲他們的日本競爭對手為代價。

當我准備回家時，一個小想法冒了出來。當前的市場讓我想起了 2015 年的夏天。從 2014 年初 Mt.Gox 的內爆开始，熊市非常殘酷。波動性和交易量暴跌；橫盤價格走勢令人厭煩。比特幣的價格一直徘徊在 200 美元左右。但在 2015 年 8 月，PBOC 突然通過對美元的貶值激發了中國對比特幣的興趣。從 2015 年 8 月到 11 月，比特幣的價格翻了三倍，中國的交易者推動了市場的上漲。我認為 2023 年可能會發生類似的事情。

自 2021 年（當時中國的主要交易所都停止在中國大陸運營）以來，中國散戶流入加密資本市場的資金已經崩潰。最有影響力和利潤的散戶從中國轉移到了美國。

從 2020 年开始，美國政府（USG）在決定如何分發刺激資金時做了一些出人意料的事情。而不僅僅是將免費的錢交給持有金融資產的富人，USG 直接將錢分發給每個人——無論貧富。對於大衆富裕階層（我將在這篇文章後面更詳細地討論這個人口群體，但現在，我們就把他們稱為年收入在 10 萬到 20 萬美元的家庭），許多人實際上並不需要政府的援助，因為他們沒有失去工作（因為他們是可以遠程工作的白領）。

他們拿到了這筆免費的錢，直接去了金融市場，玩得很开心。股票、加密貨幣、NFT 等都被美國的散戶投資者推高。像往常一樣，這些人中有一些人賺了足夠多的錢來买蘭博基尼，但絕大多數人在市場頂部买入，然後在美聯儲主席 Powell 在 2022 年 3 月开始提高利率時，就已經決定了之後下跌的命運。

現在，由於傳統金融正在給一些 Satoshi 的忠實信徒制造麻煩，市場對美國散戶投資者可能從加密資本市場中撤出的可能性感到恐慌。我認為這種擔憂是錯誤的，如果你被迫與那些認為他們必須出售或停止向美國人提供加密服務的美國機構一起出售，你將只是另一個在市場頂部买入，在市場底部出售的傻瓜。

因為在亞洲的另一邊，中國和日本為了出口競爭力而進行的無聲貨幣战爭將推動全球第二大經濟體發行大量的信貸。這種信貸發行——也就是貨幣印刷——最終將使人民幣貶值，並促使中國的大衆富裕階層將他們的資本轉移到其他地方。考慮到中國富裕階層的人數之多，當他們的資金想要“潤出去”的時候，所有的硬資產價格都會被推高。

在這篇文章中，我將涵蓋很多內容。我將從討論 Sharpe 世界开始，然後討論為什么美國會竭盡全力讓其公民相信，他們的錢在美國金融機構的手中是“最安全”的。然後，我將討論資本的可替代性，即使美國的富裕散戶投資者很難或無法進入加密資本市場，美國的富人仍然能夠輕易地退出法幣系統，購买硬加密資產。這將最終引導我——以及希望你——得出結論，所有這些對“自由之地”正在發生的事情的憂慮都是精神內耗。然後，我將討論中國和日本之間正在酝釀的貨幣战爭，以及這將如何通過香港金融市場將一些中國資本引入加密貨幣。

01 Shar pe 世界

David 是我曾經遇見過的最優秀、最聰明的衍生品交易員之一。每次我們交談時，我都會學到市場結構方面的新知識。他在銀行業務的大部分時間都在亞太地區度過。在我們上一次的會面中，我們交換了有關雅加達喜愛的酒吧的故事。他在 20 世紀 80 年代末期住在那裏，而我則在 2010 年代經常去。

他與東西方的經濟機構聯系緊密。美國財政部長 Janet Yellen 是他的大學教授之一。他還擔任多個央行咨詢委員會的成員。每次我們見面，他都會談論到如何讓“房間裏的成年人”明白他們看待風險的方式是完全錯誤的。正如我之前提到的，他稱其為 Sharpe World。

“人類如何管理死亡的風險？” Dave 反問道。

“你不會做肯定會殺死你的事情——即使每次死亡的概率很小——這會延長你的壽命。”

我想到許多人類為延長壽命而做的簡單事情：

不吸煙；
不飲酒駕車；
戴摩托車/自行車頭盔；
系安全帶。

如果你一直遵守這些簡單的規則，你可以完全消除可避免的死亡原因，並（很可能）延長壽命。但人類並不會在每一刻刻意地評估他們的每一個行動，以確定死亡的可能。例如，普通騎自行車的人不會看着頭盔像金融從業者那樣說：

“這東西很煩人，如果我今天不戴它，發生事故且我死了的概率是 3-sigma 事件（<1% ），賠率很低。”結果那一天最終成為了一個 3 -sigma 事件日，你不能讓上帝給你另外一條生命，因為你恪守了一個+/- 2-sigma 的對數正態概率決策准則，因此承擔了適當的風險……你就死了。

然而，在 Sharpe World 中，金融機構始終以死亡的概率押注並從事高風險活動。他們這樣做的主要原因是，他們知道平均每 5 到 7 年會死一次時，美國央行和政府將會出手挽救他們。這個系統總是通過印鈔和貶值公衆的財富來挽救 Sharpe World 的居民。

政府和金融機構都喜歡 Sharpe World，因為這是一個由“精英大學”超級聰明的學者制定規則，告訴他們該做什么和如何行事。每個人都遵守規則，所以當事情爆炸時，沒人會說他們做了什么不道德的事。因此，當他們不得不付出代價拯救又一個因監管而破產的金融機構（例如瑞信銀行）時，公衆不應該感到不公平。

整個貨幣信心遊戲的核心目的就是將未經證明的經濟理論僞裝成自然規律，以保持投資者長期購买和持有政府債券。如果我作為一個政府能夠說服我的公民延遲消費並長期向我投資他們的儲蓄，那么我就是一個成功、可信的國家行為者。另一方面，如果投資者只寧愿短期借錢給政府（如果愿意的話），那么這個國家就不可信，必須採取不受歡迎的措施（例如高稅收）。

世界一流金融家對 Sharpe World 的灌輸早在他們年輕時就开始了。如果你學過任何大學級別的金融課程，那么你就已經了解了有效邊界和某些神奇的資產——政府債券如何提高回報率並降低投資組合的總體波動率。因此，所有投資組合經理只需要將槓杆加到長期政府債券上，就不用擔心回報率的問題了。

隨着美國和發達市場債券收益率經歷了 40 年的牛市行情，每個人都認為他們是天才。像 Ray Dalio（達利歐）這樣的人只需要看多債券就可以成為億萬富翁。每當市場動蕩時，他們就會應用更多的槓杆，因為他們知道當局會印鈔票來壓制任何形式的真實價格發現。

但現在，在幾十年來通脹和短期利率最快的上漲之後，似乎沒有理由讓投資者持有長期政府債券。而你，讀者們，都是這個故事的一部分。你的退休計劃由一個充滿 Sharpe World 居民的公共或私人養老金基金管理。法律要求基金經理將你的儲蓄的大部分投資於長期政府債券，因為……好吧，因為政府這樣說。這些是同樣會在通脹上升時遭受重創的政府債券，但是 Sharpe World 的金融機構順從規定，將客戶的資本引向屠宰場，因為規則就是規則！在 Sharpe World 中，沒有人會用自己的錢購买長期政府債券。

Dave 在他每個月的通訊中反復強調這個問題。他的觀點是，投資者應該放棄持有政府債券以降低波動性和增加回報，因為在低利率下，這些工具不再起到魔法般的作用。相反，投資者應持有股票、黃金、加密貨幣和多頭波動率尾部對衝。

“參與和保護，”他說。“我的基金通過持有衍生品提供保護，而你作為投資者應該只購买一籃子股票來參與上漲。”

這張圖表清楚地表明，在過去十年中，擁有一籃子美國國債（UST）在名義價值和實際價值上都虧損了。

上圖中的紅线代表標准建議的最常見的 60/40 投資組合的表現——其中 60% 投資於股票，另外 40% 通過對 Bloomberg 美國總回報指數進行投資來分配到債券。藍线是一個投資組合，保持了標准的 60% 股權配置，但將其資產的剩余 40% 分配給債券，並將其中的 62.5% 投入股票，並用 LongVol 代理槓杆化另外 37.5% （因此有 75% 的風險敞口）。正如你所看到的，這個沒有任何債券配置的藍色投資組合在過去十年中的表現超過了標准的 60/40 投資組合。

這引發了一個重要的問題：為什么你的基金經理仍然持有長期政府債券？答案是，整個美國法幣金融系統的結構都是為了強制性地讓你的養老金基金經理持有政府債券，或者至少強烈建議他們這樣做。如果他們不遵循這一規定，可能會失去工作，這是 Sharpe World 任何公民都不想看到的事情。在 Sharpe World 裏成為平庸的傀儡，在遵守規則的同時，不斷地欺騙客戶，每年掙數百萬美元是很不錯的。

但在某個時刻，一旦你失去了足夠多的客戶資金，你的客戶就會要求改變策略。這就是中央銀行家需要管理的問題。面對持續的通貨膨脹、銀行失敗以及像黃金和比特幣這樣的替代硬資產的強勁表現（這些資產隨着時間的推移保持或增加它們的購买力），你如何說服投資者繼續通過持有政府債券而虧損？

現實情況是，世界上沒有足夠有說服力的論據讓投資者堅持這種失敗的賭注。因此，美國政府必須強迫投資者行事——通常是通過簡單地設置障礙來阻止資本流出系統。對於美國來說，情況有點棘手，因為如果它實施明確針對加密貨幣或任何其他系統外資產的資本管制，美元將停止成為全球儲備貨幣。然而，似乎美國已經意識到，如果你讓人們獲取加密貨幣變得足夠痛苦和昂貴，那么大多數群衆富裕階層及以下的人就會放棄——他們的短暫關注力會強迫他們回到自己的 Instagram 和 TikTok 訂閱中。

美國非常熱衷於支持 Sharpe World，因為它是 Sharpe World 存在的最大受益者。美國大學是 Sharpe World 公民的洗腦中心。這些人在全球範圍內擴散，以確保每個人都遵守繼續把美元、長期國債和主要貨幣（摩根大通、高盛、花旗銀行等）放在基座上的全球金融體系。考慮到美國幾十年前就停止制造東西，並決定出口金融工程，讓美國繼續確保每個人都遵守 Sharpe World 的規則是有道理的。當現有秩序受到威脅時，整個系統將團結一致，採取必要措施確保資本永遠不會離开。

02 可替代的資本

美國人口只佔世界人口的約 4 ％。這是一個非常小的份額，但相對於全球其他人來說，這 4 ％的人相當富有。這就是為什么作為投資者，我們關心這個小人口群體用他們的錢做什么的原因。

然而，這些財富在美國大衆中的分布並不均勻——它高度集中在頂層。美國 70% 的財富掌握在 10% 的美國人手中。

事實上，美國的大多數人都是一貧如洗的，因此對於全球資本市場而言是無關緊要的。你可能會反駁說賭場從窮人身上賺了很多錢。我的回答是，盡管賭場的底層充滿了渴望着輕松致富的博彩者，但真正的利潤——以及推動季度收入增長的東西——是在樓上的私人房間裏由鯨魚們賺取的。你無法靠玩五分老虎機的“賭狗”來建立拉斯維加斯、澳門、摩納哥等賭場。

拋开最富有的 10 ％，讓我們關注美國經濟階梯上的下一層：富人階層。正如我之前所提到的，我將這個範圍定義為包括年收入在 10 萬到 20 萬美元之間的所有家庭，大約佔全國的 25 ％。

這個階層的重要之處在於，當 COVID 爆發時，他們很可能繼續在家從事原先的工作。因此，當封鎖到來時，他們不需要使用政府的救濟金來維持生計。他們基本上有額外的收入來消費或投資任何他們想要的東西。

正是這個階層推動了在线經紀人（如 Robinhood）注冊量的激增。這個階層在 2020 年和 2021 年第一次嘗試了加密貨幣交易。

美國個人儲蓄率兩次飆升都是由於政府的支票刺激。大部分資金在 2020 年和 2021 年之間使用，這就是為什么你看到儲蓄金額正在回歸長期平均水平。

這個階層在 COVID 加密貨幣繁榮期間推動了市場上漲。然而，這個階層實際上並不是那么富裕。他們可能有一些積蓄，但是專門為富人提供服務的金融中介機構不會為這個階層开設账戶。這個富人階層完全屬於散戶領域，因此很難輕松地進入加密貨幣市場。Coinbase、Kraken、Gemini、Crypto.com、Binance.us 和 Robinhood 是這些散戶投資者被迫轉向的一些主要平臺。

在上一個牛市期間，這些交易所和金融科技公司因為服務於富裕階層而被高度評價——它們擁有可供投資的大量可支配收入，得益於美國政府的援助。然而，如果沒有這些以散戶為重點的金融科技公司的服務，富裕階層將無法輕松地進入全球加密貨幣市場。

讓我們進行一些頭腦風暴，假設由於美國監管政策的變化，這些金融科技公司突然必須從它們交易的大部分代幣中退市，和/或完全停止提供加密貨幣交易服務（Crypto.com 就是最近退出美國市場的一個例子）。那么，這將完全將美國富人階層排除在外，消除了一個看似龐大的資本池，這聽起來很糟糕，但實際上並不重要。

這個階層之所以首次涉足加密貨幣，是因為政府給予援助。然而，COVID 印鈔明顯且深度通脹的程度如此之高，以至於我不相信貨幣當局會在不久的將來再次採取這種行為。相反，美聯儲和美國財政部將通過向富人支付政府債券利息和央行存款設施來免費發放資金。這通常是他們推動金融市場的方式。

如果政府選擇以利息的形式分發新印制的資金，而不是直接發錢，那么這些資金不會流向幾乎沒有儲蓄的富人階層。資金將直接流向前 10 ％，甚至可能只流向持有大部分美國財富的前 1 ％。這些財富將進入各種形式的實物資產和價值儲備中。由於 1 ％的人擁有衆多顧問，以幫助他們盡可能獲得更高的回報率。

這些人是世界上使用銀行账戶最多的人。即使他們是美國人，他們也可以全球交易的任何和所有金融資產——這意味着如果這個富有的群體开始相信比特幣和加密貨幣在通貨膨脹環境中表現良好，然後他們可以輕松地從專門向富人出售加密貨幣的經銷商處購买。我說的是像 Cumberland、NYDig 以及美國注冊的加密貨幣交易所 Coinbase 和 Kraken 的場外交易臺這樣的公司。

我的觀點是，盡管在加密貨幣市場上出現了很多焦慮情緒，但對於大多數富人階層以及以下人群是否可以擁有或交易比特幣或某些山寨幣，實際上完全無關緊要。他們沒錢了，政府不再發放支票。即使 Robinhood 仍然允許他們交易某種幣，他們也沒有多余的資本來購买它。另一方面，富人的資本更加豐富，而且在遍布全球——這要歸功於許多服務於美國富人的中介機構，只要他們獲得豐厚的傭金，就會忠實地按照要求做任何事情。

03 真正的貿易战

中國和日本持有美國國債的數量超過所有其他國家。這是因為它們都採用了同樣的經濟模式：

削弱勞動力集體組織的能力。
低估國家貨幣，使勞動力的生產率收益以離岸美元收入的形式流向實業家和國家。
低估的貨幣使商品保持廉價，因此發達國家可以繼續將商品制造外包給這些國家。

這就是“亞洲”的簡單經濟模式。目前主要亞洲出口國之間的競爭主要在價格方面，而價格大多由每個國家貨幣的價值決定。因此，中國和日本更關心 CNYJPY 交叉匯率，而不是他們的貨幣與美元的交叉匯率。

那么現在哪個國家最具價格競爭力呢？

我將 2009 年 1 月 1 日至 2023 年 6 月 12 日的美元兌人民幣匯率和美元兌日元匯率指數化為 100 。正如您所看到的，相對於該時期，日元貶值的幅度比人民幣多了約 50 ％——但也許最值得注意的是，兩者之間的利差自 COVID 出現以來，這兩者已經大大擴大。

下面我添加了 CNYKRW（中國與韓國，白色）和 CNYEUR（中國與基本上德國，黃色）來補充全球出口強國的競爭格局。

使用這種簡單的度量方法，中國比韓國便宜了 3 ％，但比德國貴了 25 ％。

日元對人民幣貶值如此之厲害是完全有道理的，因為日本銀行繼續印發更多的貨幣，以試圖將日本政府債券收益率保持在特定水平。這被稱為收益率曲线控制（YCC）。COVID 後，中國還沒有進行如此大規模的貨幣印制或信貸發放，以人為地將債券收益率固定在特定水平上。因此，自 2009 年以來，日元兌人民幣貶值 46 ％是完全合理的。

中國貨比日本貨貴。這對出口量造成了影響，最近的數據證實了這一點。

COVID 的封鎖措施的主要影響开始於 2022 年夏季——我們可以從上圖看出，出口在那時崩潰。然後，中國在一夜之間放棄了清零政策，並重新开放了經濟。隨着人們返回工作崗位，出口再次激增。這種從蕭條到繁榮的軌跡掩蓋了全球消費者的普遍疲軟和中國商品價格競爭力的衰退。

這張圖表述的故事與出口類似。

中國現在完全开放，不應該存在 2022 年封城的余波。然而，出口現在正在同比下降。這不是好事。而且，在所有這些事情發生的同時，日元對人民幣貶值嚴重。如果全球市場正在萎縮，中國需要與其主要出口競爭對手更具競爭力，以維持穩定增長，以安撫其民衆。中國的頭號競爭對手是日本（請記住，他們擁有相同的經濟模式）。人民幣必須貶值對日元，以幫助提振中國的經濟增長。

中國政府需要實現經濟增長的最大原因是他們面臨着巨大的失業問題。具體來說，城市青年失業率超過 20 ％。高中和大學畢業生找不到足夠的工作。

對於那些不知道的人，中國的大學畢業是一件大事，因為進入大學很難。高中生要參加所謂的高考。如果你的分數不夠高，你就不能上大學。在中國沒有什么說唱歌手之類的專業。因此，從小學开始，孩子和父母們都把全部精力放在這個考試上。在一個人口如此龐大的國家裏，你如何評估誰該僱用或不該僱用？HR 依靠的是類似於考試成績和大學出勤率這樣的東西。

過去 40 年，那些花費所有精力和金錢來指導他們的孩子通過教育系統的父母得到了回報。大學畢業生找到的工作比工廠工作掙的錢更多，然後舉家搬到城市，獲得戶口，實現階級跨越。

但是現在，就算各種無聊學習破壞了孩子的童年，等待着你的是大學畢業了依然找不到工作。中國有大量受過高等教育而感到厭倦的年輕人。對於穩定來說，這簡直就是最可怕的噩夢。當局肯定也意識到，必須創造工作崗位才能讓年輕人回歸工作。

當遇到困難時，中國會採取支持出口和基礎設施項目以促進增長和就業的政策。使中國走到今天這個地步的供給側經濟措施可能會重演，即使這意味着在已經龐大的債務堆上再增加更多無益的債務。這需要人民幣走弱。

為了貶值貨幣，中國央行將鼓勵經濟中“良好”的領域的信貸增長。半導體、人工智能、清潔能源、房地產等領域的貸款利率都會更高。銀行將被指示向這些領域貸出一定數量的人民幣。這些企業實際上是否需要資本並不重要。

隨着信貸的擴張，貨幣將被允許貶值。中國央行可能會進行一次衝擊性貶值，然後逐步引導人民幣下跌，逐漸削弱人民幣對日元的匯率。

由於 PPI 和 CPI 均處於負值地帶，中國央行無需擔心引發通貨膨脹問題就可以放松政策。

由於一些高質量企業並不需要這些資本，所以它們將“泄漏”到金融資產中（就像美國的富裕階層刺激支票一樣）。公司應該制造零件，但最終會獲得貸款並用於在金融資產市場上進行投機。對於本文來說最重要的是，看到趨勢的中國富人可能將开始將資本流出中國。

過去，中國央行可能會擔心資本外流，但中國持有的西方法定貨幣金融資產已成為負債而非資產。這是因為西方已經從盟友變成了敵人。誰知道西方政治圈內與中國資本相關的事情會發生什么。我們完全有可能某一天醒來，部分中國資產被凍結，因為某些行動不得西方政治的青睞。

正如您所看到的，中國有大約 3 萬億美元的“問題”。

更好的政策是允許富人購买加密貨幣等硬資產，並確保它們由他們擁有或控制的受托人存儲在中國。我曾經預測過，並且繼續相信香港將成為中國資本被允許持有加密貨幣金融資產的渠道。

當我談到金融資產時，我指的是對基礎加密代幣或貨幣的金融回報的所有權，可能通過基金或衍生品來實現——因為中國並不想讓自己的公民持有真正能夠提供非國家支持的經濟自由的技術。通過這種方式，中國投資者拋售了國家資產負債表上的負債，並用比特幣和其他加密貨幣取而代之。從總體上看，這樣做後，中國國家會擁有一個更強勁的財務平衡表。

這是我想象中的流程：

香港允許各種資產管理人提供以加密貨幣為支撐的交易所交易基金（ETF）。我們以比特幣 ETF 為例。
富裕的中國投資者以某種方式將人民幣轉換為港元。這不可能很難——否則香港的房地產市場就不會如此活躍。
中國投資者然後購买在香港證券交易所上市的比特幣 ETF 之一。
ETF 管理人從全球市場購买實物比特幣，然後與當地香港持牌托管人持有。
中國投資者現在擁有 ETF，它是比特幣的衍生品，但不是實物比特幣。投資者只能參與比特幣的價格表現，而不能持有該代幣本身。

這解決了中國的許多問題：

為那些想要逃避人民幣持續貶值的富裕中國人提供了一個硬資產的出口。富人們感覺自己聰明且幸福，因為他們的資本得到了“保護”。
這個出口的終點是一個必須遵守香港監管機構制定的任何規則的機構，實際上意味着實物比特幣受到中國政府的控制。這與任何在美國上市的 ETF 或信托中持有比特幣相同，最終由美國政府控制。異曲同工。
它減少了中國持有的西方法幣資產的數量。當富有的中國投資者出售人民幣並購买港元時，中國央行將購买人民幣並出售港元，這本質上是由於其固定匯率與美元等值。中國之所以能夠進行這樣的交易，是因為它手頭擁有大量的美元資產。

對於我們的加密貨幣持有者來說，這是一個偉大的結果。通過香港的金融管道，中國加密貨幣交易員的回歸將重新點燃市場，同時美國富裕階層卻被有效地排除在外。美中之間的每個國家行動都會推動對方做更多相同的事情。

中國削弱其貨幣並允許忠誠的同志購买比特幣衍生品，這一簡單行動就減少了該國持有的西方法定貨幣資產的數量。中國越不愿意用其出口收入購买美國國債或以任何形式持有美元資產，美國就必須更努力地確保其公民的資本不能離开 Sharpe World，因為購买長期債務的买家——中國不买了。

04 交易策略

由於對美國監管機構想要什么樣的加密行業（如果有的話）的困惑仍在繼續，美國企業將停止提供或嚴格縮減許多加密貨幣交易服務。許多小幣種將不再列出，許多美國金融中介機構將在公开市場上毫無差別地拋售那些讓他們的合規部門感到頭疼的小幣種。

不良情緒+被迫賣出=價格下跌

人棄我撿，一些被拋售的幣種價值肯定是零，例如，為什么L2這種東西需要代幣呢？這是讓人懷疑的事情……但實際上有一些代幣正在建立 AI 經濟所需的技術。

因為時機非常重要，而我不能預測某些面向美國的大型加密貨幣交易公司何時會停止服務美國和/或拋售他們的加密貨幣持倉，所以我必須分批購买，並且不使用槓杆。

過去的周末就是一個完美的例子。有人不得不迅速大量賣出加密貨幣，並且不關心市場影響。太好了——我在那裏以極佳的價格購买到了代幣。但是下個周末的價格可能會再降 20% 。我的觀點是，我必須對產品和服務的價值有絕對的信念，以便在面對嚴重的損失時繼續購买。

許多加密貨幣 Twitter 战士可能會反駁，“ARTHUR，市場正在橫盤或下跌，但你還在繼續幻想牛市。”

這是一個公正的批評。然而，如果我的時機不對（這幾乎肯定會發生），我就會減緩我的定投速度，並且不使用槓杆。我對自己的宏觀展望有信心，並且事情正在按照我的預期發展，盡管速度較慢。對於那些短期時間交易員，我同意你們認為我的分析毫無用處，因為你們一直被假突破和調整所困擾。

我不指望新聞流會有所改善。許多賭注未來的公司都以獲得美國散戶投資者大量人群為目標，但它們將會倒閉。任何依靠交易費用為收入來源的公司都將受到影響。而且可能會有更多的知名公司因為看不到即將到來的未來而退出市場。當失敗的氣息彌漫在你周圍時，很難想象下一個牛市的美好。

在某個時間點，拋售將停止，然後我們就會面臨橫盤。無聊的價格行情將一直持續，直到某些事情刺激加密貨幣交易者的投機精神。我提出了一個可能性——人民幣對日元的突然貶值。我將關注人民幣兌日元的匯率和中國的出口數據。中國經濟增長越少，信貸發放就越多。然後貨幣將走弱，資本將被允許“逃離”到合適的載具中，最後，加密貨幣資本市場將得到啓動的火花，以希望开始秋季的反彈行情。

（注：以上所述觀點均為作者個人觀點，不應作為做出投資決策的依據，也不應作為投資交易的推薦或建議。)

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