一文了解OPNX新平臺幣OX及其債權交易市場

2023-06-13 16:06:44

原文作者：Wayne

OPNX 是由原三箭資本 ZhuSu 和 Kyle Davies 以及原 CoinFLEX 團隊共同創建的以債權交易為特色的加密交易所， 4 月份宣布完成 2500 萬美元融資並上线現貨和合約交易。上周 OPNX 發布了新平臺幣 OX 及其代幣經濟學以替換此前的平臺幣 FLEX，同時還上线了 Celsius 的 Claim （債權索賠）功能。本文將據此展开一些對 OPNX 當前運營狀況和市場定位方面的思考和看法。

OX 代幣經濟學

OX 是 OPNX 的新平臺幣，此前平臺幣為原 CoinFLEX 平臺幣 FLEX。官方聲稱 OX 受到了 CurveDAO (CRV/veCRV) 的啓發，計劃建立一個質押 Token 以免費交易的代幣模型。

具體方案是交易者在質押 OX 佔總質押量的百分比大於或等於其在 OPNX 交易量百分比時，可獲得 100% 的交易費用返還，超過免費交易額度的部分將獲得 50% 的返還。此外還有投票改變交易所基本變量（如交易費率、Token 銷毀、幣種上市等）；從之後上线的 RWA（Real World Assets）中獲得收益等權益。

這種代幣經濟學與傳統平臺幣主要被用於扣除手續費有所不同，OPNX 認為這種動態調整的經濟模型更易促進交易所和交易者直接的一致性。筆者還據其白皮書中公布的規則得出兩個有趣的想法：

1、通過使用 SQL 語句查詢 OX 的質押地址數估算 OPNX 的大致用戶數量，較普遍的 CEX 黑箱而言一定程度增加了透明度；

2、通過質押極少量 OX 以主要獲取超免費交易額度之外的 50% 的返還，即在不承擔投資 OX 波動風險的情況下獲得盡可能低的實際交易費率。

發行量和分配方式

OX 總供應量為 98.6 億枚（當前 FLEX 供應量的 100 倍），在以太坊主網和 Polygon 上發行，目前總持幣地址數約。獲取方式為通過 FLEX 以 1: 100 的比例轉換獲得，如果 FLEX 持有者選擇轉換並質押三個月他們的 OX，等質押結束時 OPNX 將額外獎勵 25% 的 OX，即兌換比例為 1 ： 125 。

當前 OX 供應量為 23.3 億枚，其中 13.3 億枚處於未質押狀態， 10 億枚處於質押中。FLEX 已有 2140 萬枚轉換為 OX，剩余 7724 萬 FLEX 未轉換。按當前 OX、FLEX 價格計算，OPNX 平臺幣市值約為 1.92 億美元。

質押 - 交易模型分析

OX 的質押時間分 5 種，即 2 周、 1 月、 3 月、 6 月、 1 年。 OX 質押時間越長所得到的 voteOX 的數量越多，即所擁有的質押權益越大。例如，質押 1 年時 OX 與 voteOX 的比例是 1 ： 1 ，質押 6 月時 OX 與 voteOX 為 1 ： 0.5 ，依次類推。

如果簡單將 OPNX 用戶分為兩種：交易者和 OX 投資者。

交易者的需求是在滿足交易需求的情況下盡量降低交易手續費，故當平臺整體交易量較大（即自身交易量佔比較小）、質押數量較少（即自身質押佔比較高）時對其有利。

投資者則可在持有並質押 OX 的過程中「白嫖 0 手續費」而在 OPNX 上進行交易，以促進平臺整體交易量和交易深度的上漲。

一般而言，交易所的交易量越高，用戶所貢獻的手續費越高，所對應的平臺幣價值越高，當然這不是一個线性關系，因為不同交易所採取賦能平臺幣的方式各不相同，如利潤回購銷毀、收入回購銷毀、發行公鏈等。此外部分交易所還存在刷量等情況，但二者仍有一定意義的正相關性。OPNX 仍需繼續提高自己的用戶數與交易量，才能賦能平臺幣。

債權交易

債市市場簡介

在討論 OPNX 的 Claim 功能前，我們先了解一下債權交易的整體情況。

債權交易是一個復雜的過程，首先是債權人追討的不確定性（如索賠核對、債權人優先次序等），其次是債權交易流程的繁瑣，此外還有缺乏透明度、信息不對稱等問題，所以盡管通過債權交易可以獲得：消除恢復風險、消除對價風險、減少花費的時間和金錢、獲得稅收優惠等益處，債權交易仍是一個小衆的市場。

但加密市場在經歷了過去 2 年如 FTX、BlockFi、Genesis、Voyage 等一系列破產案件後，超過 2000 萬用戶損失了 200 億美元的資金，債權交易市場已初具規模。

OPNX 債權交易功能

特點：可替換性和首個訂單簿（Orderbook）交易模式的債權交易平臺。前者通過將 Claim 代幣化，使其具有可替換性，可以很容易地進行交易和轉移，從而為 Claim 持有人帶來更好的定價；後者則意味着更好的透明度和更多的流動性，使不同規模的持有人都可從這種擴展性中受益。

流程：OPNX 與代幣化解決方案提供商 Heimdall 合作，所有債權將被轉移並保管在每個平臺的專用信托 (SPVs) 中，用戶需提供債權詳情以驗證其符合資格、籤署協議將用戶的債權轉讓給信托、獲得價值 1: 1 發行到用戶的 OPNX 账戶中的債權代幣、交易的債權代幣。

費用：用戶在此過程中的花費為 26 美元 + 5% 的代幣化費用（可使用 OX 支付減免 80% 的費用，也即實際支付 1% 的代幣化費用），前者是預先支付給法院的固定費用，後者即前文提到的 OX 持有者從 RWA 中獲取收益的方式。上述 5% 的代幣化費用可通過使用 OX 支付減免 80% 的費用，以及使用 OPNX 推廣計劃再於此基礎上獲取所實際支付金額的 10% 的 OX（有三個月的質押時長），即實際費用約為 0.9% 。

示例：账戶 1 （被邀請账戶）擁有 100 萬美元的 Claim，通過用 OX 支付代幣化費用節省 80% ，支付金額 1 萬美元，账戶 2 （邀請人账戶）將獲得 1000 美元的 OX，即綜合成本為 9000 美元。

優勢：當債權人選擇售出債權時：Heimdall 的自動上线流程為 Claim 持有人提供了一種高效、簡化的方式代幣化其債權，然後可將代幣化的債權部分 / 全部兌換為加密貨幣或穩定幣，為 Claim 持有人提供更靈活的解決方案來獲得流動性。這在 Silvergate/Signature 銀行崩潰，加密貨幣—法幣的銀行服務受阻的後疫情時代是十分實用的功能。

當債權人（Claim 持有者）選擇持有債權時：保留作為索賠持有人所獲得潛在經濟利益的同時為其提供即時流動性，以及通過投資組合保證金獲得額外資金效果和減輕管理索賠的法律成本。

Celsius Claim

具體到 OPNX 此次 OPNX 开通的 Celsius 的索賠和交易，使用流程為創建 OPNX 账戶並完成 KYC，然後提供債權詳情並提交債權轉讓申請，再籤署債權轉讓協議後可交易債權。注： Celsius Claim 額度需大於 2000 美元。

截至目前 Celsius 債權對應的 Token CELSIUS 自 6 月 4 日上线後至今交易量仍為 0 ，除用戶較少的原因外，或與 Celsius 債權人多為美國居民有關（美國居民無法通過 OPNX 的 KYC）。預計下一步上线 FTX 的債權交易可能會改善這一困境，此前 FTX 律師披露 FTX 的客戶來源是：开曼 22% 、英屬維京群島 11% 、中國大陸 8% 、英國 8% 、新加坡 6% 、韓國 4% 、香港 3% 、臺灣 3% ，這些地區均可通過 OPNX 的 KYC 認證。

OPNX 與其他債權交易平臺對比

交易費用方面：OPNX 是向 claim 提供者收取最低約 0.9% 的代幣化費用，其他債權交易平臺是向 claim 購买者收取單次約 1% （實際情況較為復雜，根據最終成交價格和債權交易次數有關）的平臺管理費用。綜合費用 OPNX 略低；

交易流程方面：其他債權交易平臺採取的多為 OTC 模式，在經歷債權人提供 Claim、买賣雙方溝通議價、买家在限定日期內付款等手續後完成交易，此時債權將轉讓至新的債權人，但新債權人若想獲利則需重復上述步驟或等待破案案件最終結算；OPNX 是在將債權代幣化後可類似於其他加密貨幣一樣自由交易，採用的是訂單薄模式。故交易流程方面 OPNX 相對簡單；

流動性提供方面：一般而言 CEX 所提供的交易對流動性是大於 OTC 市場所提供的流動性的，但目前 OPNX 僅運行不到 3 個月，債權交易部分上线不足半個月，因此不具有對比性，需進一步觀察。