Messari：探索鏈上歷史和當前的收益率

2023-06-07 16:06:14

原文翻譯：Terry,胡子觀幣

探索鏈上歷史和當前的收益率

· 資本往往會追隨激勵，而追蹤不同生態系統中的收益率或年化收益率是衡量資本激勵的最佳指標。

· 從歷史上看，生態系統內收益率的激增可以預示未來資本流入該生態系統。當收益和底層資產是像穩定幣這樣的高價值資產時，這一點尤其正確。

· 當前的收益環境正在看到主要生態系統的收益率趨於一致，因為主導的第二層交易敘事正在消退。這種明顯的資本敘事的缺乏在歷史上常常與更廣泛市場的停滯或下滑相吻合。

· 監測未來在頂級和新興生態系統內的收益率激增，可以指示市場何時准備再次集中資本流動。

就像分子自然地從高濃度區域流向低濃度區域一樣，資本也從飽和的低收益區域流向新的高收益機會。年化收益率作為一種激勵度量，如果大於當前的利率，將吸引資本流入投資池，直到收益飽和回到市場水平（假設風險相當）。

這種效應在加密貨幣中得到體現，因為資本轉向新的池子、協議或鏈，這些鏈以更大的用戶活動（費用收入）或激勵計劃（代幣獎勵）驅動更高的收益。

因此，衡量協議或整個鏈的相對年化收益率可以提供一個信號，表明資本是否將流入其池子。隨着投資的增加，如果流動性估值倍數保持不變，那么預期協議或鏈生態系統的相應市值會增加。此外，賺取收益的簡單市場機制可以推動積極的價格行動，因為在賺取收益之前可能需要購买特定的代幣，就像在 DEX 流動性提供者對中的情況一樣。回顧過去一年，可以看到收益率信號價格上漲的這種動態在一些經歷了顯著正面價格行動的頂級鏈中得到體現。

歷史收益影響

在 2023 年 2 月，Canto 的本地代幣大約增長了 5 倍，因為用戶們爭相搶購高收益和可能的新敘事。在價格大幅上漲之前，鏈上最大的池子中的收益率出現了大幅上升。

鏈上的中位數收益率的上升是由 DEX LP 對 CANTO 資產的驅動，比如 ETH-CANTO 對。然而，與此同時，穩定幣貨幣市場池和 DEX LP 對，如 NOTE-USDC（NOTE 是 Canto 上的本地 CDP 穩定幣），產生了 20-30% 的年化收益率，並構成了鏈上以近 8500 萬美元的總價值為最大的池。20-30% 的年化收益率大約是領先鏈上穩定幣收益率中位數的 5 到 10 倍，這對資本賺取近乎無風險的回報起到了重要的激勵作用。

雖然在價格跟隨收益增長之前大約有 1 個月的領先時間，但在其他更受歡迎的鏈上並非如此。Canto 作為一個新的基於 Cosmos 的鏈，比傳統的鏈在風險曲线上更遠，因此，用戶傾向於少付前期注意力，並在做盡職調查時反應較慢。

在像 Arbitrum 這樣的流行鏈上，收益率和生態系統市值增長之間也有類似的領先關系，盡管由於與更廣泛的市場條件的相關性更大，這種關系更為壓縮和嘈雜。

與 Canto 類似，像 WETH-USDC 這樣的主要 DEX LP 對在 Arbitrum 的收益率激增期間推動了最高的收益。然而，GMX 的抵押池是鏈上最大和最受歡迎的收益來源。在 2022 年 10 月至今的突出激增期間，GLP 池及其衍生品的年化收益率在 20-50% 之間，盡管用戶可以向池中存入穩定幣，但這是以 ETH 計價的。鑑於這個池的結構具有有機和可靠的收益來源，它吸引了大量的資本流入 Arbitrum，隨後提振了生態系統資產的集體市值。

一個具有高收益的大穩定幣池是吸引大量資本流入的關鍵組成部分，因為相對低風險、高回報與市場和暫時性損失風險的回報相比，是非常令人向往的。例如，Optimism 在 2022 年夏天在其穩定幣池中經歷了初始的收益率激增，但之後未能看到尖銳的收益增長，這將信號潛在的資本流入。

與獨立吸引人的池子，如僅穩定幣池不同，Optimism 的高收益率大部分在 DEX 池中，這些池要么有暫時性損失，要么有以相對不受歡迎的資產計價的激勵。因此，收益率與更廣泛的市場表現高度相關，對新資本缺乏吸引力。因此，當評估當前的收益環境以尋找潛在的資本轉移時，人們應該監控的不僅僅是收益率的激增，還有那些能夠提供無關聯回報的大規模（高 TVL 水平）的收益機會。

當前收益環境

最近，主要鏈上的中位年化收益率在過去 90 天內下降了 30% ，現在的聚合中位數為 3.4% 。在這段時間裏，主要鏈的收益率在一段時間內，二層鏈的中位收益率大約是市場其余部分的兩倍到三倍後，收斂了。

當主要鏈的收益率收斂到更均勻的分布時，這表明市場缺乏一個元或主導敘事來引導資本流動。沒有一個共識點，價格往往缺乏上升動力，因為出價在單一資產或生態系統中的集中程度不足以導致顯著的正面價格行動（在熊市中，可用資本較低時，這一點尤其正確）。

查看歷史數據，當主要鏈上的中位收益率的差異減小時，我們看到市場停滯甚至糾正，因為資本流動無引導。

目前，隨着鏈間收益率的差異收斂，歷史模式會建議在新的收益機會出現之前，暫時停止資本分配，這將表現為特定鏈或協議上收益率的激增，如上述歷史部分所示。然而，這並不意味着在主要鏈上沒有收益機會。通過查看主要鏈的池收益分布，以太坊、Arbitrum、Optimism 和幣安上有一些池子有高規模的回報。

這些鏈上當前收益環境的微妙之處在於，它們缺乏一致的回報，或者帶來了市場（價格）風險或暫時性損失風險。分解頂級生態系統的本地收益環境：

· 以太坊：目前收益最高的池子是為梗幣的 DEX LP 對，這些幣帶有極高的市場風險，其中代幣的底價可能會崩潰，使得高收益變得毫無意義。除了梗幣對，超過 1000 萬美元 TVL 和 15% 回報的池子要么是更傳統的 DEX 對，帶有暫時性損失，要么是大量激勵的池子。

· Arbitrum：除了主要的 DEX LP 對，如 WETH-USDC 之外，GMX 的 GLP 的衍生品仍然是 Arbitrum 上收益最高的機會。GLP 目前的回報大約是 10% ，而其在 Pendle 和 Jones DAO 等協議上的衍生品使用帶來了 16-20% 的回報，其中包含了激勵和風險。

· Optimism：盡管對於超過 100 萬美元 TVL 的池子，Optimism 有最高的中位年化收益率，但 Optimism 只有 8 個超過 1000 萬美元的池子的收益率超過 5% 。這些池子的絕大多數是 Velodrome 上的穩定幣或抵押衍生對，這些對比較少有有機的使用，意味着大部分的收益來自協議激勵，這些激勵以相對不受歡迎的 Velodrome 資產計價，而不是本地 ETH 或穩定幣。

· 幣安：在目前賺取鏈上收益的四個主要場所中，幣安智能鏈有一些最高的、較低風險的收益。例如，PancakeSwap 的 USDT-BUSD 對的收益率近乎 13% 。將鏈間的池分布僅限於大型穩定幣池，說明了幣安上更大的穩定幣機會。