金色觀察｜復盤“LUNA兄弟”崩盤時刻

我們正見證加密歷史上最大的崩潰時刻，堪比2008年雷曼兄弟崩盤時刻。

在短短5天內，LUNA價格下跌近100%直至歸零，其上的算法穩定幣UST完全脫鉤，高達419億美元的市值灰飛煙滅。 

我們復盤一下LUNA和UST是如何崩潰的。

LUNA和UST概述

UST是一種Luna上發行的完全由算法決定的穩定幣，旨在通過$1 UST=$ 1 LUNA的鑄幣和贖回機制來保持和美元1:1掛鉤。

工作原理如下

1、用戶要鑄造UST，必須燃燒等值的LUNA。比如燃燒1美元的LUNA鑄造1美元的UST。

2、用戶要退出UST，可以用UST兌換等值（UST按1美元計）相應數量的LUNA，。

這意味着當UST交易價格高於1美元時，套利者會被激勵進入並通過銷毀LUNA換取UST來套利，從而增加UST供應並降低其價格。 

當UST市場價格低於1美元時，同樣的機制導致套利者按1美元的UST掛鉤價贖回LUNA ，利用UST市場價格與掛鉤價之差套利，通過減少UST供應來提升UST價格。  

直到5月7日，UST的算法機制在很大程度上成功地保持了UST的掛鉤價。

來自Dune用戶@SebVenture

幾個關鍵見解

1、與DAI等穩定幣不同，UST沒有任何外部抵押品支持。相反，它由系統內部資產LUNA擔保，系統的“儲備”本質上是LUNA的價值和流動性。這意味着LUNA則吸收了系統的波動性。

2、因此，UST的生存取決於LUNA的市場需求。LUNA主要用於保護建立在Cosmos SDK 上的L1公鏈Terra。

3、UST依賴公开市場來維持穩定，要求Terra生態系統的主要利益相關者如Jump Crypto等第三方做市商保持價格掛鉤。

4、該系統的資本效率更高，因為它不需要過度抵押（如DAI）或債務需求來增加其流通供應。

5、該機制很容易受到“死亡螺旋”的影響。如上所述，如果人們對掛鉤失去信心，UST持幣者或者套利者通過贖回UST鑄造LUNA來退出系統或套利，因等值UST會套出更多LUNA，這會導致LUNA價格急劇下降，不斷贖回的循環導致LUNA過度膨脹，形成“銀行擠兌”效果，LUNA和UST雙雙死亡。

LUNA崩盤的關鍵時間點

最初的恐慌：5月7日——5月8日 

UST於5月7日首次受到脫鉤威脅，原因在於LFG在建立4pool池時，UST-3pool池中有8500萬美元的UST被換成USDC。

UST-3pool池具有50:50比率的UST和3CRV（Curve上包含USDC、USDT和 DAI交易對）。盡管當時UST-3pool池持有大約5-6%的UST供應量，但它是最大的鏈上、非Terra原生流動性的穩UST來源。

來自Dune用戶@SebVenture

這筆巨額交易最終動搖了資金池流動性提供者的信心，他們迅速撤回了3CRV，導致資金池比例在5月8日跌至77%UST和23%3CRV。

幣安是穩定幣最具流動性的中心化交易所，UST在幣安的價格降至0.985美元。

此時一切還好。這個比率和UST的價格最終在2.5億美元的3CRV流入資金池後恢復，達到 54.2%的UST和45.8%的3CRV，盡管它立即开始再次不穩定。

此外，在Binance上，UST價格已經回升至0.995 美元左右。

5月8日晚上，Luna基金會 (LFG) 加入战鬥，宣布他們將部署15億美元的儲備金：

1、向做市商貸款7.5億美元的BTC以捍衛與UST的掛鉤

2、在波動性消退後，再借回7.5億美元的UST用於回購BTC

然而，有跡象表明人們對UST的信心已經永久動搖。在5月7日至5月8日期間，Anchor裏的資金流出超過28.6億美元，兩天時間存款從140.2億美元降至111.6億美元，下降約20.4%。與此同時，LUNA的價格從76美元跌至63美元，下跌了約17.1%。

第二次脫鉤：5月9日

5月9日，再次开始脫鉤。Binance上UST價格在一天內跌至0.60 美元，交易所一度阻止交易者將低於0.70美元出價。

UST的絕大多數鏈上流動性被耗盡，UST-3pool池比率達到95:5。其他Curve資金池也遭遇了類似的命運，因為LP竭盡全力逃離退出市場。Anchor的恐慌也在繼續，其貨幣市場又撤回了 38.3億美元。

另一個進一步加劇恐慌的關鍵標志是UST市值超過LUNA市值。在5月7日危機开始之前，LUNA的流通市值約為252億美元，而UST供應總量為187.9億美元。

盡管當LUNA價格跌至51美元市值約為175億美元時，LUNA“重新翻轉”UST發生。但對機制沒有任何實際影響，這進一步削弱了人們對系統的信心，並加劇市場參與者的恐慌心理。

隨着贖回的增加，LUNA的價格當天下跌48%，從60美元跌至31美元，進一步加強了UST持有者的擠兌。

惡性通脹死亡螺旋：5月10日至5月13日

盡管UST在Binance上的價格一度高達0.93美元左右，但此時它的命運幾乎已經注定。

1、UST再次猛烈脫鉤，交易所交易價格低至0.225 美元。

2、鏈上流動性也完全枯竭，UST-3pool池中UST比例達到97-98%。

3、Anchor存款人繼續大規模逃離，該協議僅持有21.8億美元的UST存款，自危機开始下降 84.49%。

Anchor中的UST存款來源：Smart Stake

隨着流動性的消失，UST持有者退出系統的唯一方式是通過贖回，即鑄造新的LUNA並在公开市場上出售。這種UST無限鑄造LUNA機制引發死亡螺旋，導致LUNA的循環供應從5月10日的3.86億急劇膨脹，5月11日至15.8億，5月12日至1760億，5月13日至6.5萬億。

LUNA增發數據 來自terrasco.pe

這種增發強度，即便是大羅金仙，LUNA的價格也已經無法救活了。

LUNA價格5月10日在30美元左右，5月11日跌至1.1美元，5月12日跌破0.01美元，5月13日更是跌至0.000001附近，連續多日下跌99.99%。幣安、OKX等多家交易所直接下架LUNA、UST交易對。LFG也是多次停止Luna公鏈的運行。

按4月5日LUNA價格119美元時的市值419.3 億美元算，419億美元的LUNA/UST兄弟在5天之內崩潰。

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