金色觀察｜投資人激辯：UST是新範式還是定時炸彈

Terra區塊鏈在過去一年中經歷了巨大的增長。他們的一些批評者認為，他們的原生穩定幣UST是一顆定時炸彈。

在Bankless最近一期播客中，來自Delphi Digital的Jose Macedo和Selini Capital的Jordi Alexander分別作為看多和看空Terra的代表，介紹了自己為何這么看UST/LUNA的原因。

本文總結了這兩位投資者辯論的要點。

Luna和UST的基本性質

• Terra是一個基於Tendermint、Proof-of-Stake的應用鏈

• UST是一種去中心化的穩定幣

• 可以把它想象成ETH和DAI，知識Maker和MKR代幣不存在。因此，所有價值都將歸入ETH

機制設計

• 不同於Maker——一種基於債務的穩定幣

• UST更類似於算法穩定幣

• 通過燃燒LUNA來鑄造UST；通過燃燒UST鑄造LUNA

• LUNA是質押代幣、股份代幣、治理代幣

• 保護系統的共識風險和穩定幣的金融/經濟風險

LUNA和UST之間的價值如何平衡？

Jose

• 當對UST的需求過剩時，UST的交易價格將高於1美元

• 到那時，人們就會有動力燒掉LUNA來鑄造UST，在市場上出售它並套利

• 隨着UST供應的增長，對通過燃燒UST來鑄造LUNA的套利機會需求也越來越大

• LUNA從網絡上產生的費用中獲取質押收益

機制及其可持續性

Jordi

• 在問題變成大問題之前，看不到問題

• 如果急於出口，對持有的人來說將是非常不利的

Jose

• 人們將其與ESD和DSD等算法穩定幣進行了比較

• 但是，ESD和DSD從來都不是穩定的。它以一美元以外的所有價格交易

• 目前，沒有算法穩定幣擁有UST的掛鉤記錄

為什么Jose看好UST/LUNA設計？

• 非常看好LUNA。他的大部分淨資產都在LUNA和LUNA系代幣

• 穩定幣是加密貨幣的殺手級應用

• 中心化穩定幣是暫時的權宜之計。最終遊戲是去中心化的穩定幣，這是一個萬億美元的市場/機會

• UST是市值最大的去中心化穩定幣，也是增長最快的幣種

為什么Jordi看跌設計？

• 他不希望LUNA失敗，但看到了很多潛在的問題

• 關於最終遊戲（即去中心化的穩定幣）有很多假設：

• 在波動期間掛鉤會保持不變嗎？一旦Anchor的收益率下降，這可能會通過熊市或需求減少來實現

• 可能會看到其他L1分叉他們的想法並對其進行調整，從而吸引用戶遠離它

當其他算法穩定幣失敗時，UST的哪些功能使其成功？

Jose

• 大多數人將算法穩定視為機制問題設計

• 這實際上是一個效用和需求問題

• 支持穩定幣的主要因素是對它的需求

• UST的方法是圍繞UST建立一個完整的用例經濟，從而圍繞它創造需求：

• Mirror——允許人們接觸合成資產

• Anchor—為你提供儲蓄率

• Astroport — 將其換成不同的資產

• Mars協議——信用協議

• 在現實世界中花費UST

“很難只擁有一個穩定幣。你需要建設，需要喜歡垂直化並在其之上擁有用例。”——Jose Macedo

回答關於算法穩定幣本質上不穩定的批評

Jose

• 這是因為大多數算法穩定幣都專注於龐氏激勵而不是效用

• 對於算法穩定幣，在建立持有者基礎的同時建立需求很重要

• 當有真正的效用時，人們會使用穩定的算法穩定幣，即使市場轉向也不會拋售它

Jordi

• Anchor的收益是不可持續的。這只是營銷支出

用Anchor引發對UST的需求

Jordi

• 團隊在Terra中構建了一些基本模塊：

• Chai——一種支付系統。這是一個很好的實驗，但沒有通過

• Mirror Protocol——合成資產平臺。資產不穩定。這是個好主意，但執行得不好

• Anchor — 一款可提供20%收益的殺手級儲蓄應用程序。創造了對UST的巨大需求

• 20%的收益來自Luna Foundation Guard

• 他們將其視為獲得採用的營銷支出

• 不認為它在帶來零售方面是有效的。公司最終接受了所有的激勵措施

UST最終會像其他算法穩定幣一樣失敗嗎？

Jordi

• 認為是50/50

• Luna有一個更好的團隊。Do Kwon有着驚人的執行力

• 有強大的玩家支持他們

• 有2個風險：

• 整個市場下跌 —> LUNA下跌 —> 人們擔心LUNA沒有足夠的抵押品來吸收所有的UST

• 如果Anchor的收益減少，人們將开始為LUNA燃燒UST，造成LUNA通貨膨脹和死亡螺旋的基礎

Anchor及其對UST錨定的影響

Jose

• 現在20%的利率是不可持續的

• 模擬表明，可持續利率為7 - 12%

• 通過了一項使費率更具動態性的提案

• 收益是營銷支出，但它取得了巨大的成功，因為它將UST供應量增加到160億

• UST 80%由比特幣儲備支持

• 信托UST：

• 曾在DeFi中流動性最強的礦池Curve 4pool

• 擁有所有交易對

• 在2層交換

• Anchor不是挖礦激勵計劃。他們必須產生足夠的借款來支付儲戶

購买比特幣是否承認該模型不可持續？

Jose

• 得不到這個結論。這只是一個更好的設計

• 支持它的比特幣儲備有助於下一步的採用和信任，並允許它進一步擴展

Jordi

• 使用比特幣作為抵押品來支持UST是正確的決定

• 它增加了系統的多樣性和穩定性

• 它還給系統增加了比特幣風險

通過引入外匯資產儲備，Terra與銀行有何不同？

• 不認為引入資產會使Terra成為銀行

• 以最不信任的方式將比特幣帶到Terra是一個未解決的問題

• 有多種解決方案：

• Axelar

• THORChain

• 他們都沒有准備好接受數十億美元的比特幣

• 在這個階段，比特幣由基金會自己托管

Jose是否認為Terra會利用他們無法控制的資產比特幣？

• 沒有看到問題

• DAI由WBTC支持，WBTC的信任假設非常弱

• DAI也得到了中心化的USDC的支持

• USDC之前已將地址列入黑名單，使其易受攻擊

它需要無信任的橋嗎？

• 需要良好的無需信任的橋

• 還有其他解決方案，例如在1層使用Oracle的合成資產

脫鉤的風險是什么？

• UST需求減少的原因是：

• Anchor不得不降低產量

• 另一個1層公鏈設計了相同的機制，並提供了更高的產量

• 最近在Waves上看到了類似的東西。同類模型有一些問題

• 認為他們正在爭取時間全力以赴並與盡可能多的地方融合

Jose對脫鉤和死亡螺旋風險的反應是什么？

• 承認存在風險很重要

• 一切都有風險

• 就連DAI的超額抵押設計也差點在黑色星期四炸毀

• 使用中心化抵押品的去中心化穩定幣可能會受到審查

• 穩定幣有不同的風險和權衡

“因此，我在DAI和UST這兩個最大的去中心化穩定幣之間的權衡是，DAI將安全和保護免受尾部風險置於增長之上，而UST將增長和資本效率置於下行風險之上。”——Jose·Macedo

• DAI的需求不會增加DAI的供應量。增加DAI供應的是對槓杆的需求

• 因此，Maker最終與其他借貸平臺競爭，不得不添加像USDC這樣的中心化抵押品

• LUNA有3個支持：

• 對自身的需求

• UST需求

• 比特幣儲備

• 要問的問題是30 億BTC是否足以保護160億美元的UST

• 難以對反身性建模

• 穩定幣是一種網絡效應業務

• 二級市場的需求足以使LUNA目前的比特幣儲備超過50-75%

• LUNA可以隨着時間的推移增加自己的儲備

• 2021年5月，UST供應收縮，並在LUNA周圍協調了FUD。买家進來，系統幸存下來

• 在此期間，看到人們從LUNA逃到UST並進入Anchor

Do Kwon和關鍵人物風險

Jordi

• Do Kwon非常聰明，並且一直在做出非常好的決定

• 沒有任何問題。最終，他正在建立的生態系統應該會自行運行

• 認為更大的問題是從傑出的創始人和強大的公司分散到社區

Jose

• 過早去中心化是個問題

• 對於穩定幣來說尤其如此，它需要大量的精力，需要推動集成，並且需要在一开始就構建產品

• 相信漸進式去中心化

• 曾與該領域的許多創始人合作。Do Kwon是一位出色的工程師和富有遠見的完美結合

Terra在去中心化頻譜上的位置在哪裏？

Jose

• 將去中心化放在线性頻譜上是困難的

• 以太坊是去中心化的，但它的主要穩定幣是完全中心化的

• 從技術角度來看，Terra是中心化的

Curve 4pool和Do Kwon的推文說DAI會死

Jose

• Twitter上有一群人不斷提出反對UST的畸形論據

• Maker一直傲慢且對UST不屑一顧

• 他的解釋是它以錯誤的方式理解了Do Kwon

• 包括Terra在內的聯盟在Curve上建立了一個由UST、FRAX、USDC和USDT組成的4pool

以太坊DeFi會充滿UST嗎？

Jordi

• 不要認為這很簡單

• 最終，我們將需要去中心化的東西

• 不確定DAI的前景

• 不要認為我們處於UST超過USDC的階段

Jose

• 中心化穩定幣不會是一個長期的解決方案

UST將如何對抗中心化產品？

• 沒有人可以在Terra區塊鏈上扣押資產或凍結余額

• 可以針對其他中心化產品來使事情變得困難，例如要求KYC進行UST集成

採用4pool代替3pool的意義

Jose

• 是一場巨大的勝利。它使UST和FRAX成為Curve上流動性最強的去中心化穩定幣

• Maker的回應是，這種發展不會威脅到DAI掛鉤

• 僅僅錨定穩定幣是不夠的。他們需要在採用、效用和需求方面有所增長

UST增長太大然後突然崩潰的可能性？

Jordi

• 如果它發生在每個人都已經假設UST是貨幣的時候，很多人會受到傷害

• 在那種噩夢般的場景中，鯨魚會先刷Curve池，然後拿到最優惠的價格

Jose

• 對Terra來說將是災難性的

• Curve 4pool將影響以太坊

• 不同意零售業會被搞砸。散戶更容易以較低的滑點退出

• Astroport正在建立自己的穩定幣池。也可以這樣退出

• 加密貨幣中的一切都有失敗的風險

結束語

Jordi看空LUNA/UST的原因

• 需求下降

• UST風險：

• BTC橋風險

• 市場風險——比特幣可能會下跌

Jose看多LUNA/UST的原因

• UST依賴於作為整個DeFi的參考穩定幣

• 誤解、爭議和重復性FUD讓他更加看好

• 認為脫鉤和Anchor可持續性的恐慌很弱——他解釋了為何如此原因

• 認為下面反對UST的論據更有力：

• 關鍵人物風險

• 技術方面——Terra不是一個特別可擴展的Layer 1

• 去中心化穩定幣將成為價值數萬億美元的產業，UST是這場比賽中最快的馬

• 比特幣儲備變得越來越強大

• 出現一些在Terra上建設的最聰明的建設者

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