Power Perpetuals：按BTC的二次方的漲跌來計價的永續期貨 還可以對衝無常損失

關於衍生品，除了在現貨基礎上加多少倍槓杆，其實還有另一種放大風險與收益的方式，那就是直接追蹤以現貨價格的次方來計價，也就是Power Perpetuals。

最早是由Opyn團隊在2021年8月份提出的，並在2022年1月份正式推出Squeeth。

Squeeth提供的是一種槓杆代幣oSQTH，但oSQTH不是加了若幹倍槓杆的ETH，而是追蹤ETH價格的2次方。

如果你想做空ETH，那就在Squeeth上抵押ETH或者Uniswap的LP代幣（抵押比率是200%），然後鑄造出oSQTH，再拿到Uniswap V3上賣出。

如果你想做多ETH，那就在Uniswap V3上买入oSQTH即可。

作為槓杆代幣，oSQTH背後是有清算機制的，當某個oSQTH的抵押比率低於150%時，清算人可以補齊欠下的oSQTH，然後解鎖出對應金額的抵押品，並獲得10%的獎金。

oSQTH對很多交易者來說有很大的吸引力，因為槓杆代幣沒有到期日且不會爆倉，而且還有清算機制來保證代幣的內在價值。

但是oSQTH作為合成資產，也就意味着槓杆率小於1（低於150%就會被清算）。

而Deri Protocol推出了Power Perpetuals的另一種方案——可以在追蹤價格平方的基礎上加槓杆，本質上它是一個永續期貨。

mBTC²——BTC²的1/1000的永續期貨

Deri Protocol給出的Power Perpetuals解決方案是永續期貨，但追蹤的價格並不是現貨價格，而是它們價格的2次方。

在現貨市場，你持有BTC，從4萬美元漲到4.5萬美元，那么漲幅是12.5%。

在期貨市場就比較刺激了——你就可以加槓杆，也可以選擇做多或者做空。

假設你是加了10倍槓杆來做多BTC，那么BTC從4萬美元漲到4.5萬美元，但你的漲幅就是125%。當然如果你是做空，意味着你虧損了125%。

而在Power Perpetuals市場就更刺激了。因為你不僅可以加槓杆、做多或者做空，而且是按BTC²來計價的。

假設你也是加了10倍槓杆來做多BTC²，會發生什么？

當BTC從4萬美元漲到4.5萬美元，就意味着BTC²從16億美元（你沒看錯，16億）漲到20.25億美元，漲幅約26.56%，這遠高於現貨的漲幅（12.5%）。

但是別忘了，你此時還加了10倍槓杆，那么漲幅就是265.6%。

因為BTC²的價格在交易過程中無疑是天文數字，所以Power Perpetuals交易的是BTC²的1/1000——mBTC²。

當BTC現貨價格是4萬美元時，BTC²是16億美元，mBTC²是160萬美元。另一個標的mETH²也是同理。

也就是說mBTC²會帶來比傳統BTC期貨更高的回報（如果方向對的話），當然也比oSQTH的回報更高。

  資金費——多空再平衡

Power Perpetuals市場上mBTC²的收益非常刺激，但多頭與空頭體驗到的刺激程度不一樣，它們面臨的風險/收益是不對稱的。

用一句話來概括，多頭在上漲中的收益，要高於同等幅度的下跌中的虧損。空頭反之亦然。

這裏繼續用剛才的案例來說明。

當BTC從4萬美元漲到4.5萬美元時，BTC的漲幅是12.5%，而mBTC²的漲幅約26.56%。

假如多頭持倉了1個mBTC²，那從160萬美元漲到202.5萬美元，獲利了42.5萬美元。

多頭的獲利也就意味着空頭承擔的損失。

但是當BTC從4萬美元跌到3.5萬美元時，BTC的跌幅是12.5%，而mBTC²的跌幅約23.4%。

假如多頭持倉了1個mBTC²，那從160萬美元跌到122.5萬美元，虧損了約37.5萬美元。

多頭的虧損也就意味着空頭的獲利。

細心的你也許已經發現了，對mBTC²多頭來說，從BTC上漲12.5%中的獲利要高於下跌12.5%帶來的虧損。

畢竟追蹤的是價格的平方，注定了是非线性關系。這種收益與虧損的不對稱會導致交易者更愿意成為多頭，所以需要在資金費率上做調整，來維持多頭與空頭之間的平衡。

Power Perpetuals的多頭需要向空頭支付資金費用，空頭可以通過賺資金費用。

當BTC是4萬美元時，mBTC²的市場價格其實會高於160萬美元（比如163.1284萬美元），高出的那部分（31284美元）就是多頭給空頭每周要支付的資金費用。

需要注意的是，資金費用是按秒收費的，所以每秒的資金費用就是每周資金費用再除以7*24*3600。

方便起見我們還是按日資金費來算，發稿時的日資金費率是0.186%（相當於年利率67%）。

當然資金費用是根據價格實時波動的，但無論如何這個量級的資金費率已經很可觀了。

所以我們不難發現得出這樣一個結論——mBTC²遠比傳統期貨更適合做短期看漲（因為多頭面臨的漲幅要高於跌幅），也遠比傳統期貨更適合長期看跌（因為mBTC²空頭會持續收高昂的資金費用）。

無常損失的完美對衝工具

與傳統期貨相比，Power Perpetuals市場不止更適合短期看漲的多頭，以及無論長期短期都看空的空頭，其實還有一個隱祕的意想不到的功能——對衝LP的無常損失。

在探討如何對衝無常損失之前，我們先回顧一下無常損失是怎么來的。

最常見的AMM模型是恆定乘積做市商（CPMM）。假設資金池裏有A、B兩種代幣，而x、y分別是它們的數量，那么x*y=k（k是恆定的常數）。

所以當x增多時，y就會減少，反之亦然。

如果你想取出一定數量的A，就必須存入能夠維持K值恆定的數量的B，這時A的價格就出現了——等於y（即B的數量）/x（即A的數量）。

尤其需要注意的是，AMM的價格只取決於上述的數量變動，與外部價格無關，所以一定會出現該AMM的價格與外部交易所的價格不一致。

這就交給套利者來解決。套利者捕捉到差價，然後在該交易池裏存入價格比外面貴的代幣，然後取出更多的比外面便宜的代幣，直到該交易池的價格與外部價格一致。

那么對LP來說，就會造成無常損失。因為LP是按1:1的比例來給AMM的交易對提供資產，外部價格波動引來套利者重新平衡資產比例，最終LP手中的資產也會隨之變動。

簡單來說是漲價的代幣數量減少，而跌了的代幣數量增多。

最終的結果就是，無論上漲還是下跌，LP手中的代幣對的總價值都會低於當初單純持有資產的總價值，損失的這部分就是無常損失。

這種入場價格變化引起的無常損失看起來陡峭得可怕，事實上確實可怕……但其實只要LP代幣對的相對價格保持在入場的50%以內，無常損失始終小於2%。

有一說一，與賺的流動性激勵相比，這部分損失其實完全可控。不過一旦超出50%，無常損失帶來的虧損就真的很大了，極端行情下有可能整個LP代幣對無限趨近歸零。

而Deri的Power Perpetuals提供了一種對衝無常損失的解決方案。

假設LP的初始流動性是1 ETH：4000 USDC，那么用w個單位的ETH²和z個單位的ETHUSD期貨構成的組合，就能獲得遠比價格波動50%更加平坦的價格保護。

w和z的計算公式如下： 

• T：資金費周期（對Deri的powers來說就是一周）

• h = r +?²/2

• r：無風險利率

•   ? : 波動性

•   S：ETH現貨價格

•   K：AMM的恆定常數

下圖是隨着ETH價格變化，不同策略面臨的盈虧表現。

黃色直线是期貨空頭的價值，藍色曲线是LP代幣對的價值，綠色曲线是Powers的價值，而紅色曲线則是整個投資組合最後的綜合價值，我們可以看到它在很寬的範圍內都保持了平坦。

目前的Power Perpetuals只有mBTC²和mETH²，只能給BTC-USD和ETH-USD這兩個LP代幣對做對衝。但未來會有新的Power代幣上线，如mBNB²。 

總之用Power代幣和期貨構成的投資組合，在發生極端行情時仍可以完美對衝無常損失。

總結

如果投資者非常篤定地認為市場會走向某個方向（做多或做空），oSQTH提供的槓杆代幣追蹤的是價格的2次方，理論上回報會比現貨更高（前提是賭對了的話）。

Deri Protocol是以永續期貨的方式提供了Power Perpetuals的解決方案，還可以在此基礎上加槓杆。

對多頭來說，可以帶來比追蹤期貨更高的回報，而且漲幅要高於跌幅，所以遠比傳統期貨更適合做短期看漲。

當然，為了平衡空頭面臨的風險，多頭給空頭支付的資金費用也高於傳統期貨。所以對空頭來說，也遠比傳統期貨更適合長期看跌（資金費用的回報很高）。

另外，用Power代幣和期貨構成的投資組合，可以在發生極端行情時仍可以完美對衝無常損失。

最後，你會選擇用Deri的Power Perpetuals（目前有mBTC²和mETH²）做什么呢？

做多？做空？還是對衝？歡迎在評論區說出你的看法～

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