dYdX交易狂歡背後暗藏「死亡螺旋」風險

去中心化衍生品交易協議dYdX儼然成為當下DeFi市場中的現象級應用。

根據CoinMarketCap的數據，截至9月28日下午2點，dYdX 24H交易量達到95.31億美元，位居所有DEX第一位，其交易量約是同期內UniswapV2+V3的6.8倍。這一成績即便在一衆主流中心化交易所中（CEX）也十分亮眼，同一個24H周期，Coinbase、FTX和Huobi Global的交易量之和也不過90.23億美元。

dYdX交易量的快速膨脹得益於其交易挖礦獎勵機制。根據規則，dYdX將在5年內以每28天為一個時間節點分發383.5萬枚平臺通證DYDX，以激勵用戶在該協議進行交易。而近期DYDX從12.8美元漲至最高23美元，大幅提升了交易挖礦的套利空間，吸引了大量用戶前去刷量挖礦。

dYdX憑借交易挖礦機制帶來的高光表現，喚起了許多圈內老人的記憶。2018年，Fcoin也曾憑借交易挖礦盛極一時，但由於「羊毛黨」衆多，給平臺通證帶來了巨大的拋壓，隨着通證價格暴跌，前來挖礦的流量也迅速流失，最終Fcoin和一衆效仿者均以失敗告終。

有參與玩家提示，dYdX同樣面臨着相似的風險。一旦DYDX價格下跌，套利效應消失，協議的交易量極可能快速下滑，並導致DYDX跌幅擴大，陷入「死亡螺旋」。該人士提示，dYdX近期交易量大幅增加，已經摻雜許多泡沫，用戶無論是在二級市場購买通證或是參與交易挖礦，都需要尤為謹慎。

交易挖礦助推dYdX 交易量超Uniswap 6倍

9月28日晚11點，去中心化衍生品交易協議dYdX 「Epoch1」（第一周期）的交易挖礦階段結束。從9月1日起的28天裏，dYdX日交易量屢創新高，接連趕超Uniswap和Coinbase。

根據CoinMarketCap的數據，截至9月28日下午2點，dYdX 24H交易量達到95.31億美元，位居所有DEX第一位，相比前一個24H增長了74.6%。在DEX交易量榜單中，dYdX完成了對所有競爭者的碾壓，甚至市場公認的「DEX王者」Uniswap也難以望其項背。

同一個24H內，Uniswap V3的交易量為11.05億美元，位居榜單第二位，但這一成績僅是dYdX的11.6%。即便加上Uniswap V2的交易量數據，Uniswap 24H交易量在13.95億美元，dYdX交易量約是它的6.8倍。

dYdX以絕對優勢領跑DEX交易量榜單

dYdX交易量蓋過Uniswap早就不稀奇，上個月的29日，其單日交易量就達到10億美元，完成對Uniswap的反超。更令人矚目的數據是，近期其24H交易量還超越了美國最大的合規加密資產交易所Coinbase。

9月27日，dYdX創始人Antonio Juliano發推稱，dYdX 24H衍生品交易量達到36.8億美元，首次超越同期交易量36.1億美元的Coinbase。這被加密社區視為歷史性的突破。

不過，dYdX並沒有停下腳步，從9月28日下午2點的數據看，dYdX 24H交易量又大幅攀升至95.31億美元，同期內，Coinbase交易量為29億美元。而根據CoinMarketCap的數據，這一24H的統計周期裏，同樣以衍生品著稱的FTX交易量為20.13億美元，Huobi Global交易量為41.1億美元，Coinbase、FTX和Huobi Global三家主流交易平臺的交易量之和為90.23億美元，仍然比不過dYdX。

dYdX如同开了掛一般，一躍成為交易平臺中的頂尖存在，是什么推動了它？

二級市場或許提供了部分答案。9月26日至27日間，dYdX治理通證DYDX從最低12.8美元漲至最高23美元，漲幅達到79.68%。價格快速上漲，直接引爆了dYdX用戶參與交易挖礦的情緒。

自8月3日，dYdX發行平臺治理通證以來就同步开始了交易挖礦激勵。根據規則，任何用戶在dYdX進行交易，都可以獲得DYDX獎勵。而交易獎勵周期長達五年，每個為期28天的Epoch中，將有3,835,616枚DYDX分配給交易用戶。

8月底，Epoch 0階段已經結束，而9月1日至28日間為Epoch 1階段。值得注意的是，Epoch 0分發的DYDX獎勵以及早期空投用戶獲得的通證，在9月8日才可申領，也就是在當天DYDX才被各大交易平臺上线，第一次在二級市場有了價格。

初登陸二級市場後，DYDX價格穩定在10至15美元區間，而根據參與交易挖礦的用戶測算，在dYdX刷手續費來挖DYDX的成本低於10美元，因此大量用戶專門前往DYDX進行交易挖礦。而當DYDX近日漲到20美元上方後，交易挖礦的套利空間也隨之加大，協議用戶們开始不計成本的刷量交易，以獲取更多的DYDX獎勵，這使得dYdX的交易量急劇升高。

一名dYdX用戶告訴蜂巢財經，由於協議每個Epoch釋放的獎勵恆定，交易量越大獲取DYDX的成本也會隨之上漲，「自從DYDX暴漲一波後，平臺用戶們內卷得厲害，都瘋狂交易來挖礦。最後算下來挖每枚DYDX的成本價大概在10美元出頭，如果DYDX維持較高的價格，還是有不錯的收益。」

交易挖礦副作用顯著 通證下跌埋隱患

交易挖礦獎勵的機制設置，讓dYdX獲得了極其亮眼的數據，僅用一個多月間就超越了Uniswap和Coinbase等老牌交易平臺。這樣的表現顯然也提高了市場對其的預期，進一步推動DYDX在二級市場持續走高。

一切似乎都在正向發展，但不容忽視的是，dYdX快速膨脹的交易量中注水嚴重，如果不再提供交易獎勵或者DYDX價格大幅下跌，協議生態發展可能會受到嚴重影響。

實際上，交易挖礦並不是一個新概念。早在2018年，名為Fcoin的交易所就憑借引入交易挖礦機制盛極一時。與dYdX相似，在Fcoin進行交易可以獲得平臺通證FT獎勵，這一機制吸引了大量的用戶前去「薅羊毛」，很快，Fcoin交易量就躍居所有交易所第一位。流量激增一度推動FT大幅上漲，讓早期入場用戶賺得盆滿鉢滿。

這一模式很快被衆多交易所效仿，交易挖礦成為當年夏天加密圈最火爆的主題。但它的副作用很快顯現，隨着FT的產出越來越多，市場拋壓愈發嚴重，導致FT的價格一路下行，用戶們的套利空間越來越小，交易量也快速下滑。最終這場盛宴僅持續了數月，許多持有FT的用戶損失慘重，前來挖礦的流量也因無法獲得收益快速流失。如今，Fcoin和它的一衆效仿者早已消失於圈內視野。

自此潮流衰退後，「交易挖礦單一機制不可持續」成為了加密圈從業者們的共識。如今dYdX又帶着交易挖礦卷土重來，盡管初期的數據表現十分搶眼，但其背後潛藏的風險不容忽視。

根據dYdX治理頁面的實時數據，DYDX現流通量為5100.68萬枚，而其發行總量為10億枚，當前流通率相當於5.1%。預計在10月6日，Epoch 1階段的挖礦獎勵將完成分發，屆時其市場流通量將增加至5484萬枚，流通率也隨之增加。

當前DYDX流通率為5.1%

短期來看，DYDX的拋壓並不算大，但DYDX的釋放量會逐步增加，尤其到通證發行的18個月後，分配給創始團隊和早期投資人的通證會大量解鎖，屆時DYDX價格可能出現大幅的波動。

當前，DYDX的主要用途在於持有該通證能夠獲得交易手續費折扣，但在上述用戶看來，這一用途在現階段反倒有些雞肋。「因為花費越多的手續費才能獲得更多DYDX獎勵，大家基本都想多花手續費而不是減少手續費，所以DYDX的使用場景很有限。」

該用戶透露，如果下一周期內交易挖礦的收益下降，就會轉移到中心化交易所進行交易，「雖然dYdX體驗還不錯，但充值和提現都要花費數十美元的網絡Gas費，而且交易深度和功能豐富度也比CEX略遜一籌。」

有參與玩家提醒，現在大多數用戶還是衝着dYdX的挖礦獎勵去進行交易，一旦DYDX價格大幅下跌，套利效應消失，協議的交易量極可能顯著下滑。如此一來，可能會使得市場降低對它的預期，進一步導致DYDX價格下降，陷入與Fcoin一樣的「死亡螺旋」。該玩家提示，dYdX近期交易量大幅增加，已經摻雜許多泡沫，用戶無論是在二級市場購买通證或是參與交易挖礦，都需要尤為謹慎。

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