2021年二季度：從 TVL 窺探以太坊、Polygon競爭格局
2021年一季度標志着期待已久的生態系統战爭的开始。隨着加密市場繼續吸引主流關注，新出現的散戶參與者將以太坊的 Gas 費用推至歷史新高。需求的激增對行業來說是一個淨利好，但也導致大多數散戶無法使用以太坊，促使他們從年初开始尋找其他替代選擇。隨着 Polygon 等擴容解決方案的部署和其他 L1s (比如幣安智能鏈) 生態系統的增長，這種外流已經成為影響以太坊在該領域主導地位的重要因素。
2021年二季度延續了上一季度的勢頭。過去三個月的 TVL (鎖倉總價值) 流動情況證明了以太坊仍然是舞會上的美人兒，但它可能不是唯一值得參加的派對。
TVL 暴漲
在相對較短的時間內，各大智能合約平臺中的鎖倉總價值 (TVL) 呈拋物线形增長。自 2020 年 10 月以來，流入不同智能合約平臺的資產流動規模從 7 個月前的 100 億美元 (幾乎全部鎖定在以太坊) 增長了10倍，達到 1000 億美元以上，跨越多個擴容解決方案和 L1s 平臺。這一增長堪稱非凡，見下圖：
上圖：2020年8月以來，各大智能合約平臺的 TVL 美元價值變化情況 (單位: 10億美元)。數據截至2021年7月5日。
雖然 TVL 的增長強烈表明用戶對 DeFi 協議的信心和活躍度在增加，但我們需要對其持保留態度。該指標是基於鎖定在智能合約中的代幣的美元價值計算的，所以在許多情況下，TVL 的增加並不一定意味着有更多的代幣被存入，因為代幣價格的升值也是一個決定因素。盡管有這個缺點，TVL 依舊可以作為比較不同智能合約平臺的增長和採用情況的有用統計數據，因為它提供了一個同類平臺之間的簡單比較。
“以太坊殺手”的黎明
盡管 L1 和 L2 領域的增長最終可能使以太坊受益，但它在該領域的主導地位正在开始萎縮。在總計 1100 億美元的 TVL 中，以太坊控制了大約 77% 的份額，與 5 個月前相比下降了超過 20%。見下圖：
上圖：2020年10月以來，基於 TVL 指標的各大智能合約平臺的市場份額。數據截至2021年7月5日。
盡管最近的 TVL 份額有所下降，但以太坊仍然擁有最具活力的 DeFi 和 NFT 生態系統。自去年 10 月以來，隨着「收益耕作」(yield farming) 的狂熱席卷加密貨幣市場，以太坊上的 TVL 從 110 億美元飆升至 850 億美元 (增長了 631%)。在 Compound 流動性挖礦的推動下，加密用戶在各種 DeFi 應用中投入越來越多的資產，這種收益耕作成為了空間的推進劑。
上圖：2020年10月以來，以太坊上的各大 DeFi 協議的 TVL 美元價值變化情況 (單位: 10億美元)。數據截至2021年7月5日。
因此，以太坊的 DeFi 領域一直是用戶資金的主要目的地。截至 7 月 5 日，以太坊上大約 47% 的 TVL 使用了六個主要的 DeFi 協議：Curve、Aave、MarkerDAO、Compound、Yearn、Uniswap 和 SushiSwap。其余 53% 分布在 DeFi Llama 追蹤的其它 169 個以太坊 DeFi 應用中。
早在 2020 年 10 月，以太坊上的 TVL 主要集中在 Uniswap 和 MakerDAO，這兩個 DeFi 協議約佔以太坊上的 TVL 的 43%。然而，隨着投資者轉移資產以尋找下一個熱門的收益耕作機會，在 2020 年夏季 DeFi 期間开始出現的全新 DeFi 金融產品的激增，已經削弱了二者的主導地位。這一趨勢一直在 2021 年持續下去，幾大長尾應用現在佔據了以太坊上幾乎一半的 TVL。見下圖：
上圖：2020年10月以來，以太坊上的主要 DeFi 協議的 TVL 佔比份額變化情況。數據截至2021年7月5日。
2021 年二季度，以太坊網絡結算的交易量達到了2.5 萬億美元，相比於今年一季度增加了 65%，比 2020 年二季度增加了 1490%！見下圖：
幣安智能鏈的“過山車”式發展
最終，以太坊的成功也成為了它的負擔。
以太坊交易費用上漲的影響在 2021 年前幾個月开始顯現。隨着开發者和用戶开始尋找這個最受歡迎的區塊鏈 (即以太坊) 之外的更便宜的替代平臺，以太坊的主導地位开始下降。由於以太坊的費用環境，第一個开始經歷有意義的牽引力的以太坊挑战者是幣安智能鏈 (BSC)。
在 1 億美元支持基金的推動和幣安這個世界上最大的交易所的支持下，BSC 开始迅速擴展其 DeFi 生態系統，其特點是直接復制成功的基於以太坊的應用。BSC 在構建工具方面緊挨着以太坊，這使得开發人員可以輕松快速地迭代和部署應用。在用戶方面，BSC 與 MetaMask 的兼容性降低了許多以太坊本地用戶的進入壁壘，從而在兩條鏈之間營造了無縫切換。這兩個催化劑，再加上極高的代幣激勵，導致大量尋求便宜的收益耕作的用戶湧入 BSC。
到 2021 年 5 月初，BSC 成功獲得了價值 150 億美元的 TVL，約佔以太坊 TVL 的 13%。BSC 上的 PancakeSwap (DEX) 和 Venus (借貸平臺) 是該鏈上目前最成功的兩個應用，也是 2021 年初獲得資產鎖倉量最多的兩個應用。
上圖：2020年10月以來，BSC 上的 TVL (紫色部分) 的市場份額變化情況。數據截至2021年7月5日。
然而，BSC 的 TVL 在 2021 年二季度呈現過山車式的動態。在突破 150 億美元大關後不久，由於 BNB 及其衍生產品 (比如 CAKE 和 XVS) 的價格飆升，其 TVL 在 10 天內翻了一番，達到 350 億美元。但隨着今年 5 月中旬一系列負面催化劑衝擊加密市場，由歷史新高帶來的愉悅感很快消失，其中包括 Venus 清算事件造成的損失 2 億美元，以及對 Pancake Bunny 價值 4500 萬美元的閃電貸攻擊。漏洞事件的增加耗盡了用戶的信心，導致 BSC 上的代幣價格和 TVL 暴跌。截止 2021 年 7 月 5 日，BSC 上的 TVL 總價值回落到了約 152.9 億美元。
上圖：2020年9月以來，BSC 鏈上的各個主要協議的 TVL 變化情況 (單位: 10億美元)。截止今年7月5日，BSC 上的 TVL 總價值回落到了約 150 億美元。
盡管 2021 年二季度所有智能合約平臺上的 TVL 都有所收縮，但 BSC 受到的損害尤其嚴重，因為 BSC 上鎖倉在應用中的大部分價值都是「唯利至上的資本」，這些資產除了激勵用戶之外幾乎沒什么用。與以太坊的 TVL 包含了一個健康的穩定幣百分比不同，BSC 上的 TVL 的資產構成嚴重偏向風險譜的較高端，這使其對市場波動極其敏感。
如上所述，在 BSC 的早期，其 TVL 主要集中在兩個主要的 DeFi 應用：PancakeSwap 和 Venus。2020 年 10 月，PancakeSwap 是 BSC 上領先的應用，佔 BSC 所有資金流動的 60-70%。當借貸平臺 Venus 於 2020 年 12 月進入市場時，該情況迅速發生了變化。Venus 迅速佔領了 BSC 上的 TVL 的重要部分，鞏固了自己作為 BSC 生態系統中第二大 DeFi 協議的地位。
從 2020 年 12 月到 2021 年 4 月，這兩個協議控制了 BSC 上 90% 的資產。4 月中旬，隨着其他新協議的發布，TVL 开始擴展到 BSC 上的其他協議，如 MDEX、Ellipsis Finance 和 Wault。然而，截至 2021 年 7 月 5 日，PancakeSwap 和 Venus 在 BSC 生態系統中恢復了主導地位，控制了 BSC 上鎖定在智能合約中的超過 65% 的資金。
上圖：2020年9月以來，BSC 上的各個 DeFi 協議的 TVL 份額變化情況。數據截至2021年7月5日。
Polygon 的崛起
第二個在 2021 年 4 月开始削弱以太坊 TVL 的平臺是 L2 解決方案Polygon。與 BSC 一樣，Polygon 利用以太坊的高費用環境，通過提供更低的費用和更快的交易時間來推動其應用生態系統。到目前為止，Polygon 最大的優勢是它與以太坊的兼容性，這降低了用戶和开發者的學習曲线。Polygon 鏈目前的 TVL 總價值排第三 (僅次於以太坊和 BSC)，佔鎖倉在所有智能合約平臺中的資產的 5%。見下圖：
上圖：2020年10月以來，各大智能合約平臺的 TVL 市場份額變化情況。截止2021年7月5日，Polygon 的 TVL 份額 (淺藍色區域) 為 5%。
2021 年二季度，Polygon 的 TVL 從不足 5000 萬美元增長到超過 50 億美元。這種爆炸性增長是兩個明顯因素的結果：
第一個是 Polygon上部署了主要的以太坊 DeFi 協議Aave、SushiSwap 和 Curve。這些協議在 2021 年二季度开始探索 Polygon 的可擴展性，以試圖應對以太坊的擁塞問題。考慮到這些協議的受歡迎程度和強大的社區，它們向 Polygon 的遷移帶來 Polygon 用戶的增長也就不足為奇了。
Polygon TVL 的指數級增長的第二個原因是，Polygon 的DeFiforAll 基金的推出：該團隊承諾，在未來兩到三年內，通過不同應用的流動性挖礦獎勵的形式，為其 DeFi 生態系統的持續增長提供高達 MATIC 總供應量 2% 作為獎勵支持。不出所料，最大份額的獎勵流向了目前在 Polygon 生態系統中使用最高 DeFi 應用 (包括 Aave、Curve 和 SushiSwap) 的用戶。
上圖：Polygon 上的各大 DeFi 協議的 TVL 美元價值變化情況 (單位: 10億美元)，數據截止2021年7月5日。
因此，這三個協議佔了 Polygon 中所有鎖倉價值的近 65%。特別是 Aave 在 Polygon 上的 TVL 份額，由於其推出的流動性挖礦計劃，從不足 10% 迅速增長到 70%。見下圖：
上圖：自开啓流動性挖礦以來，Polygon上的Aave的TVL份額 (黑色區域) 呈現快速增長。數據截止2021年7月5日。
通過代幣激勵的形式來推動用戶增長已成為 DeFi 協議用於引導社區的最流行策略之一。這一策略雖然在短期內有效，但如果不加以謹慎管理，有時可能會產生不利影響。在很多情況下，更高的收益最終會吸引那些想快速賺錢但對項目的長期成功沒有既得利益關系的用戶投入「唯利至上的資本」。在這種情況下，協議能夠吸引數百萬美元的鎖倉，但當代幣激勵停止時，這些鎖倉資金就會流失。
雖然現在下結論還為時過早，但這種用戶行為已經在 Polygon 上的幾個大型應用中表現出來了。在 Polygon 的 TVL 中佔據超過 30 億美元的三大 DeFi 巨頭 (Aave、Sushiswap 和 Curve) 正开始看到資本回流至以太坊。在提供最高流動性挖礦激勵的協議 Aave 中，其 TVL 曾經達到了在以太坊和 Polygon 之間被分割 70% 和 30% 的程度。然而，在過去的兩周裏，Aave 協議大約有 10% TVL 從 Polygon 回流到了以太坊上。
SushiSwap 遵循了類似的模式。Polygon 上的 TVL 從今年 5 月份开始便以快速的速度增長。因此，SushiSwap 的 TVL 在以太坊和 Polygon 之間的分割立即從 95% 和 5% 變成了 75% 和 25%。但是，與 Aave 類似，隨着以太坊在 TVL 中的地位开始攀升，過去兩周 Sushiwap TVL 敘事也發生了變化。
最後，在這三大協議中，Curve 是流入其 Polygon 版本的資金最少的一個。隨着 Aave 宣布在 Polygon 上开啓流動性挖礦獎勵以來，Curve 在以太坊上的 TVL 在過去六個月有大約 15% 遷移到了 Polygon 上。與前兩個協議 (Aave 和 Sushiswap) 相同，Curve 在以太坊上的 TVL 從今年 6 月份开始增長，因為用戶紛紛離开 Polygon 側鏈。在最近的重新遷移之後，Curve 在 Polygon 上的 TVL 在一個月內從 15% 降至 7%。
上圖：2021年1月以來，Aave (上)、Sushiswap (中) 和 Curve (下) 的 TVL 被分割在以太坊 (黑色區域) 和 Polygon (綠色區域) 的百分比變化情況。數據截止2021年7月5日。
驅使這種資金回流至以太坊的潛在原因有幾個。如前所述，第一個原因可能是，這是用戶短時間鎖定資金以利用整個生態系統提供的過高收益的結果。支撐這一點的一個證據是 Polygon 上的激勵計劃的數量和 Polygon 捕獲的 TVL 總價值之間的關系。
Aave 的情況很好地說明了這一點。Aave 在 Polygon 上的流動性挖礦計劃被分為第一階段和第二階段。在第一階段，MATIC 總供應量的 1% (截至撰寫本文時價值約為 4000 萬美元) 被分配給了 Aave 的流動性挖礦用戶。大約 2 個月後，第二階段开始實施，獎勵計劃延長至 2022 年 1 月 17 日，獎勵從 4000 萬美元增加到 8500 萬美元 (假設 MATIC 價格為 1.7 美元)。
另一個原因可能是兩條鏈 TVL 的資產構成。與 BSC 類似，如果鎖倉在 Polygon 應用中的資產比鎖倉在以太坊上的資產風險更大，那么在市場下跌期間，鎖倉在 Polygon 上的美元價值相對於以太坊就會收縮。雖然這可能是一種可能性，但值得強調的是，通過 Polygon 的橋轉移到以太坊的大部分價值都是穩定幣 USDC。
然而，Polygon 上鎖倉的 USDC 減少的根本原因可能並不完全是由「惟利至上的資本」逃離造成的。鎖倉在 Polygon 橋上的 USDC 供應的下降在 5 月 18 日達到頂峯，這是 Iron Finance/Titan 崩潰的同一天。投資者拋售 TITAN 代幣引發的擠兌可能是 USDC 向以太坊大規模遷移的罪魁禍首。
最後一個 Polygon TVL 回流至以太坊的潛在原因可能是由於以太坊不斷改善的費用環境。撰文時，以太坊上的每筆交易的平均 Gas 費用已經從 5 月中旬的 30 美元每筆交易下降到了 2020 年 12 月時的水平。這種費用下降可以部分歸因於同類智能合約平臺 (如 Polygon 和 BSC) 的交易活動的增加。
上圖：2020年1月以來，以太坊網絡中的每筆交易的日平均 Gas 費用變化情況。數據截止2021年7月5日。
盡管以太坊交易費下降可能是資金回流背後的原因之一，但很難相信用戶會因為較低的費用而回到以太坊。目前，Polygon 的流動性挖礦仍然很活躍，這意味着用戶可以在享受低費用交易的同時獲得大量獎勵。從效用最大化的角度來看，以太坊的低費用不應該成為用戶放棄 Polygon 上的“免費獎勵”的足夠動機，除非市場對 Polygon 的整體看法在最近幾周有所惡化。
Solana 和 Cosmos 的“夢想”
在這個新的多鏈世界中，BSC 和 Polygon 並不孤單。到目前為止，它們通過模仿以太坊的开發環境和終端用戶工具，吸引了以太坊之外的大部分注意力。但是，盡管 Solana 和 Cosmos 的設計截然不同，它們還是獲得了吸引力。
Solana 生態系統
Solana 優化了以太坊兼容性的速度。它使用不同的虛擬機和幾種新的方式來管理交易和狀態變更，以實現最佳的交易時間。Solana 的速度使其能夠支持新的加密用例，比如該鏈上的去中心化交易所 Serum 的鏈上匹配引擎。但事實證明，將以太坊兼容性硬塞進 Solana 的新環境是很棘手的，可能會對性能造成損害。作為回應，該項目放棄了 EVM (以太坊虛擬機) 路线，而是依靠黑客松和 Alameda 等基金來激勵开發者基於 Solana 當前的狀態繼續开發。
這些努力已經帶來了一些早期的成功跡象。目前 Solana 的 DeFi TVL 略低於 10 億美元，比今年二季度开始時增長了 4 倍左右。由於 Solana 目前的 DeFi 生態系統規模相對較小 (目前包括 8 個 DeFi 項目)，因此其 TVL 只相當於鎖倉在以太坊、BSC 或 Polygon 中的資產的一小部分。但在未來幾個月裏，該網絡將推出大量新的金融產品，或向該鏈轉移。
如果 Solana 能夠繼續發展其开發者基數和應用生態，它的獨特性可能會成為一種優勢。項目將不能輕易地將其合約和流動性移植到二級網絡。隨着其經濟體的迅速發展、固有的开發者鎖倉，以及大量的資金，在不久的將來，Solana 可能成為 DeFi 用戶存儲資產的熱門平臺。
Cosmos 生態系統
Cosmos 的多鏈 DeFi 生態系統正在逐漸蘇醒。到 2021 年二季度末，Cosmos 生態中的Terra 鏈的用戶在其兩個協議 Mirror Protocol 和 Anchor Protocol 中鎖倉了價值超過 22 億美元的資產；盡管 THORChain 鏈是在謹慎啓動的情況下推出的，但其前三個月吸引的流動性達到了近 1.4 億美元；Kava 鏈還通過其名為 HARD Protocol 的借貸協議和內置的假幣貨幣抵押的穩定幣系統，悄悄地積累了2.5 億美元的 TVL；甚至是 AMM 平臺新秀 Osmosis 也在主網發布後的幾周內吸引了近 8000 萬美元的 TVL。(編者注：Terra、THORChain、Kava 和 Osmosis 都是 Cosmos 跨鏈生態中的區塊鏈項目)
除 Osmosis 之外，Terra、THORChain 和 Kava 這三條鏈都是相互獨立運作的。其中幾條鏈還建立了橋接至其他外部區塊鏈網絡的橋梁，比如 Terra 鏈的 Shuttle Bridge 橋接到以太坊網絡，THORChain 的 Bitfrost 連接多個 L1s 網絡，但是這些獨立鏈中沒有一條鏈實現了 Cosmos 的 IBC (跨鏈通信協議)。IBC 是 Cosmos 生態系統的典型互操作性特性，允許這些獨立鏈之間進行通信。Terra、Kava 和 THORChain 這三條 Cosmos 生態中的獨立鏈將很可能在 2021 年底之前改變它們的 IBC 狀態。但問題仍然是，Cosmos Hub 鏈是否能夠通過實現跨鏈交易來捕獲這些鏈的任何資產流動。
IBC 交易流的唯一真實案例是 Osmosis。它利用了 IBC 的各種聯系 (和激勵措施) 來引導流動性和快速交易。雖然 Osmosis 的推出立即帶來了整個 Cosmos 生態系統的 IBC 活動激增，但最終的受益者是 Osmosis，而不是 Cosmos Hub。如果 Cosmos 更豐富的 Zone 鏈之間彼此建立聯系，而不是通過 Cosmos Hub 鏈建立聯系，那么 Cosmos Hub 鏈可能會錯過鞏固自己作為其生態系統的核心組成部分的機會。
吸引資本流動正是最近推出的去中心化交易所 Gravity 對於 Cosmos Hub 鏈的長期战略至關重要的原因。該交易所為用戶提供了一個將資金部署到 Cosmos Hub 鏈的理由，或者將 Cosmos Hub 作為資金轉移至下一個 Zone 鏈之前的「中間站」。Gravity 交易所還可以將 Cosmos Hub 的價值與其生態系統的增長聯系起來。如果 Gravity 成為 Cosmos 內部擁有最深流動性池的主要交易場所，它將可以鞏固 Cosmos Hub 鏈作為生態系統經濟中心的地位，從每筆過通過 Cosmos Hub 的跨鏈交易獲得費用收入。
總結
一年前，多鏈世界的概念只是一個抽象的概念。當時，可用的數據指向一個事實：以太坊是 DeFi 應用的唯一目的地。而在僅僅 6 個月的時間裏，這一事實發生了巨大的變化。
我們現在有了這樣一個加密世界：以太坊之外的其他幾個區塊鏈網絡也有了顯著的牽引力和大量的开發者活動。雖然以太坊可能仍然是焦點，但不可否認的是，加密經濟不會駐留在單條鏈中，而是將包括發生在許多 L1s 和 L2 擴容方案上的總體經濟活動。
雖然吸引資本是必要的第一步，但這些較新的 L1s 鏈和擴容方案必須弄清楚如何留住新用戶。正如今年 5 月份，優勢從 BSC 轉移到 Polygon 所表明的那樣，流動性池的激勵措施吸引了唯利至上的資本，當這些資本在找到一個新的家園時將迅速流出。留住資本將要求網絡提供差異化的用例和輔助服務，以補充 (而不是蠶食) 現有的應用。
撰文：Roberto Talamas & Wilson Withiam
來源：Messari
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