金色硬核 | 9個鏈上指標判斷BTC處於牛熊周期什么階段

金色財經推出金色硬核（Hardcore）欄目，為讀者提供熱門項目介紹或者深度解讀。本期金色硬核來自Glassnode和Bitcoinmagzine，提供9個鏈上指標來判斷市場處於牛/熊市的什么階段。

比特幣是指數字貨幣技術數級增長的自由市場。從個人權利信仰者到全球機構投資者，它吸引了各種投資者的興趣。隨着數字貨幣穩健的理論經過測試，挑战並最終通過價格表現和採用得到證明，已經推動了投機和投資者對其的信念。投機者和投資者數量也在增加。

在這種情況下，比特幣已被證明是一種周期性資產。價格急劇上漲，然後大幅下跌且持續時間很長。在這些周期的各個階段，都有很多人买幣，賣幣，屯幣，交易和挖礦。為了充分了解這些市場周期的心理和特徵，沒有比比特幣分布式账本身更適合研究的數據集了。

在本文中，我們將探索一些精選的鏈上指標，這些指標可洞悉屯幣者、投機者和礦工的情緒和宏觀支出模式。目的是為讀者提供所需的工具，以了解與當前牛市有關的階段和數據模式。

鏈上特徵

在熊市，人們對比特幣的興趣通常會減弱。到熊市底部，只有比特幣信仰者，精明投資者和礦工在堅持。他們是最終的买家，他們都有一個目標：在其他所有人再進來之前，盡可能多地積累比特幣。

對於鏈上數據，我們在熊市期間觀察到的形態和分形很大程度上是由這些低時間偏好的买幣者驅動的。下圖顯示了長期屯幣者的積累情況，在市場最黑暗時期積累量持續達到頂峯。

另一方面，牛市是完全不同的情形。隨着新投機者和老屯幣者爭奪區塊空間和盈利能力，並通過史詩般的價格上漲來檢驗投機者的決心，鏈上供需之間的動態一直在變化。通常，在牛市老持幣者手中的比特幣被分散开，將其比特幣以較高價格轉移到新的投機者手中（這些投機者在熊市將比特幣虧本低價出售給屯幣者）。

HODL比特幣實際市值波動 數據來源Glassnode

當投資者進入和退出比特幣市場時，他們會留下鏈上足跡，這些足跡捕捉到了總體的持幣信念和支出模式。通過研究比特幣周期，我們可以建立一系列假設和分形來描述供需之間的平衡。在了解了市場周期以及各方通常如何表現之後，我們可以使用這些模式更好地評估牛市和熊市的進展階段。

比特幣信仰者和精明投機者

比特幣信仰者和精明投資者往往有類似的操作手法。他們的動機是盡可能便宜地積累比特幣，並在牛市的後期（如果有的話）獲利。因此，在熊市他們累計比特幣並提取到硬件錢包，其總持幣量會增加。

隨着幣齡（冷色）厚度的增加，我們可以在HODL波動指標中觀察到這一點，這表明比特幣已經成熟並轉移到精明投資人手裏。這些冷色帶變得越厚，長期持幣者擁有的幣數就越多。

相反，隨着老比特幣被支出，它們會重新分類為年輕比特幣（暖色），並相應增加年輕HODL波浪厚度。通常，精明投資者僅在牛市中晚期支出比特幣，而當年輕比特幣帶的規模开始膨脹時，這可能表明宏觀情緒正在發生變化。請注意，超過五到六個月的比特幣通常被認為是被囤積的比特幣。

比特幣：HODL Waves 數據來源：Glassnode

花費輸出年齡段（Spent Output Age Bands）提供了某一天花費的比特幣之前的幣齡分布圖。下表經過過濾後，僅顯示了一年以上的比特幣，表現出了屯幣者。我們可以看到，這些老比特幣通常主要在波動性高的時期被花費，尤其是：

• 在牛市將老比特幣分配給市場

• 在熊市割肉和暴跌中

還要注意，在當前的牛市中，老比特幣的支出近來是如何放緩的。這表明移動中的老比特幣數量減少了，持有的信念仍然很強。

比特幣：支出的輸出年齡段 數據來源：Glassnode

比特幣越老，其積累的比特幣天數就越多，當它被花費，這些比特幣的幣天數就會被“破壞”。被破壞的比特幣幣天數（CDD）跟蹤每天被破壞的比特幣幣天數的總和。我們可以使用此指標來觀察長期持幣者的宏觀支出模式和行為變化。

當比特幣信仰者積累比特幣時，老比特幣很少被花費，而被破壞的比特幣幣天數（CDD）往往很低。在牛市後期，越來越多的老比特幣被賣出獲利，導致CDD激增。應用長期移動平均线（例如90DMA）可以幫助消除噪聲並識別這些宏觀變化，甚至可以估計市場的頂部和底部。

比特幣：供應調整後的CDD 數據來源：Glassnode

短期投機者

衆所周知，比特幣的波動性專門把弱者甩下車。市場通常會獎勵長期保持耐心的持幣者，並懲罰經驗不足的市場參與者和牛市晚期參與者。長期持幣者認識到這一點，並傾向於等待市場狂熱期的市場炒作，然後高價賣出比特幣實現利潤。

這導致了比特幣財富的周期性轉移。

隨着屯幣者將比特幣分散給新人，年輕比特幣的供應量將增加。HODL實際市值波動是通過擴展年輕比特幣供應量來跟蹤此財富轉移的理想工具。我們可以在下面的圖表中看到，在2013年和2017年牛市的後期，年輕比特幣帶（暖色）的高度在三個不同的情況下飆升。這些峯值通常與主要的上漲和修正相對應。

在當前牛市中，我們看到年輕比特幣幣供應量出現了首次重大增長。有趣的是，在此周期中，最暖的顏色（最新的比特幣幣）還沒有達到峯值。這可能反映了兩種現象：

1、隨着比特幣在宏觀階段得到測試和證明，比特幣持有者（包括新的機構購买者）的信念增強了。

2、通過鏈下衍生工具進行投機的機會更大，導致年輕比特幣的鏈上足跡更小。

比特幣：HODL實際市值波動 數據來源：Glassnode

考慮到這種財富轉移，我們可以觀察到老比特幣供應量（1y–2y，藍色）的比例，並將其與年輕比特幣供應量（1w–1m，橙色）進行比較。

1、在熊市末期（綠色區域）：1y–2y比特幣供應量最大，而1w-1m比特幣供應量最小。這是我們前面討論的屯幣者積累。

2、在牛市（紅色區域）結束時：1w-1m比特幣供量應相對較高（隨着更多新的投機者進入），而1y-2y比特幣供應量則由於老比特幣賣出而大幅下降。

比特幣：最後活躍的比特幣供應量 數據來源：Glassnode

利用這一觀察結果，我們可以構建已實際HODL比指標（Realized HODL ratio metric，RHODL），該指標採用1y–2y和1w R.HODL波動之間的比率，並創建一個緊密跟蹤宏觀市場的周期性振蕩。

該指標描述了財富轉移事件的周期性。

• 牛市頂峯發生在老手投資者將其大部分財富轉移給新手投資者時，從而增加了流動性（新持幣人數量最多，RHODL很高）。

• 熊市觸底，老手投資者從新手投資者中積累大量比特幣，從而減少了流動性供應量（最強者手中，低RHODL）。

比特幣：實際HODL比率 Glassnode

礦工

最後，我們來看看礦工。礦工是本行業最大的看多者，已經將大量資金投入礦機硬件，礦場和電力。他們必須賣出分散比特幣以支付成本，這些成本通常以法定貨幣計價。

因此，觀察礦工的收入和屯幣數量通常有助於建立衡量其情緒和信念的指標。下圖顯示了自2016年以來礦工的持幣數量，我們可以看到三個典型階段：

1、牛市後期隨着礦工賣出比特幣獲利，礦工持有的比特幣分散，而且數量下降。

2、熊市中隨着礦工削減成本，關閉礦工或退出，從而為實力更強的礦工獲得更大份額的算力留下了空間，比特幣分散減弱。

3、早期牛市隨着礦工恢復盈利，礦工持幣數量不斷增加，價格趨於上漲，而圍繞減半的行情則引發了更廣泛的市場興奮。

比特幣：礦工錢包中的比特幣數量 數據來源：Glassnode

最後，我們可以分析礦工的收入，尋找獲利期或收入壓力期。礦工通常有很長的發展前景。鑑於比特幣價格的波動性，礦工將使用長期平均價格來評估收入現金流，以做出經濟決策。

Puell Multiple （普爾倍數）是一個建立此觀察的指標，Puell Multiple（普爾倍數）是當前礦工收入和其365天平均之間的比率。這將產生一個振蕩周期，來度量總的礦工獲利能力。

• 當當前收入顯著高於年平均水平時（高Puell Multiple）時，就會出現高盈利能力。在這種情況下，礦工所積累的比特幣比市場價格便宜得多，並且有動機出售獲取更高的利潤，從而釋放更多的市場供應。

• 當當前收入大大低於年平均水平（低Puell Multiple）時，就會發生低利潤率。在這種情況下，礦工在相對收入壓力下運營，最終必須關閉礦機。這通常導致退出並形成熊市底部。

比特幣：Puell Multiple 數據來源：Glassnode

結論

盡管本質上是周期性的，但比特幣市場的供需平衡是一個高度動態的系統。盡管寫在程序裏的的減半周期看起來似乎很“明顯”，但仍然很難查明我們處於牛市的哪個階段。鏈上指標可提供工具和洞察力，以了解支出模式的宏觀變化以及對屯幣者，投機者和礦工的信念。

在牛市時，有一系列指標和有用的指標，但一些很重要的模式需要注意：

• 屯幣者（老比特幣）分散財富

• 新投機者（年輕的比特幣幣）增加頭寸

• 礦工盈利能力達到頂峯

每一個市場周期都是獨特的，但是人類對利潤，損失和激勵措施的反應是可以預料的。訣竅是知道在鏈上數據中查找什么。

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