簡析Ruler協議：無需擔心清算的借貸平臺

2021-03-15 21:03:45

對於DeFi借貸協議，尤其是採用【超額質押】協議來說，【清算】機制是金融模型的重要環節。

清算的本質，是以低於市場價格的方式出售一部分抵押物，來支付借款人應向資金池歸還的本金與利息，從而使得資金池得以持續健康運轉。

一旦觸發清算，用戶將永久性的失去部分質押資產；如果遭遇類似3.12的劇烈行情波動，可能會造成鏈上擁堵，無法及時清算或面臨高額的Gas損失。

Ruler協議是Cover團隊推出的DeFi借貸平臺，旨在實現【無需清算】且【費率固定】的數字貨幣借貸業務。

本文將從運行機制和風險分析等方面簡要分析Ruler協議。

一、Ruler協議的核心參數

Ruler協議是去中心化的借貸協議，其核心要素包括：

質押代幣：用作質押資產的代幣（如wBTC）
對手方代幣：用戶借出的代幣（例如DAI）
到期日：用戶必須償還借款的時間（例如12/31/2021）
鑄幣比率：即質押資產與對手方代幣的比率。

Ruler協議中，借款人每進行一次質押操作，都會鑄造2種對應的代幣rTokens，即

Ruler資產代幣（rcToken），承載着到期日之後，收取還款的權利；和根據質押代幣的類型，rTokens和質押代幣之間存在一個鑄造比率。例如，存入1個wBTC作為抵押品，可能會鑄造10,000個rTokens（假設wBTC的市場價值為30,000美元，此時的質押率為300%，鑄幣比率為10,000）。借款人可以將rcTokens兌換為對手方代幣。
Ruler還款代幣（rrToken），承載着到期日之前，償還貸款並取回抵押代幣的義務。

每個rrToken都有資格通過償還1個對手方代幣，來獲得一部分抵押品。如果借款人不能按時還款，將被視為違約，質押資產將被罰沒。

二、借貸流程與借貸利率

因此，一個完整的Ruler借貸流程如下：

借款人有1個wBTC（價值30,000美元），想要借出DAI。假設抵押比率為300%，鑄幣比例為10,000，

那么借款人存入1wBTC, 可以鑄幣10,000 枚rcTokens和rrTokens。借款人通過DEX池，出售rcTokens換取對手方代幣DAI, 並持有rrtokens。

到期日前，借款人將10000 DAI和10,000 rrTokens存入合約，並收回1 wBTC質押資產。

借款利率

借款利率，是由借款人出售rcTokens時的價格來決定的。以對手方代幣和rcTokens出售價格之間的差額為基礎，結合到期日計算出的年化，就是實際利率。

例如：Alice將1個wBTC存入Ruler協議，獲得10,000 rrTokens和10,000 rcTokens。然後，Alice以9500DAI的價格，將10,000 rcTokens 賣給Bob。

到期日之前，Alice將 10,000 DAI和10,000 rrTokens存入Ruler合約，取回1個wBTC。

到期日之後，Bob將10,000 rcTokens存入Ruler合約，取回10,000DAI。如果ALice沒有按時還款，那么Bob將獲取Alice的質押資產wBTC。

在上面的例子中，Alice支付了500 DAI作為借款利息，Bob因為提供貸款，獲得了500 DAI的利息。

在此期間，無論質押資產wBTC的價格如何變化，只要按時還款，Alice將不會面臨清算的風險。

重要的是，Alice的借貸成本在賣出rcTokens的時候，就已經得到確定。這解決了傳統DeFi借貸中，借貸利率並不確定的問題。

如果質押資產wBTC的市場價格急劇下跌，可能會導致借款人按期還款的意愿降低。

例如，Alice存入1個wBTC，鑄造了10,000 rrTokens和10,000 rcTokens，並已將10,000 rcTokens賣出得到9500美元。此時，假如wBTC價格降低為9000美元，Alice可能會故意拒絕還款，導致wBTC被罰沒。但是此時Alice依舊獲利500美元（9500-9000）。

假如Alice只還款40%，即償還 4,000 rrTokens 和 4,000DAI，這意味着違約率為60%。那么Ruler協議將持有0.6個wBTC和4,000個DAI。與之對應的每個rcToken，將有資格獲取（0.6 wBTC+4000 DAI）/10000）, 也就是說，买入10000 rcTokens的Bob，可以獲取 0.6個wBTC和4,000個DAI。

三、總結

Ruler協議的【無需清算】的借貸模式，一定程度上更有利於借款人，將質押資產價值下降的風險，轉移到了購买rcTokens的用戶身上。

這種模式，本質上和ForTube協議的初代產品 ForTube Bond類似，更像是一種添加了DEX和流動性池的P2P借貸撮合平臺。

對於Ruler協議來說，如果流動性池的深度不夠或者市場的波動性超出預期，很可能會對整個平臺造成風險。但是鑑於Cover團隊本身是做DeFi的保險業務，對應的風控措施應該很快會得以實施。

附錄：關於清算機制的幾個概念

為了深入理解清算機制，我們要預先理解【最大借存比】，【清算閾值】和【健康指數】的概念。

最大借存比：即LTV（Loan to Value）。是指用戶最大借款額和特定質押資產的【價值比例】，用於衡量該質押資產的最大借款能力。

舉例：對於ETH資產來說，如果用戶存入價值10000美元的ETH，且ETH的最大借存比為90%，那么用戶以ETH為質押資產，最多可以借出價值9000美元（10000X0.9）的其他資產。

清算閾值LT：即Liquidation Threshold。是指某種資產被定義為【抵押不足】時，用戶的借款總額與質押資產的價值比例。低於這個比例，意味着用戶的借款額度超過了系統設定的最大借款能力，因此用戶的質押資產將被凍結並拍賣，用以緩解抵押不足而造成的系統性風險。

例如，80%的清算閾值意味着，如果借出資產的價值超過質押資產價值的80%，則貸款抵押不足，將會被清算。

健康指數HF：即Health Factor的縮寫。健康指數，是總質押資產和總借款的函數，用於判斷貸款是否【抵押不足】。這個數值用於衡量用戶總體債務健康程度，數值越高，被清算的可能性越低，資金的安全狀態越高。