票型反轉，但反對Uniswap投資Ekubo提案的背後考量值得深究

2023-10-30 16:10:07

昨日， Uniswap 社區投票通過了“投資 Ekubo Protocol”的溫度檢查提案，而此前該投票反對率一度超 60% ，包括做市商 Wintermute 和 Keyrock 都表示了強烈反對。StableLab 聯創更是表示“如果這一提議獲得通過，我認為 Uniswap 治理組織應該認真思考治理和問責制的作用是什么。”

提案詳情

Ekubo Protocol 創始人，Uniswap 前开發團隊負責人 Moody Salem 10 月 13 日於治理平臺發起提案，10 月 23 日於 Snapshot 开始溫度檢查投票。提案具體內容如下：

投資需求：Ekubo 提出與 Uniswap DAO 合作，Uniswap 提供 300 萬 UNI（價值約 1200 萬美元），換取未來 Ekubo 協議治理代幣 20% 的份額。用途主要包括工程、審計和法律支持。Ekubo 還將向 Uniswap 提供知識共享授權；
代幣計劃：通過此提案後的 1 個月內，在 Starknet 上部署一個治理合約，其中包括代表對 Ekubo 協議的投票權的代幣。Uniswap 將獲得該代幣的 20% ，它可以根據自己的決定重新分配；
背景優勢：Moody Salem 表示相信 Starkware 的技術愿景而離开 Uniswap，致力开發 Starknet 上的 AMM（Ekubo）。提案稱“Ekubo 佔 Starknet 總交易量約 75% ，而 TVL 僅佔 5% ”，還“與 Starknet 上最大的錢包 Argent 達成合作”。

反對聲音

Wintermute 反對

“我們通常會支持這樣的實驗，並感謝將這個機會提供給 DAO。然而，以目前的狀態來看，我們無法支持這個提案，原因是請求的 1200 萬美元的資金和隱含的 6000 萬美元的估值。”

Wintermute CEO Evgeny Gaevoy 表示“在這種情況下，我建議受投票代表們根據交易本身的優點來考慮這個提案，而不是可能適用於 Ekubo Inc.的標籤。（即不考慮 Ekubo 的名聲、地位等）”

考慮到上述情況：

對於 Ekubo 代幣，擬定用途以外的信息很少或沒有，剩余 80% 的代幣供應的計劃等等都沒有提供。
Uniswap DAO 尚未建立財政多元化和投資決策的框架。
上述情況受到投資規模的進一步放大，這將使 Ekubo 在 FDV 排名上超過 Paraswap 、 IDEX 和 QuickSwap 等類似項目。這些協議存在於高度活躍的鏈上，並且已經具備了相當大的交易量。（我們認為直接將 Ekubo 與這些協議進行比較不是正確的，但它有助於確定大致的市場定價）。
Starknet 的 TVL 為 1.528 億美元，是 Ekubo 的隱含 FDV 的 2.5 倍。

Ekubo 看起來是一個“令人驚嘆的”DEX，已經證明能夠佔據 Starknet 上的 DEX 交易量市場份額的大部分份額。然而，這個決定需要 DAO 對 Ekubo 和 Starknet 兩者進行押注，而根據暗示的 FDV 和信息的不足來看，這顯得比較樂觀和過於前瞻。

做市商 Keyrock 反對

在沒有框架或委員會進行超過 2-3 周的 DD （Due Diligence ，盡職調查）的情況下，我們根本無法證明任何將 UNI 用於風險投資是合理的。

最後，Ekubo 應該專注於建設 DEX，而不是額外持有 250 萬個 UNI 的委托投票權，並且需要考慮成為積極的治理參與者。如果需要創建和推動未來發展的提案，有一部分具有這種能力代表可以輕松聯系上。

綜上，反對的核心觀點在於：

300 萬 UNI 對於該項目估值過高；
該項目難以使用代幣所賦予的投票權有效治理。

項目詳解

官方文檔：Ekubo 協議具有集中的流動性、單例架構和擴展性。它旨在充分利用 Starknet 架構，目標是提供最佳的 Swap 執行和流動性提供者收益。

項目特點

節約 Gas：Ekubo 採用了一種名為“till”的模式，意味着所有池都在單個合約中進行管理，當與 Ekubo 上池進行交易時，代幣轉移將推遲到交易結束。即用戶不需要轉移代幣，聚合器可以將它們保存在 Ekubo 中供後續使用，從而完全避免昂貴的代幣轉移。（Odaily星球日報注：與 Uniswap V4將實現的單例模式一樣。）
結果用戶可以跨多個池執行許多操作，並且只進行所需的最小數量的代幣轉移。高度優化和資本效率的設計與 Starknet 的低費用相結合，使 Ekubo 協議能夠提供最佳的 Gas 執行網絡；
集中流動性：用戶可在特定區間內提供 LP；（參考 Uniswap V3）
擴展性：允許創建無許可池，並實現限價訂單、TWAMM 等特性。（參考 Uniswap V4）

項目數據

TVL 不佔優勢：據 DefiLlama 數據顯示，Ekubo 的 TVL 為 254 萬美元，在 Starknet 主要的 DEX 中排名第四。

協議預計收入：

（1）交易量：以下為官方披露的每日交易量，近一個月最低日交易量為 500 萬美元，最高為 1500 萬美元，本處我們假設每日交易量為 1000 萬美元；

（2）手續費率：Starknet 上其他 DEX 的交易費率均為 0.3% ，包括 JediSwap 、mySwap、 10 KSwap 等。

Ekubo 提供了 6 種費率等級，包括 0% 、 0.01% 、 0.05% 、 0.3% 、 1% 、 5% 。

而從官方披露數據來看費率相較其他 DEX 非常之低，USDC-USDT 交易對費率預估為 0.0015% ，ETH-USDC 交易對費率為 0.0478% 。

（3）年化手續費：基於上圖官方披露的 24 小時交易量 1173.9 萬美元，以及日手續費收入 1688 美元，按日交易量 1000 萬美元計算，則該 DEX 年收入為 1000 ÷ 1173.9 × 1688 × 365 = 52.48 萬美元。

（4）外部對比：據 DefiLlama 數據顯示，前文 Wintermute 所提到的幾個 DEX 手續費收入分別為：

Paraswap： 22 年 11 月至今的 12 個月， 619 萬美元；

QuickSwap： 22 年 11 月至今的 12 個月， 574 萬美元；

IDEX：未披露。

結論

綜上，雖 Ekubo 的交易量確實明顯高於其他 Starknet 上的 DEX，但只是通過其極其低廉的手續費吸引用戶，而非協議本身的特點和使用優勢所促成的，反而難以帶來有效收入。預估的 52.48 萬美元的年收入，相較 1200 萬美元的投資確實存在明顯不足。

雖對該提案的反對率一度超 60% ，但來自 Jesse Walden 的 800 萬張 UNI 選票直接扭轉了局面（佔支持票的 38% ，總投票的 24% ）。據悉，Jesse 是 Variant 的聯合創始人兼普通合夥人。 Jesse 領導了該公司對 Uniswap、 Phantom 、 Mirror 、 Flashbots 、Foundation 等的投資。然而 Jesse 在治理論壇所提出的意見並不能回答以上的重大問題：