盤點合成資產Synthetix生態項目：上线後能否整體帶動合成資產的應用

同一生態中的項目之間可能產生奇妙的組合，促進生態的整體發展。近期老牌合成資產項目Synthetix生態中有一系列項目即將上线主網，並部署到以太坊二層擴容方案Optimism上，這可能帶動Synthetix中合成資產的需求，增加合成資產的交易量，使SNX的質押者盈利增加，新的代幣也將部分分發給SNX的質押者。

當前已知的Synthetix團隊創建的生態項目包括期權協議Lyra、二元期權Thales、交易平臺Kwenta、資金籌集平臺Aelin、資產管理平臺dHedge。本文PANews將介紹這些項目及進展，探討合成資產生態的發展前景。

Lyra Finance

因為期權交易的高風險，即使是在中心化交易所中，期權合約的买賣價格之間也有較大價差，去中心化交易所（DEX）中的期權交易則更難控制流動性提供者的風險。Lyra的優勢在於通過主動風險管理來降低流動性提供者的風險，提高自動化做市商（AMM）的流動性。

我們知道，在現貨交易中，如果以4000美元的價格买入1ETH。當ETH的價格跌至3000美元時，投資者將損失1000美元。同樣以4000美元為保證金，在4000美元的價格以2倍槓杆做多2ETH的合約。當ETH的價格跌至3000美元時，投資者將損失2000美元。若忽略期貨中的溢價與資金費用，期貨交易可以看作只是帶槓杆的現貨。總體上，期貨與現貨的收益/損失與價格之間呈线性關系，如下圖所示。

期權交易中的虧損和收益則更加“暴力”。對於大多數OTM（Out of the money，行權價在資產價格之外）期權，交割日期前，資產價格可能達不到行權價，購买期權的損失保持100%。實際上，期權費與保險費共用一個英語單詞“Premium”，期權費也被稱為保險費，即通常情況下購买後都沒有收益，但是當達到一定條件時，收益將急劇增加。

以下圖所示，以購买看漲期權Call為例，在達到行權價Strike之前，損失為固定的100%，即購买期權的全部本金。當達到Break Even時，收入剛好覆蓋購买期權的成本，總收益為零。倘若價格繼續上漲，收益將急劇增加。如果將現貨或低倍槓杆的期貨與期權放在同一坐標系中，期權對應的圖形斜率更大，可以理解為期權的槓杆倍數更高。

因為風險的不同，鏈上現貨、期貨、期權協議的流動性差別很大。在鏈上為現貨資產提供流動性相對比較簡單，可以直接使用Uniswap等AMM，即使基礎資產的價格相對定價資產上漲一倍或者下跌50%，無常損失相對於持有兩種資產也只有5.7%。而為期貨交易平臺提供流動性更難，風險將成倍增加，以永續合約Perpetual為例，根據CoinGecko數據顯示，截至8月24日，PERP流通市值約為7.6億美元，但協議的總鎖倉量只有1240萬美元，官網顯示BTC/USDC與ETH/USDC這兩個主要的交易對過去24小時交易量之和約為1380萬美元。

考慮到為期權交易中的高風險，在鏈上以AMM的形式為期權交易提供流動性更加困難。在期權中，Delta、Vega、Gamma、Theta和Rho都可以反應當前價格的敏感性，具體的含義、特點以及計算方法如下表。Lyra根據Delta和Vega來動態調控AMM的風險。

Delta對衝

Delta是最重要的期權敏感性指標，Delta=期權價格變化/現貨價格變化，意味着現貨波動一個單位時，期權價格的變動幅度。

在傳統金融中，投資者也經常通過Delta中性策略來構造包含期權的組合頭寸。Lyra以在Synthetix上交易的方式來對衝流動性提供者的Delta，控制流動性提供者的風險，使整體Delta回歸中性。Lyra中的Delta對衝步驟如下：

1. 計算每一個期權產品的Delta，詳細數字會顯示在交易頁面。

2. 獲取每一個AMM的淨頭寸。

3. 將每一個AMM的淨頭寸與對應的Delta相乘。

4. 計算每一類產品的上述乘積之和，得到淨Delta。

5. 买入（Delta為負時）或賣出（Delta為正時）與淨Delta同等數量的代幣，以使底層資產回到Delta中性。

例如，若ETH只有Delta為0.5和0.3的兩個產品，AMM分別做空了10 ETH和做多3ETH，那么淨Delta = 0.5 x (-10) + 0.3 x 6 = -3，這意味着AMM做空了3ETH，需要從外部交易所买入3ETH以回到Delta中性。

Vega風險動態調整

期權交易的價格將圍繞在Black Scholes的理論值附近，但為了降低流動性提供者的風險，Lyra會依據該交易是降低總的風險敞口還是增加敞口來產生不對稱的價差。增加流動池風險敞口的將會受到抑制，而降低風險的交易將會受到促進。

比如，一個根據Black Scholes定價為100美元的看漲期權，AMM的淨空頭頭寸為500Vega的情況下，AMM可能愿意以95美元的價格买入該看漲期權，而將繼續賣出該看漲期權的價格定為110美元。額外的Vega使买方價格增加了5美元。

當前進展

目前Lyra已部署到Optimistic Kovan測試網上，用戶可以在上面买賣期權。在已有頭寸的情況下，進行相反方向的交易會自動平倉。若要淨賣出期權，則需要付出100%的保證金，同時獲得期權費。如在8月19日ETH價格3000美元的情況下，賣出1ETH 8月23日交割且交割價為2700美元的看漲期權，可以獲得500美元的期權費，但需要1sETH作為抵押品。到期後協議將自動進行清算。

但是考慮到提供流動性的高風險，項目方並沒有提供允許用戶添加流動性的UI界面。從團隊處了解到，即使主網上线，初始的流動性也將從投資人和合作夥伴處募集，在成熟後，最終才會允許用戶提供流動性。

Thales Matket

Thales是出身於公元前640年的古希臘思想家，他通過觀察星空預測天氣，判斷出下一次橄欖成熟時將豐收，於是事先租下了愛奧尼亞所有的橄欖壓榨機。在橄欖成熟時，因為橄欖壓榨機的需求增加，他再以更高的價格出租出去而大賺一筆。

這就是記載中期權合約的第一次行使。此處，二元期權協議Thales借用了古希臘思想家的名字，它使用戶能夠靈活創建包括傳統金融、加密資產和體育博彩等方面的衍生品。

在到期時，二元期權的投注並不像股票、期貨或常規的期權一樣連續分布，簡單的說只有贏或輸，而沒有中間狀態。在上一次美國總統選舉期間，FTX等交易所就推出了特朗普還是拜登獲勝的二元期權。

Thales中的每一個期權市場，在0x上都有一個訂單簿可供交易。帶有方向的期權代幣可以通過鑄幣的同時賣出另一種代幣得到，也可以直接通過0x交易。鑄幣時，每1sUSD都會鑄造出1sLONG和1sSHORT代幣，協議會收取1%的鑄幣費，同時可以選擇賣出自己不看好的代幣，剩下的一種代幣到期後根據是否達到條件可以贖回1sUSD或者歸零，採用Chinlink進行喂價。

例如，Joe在0.5sUSD的價格處購买了BTC的看漲二元期權，到期日為12月31日，執行價格為10萬美元。若到期時BTC價格大於等於10萬美元，Joe持有的每個sLONG代幣將可以贖回1sUSD，每個賺取0.5sUSD；若到期時BTC價格小於10萬美元，Joe持有的sLONG不可以贖回任何資產，每個虧損0.5sUSD。

Thales中的期權代幣均需要sUSD進行鑄造，可鑄造Synthetix中的加密貨幣、指數、外匯等對應的期權。Thales可以帶動sUSD的需求，並為Synthetix中的合成資產提供更復雜的交易策略。在Thales已公布的代幣分配中，明確表示35%將分配給SNX的質押者，其中的15%將在代幣發行時進行回溯獎勵，但會在12個月內线性釋放，其余的20%也將在一年時間裏發放給SNX質押者。

Kwenta（Synthetix.exchange）

Kwenta是基於Synthetix的去中心化衍生品交易所，與其它DEX相比，Kwenta的特點在於具有無限流動性，交易零滑點，這一特點可使Kwenta在大額交易中更有優勢。

此前，Curve就與Synthetix共同實現了跨資產交易。比如將WBTC交易成ETH的過程，WBTC會先換成sBTC，再在Synthetix中兌換成sETH，最後換成ETH。提升了Curve和Synthetix在大額交易中的地位。

Kwenta已部署在以太坊主網上，並遷移到擴容方案Optimism上，以降低用戶的費用。Kwenta中的交易收取千分之三的手續費，而這些費用將分發給SNX的質押者。

根據Synthetix創始人在項目發展規劃中的描述，Kwenta團隊將分拆成一個獨立的團隊，在Synthetix的治理框架之外進行自治和管理。它可能會推出一種治理代幣，分配給SNX的質押者。

Aelin Protocol

Aelin可以幫助項目方籌集資金，也可幫助普通用戶進入一級市場。項目方可以處於早期的風險投資輪，按照一定的歸屬時間表分配代幣，也可以是任意數量的一次性交易。通常情況下，這種機會由大型基金把握，Aelin則使融資過程更加开放和透明。

協議治理代幣AELIN的50%將分配給SNX的質押者。

dHEDGE

dHEDGE是建立在Synthetix之上的資產管理協議，同Enzyme一樣，允許任何人創建投資基金，或者加入他人管理的基金。dHEDGE已在去年上线以太坊主網，並發行治理代幣，今年部署在Polygon上，以支持Polygon上的代幣與流動性挖礦策略。

當前dHEDGE管理的資產並不多，截至8月23日，dHEDGE在以太坊和Polygon上管理着1萬美元以上的基金一共有242個。管理資產最多的是由Ben formerly 'Jesse Livermore'創建的“Jesse Livermore Hearts Crypto”資金池，該池管理着413萬美元的資產，從創立到現在為投資者帶來了437.2%的回報率。

但是由dHEDGE自身所管理的兩個較大的資產池表現並不突出，其中“dHEDGE Top Index”池管理資產395萬美元，按資產排名位於第二位，從創建以來虧損3%；“SNX Debt Pool Mirror”管理資產269萬美元，按資產排名位於第四位，從創建以來盈利60%。

因為投資者加入時使用的穩定幣也都會先被換成sUSD，以太坊上的dHEDGE只能交易Synthetix上的合成資產（Synths），dHEDGE帶動Synthetix中合成資產的應用。

結語

Synthetix生態項目將整體提升合成資產的應用，改善穩定幣等合成資產的需求，提升SNX質押者的盈利水平。

• 穩定幣sUSD的用例大大提升，如用戶鑄造期權合約，投入鏈上基金都必須使用sUSD。

• 豐富其它合成資產的應用，通過期權交易等對衝風險，從而利用合成資產構建更復雜的投資組合。

• 與Synthetix一同部署到以太坊Optimism上，協議之間的可組合性高，有利於搶佔早期市場。

• 為SNX的質押者帶來收益，大多數項目都已表示會將代幣分發給SNX的質押者，很可能進行回溯獎勵。

但是，因為項目的分拆，以後SNX的權益將減少。例如，此前Synthetix.exchange中的交易手續費將分發給SNX的質押者，但Kwenta分拆之後，將由獨立的治理代幣進行管理。

文 | 蔣海波

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