DeFi中的收益聚合器

本文總結了論文《知識系統化：DeFi 中的收益聚合器》中的觀點。

自 DeFi 於 2020 年夏季掀起熱潮，流動性挖礦已經成了最受密碼學貨幣持有者歡迎的活動。資產管理協議內的鎖倉金額在 2021 年 5 月遠遠超過 30 億美元，在撰寫本文之際達 20 億美元。

雖然有一群（騙子）項目宣稱能夠在短期內帶來巨額回報，但是收益聚合器（如 Idle Finance、Pickle Finance、Harvest Finance 和 Yearn Finance）正在努力為 DeFi 社區創造可持續的收益來源。我不由得產生了好奇：

• 這些收益從何而來？

• 收益聚合器使用了哪些貨幣樂高？

• 這些聚合器背後的通用機制是什么（如果有的話）？

• 將你的資金放入收益聚合器會帶來哪些好處和風險？

我在與 Jiahua Xu（UCL 區塊鏈技術中心）和 Toshiko Matsui（帝國理工學院）聯合發表的論文《DeFi 中的聚合器》中回答了上述問題，並提出了一個針對收益聚合器的通用框架。讓我們一起深入探索 DeFi 中最 “墮落” 的部分 —— 流動性挖礦。

如果你想要從更技術、更深入的角度了解這個框架，請閱讀這篇論文。歡迎大家踊躍反饋，非常感謝。

簡介

如果你閱讀過我之前關於 AMM（自動做市商）的文章，就知道 DeFi 自 2020 年夏天以來迎來了爆發性發展。在 DeFi 領域，最受關注的應用之一是流動性挖礦。這個概念最初由 Synthetix 引入，直到 Compound 推出並發放治理代幣 COMP 之後才真正火起來。此後，Compound 參與者可以通過借貸活動（這個流程後來被稱作 “流動性挖礦”）獲得新鑄造的 COMP 代幣作為獎勵。時至今日，這個流程依然在被復制；這也鼓勵开發者找到一種方法來將不同協議的獎勵組合起來。這就是流動性挖礦誕生的背景。基於 DeFi 的聚合協議正在努力為想要獲得收益的人們提供一站式解決方案。

收益從何而來？

天下沒有免費的午餐，那么聚合器提供的收益從何而來？主要有三個來源。

借貸需求

隨着人們對密碼學資產貸款的需求增長，貸款利率上升，為資金提供方帶來了更多收益。尤其是在牛市期間，投機者甚至愿意接受較高的貸款利率，因為他們預期自己加了槓杆的多頭頭寸會升值。2021 年 4 月，由於市場看漲情緒高漲，Aave 和 Compound 借貸市場的穩定幣年化收益率高達 10%。

流動性挖礦計劃

早期參與者通常都會收到代表協議所有權的治理代幣。這會激勵人們將資金存入協議，因為作為獎勵的代幣通常附帶治理功能。這個功能通常被認為是有價值的，因為它賦予了代幣持有者對項目未來战略方向的發言權。從本質上來說，早期用戶因幫助項目發展並承擔智能合約可能存在漏洞而帶來的早期風險而獲得獎勵。典型例子有 Sushiswap 和 Yearn Finance。

收益共享

一些代幣讓用戶可以從協議收入中分成。AMM 的 LP（流動性提供者）代幣就是一例（如需了解更多內容，請點擊此處）。參與交易的人越多，流動性提供者獲得的獎勵越多。另一種收益共享型代幣是 xSUSHI。SUSHI 代幣的質押者將獲得 xSUSHI 代幣作為回報。xSUSHI 代幣持有者有權獲得 Sushiswap 協議交易收入的 0.05%。Vesper Finance 的治理代幣 VSP 也可以質押到 vVSP 池中，共享 Vesper 交易費的 95%。

策略背後的機制

既然我們已經知道收益從哪兒來了，用戶是如何通過收益聚合器獲得收益的呢？我們以一個虛構的 “SimpleYield” 收益聚合器為例，來解釋下面的圖表。

- 收益聚合器機制 -

在 Phase 0，資金聚集在智能合約內。一個資金池通常只包含一種資產，不過也有新型協議支持多資產池。用戶將資產存入資金池中，獲得代表他們在資金池中所佔份額的代幣作為回報。例如：將 ETH 存入 SimpleYield 的 ETH 池，並收到代表池中對應份額的 syETH 代幣。

在 Phase 1，資金池中的資產被質押到 Compound、Aave 或 Maker 等借貸平臺上借入另一種資產。這一階段不是必要的，可以跳過。這一步的主要目的是使用另一種資產（而非池中原有的資產）來執行流動性挖礦策略。例如，SimpleYield ETH 池中的 ETH 可以用來通過 Maker 借入穩定幣 DAI。

Phase 2 涉及復雜程度不同的收益策略。如下圖所示，在這一階段，人們提供的不是非收益型資產（紅色代幣）就是收益型資產（綠色代幣）。久而久之，綠色代幣產生收益並大幅增加。例如，SimpleYield ETH 池使用 ETH 借入 DAI，再將 DAI 存入 Compound。通過 Compound，SimpleYield 獲得了能夠產生收益的 cDAI 代幣和來自 Compound 的流動性挖礦計劃的 COMP 代幣。

- 單一策略的執行流程（SC 指的是智能合約） -

在最後階段Phase 3，Phase 2 產生的收益被拿到公开市場上出售，換成資金池中原有的資產，然後重新進入 Phase 0，並通過 Phase 1 和 Phase 2 重新部署。資金池中的鎖倉價值增加了，但是沒有生成新的份額，因此原有份額的價值增加了。例如，Phase 2 生成的 COMP 代幣通過 Uniswap 換成了 ETH，回到了 Phase 0。你原來鑄造的 syETH 代幣增值了，因為資金池的價值上升，但是 syETH 代幣的數量不變。

示例策略

我們已經知道收益聚合器的工作原理了，協議的重點在於 Phase 2，因為收益實際上是在這一階段產生的。我們來舉一些流動性挖礦策略的例子。請注意，這裏給出的例子比較簡單，現實生活中使用的策略會復雜得多。

資金池價值的變化是在受控制的市場環境下模擬的。模擬的結果可以在這篇論文中找到。

簡單借貸

上一節中提到的例子就是簡單借貸策略。用戶將資金存入到可貸資金協議（PLF），獲得利息以及流動性挖礦所獎勵的治理代幣。

螺旋借貸

螺旋借貸策略旨在將通過流動性挖礦賺取盡可能多的治理代幣。聚合器可以將 DAI 存入可貸資金協議中，利用這筆存款借得 DAI，再將借得的 DAI 存入可貸資金協議。這一過程可以循環往復多次，不過取決於借款額和利率。模擬結果表明，如果循環太多次，會產生很高的風險。

使用 AMM LP 代幣進行流動性挖礦

AMM LP 代幣會產生收益，因為交易費都保留在 AMM 池中。如果這個 AMM 還運行流動性挖礦機制的話，用戶除了交易費分成之外還可以獲得治理代幣作為獎勵。這種策略也被認為風險較高，因為當標的資產的價格發生變化時，無常損失可能會抵消大部分收益。

主流收益聚合器對比分析

- 主流早期收益聚合器（5 月 1 日的數據） -

Idle Finance

Idle Finance 是最早出現的收益聚合協議之一，於 2019 年 8 月上线。目前，Idle Finance 只採用簡單借貸策略，將池中的資金分配到多個 PLF（Compound、Aave、Fulcrum、dYdX 和 Maker）中。該協議提供 “最佳收益” 策略和 “風險調整” 策略。前者旨在通過上述平臺實現收益最大化，後者會考慮風險因素，以優化風險回報率。

Pickle Finance

Pickle Finance 於 2020 年 9 月上线，提供兩種收益類產品：Pickle Jars（pJars）和 Pickle Farms。前者是流動性挖礦機器人，利用用戶資金賺取收益；後者是流動性礦池，可以讓用戶通過質押不同類型的資產來賺取 PICKLE 治理代幣。pJars 採用 “使用 AMM LP 代幣進行流動性挖礦” 策略。流動性挖礦者將 Curve LP 代幣或 Uniswap/Sushiswap LP 代幣存入池中，通過流動性挖礦生成治理代幣。

Harvest Finance

Harvest Finance 於 2020 年 8 月上线，通過其 FARM 流動性挖礦機制為用戶提供復利收益。該協議主要有兩種策略：單一資產策略（包括 “簡單借貸” 策略）和 LP 代幣策略（包括 “使用 AMM LP 代幣進行流動性挖礦” 策略）。池子收益的 30% 用來在公开市場上購买 FARM，然後回到 FARM 質押者手中，而非池子。

Yearn Finance

最大的收益聚合器 Yearn 於 2020 年 7 月上线。Yearn 提供多種產品，本文主要考慮的是 Earn 和 Vaults 這兩個產品。每個池子均採用 “簡單借貸” 策略，將資產存入利率最高的 PLF。Vaults 則支持更復雜的策略。

- 總鎖倉額（數據來源：https://defillama.com/home） -

收益聚合器的優點和風險

優點

• 用戶不需要自主制定策略，可以利用其他用戶制定的策略，實現投資策略被動化。

• 由於跨協議交易是通過智能合約，資金轉移是自動完成的，無需用戶在協議之間手動轉移資金。

• 資金全部集中在合約內，因此 gas 成本是社會化的，從而減少交互成本。

風險

• 流動性挖礦策略永遠免不了借貸風險，無論它們是通過質押某種資產借入其它資產，還是只將資產提供給 PLF。在資金利用率高（借出額/質押額比率高）的情況下，如果有很多貸款方同時取款，可能會有一定數量的資金提供方需要等待貸款方償還貸款。這就叫作 “流動性風險”。當用戶借入資金時，如果質押物的價值低於預先設定的清算門檻，就會存在 “清算風險”。

• 流動性挖礦策略通常構建在一組 DeFi 貨幣樂高上，因此存在可組合性風險。在利益的驅使下，作惡者會利用技術和經濟方面的弱點來套利。

• 流動性挖礦策略的收益通常由多種因素決定。對於某些策略來說，這會導致年化收益率不穩定。如果年化收益率會因發散損失、AMM 交易活動少或治理代幣價格變化而產生波動，對很多潛在投資者來說吸引力不大。

結語

去年，大量收益聚合器協議湧現，雖然它們的總體框架相似，但是各有各的風格。Idle Finance 於 2019 年推出了第一個版本，該版本會將資金存入利率最高的 PLF。受到 Compound 的流動性挖礦機制的啓發，Yearn Finance 在 2020 年 7 月擴展了這一模型，除了 Earn 產品之外還推出了更復雜的策略 Vaults。之後又有更多類型的流動性挖礦機制出現，Harvest Finance 和 Pickle finance 專門利用 LP 代幣進行流動性挖礦。

收益聚合器一直以來都是廣受 DeFi 用戶歡迎的收益方式。但是，這種收益能持續多久？正如我們所見，收益主要有三個來源。雖然關於收益可持續性的研究值得我們另外再寫一篇文章，但是我們可以斷定來自治理代幣的收益是比較短暫的。一旦治理代幣發放完畢，這個收益來源就被切斷。盡管新的協議可以通過啓動新的代幣分發計劃得到蓬勃發展，但是這種收益來源不太可能具有持續性。相比之下，借貸需求更具可持續性，但它高度依賴市場情緒，特別是非穩定幣的市場情緒。收益共享型代幣帶來的收益似乎是最持久的，尤其是在 DeFi 保持近期增長率的情況下。

（完）

（文內有許多超鏈接，可點擊左下 ”閱讀原文“ 從 EthFans 網站上獲取）

原文鏈接:

https://medium.com/uclcbt/yield-aggregators-in-defi-2fd483412322

作者: Simon Cousaert

翻譯&校對: 閔敏 & 阿劍

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