千億美元DeFi市場 DEX和借貸成紅海

毫無意外地，DeFi市場的總鎖倉價值（TVL）突破了1000億美元，去年年底行業機構的預測變為現實。

DeBank 4月29日數據顯示，包含以太坊、BSC、xDai、Polygon鏈上的各類DeFi應用，已經鎖住了價值1038.6億美元的加密資產。該網站的統計尚未計入Heco鏈上的鎖倉價值，如若加上該鏈上鎖住的78.9億美元，各主流鏈上支持的DeFi總鎖倉價值已經達到1117.5億美元。

從各鏈上應用類型看，鎖倉量高度集中於去中心化交易所（DEX）和借貸兩個應用場景中，其中BSC鏈上的DEX應用PancakeSwap的鎖倉價值達到了133億美元，超越了以太坊鏈上的王牌DEX Uniswap。目前，超過100萬美元TVL的DEX達到63個。

以太坊鏈上的Compound仍然是借貸場景中的頭部應用，鎖倉價值達98億美元。有人氣的借貸應用在以太坊、BSC和Heco這三大主流鏈上約40余個。

顯然，DEX和借貸已經成為鏈上的紅海市場，开發者們想要從這兩個領域中突圍，一來需要創新型的產品，二來需要治理代幣能展現優異表現，二者往往密切相關。

去中心化衍生品、收益聚合器類應用也有殺成紅海的跡象，有21個之多的衍生品應用出現在三大鏈上，收益聚合類應用更是超過了29個。DeFi用戶痛點集中的資產跨鏈無論從鎖倉量還是應用數量上看，仍屬於藍海市場。

千億美元鎖倉價值 DEX佔46.6%

自去年4月DeFi爆發以來，這個被視為區塊鏈最佳落地場景的市場規模不斷壯大。

4月29日，根據DeBank的數據，以太坊、BSC、xDai、Polygon 4條公鏈上的總鎖倉價值（TVL）達到1038.6億美元，相比一年前的7.43億美元，增長了138倍。這還沒算上去年底上线的Heco鏈的鎖倉量，DeFiBox數據顯示，當前Heco鏈的TVL為78.9億美元，僅一條鏈的鎖倉量就相當於一年前所有DeFi協議鎖倉量的10倍多。

DeFi市場規模呈現出爆發式增長趨勢。去年底，多家行業機構曾預測DeFi總鎖倉市值將在2021年超過1000億美元，如今半年不到，這一目標已然實現。

在這一蓬勃發展的市場中，鏈上價值流通的樞紐——去中心化交易所（DEX）貢獻了龐大的鎖倉量。DeBank顯示，當前以太坊、BSC、xDai、Polygon 4條公鏈上，共計47個DEX的TVL超過100萬美元，其中建立在BSC鏈上的PancakeSwap力壓Uniswap，以133億美元的TVL居首。緊隨其後的是以太坊上的DEX「三巨頭」Uniswap、Curve以及SushiSwap，TVL分別為108億美元、62億美元和47億美元。

DeBank上TVL前十名DEX一覽

還有Heco鏈上，16個DEX的鎖倉量已經超過100萬美元，排名前三位的是MDEX、BXH和Depth，TVL分別為22億美元、5.66億美元以及3.48億美元。

僅統計上述主流公鏈中超過100萬美元TVL的DEX，便達到63個。4月29日，它們的TVL之和達到了521.37億美元，佔到了DeFi目前1117.5億美元總鎖倉價值的46.6%。

不誇張地說，DEX撐起了當下DeFi市場的半壁江山。這一數據也體現出DEX賽道競爭的激烈。

單以TVL論，PancakeSwap、Uniswap和穩定幣兌換協議Curve是這個領域的前三甲。而從流通市值來看，Uniswap治理代幣UNI的市值位居所有DEX榜首，達到了220.5億美元，位居加密資產市值排行榜第9位，緊隨其後的分別是CAKE（47.85億美元）、SUSHI（18.21億美元）、1INCH（8.43億美元）和CRV（7.7億美元）。

比對DEX的TVL排行和流通市值排行可以看到，治理代幣的市值與TVL有一定關聯，但又不完全取決於TVL。

一個典型的案例是，誕生於Heco鏈上的MDEX目前已在BSC鏈上完成了部署，TVL疊加後達到了44億美元，但其治理代幣MDX的價格呈現下行態勢。業內人士分析，雙引擎挖礦雖給挖礦用戶提高了產量，但也放大了拋壓，導致價格下行不利於凝聚共識。

在業內人士看來，除了TVL外，持幣者更應關注各家DEX能否給治理代幣賦予更多的價值支撐，其中既包括應用場景的拓展，也有市場共識的積累。「比如UNI，它目前不再通過流動性挖礦產出，減少了市場拋壓，且作為市場公認的DEX龍頭，有很強的共識和強大的社區，一些項目也會向UNI持幣者發放空投，UNI還可以用作『鏟子』參與到一些項目的流動性挖礦之中。」

不難看出，DEX想要突圍，不僅在於有多少資金鎖在裏面，還需要結合治理代幣在產品創新、場景拓展等方面做提升。此外，根據市場需求平衡治理代幣的產出量也是一門學問。

TVL前十名中借貸應用佔6席

DEX百花齊放給予了鏈上用戶充分的交易選擇，但畢竟DEX只是一個價值流轉的基礎設施，DeFi市場更大的想象空間在於各類應用的湧現。

從DeBank統計的TVL排行榜可以看到，TVL前十名的DeFi協議中，除了4個DEX之外，其余6席皆被借貸類應用佔據。其中，Compound是借貸板塊的龍頭，TVL達到98億美元，排在它之後的是Maker、Venus、AaveV2和Liquity，TVL分別為96億美元、77億美元、55億美元以及44億美元。

TVL前十協議中借貸應用佔到6個

如果說DEX撐起了DeFi鎖倉量的半壁江山，那么借貸協議就是這個开放式金融市場在應用層的門面。

蜂巢財經統計，在當前主流公鏈中，具有一定用戶和資金規模的借貸應用約40余個，TVL之和超過400億美元，佔到了DeFi目前1117.5億美元總鎖倉價值的36%。

需要注意的是，dYdX、DDEX等應用既屬於DEX板塊，又提供借貸服務，因此在分別計算DEX和借貸應用的總TVL時，會有一部分資金重合。

借貸類應用在區塊鏈上的爆發並不令人意外。參照傳統金融市場，借貸本就是最高頻的金融場景之一。而由於其相比保險、衍生品等應用在操作邏輯上更加簡單，也更適合在當前的區塊鏈上部署。

去中心化借貸市場的繁榮，給予了BTC、ETH等加密資產更多的價值支撐。以往，這些資產更多的用途在與市場炒作和支付交易手續費。在借貸市場爆發後，持幣者可以存入主流加密資產獲得利息，也可抵押這些資產借出其他Token進行流動性挖礦來捕獲更高的收益。

不少行業大V認為，BTC如今已成為一種生息資產，也進一步擴升了市場需求。

由於當前借貸應用大多需要超額抵押，導致資金利用率較低。Alpha Homora、Booster等槓杆挖礦應用也應運而生，它們在借貸的基礎上，通過加大槓杆，提升了用戶的資金利用率，讓用戶得以在資金有限的情況下，放大資金量從而獲得更高收益。

但用戶需要注意的是，使用槓杆挖礦，無常損失也會隨之放大，在行情劇烈波動時會面臨清算風險。此外，資金體量放大後，交易滑點也成倍增加，用戶需警惕因滑點過大造成資金損耗。

「聚合收益」廝殺正勁 資產跨鏈是藍海

在DEX和借貸應用齊頭並進之時，收益聚合器、衍生品等板塊也陸續興起。其中，聚合器也是當下的一個熱門賽道。

DeFiBox數據顯示，已經有29個聚合收益應用出現在各個鏈上。TVL排名第一的是建立在BSC上的PancakeBunny，總鎖倉價值為67.1億美元，排在其後的分別是InstaDapp和yearn（YFI），TVL分別為37.6億美元和28.5億美元。

收益聚合板塊TVL排行榜

聚合收益概念從去年流動性挖礦爆發以來开始興起，YFI是這個領域的先行者。它通過智能尋找和切換收益較高的流動性挖礦池，幫助用戶捕獲更高的收益，YFI也被用戶形象地比喻為「機槍池」。

在聚合收益板塊發展的過程中，越來越多的聚合器應用誕生，策略也在不斷演進，比如在Heco和BSC雙鏈部署的CoinWind，早期支持用戶進行單幣挖礦，用戶只需存入單個幣種，協議會自動與其他幣種配對成LP進行挖礦，以此降低用戶的操作成本和持幣成本。

由於收益聚合器本身依托於外界的各個流動性挖礦池實現業務邏輯，其天然就需要與其他協議進行連接。當下，聚合收益正在融合DEX、借貸、槓杆挖礦為一體，它們的出現也提升了DEX和借貸場景的資金聚集力。值得注意的是，聚合收益應用集中出現在Heco鏈上，這或許與Heco鏈上手續費較低有關。

由於聚合收益的組合性和產品邏輯較為復雜，需要鏈上調用智能合約的頻次較多，高頻交易下，低手續費將帶來用戶友好度。

Heco鏈上的聚合收益應用常常會與MDEX組合，相互調用智能合約。以跨鏈部署的MDEX為例，在BSC版本上，Swap一次的手續費約1.1美元；而在Heco鏈上，Swap一次的手續費僅為0.01美元。當然，這也與作為鏈上GAS的BNB和HT的價格高低有關。

除了聚合器，衍生品板塊也有爆發跡象，根據DeFiBox的數據，有21個衍生品應用建立在以太坊、BSC和Heco鏈上，其中的頭部應用Synthetix的TVL達到19.6億美元。

而當DEX、借貸、聚合收益成為DeFi的紅海場景之時，跨鏈板塊顯得寥寥。DeFiBox的統計中，這一板塊上僅有2個已經捕獲用戶和資金的產品，分別為Ren和NerveNetwork，鎖倉總量僅為6.185億美元，尚屬藍海市場。

事實上，資產跨鏈着實是DeFi市場用戶的一大剛需。由於各個鏈上的挖礦收益時常變換，用戶資金往往要在以太坊、BSC、Heco等公鏈上來回劃轉。由於資產跨鏈技術目前尚不成熟，資產跨鏈需要較高的操作成本並產生一定的交易手續費。

盡管交易所已經為各自背書的鏈上吸引資金放开了主流資金「所轉鏈」的限制，但鏈鏈互轉暫未實現。目前，已經有不少DEX、聚合收益及資管應用在研發一鍵跨鏈的功能，未來，無論是哪條鏈、哪個應用，誰能率先解決資產的跨鏈流轉，誰就有可能在用戶市場中佔據一席之地。

當然，在DEX、借貸、聚合器、跨鏈等賽道之外，保險、NFT、募資平臺、基金資管等場景也开始在鏈上部署，盡管它們的市場規模尚小，但隨着區塊鏈性能的提升以及用戶量的持續增加，DeFi整體的市場規模有望再上一層樓，千億美金的總鎖倉價值或許僅僅是一個开始。

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