Bankless：Shapella如何推動以太坊前進

期待已久的上海和Capella升級今天正式上线。這是以太坊網絡的重要時刻——一個懷疑者認為永遠不會到來的時刻！

昨天，我們解析了到底發生了什么，今天我們展示Capella實施對ETH未來和整個互聯網貨幣格局意味着什么。

終於到了這一刻：提現功能終於啓用了！

去年9月，以太坊开發者實施了合並，將原始的工作量證明（PoW）共識層熱替換為與規範鏈平行運行的權益證明（PoS）信標鏈，自2020年12月啓動以來，將ETH發行量減少了88%，能源消耗減少了99.95%。

合並後，以太坊由持幣者保護，而不是礦工。

持幣者每個人在信標鏈上提交32個ETH作為押金，用於存儲網絡數據、處理交易和添加區塊，以換取為保護網絡獲得的ETH獎勵。然而，持幣者一直無法從信標鏈提取累積的共識層獎勵或他們最初的32個ETH押金。今天，這種模式發生了改變。

想了解有關以太坊這次歷史性網絡升級的所有信息，請查看昨天的Bankless時事通訊。

隨着Capella解鎖如此大量的$ETH，加密推特充斥着即時市場價格預測。然而，資金流動及其對價格的影響只是部分原因。

今天，我們來看看為什么你應該關心Capella升級：

大規模去風險

抵押正在降低風險，互聯網債券時代即將來臨，加密貨幣將永遠不會一樣。

獨立抵押和抵押即服務（SaaS）產品允許加密貨幣參與者在以太幣上產生收益，然而，用戶的抵押仍然被鎖定，無法出售或轉讓。

流動性抵押衍生品（LSDs），包括Lido的stETH和Coinbase的cbETH，試圖解決這個流動性問題。LSDs在總鎖定價值方面已達到145億美元，並使ETH持有者在抵押的ETH上獲得收益，同時保持流動性。

次優替代品

對於許多以太坊用戶來說，LSD已經成為抵押的事實標准，佔所有抵押ETH的42%。

盡管LSD提供了改進的流動性，但這些工具通常被誤解為與ETH的1:1“掛鉤”，就像穩定幣應該掛鉤美元價值一樣。然而，LSD本質上可能比底層ETH抵押品的流動性更低。

在信貸緊縮時期，這一缺陷被完全暴露出來。從2022年5月开始，3AC和Celsius的stETH頭寸清算期間，stETH在接下來的一個半月內去掛鉤6%，導致LSD持有者信心危機，沒有啓用提現功能，他們除了承諾未來最終可兌現的贖回之外，別無選擇。

來源：Dune Analytics

稅收問題

抵押衍生品對許多復雜的機構投資者也帶來了衆多稅收和監管障礙。以Lido的stETH為例。這個抵押衍生品佔據了ETH LSD市場的74%，是一個可調整基數的代幣，在每次調整基數時都會為持有者產生應稅事件。對於對稅收敏感的投資者來說，這是一個無法實現的選擇。

盡管投資者可能將ETH視為一種商品，但許多形式的抵押結論並不容易得出。

許多加密貨幣交易所、去中心化協議和SaaS提供商將抵押回報匯集在一起，為投資者提供穩定的收益。這給他們的項目賦予了類似證券的屬性，這是SEC在最近的Kraken和解中熱衷於打壓的一個特點。

進一步混淆監管水域，像Lido和RocketPool這樣的協議之前選擇並繼續激勵他們的LSD的流動性。可以認為這些激勵進一步促使衍生品具有類似證券的屬性，因為掛鉤維持部分依賴於代幣發行。

一個神奇的解決方案

自信標鏈成立以來，SaaS和獨立抵押解決方案首次成為尋求保留抵押流動性的ETH持有者的可行選擇。這一切都只需要兩個以太坊改進提案（EIP）加上一個以太坊硬分叉！啓用提款功能對於被擱置的機構和堅定的"not my keys, not my crypto"用戶來說是個遊戲規則改變者。

正如倫敦一家抵押公司的首席技術官所說，機構終於能夠在保持控制的同時獲得其抵押品的流動性，而不再需要與稅務局爭論“他們已經出售了他們的ETH並將其換成了神奇的豆子。”

就像魔法一樣，避免復雜的稅收問題和潛在的SEC執法行動——同時在協議層面獲得無風險收益，並保留抵押ETH的流動性——現在比以往任何時候都更容易。今天的升級不僅為LSD解決方案之外的抵押流動性提供了支持，而且還允許市場开始重新分配抵押，並逐步削減Lido在驗證器集中佔據的巨大31%份額。

Shapella賦予抵押者權力，是進一步加強網絡安全去中心化的關鍵一步。

互聯網債券

聰明人早就將以太坊抵押和傳統金融固定收益工具之間的關系畫上了等號。

作為驗證者抵押品（本金）提供32 ETH，抵押者可以獲得獎勵（利息）。這種關系不取決於任何一方償還貸款的能力，而是以以太坊的未來經濟活動（以費用收入的形式）為基礎。從本質上講，在以太坊上抵押就像是一個無違約風險的無限期限。

進入市場

?對於像我這樣的財經迷來說，Shapella是一個重大的發展。傳統金融市場上的貸款利率通常是在無風險利率之上計算的（通常以特定期限的美國國債收益率表示）。

無風險利率和借款成本之間的利差旨在捕捉向美國政府以外的借款人借款的額外風險（尤其是違約風險）。國債每天交易，收益率受供求力量影響，在市場利率上交匯。遺憾的是，盡管與美國國債具有幾乎零違約風險，但ETH抵押收益率在加密貨幣的無風險利率方面並未獲得關注，因為它沒有達到市場利率。

網絡支付的ETH收益是兩個變量的函數：驗證者數量和產生的費用。隨着驗證者數量的增加，費用被分配給越來越大的驗證者集合，降低了給定節點的預期收入，這在某種程度上得到了更高的ETH發行率的補貼。

目前，市場只能對ETH抵押機會的相對吸引力增加作出反應。當ETH持有者看到抵押收益相對於其他收益來源的吸引力增加時，更多的市場參與者愿意進行抵押。理論上，市場通過增加驗證者數量，對吸引人的抵押獎勵作出反應，消除了暫時的機會。

直到現在，我們還無法對抵押的相對吸引力減少作出反應，這導致了在區塊需求有限或出現誘人的投資替代品時的人為低收益。在Shapella之後，這種動態發生了變化。抵押者現在可以從信標鏈中撤回他們的32個ETH，以追求收益或在無風險利率不再具有足夠吸引力時逃離。

由於PoS共識的限制，必要的撤回和退出隊列限制了抵押者迅速撤離抵押。傳統金融中存在類似的機制，例如在預定義的範圍內，熔斷器會暫停資產交易。盡管不是完美的“市場利率”，但在Shapella的推動下，以太坊已經邁出了最後一步，將自己建立為互聯網債券。

問題“錢要花多少？”是金融的基礎，而無風險收益率是這一體系的支柱。Shapella將以太坊的抵押獎勵率轉變為更接近市場無風險利率的東西。

如果 $ETH 要成為貨幣，那么擁有一個類似於美國國債的原生無風險利率作為貸款定價和金融估值的基石將大大促進其採用，特別是在金融專業人士和機構投資者中，這些人在加密領域的吸引力有限。

歷史性時刻

忘掉流動性，從長遠來看，啓用提款將成為各種加密市場參與者的一個重大去風險時刻，對於那些LSD無法滿足需求的人來說更是如此。

無論短期內發生什么情況，今天都將成為加密貨幣歷史上的一個關鍵時刻：以太坊的Shapella升級代表了自信標鏈啓動以來，建立加密原生貨幣體系的最大一步。

?讓我們為核心开發者鼓掌，他們當然值得這份榮譽?

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