解讀穩定幣協議Liquity：“BUSD風波”後的最大贏家？

Liquity是一個去中心化的借貸和穩定幣協議，允許Eth的持有者在不支付浮動利息的情況下獲得最大的流動性。在519黑天鵝事件中，Liquity經受住了極端震蕩的環境並且表現的相當穩健，證明其協議設計機制的強大。同時在最近的BUSD風波之後，穩定幣協議Liquity也受到廣泛的關注。

下圖為 Liquity的治理代幣 $LQTY 近 90 天的價格走勢。可以看出 $LQTY 受益於今年 2 月在BUSD 的輿論風波，從 2 月 1 日到 27 日，$LQTY 價格從 $0.711 到 $1.278。

2月28日，$LQTY 上线 Binance，其價格進一步翻倍。目前價格維持在 $2 附近。

1、什么是穩定幣和債務抵押平臺？

具有穩定價值的資產是以太坊應用的重要組成部分，並且已經發展成為一個價值數百億美元的資產類別。然而，絕大部分的這類資產是以法幣作抵押的穩定幣形式出現的，如USDT和USDC。

而DAI、sUSD和LUSD等去中心化穩定幣僅佔穩定幣總供應量的一小部分，這意味着絕大多數穩定幣都是中心化的。

作為抵押借貸平臺 Liquity、MakerDao 和 Synthetix 允許持有者鎖定波動性大的代幣以換取新生成的穩定幣。因此，用戶可以在保持投資標的物的同時釋放它們的經濟價值和流動性。

2、現存的抵押借貸平臺有哪些缺點？

高額和不可預測的利息費用：大多數平臺都會收取隨時間累積的借款費用，例如 MakerDao 在 2019 年夏季收取的利息年利率高達20.5%。

由於低效的清算流程，導致抵押比率高企：現有平臺通常要求對個人借款人的頭寸進行大量超額抵押。

具體來說，MakerDao 的 ETH-B 抵押率為 130%，ETH-A 為 150%，甚至 Synthetix 的抵押率為 750%。

無法通過直接贖回機制來確保價格穩定：錨定加密資產的穩定幣通常不能以面值贖回，並且由於缺乏直接套利機會無法保證硬掛鉤機制。

相反，現有系統依賴於效率較低的軟掛鉤機制，該機制通過間接的手段來穩定價格。這表明錨定加密資產的穩定幣通常會比法幣支持的穩定幣更具有價格波動性。

幸運的是，筆者在這裏向讀者們介紹一個更好的借貸協議 Liquity。

結合對現存機制的深刻理解，Liquity 提出以下主要優勢來改善上述問題：一次性結清利息、低至 110% 的抵押比率和 LUSD 的穩定幣機制。

3、Liquity究竟是什么？

Liquity 是一種去中心化協議，允許 ETH 持有者在不支付利息的情況下獲得最大的流動性。

在智能合約中鎖定 ETH 作為抵押品並創建一個稱為“Trove”的個人頭寸後，用戶可以通過鑄造與美元掛鉤的穩定幣 LUSD 獲得即時流動性。

每個 Trove 必須以至少 110% 的比例進行抵押。LUSD 的任何所有者都可以隨時將LUSD兌換為ETH。協議通過贖回機制以及經過算法調整的費用來保證穩定幣的維持在 1 美元。

與其他超額抵押穩定幣比，Liquity 有幾個顯著的特點：

1.Liquity 只支持 $ETH 作為抵押物，且目前僅支持以太坊網絡。

2.雖然 Liquity 的借款利率是浮動的，但其借款費用（利息）會在用戶借款時一次性結清。

3.Liquity 完全由算法和合約支持，獨立運行。協議部署後無法修改，开發團隊也沒有相關權限。

4、Liquity如何實現利息一次性結清的借貸機制？

Liquity 在不向借款人收取利息的情況下提供流動性，但該協議收取借款費用作為一次性費用。

這對於那些經常擔心利息費用飆升的 DeFi 用戶來說是一個很大的解脫。借款期間利率的變化不影響借款利息、借款周期的長短也不影響借款利息。

更有利於長期借款用戶對借款成本的把控。並且自此，DeFi用戶可以免費地使用穩定幣 LUSD 來投資DeFi 市場中其他更高收益的理財產品。

5、Liquity完全由算法和合約支持，且為去中心化前端部署

Liquity 有一個很大的特點是，其協議幾乎完全由智能合約管理的，开發團隊沒有相關合約的管理權限。

Liquity 也沒有自己的交互界面，完全由第三方平臺自發支持。這樣的目的是增強協議的去中心化程度，減少人為幹預。

不過雖然Liquity 的本意是讓第三方平臺互相競爭進而為用戶提供更好的服務。但就目前而言，各個平臺功能和產品設計都有差異，整體用戶體驗不是很好。

同時，一個由合約控制的平臺，代碼的安全性就顯得尤為重要了。Liquity 的合約代碼在 2021 年接受過 2 家機構（Trail of Bits 和 Coinspect）的多次審計。

審計覆蓋的內容較為全面，報告顯示部分風險未被修復。截至目前，Liquity 的合約還沒有引發過安全事件。

6、如何在110%這樣極低的抵押借貸率下保障安全？

當單個頭寸的抵押比率低於某個閾值時，借貸系統必須採取某些清算機制以確保穩定的代幣供應始終獲得支持。

Liquity 發明了一種前所未有的兩步清算機制，該機制基於穩定池機制和再分配機制，這種機制可以立即清算抵押不足的頭寸，稱之為穩定池機制。

穩定池是維持系統償付能力的第一道防线。通過提供流動性，穩定池用來償還被清算的Trove的債務，從而確保LUSD的總供應始終獲得支持。

當一個Trove被清算時，對應於Trove剩余債務的 LUSD 從穩定池的余額中被燒毀以償還Trove的債務。作為交換，來自Trove的全部抵押品都被轉移到穩定池中。

穩定池中的資金通過用戶將 LUSD 存入其中（稱為穩定提供者）獲得。隨着時間的推移，穩定提供者會按比例失去其 LUSD 存款的份額，同時按比例獲得清算抵押品的份額。

由於 Trove 可能會以略低於 110% 的抵押品比率被清算，穩定提供者將預計獲得相對於他們償還的債務更高的美元價值的抵押品。

例如，如果一個擁有價值 109 美元的 ETH 和 100 LUSD 債務的 Trove 被清算，100 LUSD 將被銷毀，穩定池提供者將收到價值 109 美元的 ETH。因此這種期望回報也激勵了用戶向穩定池提供流動性。

我們以下圖為具體例子進行分析，在這裏你可以看到紅色的債務和藍色的抵押品，我們假設這個Trove低於 110% 。

接下來，系統可以從穩定池中銷毀與這個Trove債務等量的 LUSD。作為被銷毀的回報，被清算的 Trove 中所有的抵押品Ether將被發送到穩定池並按比例分配給所有存款人。

此外，由於清算在Trove抵押率小於110%時發生，每當Trove被清算時，穩定池提供者很可能會獲得淨收益。

例如，如果一個擁有價值 109 美元的 ETH 和 100 LUSD 債務的 Trove 被清算，100 LUSD 將被銷毀，穩定池提供者將收到價值 109 美元的 ETH。）

7、如果在清算發生時穩定池是空的，會發生什么？

如果穩定池為空，系統將使用重新分配機制。在這種情況下，系統會將已清算的金庫中的債務和抵押品重新分配到所有其他現有金庫。

債務和抵押品的再分配與接收者金庫中的抵押品價值成比例。這意味着高抵押率的 Troves 將從清算頭寸中獲得比低抵押率更多的債務和抵押品，確保系統不會造成連鎖清算。

例如，這張表顯示了 Trove D 由於抵押率不足需要被清算，並按其抵押率的份額按比例重新分配給 A、B 和 C，其中 A 獲得新債務 8000*1.5/(16.8-4.3) = 960，並且獲得了新的抵押品4.3*1.5/(16.8-4.3) = 0.52

8、什么是贖回機制？

LUSD 還有一種穩定機制，叫做贖回。贖回是指任何 LUSD 的持有者（無論是否通過抵押借款獲得）都可以隨時以 $1 LUSD 兌換 $1 的 ETH。

該贖回將從風險最高的倉位开始。當贖回啓動時，該過程分幾個步驟進行。所有 Troves 從最低抵押品比率到最高抵押品比率排序，即從風險最高到最低風險進行排序。

贖回的 LUSD 用於償還風險最高的 Trove(s) 的債務，以換取他們的抵押品。Trove 所有者的剩余抵押品則留給他們。

如果需要贖回更多的ETH，系統會尋找下一個風險最高的Trove。由此可見，贖回機制對系統的總抵押有積極影響，它增加了整個系統的穩健性。

並且在每次用戶贖回時協議的基礎利率會上升，也就是說借款費用和贖回的手續費都會上升。

一方面可以避免大規模贖回，另一方面可以降低借款，進一步促進 $LUSD 流通減少，幫助幣價穩定。然而，相較於其他穩定幣，$LUSD 的價格波動幅度較大。

9、LUSD是怎么錨定美元的？

穩定幣LUSD的上下區間是由兩個機制保證的：1. LUSD 剛性兌付兌 ETH 的能力，即 1 LUSD 兌換 價值1 美元的 ETH。

2. 110% 的最低抵押率保證。他們都由用戶主導的套利機制來實現，我們稱此為“硬掛鉤機制”。

贖回創造了一個自然的價格下限。每當 1 LUSD 交易價格低於 1 USD時，持有者和投機者就會被激勵用 1 LUSD 兌換價值 1 USD的 ETH 並立即賣出 ETH。

由於贖回的 LUSD 被銷毀，因此每次贖回，穩定幣的供應量都會減少並提高價格。

由於只要有套利機會，套利機器人就可以自動觸發贖回機制，因此如果 LUSD:USD 匯率跌破1 USD，它將迅速恢復，從而形成了價格的下限。

110% 的最低抵押率創造了 1.10 美元的自然價格上限。當 LUSD:USD 匯率超過該水平時，套利者可以通過以其抵押品借入最大金額並在市場上以超過 1.10 美元的價格出售 LUSD 來立即獲利。

例如，如果 1 LUSD 的交易價格為 1.11 美元，套利者可以鎖定價值 110 美元的 Ether，取出 100 LUSD 的貸款並以 111 美元的價格出售。無論套利者的貸款是否被清算，都獲得了套利收益 1 美元。

10、總結

Liquity 本身去中心化程度很高，協議完全由合約支撐運營，且社區和开發團隊對於協議本身的幹預程度很低。

但其在用戶體驗上也有一些不足，由於 Liquity 沒有自己的前端，第三方开發的前端形態各異、功能不一，可能會造成一些使用上的不便。

機制上，Liquity 只支持 $ETH 抵押物，並且只收取一次性的借貸費用。與 Maker 的多抵押物，多種利率模式相比更有千秋。

而且 LUSD 在價格的穩定性上不如其他穩定幣，波動更高。雖說由合約管理運行，Liquity 的合約還沒出現過安全問題，持續穩定經營。但是目前，其生態較弱，通證的使用場景還不夠豐富。

未來，隨着行業對去中心化的重視程度提高，該協議的被認可度可能會逐漸提升，對於生態發展也會有積極作用。

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