牛市到達什么階段了？比特幣鏈上指標全解析

比特幣鏈上指標可以用於判斷加密貨幣所處市場周期，本文從MVRV、SOPR和HODL Waves三大指標來分析目前市場所處的階段。

MVRV

MVRV是判斷比特幣價格頂部和底部的鏈上指標之一。MVRV指自由流通市值和已實現市值的比率。自由流通市值指流通供應量，而已實現市值則可以看作是比特幣總成本基礎的大致估值。

從歷史上看，MVRV數值高表示比特幣價格接近階段頂部，而數值低表明接近階段底部。MVRV數值跌破1是抄底比特幣的最佳時期。MVRV數值的增加表示當前情緒相對於估算的總成本基礎而言正在快速升溫（風險增加），而MVRV數值減少則相反。

2021年1月8日，比特幣首次突破4萬美元，MVRV數值升至2.96。隨後，比特幣價格开始下跌，並在1月12日跌至3.4萬美元以下。這與2017年6月MVRV達到3.05的高點之後出現大幅回撤的情況相似。

今年2月21日，比特幣觸及5.75萬美元，同時MVRV達到3.09，這也是2017年12月首次突破3.0。這標志着又一次大回撤的开始，比特幣在2月28日跌至4.7萬美元下方。由此可見， MVRV觸及3.0往往預示着當前市場周期中面臨回撤風險，如上圖的紅色區域所示。

3月13日，比特幣短暫突破6.1萬美元，MVRV再次升至2.96，價格也再次出現回撤。截至3月31日，MVRV已降至2.65，離前兩次牛市暴漲的最高水平（4-6）還有較大的距離。

SOPR

SOPR（花費產出利潤率）是比特幣市場周期的另一個參考指標。SOPR於2019年由Renato Shirakashi引入，可衡量持有人是以盈利還是以虧損狀態售出。

SOPR是UTXO（未花費輸出）被使用時的比特幣價格與UTXO被創建時的比特幣價格之比。換句話說，它代表出售價格除以購买價格。每次發生交易時，我們都可以將創建UTXO時的比特幣價格與其花費的價格進行比較，來估算UTXO中的比特幣是否以盈利或虧損狀態售出。

我們可以為單個UTXO計算SOPR，但也可以為一組UTXO計算SOPR。上圖是每日總計使用的所有UTXO的合並SOPR比率。該指標還可以通過7天的滾動平均值進行平滑處理，因為SOPR相對波動較大。

從歷史上看，SOPR數值高表示比特幣價格已達到階段頂部。相反，SOPR數值較低則表示持有人正在虧本出售，表明买入機會出現。SOPR數值為1時則代表從獲利賣出到虧損出售的臨界點。

今年1月8日，隨着比特幣價格突破4萬美元，SOPR達到1.048，是自2017年12月以來的最高水平。隨後，比特幣價格开始下跌，而SOPR在1月26日跌至1.004，價格也回撤到3.26萬美元。目前，SOPR已反彈至約1.015，類似於2017年比特幣在5000美元時候的水平（後來衝高到2萬美元）。

HODL Waves

比特幣的持有時長分布（也稱為“ HODL Waves”）顯示了比特幣最近一次鏈上移動以來後保持靜止的時長。該數據於2018年由Unchained Capital引入，從宏觀角度介紹了多年來比特幣供應量的變化情況。比特幣的供應變化可以作為判斷市場周期的指標。

從圖表底部向上看，紅色區域表示短期相對活躍的供應。從歷史上看，短期供應的移動在市場周期頂部達到頂峯。例如，在2017年12月，比特幣價格接近2萬美元，持幣時長90天內的比特幣佔比高達32%。到2018年8月，該比例則降至約15％。

從圖表頂部向下看，紫色（10年以上）到淡黃色（1-2年）顯示在較長時間內沒有變動的籌碼。隨着價格達到周期低點，該部分的分布佔比傾向於擴張；隨着長期持有者开始賣出，該部分佔比开始收縮，周期高點出現。頂部紫色帶表示從比特幣發行之日起從未在鏈上移動過的籌碼，約佔總供應量的12％。

在2013年和2017年的牛市中，短期持有供應量（持有<180天）的百分比達到約50％，與市場高點相吻合。長期持有的供應量達到60％以上的時期則通常是买入的好時機。

今年1月8日，短期供應的活動達到頂峯，持幣時長7天的活躍籌碼佔到5％的供應，出現了獲利盤拋售。但是，截至3月31日，持幣時長180天以內的活躍籌碼佔比36％，仍遠低於2018年1月的峯值（50%）。

綜上，比特幣牛市已進入下半場，但距離見頂還有一段距離。

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