深入解析dYdX影響力和地位

一、項目介紹

1、什么是 dYdX

dYdX（decentralized Yield Protocol）是一個去中心化的金融協議，也是全球首個去中心化數字貨幣衍生品交易平臺，該平臺旨在通過去中心化技術來建立更加开放、透明和安全的金融產品。建立在以太坊區塊鏈上，旨在提供各種去中心化金融產品和服務。dYdX的目標是通過區塊鏈技術和智能合約，去除傳統金融中介和中心化交易平臺，為用戶提供更安全、透明和高效的金融交易和投資工具。

dYdX協議的核心功能之一是去中心化的槓杆交易。用戶可以在dYdX平臺上借貸和交易數字資產，通過使用槓杆倍數來增加交易的投資回報。dYdX支持多種數字資產，包括加密貨幣和代幣化的資產。在 dYdX 平臺中，主要支持保證金（槓杆）交易和衍生品（永續合約）交易，最多可以支持 20 倍槓杆。

2、產品架構

1）主要交易模式

衆所周知，AMM（Automated market maker）是 DeFi 的基石協議之一，在 AMM 模式中，交易對手方是資金池，由資金池實時完成報價，相當於人機交易，無需等待平臺的交易撮合，因此可以快速完成交易，這也是 AMM 模式的優勢所在。

DeFi 經典項目 Uniswap（DEX）、Pancakeswap 和 GMX（衍生品）等都採用了 AMM 模式。

但是，dYdX 卻反其道而行之，它並沒有跟風採用 AMM 模式，而是採用了中心化交易所（CEX）一直沿用至今的訂單簿模式。

用戶在 dYdX 平臺不但可以下市價單和限價單，而且還包括了 5 種止損模式，另外，還可以設置訂單的有效截止時間。

在 dYdX 看來，訂單簿模式更加契合專業交易者的需求，而且也迎合了更多加密貨幣交易者的需求，畢竟在目前的加密貨幣交易中，中心化交易所（CEX）的市場份額佔到了 95% 以上。

和採用 AMM 模式（被動交易）的 DeFi 平臺相比，很顯然，交易者在 dYdX 平臺擁有更多的自主權。用戶可以根據自己的需求組合（對槓杆倍數、訂單類型、止損類型、訂單有效期等進行自定義組合）出更加復雜的交易策略，從而滿足自己的交易需求。

2）底層技術架構

dYdX（目前是 V3 版本）是搭建在以太坊 L2 賽道四大天王之一的 Starkware 網絡上的 DeFi 衍生品交易平臺。

借助於 Starkware 的高擴展性和低交易費率，以及 dYdX 絲滑的鏈下訂單簿、鏈上結算模式，用戶在 dYdX 平臺的交易體驗幾乎可以和中心化交易所（CEX）相媲美。

而 dYdX V4 版本將會遷移到 Cosmos 網絡上，dYdX 將基於 Cosmos SDK 和 CometBFT PoS 共識協議，創建一條屬於自己的一條獨立的 L1 區塊鏈 dYdX Chain，具有完全去中心化的鏈下訂單簿和匹配引擎。

dYdX Chain 作為在 Cosmos 上自定義的 L1 區塊鏈，dYdX 將會有更多的自主權，例如可以運行節點、調整平臺的收費結構等，從而將會為用戶提供更加優質的交易體驗。

3、發展歷程

dYdX 成立於 2017 年 7 月，創始人 Antonio Juliano 於 2015–2016 曾在 Coinbase 擔任工程師 ，彼時第一代去中心化交易所（0x、Kyber）已出現，但 dYdX 主要定位於保證金交易和衍生品交易。

在 dYdX 創始人 Antonio Juliano 看來，這似乎是合乎邏輯的。因為當時的保證金交易（由 Bitfinex 領導）在加密領域已开始興起，在他看來，金融市場隨着時間的推移，將會經歷 “現貨 — 保證金 — 衍生品” 的演變。

而加密貨幣似乎也沒什么不同，也同樣會經歷從現貨、保證金（槓杆）再到衍生品（合約等）的演變過程。

dYdX 的第一個產品 Expo 建立在 V1 保證金協議之上，這是一個可以用來購买槓杆代幣的簡單的交易應用程序。在高峯期，Expo 每天交易額約 50 美元。

然後，2019 年推出了 dYdX 保證金交易協議的第二個版本，代號「Solo」，這個版本更強大，它解決了原始協議的一些問題。很快就將平臺的交易量增加到每天約 100 萬美元。

然後 dYdX 开始搭建了自己的訂單簿系統。

dYdX 开始是建立在以太坊 L1 上的，但 DeFi 的爆發使 gas 成本增加了 100–1000 倍，而且以太坊網絡的擁堵，也嚴重影響了用戶的交易體驗。

而後，2021 年 4 月，dYdX 轉移到了更具擴展性的以太坊 L2 Starkware 平臺，無論是可擴展性（TPS）還是 gas 費用，Starkware 的優勢都非常明顯，在推出 L2 後不久，dYdX 平臺的交易量飆升了約 5 倍，達到每天約 3000 萬美元。

dYdX 基金會發行 DYDX 代幣

2021 年夏季，瑞士獨立基金會 dYdX 基金會成立，基金會於 21 年 8 月發布了 DYDX，即 dYdX 協議的 Token，Token 推出後，dYdX 平臺交易量飆升。

2022 年 6 月 ，dYdX 宣布其 v4 版本將作為基於 Cosmos SDK 和 Tendermint 共識的獨立區塊鏈推出。dYdX V4 測試網已正式於 7 月 6 日凌晨上线。 

2023年，dYdX繼續發展和推廣其協議，不斷引入新功能和改進，以滿足用戶的金融需求。目前，dYdX仍在不斷發展中，致力於推動去中心化金融的發展。

4、融資情況

據公开資料顯示，截止目前 dYdX 至少已經完成了 4 輪融資：

（1）2017 年 12 月，獲得了 200萬美元種子輪融資，Andreessen Horowitz（a16z）、Polychain Capital、1confirmation、Kindred Ventures、Caffeinated Capital、Abstract Ventures 等衆多投資機構參投。

（2）2018 年 10 月，獲得1000萬美元 A 輪融資，Andreessen Horowitz（a16z）、Bain Capital Ventures、Abstract Ventures、Craft Ventures、、Polychain Capital 、Fred Ehrsam （Coinbase 前合夥人）以及 Brian Armstrong （Coinbase CEO）等投資機構及個人投資者參投。

（3）2021 年 1 月，獲得1000萬美元 B 輪融資，Three Arrows Capital（三箭資本）和 deFiance Capital 領投，新投資者 Wintermute、Hashed、GSR、SCP、Scalar Capital、Spartan Group、RockTree Capital 以及現有投資者 a16z、Polychain Capital、Kindred Ventures、1confirmation、Elad Gil、Fred Ehrsam 等機構跟投。

（4）2021 年 6 月，獲得 6500 萬美元 C 輪融資，由 Paradigm 領投，流動性提供商 QCP Capital、CMS Holdings、CMT digital、Finlink Capital、Sixtant、Menai Financial Group、MGNR、Kronos Research 以及風險投資公司 HashKey、Electric Capital、delphi digital 和 StarkWare 跟投。

四輪融資共籌集8700萬美元，且投資名單裏有包括 Paradigm、Polychain Capital、Andreessen Horowitz(A16Z)、Three Arrows Capital 等業內著名機構，以及 dydx 上的最大流動性提供商之一 Wintermute 等等，資方陣容較強，項目發展資金充足。

按照其代幣分配方案有 27.73% 的代幣，即 2.77 億枚代幣歸投資方所有，資方的 DYDX 平均成本為 0.31 美元。考慮到前後輪次估值差異，最後一輪 6500 萬美元投資的成本可能高於 0.31 美元。dydx 所受到的市場關注，有一部分來自於其較強的資方背景，同時，這也是其目前賽道龍頭地位構成的一部分。

5、基本面影響力

dYdX 是全球首個去中心化數字貨幣衍生品交易平臺。

據 defillama 平臺數據統計，在 DeFi 衍生品賽道中，dYdX 的 TVL 達到了 3.5 億美元，僅次於 GMX。

根據 CoinMarketCap 平臺的數據統計，在 DEX 賽道中，dYdX 最近 24 小時交易量排名第一，市場佔有率達到了 23.3%，超過了 Uniswap V3。

而且，dYdX 平臺目前支持的交易對也僅僅只有 37 個，遠低於其它 DEX 交易平臺上线的交易對。

二、DYDX 代幣

1、代幣分配

DYDX 代幣總量為 10 億枚，從 2021 年 8 月 3 日开始，分五年分發。

1）50.00% 的供應量將用於社區，其中：

• 25.00% 作為交易獎勵；

• 7.50% 用於追溯挖礦獎勵；

• 7.50% 分配給流動性提供者獎勵；

• 5.00% 將進入社區金庫；

• 2.50% 將專門用於將 USDC 質押到流動性質押池的用戶；

• 2.50% 將專門用於將 DYDX 質押到安全質押池的用戶。

剩下的 50%：

2）27.73% 將留給過去的投資者。

3）15.27% 將分配給創始人、員工、顧問和顧問。

4）7.00% 將留給 dYdX 的未來員工和顧問。

5 年後，每年最大的通貨膨脹率為 2.00%，以支持平臺的發展。

2、代幣用途

DYDX 幣的用途主要有以下三點：

1、參與治理、投票

作為治理代幣，DYDX 幣具有投票、參與治理的功能。

2、手續費折扣

作為交易平臺的代幣，DYDX 和幣安幣（BNB）一樣，持有人可以根據其當前持有的規模獲得交易費折扣。

3、進行質押

根據每個質押者在池中總 USDC 中所佔的份額進行連續分配，質押者將收到 DYDX。如果要在下一時段提現 USDC，質押者必須在當前時段結束前至少 14 天請求解除質押 USDC。如果質押者不請求提現，他們質押的 USDC 將被轉入下一時段。

三、最新進展及未來想象空間

1、dYdX Chain

在 dYdX 社區中，目前最受關注的就是 dYdX V4 了。

在目前的 dYdX 版本中，大部分組件已實現了去中心化，但是訂單簿和撮合引擎目前依然還是中心化的組件。

dYdX 的目標是要實現完全去中心化，在 dYdX 看來，系統的去中心化等於其最不去中心化組件的去中心化，這意味着 v4 的每個總件都需要去中心化，同時又保持高性能。

V4 版本就是要實現訂單簿和撮合引擎的去中心化，平臺不再運行中心化的組件，從而實現 dYdX 平臺的完全去中心化。

為了實現去中心化的目標，dYdX 在 Cosmos 上創建一條屬於自己的 L1 區塊鏈，即 dYdX Chain。

和前幾個版本相比，V4 是一條獨立的 L1 區塊鏈，它是在 Cosmos 上根據自己所需的功能定制的一條屬於自己的 L1 區塊鏈，無論是可擴展性還是 gas 交易費用，都優於 L2 Starkware 上的 dYdX V3，而且會得到 Cosmos 更多的技術支持。

其實，dYdX 之所以從以太坊遷移至 Cosmos，主要就是為了提高用戶的交易體驗。

dYdX 創始人 Antonio 曾在推特表示：

「如果有更好的技術可以構建（dYdX），我們將使用它」、「我 100% 完全不在乎 dYdX 構建在什么鏈上，我只關心給用戶帶來最好的產品體驗」。

言外之意就是，他認為目前 dYdX 構建一條 Cosmos 應用鏈是提高用戶體驗的最優解。

StarkNet 聯合創始人 @TobbyKitty 也直言，遷移到 Cosmos 的最大原因是為了讓 dYdX Token 在新鏈上運行驗證節點，鎖定協議價值，但在 L2 上就不行。

在未來的 dYdX 鏈上，用戶將使用 DYDX 代幣而不是 ETH 支付交易費用。

目前，DYDX 相當於一個礦幣，雖然 dYdX 協議發展的相當不錯，但它是運行在以太坊生態上的，交易消耗的 gas 費用使用的是 ETH 支付。

而且在 dYdX 平臺上產生的交易收入，最終都歸於項目方所有。

代幣 DYDX 缺乏豐富的應用場景，因此，dYdX 平臺的快速發展，並未在多大程度上推動 DYDX 代幣的價格上升。

其實，DYDX 和 UNI 遇到的問題一樣，雖然平臺發展的相當不錯，但平臺代幣的表現卻比較一般。

但 dYdX 遷移至 Cosmos 作為擁有較大自主權的 L1 區塊鏈後，代幣 DYDX 將會成為整個 dYdX Chain 生態發展的底層基礎代幣，代幣價值和平臺發展深度綁定。

搭建節點需要質押的代幣是 DYDX，交易消耗的 gas 使用的也是 DYDX 代幣，dYdX Chain 發展得越好，消耗的 DYDX 代幣也就越多。

而且，V4 版本實現完全去中心化後，社區將從 dYdX Trading Inc. 手中奪走控制權，因此，社區可通過提案，使得平臺的收入更多的流入到 DYDX 代幣的持有人手中，而非像 V4 版本那樣收入都流入到了平臺。

這樣，DYDX 代幣就能從 dYdX 協議的發展中捕獲到更多的價值。

如果說 V3 只是以太坊 L2 上的一個應用鏈，那么 V4（dYdX Chain）則是一條獨立的 L1 區塊鏈，當然有更多的操作空間。

2、衍生品交易量

在傳統金融市場裏，衍生品的交易量遠遠高於現貨的交易量。

而在加密貨幣市場中，目前的衍生品交易量，並沒有比現貨交易量高多少，所以加密市場的衍生品交易量，還有很大的發展空間。

而且和幣安的衍生品交易量相比，dYdX 的衍生品交易量只有幣安衍生品交易量的 2%，而 dYdX 作為頭部的去中心化衍生品交易平臺，它的總體交易量還有很大的上升空間。

3、PoS 質押鎖倉代幣

dYdX 轉為 PoS 共識後，將會運行自己的節點，而運行 PoS 節點需要質押一定數量的 DYDX 代幣，DYDX 質押率越高，則 dYdX Chain 網絡也就越安全。

甚至有些 PoS 區塊鏈的質押率高達 50% 以上，衆所周知，DYDX 代幣目前的流通量僅為 15.63%，後續的解鎖釋放量還是有些大的。

而 PoS 節點質押將會在一定程度上稀釋 DYDX 代幣的解鎖拋壓的影響，再加上 dYdX Chain 中對於 DYDX 代幣的消耗，以及 DYDX 的分批次线性解鎖，所以總體上看，DYDX 代幣解鎖拋壓，對於 DYDX 代幣的影響並不會很大。

4、dYdX 上幣數量

目前，dYdX 平臺上只上线了 37 種代幣的交易，和其它 DEX 平臺相比，dYdX 平臺的交易對非常少。

雖然 dYdX 平臺上线的幣種遠低於其它 DEX 平臺，但平臺的交易量卻高於其它平臺。

因此，隨着 dYdX 的不斷發展，V4 版本上线後，社區可以投票上线更多代幣，平臺的交易量還有很大的想象空間。

5、抗監管

在 FTX 平臺暴雷後，DEX 平臺的交易量出現了顯著增長，對於 dYdX 來說，平臺交易量和 DYDX 代幣價格都有了較好的表現。

之所以如此，是因為 dYdX 平臺具有一定的抗監管性，而在未來的 V4 版本中，dYdX 是完全去中心化的，dYdX Trading Inc（平臺方）不再運行任何中心化的組件，dYdX 將交由社區管理和控制，平臺上线哪些代幣、協議收入如何分配、平臺未來的發展方向等，都將通過社區投票決定。

dYdX Chain 100% 的去中心化運營，將會避免一些不必要的監管問題。

dYdX 的團隊是有野心的團隊，團隊在博客中提到：dYdX 的核心價值觀之一是想得更大十倍。dYdX 應該專注於它能夠實現的目標，而不是保護迄今為止已經構建的東西。dYdX 的目標是讓 dYdX 最終成為加密貨幣領域最大的交易所之一。

四、競品對比

在去中心化衍生品賽道中，最值得關注的就是 GMX 和 dYdX 了，下面我們就這兩個項目做個對比。

首先，兩者採用的模式不同。

dYdX 採用的是訂單簿模式，用戶和用戶（或做市商）之間互為對手方，平臺操作买賣雙方的訂單。

而 GMX 採用的是 AMM（自動做市商）模式，用戶和資產池之間互為對手方。

現在我們從流動性、價格發現機制以及資金費率這三個方面進行分析。

1、流動性

加密貨幣交易所的流動性是指在該交易所上可以买賣的加密貨幣數量以及這些加密貨幣的價格穩定程度。

dYdX 引入了做市商提供流動性，追求撮合效率，但是無法避免滑點，不會以穩定價格成交，當成交額度巨大時，滑點更高。

而 GMX 平臺採用了零滑點機制，交易對手方是資金池，報價是由預言機提供的，可以快速完成交易，由於是零滑點，所以交易者能夠以較穩定的價格买賣，即使當成交額巨大時，它的預言機零滑點機制，依然保證了價格的穩定性。

例如，在 dYdX 平臺成交 1000ETH，價格肯定會有提升（如提升 10%），交易者要承擔較高的滑點，而在 GMX 平臺成交 1000ETH，價格依然穩定，因為資金池的報價是由預言機提供的，而且是零滑點。

從這個意義上來說，GMX 的流動性更好。

但是，當未來更多的 CEX 衍生品用戶轉移到鏈上時，DEX 衍生品的用戶和交易量都會大幅增長，理論上說，dYdX 的流動性上限比 GMX 更高。

因為 dYdX 採用的是訂單簿模式，不用考慮如何最大化 LP 的盈利能力，從而激勵更多的 LP 為平臺提供流動性，只要市場上存在买賣雙方匹配，就存在流動性。

但 GMX 採用的是 AMM 模式，是由用戶和資產池對賭，不存在用戶之間的买賣訂單匹配，平臺的流動性依賴於 LP 提供者，平臺方需要考慮 LP 的盈利能力，這樣才能激勵更多的 LP 為平臺提供流動性。

2、價格發現機制

價格發現機制決定了交易所是否具備定價權。

訂單簿有定價權，可以決定價格，相對來說不會出現 OI 大幅偏移的情況，因為訂單簿是用戶之間互為對手盤，因此多空雙方頭寸需要 1:1 匹配，大部分頭寸都可以被抵消，未被抵消而導致頭寸偏移的部分則表現為價格的漲跌，這與中心化交易所的機制一樣。

而預言機則沒有定價權，並不影響價格。只能被動接收預言機的喂價，這樣接收價格的一方只能自己消化價格變動。這可能會導致出現預言機攻擊問題。例如 GMX 在 2022 年 9 月就曾因為零滑點被攻擊過。

因為 GMX 採用的是 0 滑點機制，零滑點其實也就意味着攻擊者始終擁有無限的流動性，攻擊成本低。

假如用戶在 GMX 平臺做多 10 億美元的 AVAX，按照常理，這么高的交易額肯定會拉高 AVAX 的價格，但 GMX 採用的是 0 滑點，它還是根據預言機給出的報價來开倉。

但是這個體量的交易肯定會拉高其它交易平臺的 AVAX 代幣價格，假設上漲了 20%，這時預言機才會把最新的 AVAX 價格（已上漲了 20%）反饋到 GMX 平臺上，這時候就可以按照已上漲了 20% 的最新價格來平倉。

在 GMX 平臺上，由於採用的是預言機報價，而且是零滑點機制。假如未來平臺的交易量巨大，但是獲取價格的途徑仍然是來源於外部，那么很容易出現價格被攻擊的情況。

因為交易量無論大小，在 GMX 平臺都不會有滑點，當發生大額交易時，外部平臺的價格與 GMX 平臺的報價之間會有差異和延遲，而這種價格延遲就會被攻擊者利用。

但是對於 dYdX 平臺來說，它並不採用預言機報價機制，價格可以反應市場公允價格。在與 CEX 競爭時，dYdX 這種模式更具優勢。

3、資金費率

dYdX 的費率收取機制與中心化交易所（CEX）一致。

但在 GMX 平臺中，無論是做多還是做空都可以理解為在 GLP 池中借出風險資產或穩定幣以建立頭寸，GMX 的多空雙方一直都在支付資金費用，而不會收取資金費用。

也就是在 GMX 平臺上不能平衡多空，一旦出現強有力的單邊市場，從而導致 OI 大幅偏移時，GLP 池則可能承擔巨額盈利或虧損。

例如在牛市，大多數都選擇做多，如果在 GMX 平臺上做空，不但收到不到資金費用，還要支付一定的借款費用，所以交易者不會選擇在 GMX 上做空，這樣就會導致 GMX 平臺上的多空處於不平衡的狀態。

但是在 dYdX 平臺中，它採用了中心化交易所一致的策略，它可以很好的平衡多空雙方。

4、價值捕獲能力

很顯然，GMX 的價值捕獲能力更強，平臺費用的 30% 給到 GMX 質押者，剩下的 70% 給到 GLP 質押者。GMX 把平臺費用 100% 都給了代幣的質押者，平臺發展越好，則代幣持有者的收益就越高，即 GMX 代幣的價值和平臺的發展是深度綁定的，這也是導致 GMX 價格上漲的主要原因。

但 DYDX 代幣的價值和 dYdX 平臺的發展並沒有深度綁定，平臺代幣並沒有從 dYdX 的發展中捕獲到多少價值，雖然 dYdX 發展得相當不錯，但是 DYDX 代幣的價格表現卻非常的一般。

從以上 dYdX 與 GMX 的對比中，我們可以發現雙方各有千秋。

GMX 的價值捕獲能力，以及去中心化程度，是超越 dYdX 平臺的。

但是 GMX 的這種把平臺費用 100% 返還給代幣持有者的「燒錢」方式是否真的可持續，還有待觀察。

而 dYdX 的去中心化程度，以及平臺代幣的價值捕獲能力，在未來的 dYdX V4 版本中將會得到解決。

dYdX V4 聲稱要實現完全的去中心化，主要體現在訂單簿和匹配引擎，平臺方也不再運營協議的任何中心化組件，意味着社區對 dYdX 的發展有更多的控制權，例如可以投票將協議收入的分配向平臺幣的持有者傾斜，對 DYDX 賦予更多的應用場景等，這將提高 DYDX 的價值捕獲能力。

所以，雖然目前 GMX 代幣有更好的價格表現，但從長遠來看，顯然 DYDX 未來有更大的想象空間。

五、市值預測

目前 GMX 價格在 2 美元左右，市值僅為 2 億多美元，排名在 100 位左右，而 GMX 市值排名在 80 位。

觀察 DYDX 代幣的歷史 K 线圖可以發現，DYDY 漲幅最高的是在代幣發行且开啓挖礦後，價格最高上漲到 27 美元以上。後來由於平臺方並未給 DYDX 賦予更多的應用場景，導致 DYDX 一直缺乏足夠的應用場景，雖然 dYdX 發展得相當不錯，但 DYDX 價格卻長期低迷。

DYDX 目前的價位距離最高價，跌幅已經超過了 93%，基本上長期處於低位，甚至可以說處於超跌狀態。

但在 V4 版本上线後，這些問題都將會得到解決，社區將會通過投票的方式，把平臺收入更多的分配給 DYDX 持有者。

當然了，DYDX 代幣面臨的一個不可忽略的問題是解鎖拋壓比較大，但是在 V4 版本上线後，代幣質押很可能會吸收掉解鎖拋壓。

另外，目前去中心化衍生品的交易量還很低，隨着全球監管政策的到來，更多的交易將會轉移到去中心化交易平臺，去中心化衍生品未來的發展空間比較大。

綜合以上預測，在未來牛市中，DYDX 的市值大概率將會進入到 TOP30–50，不排除市值進入 TOP30，代幣 DYDX 的價格，保守估計漲幅也在 5 倍 -10 倍，甚至更高。

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