DMC未通過豪威測試 是實用型代幣

豪威測試（Howey Test）是1946年美國聯邦最高法院審理的美國證監會起訴豪威公司（SEC v. WJ Howey Co.）案中使用的一種判斷特定交易是否構成證券發行的標准。

豪威公司是美國佛羅裏達州的一家房地產公司，它开發了大片的橘子園，並將一般的土地出售給投資者。該公司在與投資者籤署土地买賣合同的同時，又和投資者籤了一份管理服務合同，即將所售出的土地交由被告公司進行管理。

豪威測試（Howey Test）來界定代幣（token）的屬性是否屬於投資合同並納入美國證券法的管轄範圍。

豪威測試是1946年美國法院的一個判決（SEC v. Howey）中所使用的一種判斷特定交易是否構成證券發行的標准，其主要包括四個要件：是否存在資金投資；是否投資於共同事業；是否存在對投資利益的期待；是否依賴第三方的努力獲得利益。

自2020年12月，SEC起訴Ripple到Uniswap、幣安相繼被調查，一直到前段時間SEC起訴Binance和Coinbase事件，豪威測試成為懸在衆多Web3項目方頭上的“達摩克利斯之劍”。SEC是如何利用豪威測試的標准來將token納入證券法的監管範圍的？利用豪威測試來判定token的屬性是否是科學合理的方式？

在豪威測試中符合的要件越多，說明特定交易的屬性越接近證券。

（1）金錢投資（Investment of Money）

該要件要求購买者通過現金作為對價形式，向項目發起方提供資金。

（2）投資於共同事業（Common Enterprise）

該要件旨在區分投資合同與一對一的私人合同。針對該要件，最高法院要求共同事業須具有「橫向共性」「廣泛縱向共性」和「狹義縱向共性」。

「橫向共性」要求通過資金匯集，將每個投資者的財富與其他投資者的命運捆綁在一起，通常與按比例分配利潤相結合；

「廣義縱向共性」要求投資者能否獲得收益取決於項目發起人的努力；

「狹義縱向共性」要求投資者的收益、他人的努力均與最終的經營成果相結合；

（3）投資人有收益預期（Expectation of Profit）

這裏的「收益」可以是初始投資或經營事業而產生的資本增值，或者應使用买方資金而產生的收益。完全借助外部市場力量（如一般通貨膨脹趨勢或經濟發展）影響基礎資產的供求而產生的價格增值，不屬於豪威測試下的「收益」。

（4）收益僅來自他人的努力（Derived From The Efforts of Others）

該要件要求項目發起方、組織方或者其他關聯第三方進行了必要的管理努力，並且該努力將關鍵性地影響事業的成功，投資者僅需付出指定的費用及成本，並不實際參與項目的運營和管理。

豪威測試設定上述要件的核心理念在於「保護投資者的合法權益」。

2019年4月3日，美國證券交易委員會（SEC）基於豪威測試發布了一份數字資產投資合同分析框架，為判斷數字貨幣是否屬於證券提供了官方指導。SEC認為，目前市面上大多數的數字貨幣都滿足「有資金投入」和「投資於一個共同事業」這兩項標准。

對於另外兩個標准，美國證交會指出，如果數字貨幣的發展依賴某公司或中心化實體的努力，並且購买者存在從投資中獲得合理利潤的預期，那么這種數字貨幣就被視為證券。需要指出的是，如果某種數字貨幣的去中心化程度足夠高，有明確的應用場景，並且價格變化與應用情況相關而不是來自投資者對利潤的預期，那么這種數字貨幣就不屬於證券。美國證交會已經表示比特幣和以太坊不屬於證券。

然而我們從DMC的豪威測試報告中可以看到：

DMC基金會是一個非營利性的基金會，成立於2020年第四季度，並於2022年2月在新加坡注冊成立，旨在促進分散存儲的發展和標准化。它旨在提供以第三方Web3服務和dapp基礎的基本分散存儲技術。該基金會旨在鼓勵發展和採用分散式存儲，並包括該鏈固有的激勵措施。更具體地說，基金會創建了數據鏈及其本地令牌，數據模幣。

目前，該基金會主要致力於數據共享鏈的开發和發行DMC。它在2022年8月發布了一份關 於數據共享鏈的技術性黃皮書論文和DMC白皮書的第二版。它計劃通過允許與現有的分散存儲的互操作性來擴展產品，包括IPFS、Filecoin、StorJ和Arwerve，並可能創建一個相關存儲應用程序和dapp的整個生態系統。它還具有一個市場，讓去中心化存儲的买家和賣家可以形成存儲交易，執行鏈外驗證，並進行鏈上仲裁和懲罰。

數據存儲的分散化將解決數據存儲的壟斷系統；少數大公司存儲了存儲在互聯網上的大部 分數據，使其容易受到漏洞的影響，包括數據丟失。分散存儲利用底層區塊鏈技術來確保存儲數 據的高可用性和安全性。然而，存儲數據的技術以一種分散的方式是必要的，但不僅僅足以鼓勵採用：還需要一個匹配分散存儲的开放訂單和开放投標的市場。在成功完成存儲合同後，該市場還必須為每筆交易的雙方提供激勵。此外，這個市場需要具有可操作性，以便在需求飆升時迅速擴張。該基金會通過了一項十年的運營計劃，其中包括這種可擴展性。

數據共享代幣是鏈的本地治理令牌。DMC表示匹配存儲需求的實際數據存儲能力；用於購买和提供銷售存儲服務。它可以通過“挖掘”獲得，與加密貨幣不同，“挖掘是通過提供和消耗存儲空間來實現的。總共有10億個DMC，最多有四個十進制空格。DMC可以在公共市場上進行交易。    

該基金會並沒有為自己分配任何DMC。然而，該基金會預計將持有已發行的DMC總額的5%。DMC將於2022年1月至2032年6月期間分階段發布。必須挖掘DMC才能完全釋放；提供存儲空間將在市場上釋放DMC。然後就可以將該DMC購买並交換為存儲空間。

本備忘錄的重點是被稱為DMC的數字資產是否作為投資合同提供和出售，從而作為證券。

我們了解，基金會在早期的私募輪中通常沒有徵求或做廣告，买家的數量有限。因此，如果交易受到任何審查，它應該有一個強有力的地位來依賴這種注冊豁免。基於提供信息和事實，至少有一些DMC在公开銷售和令牌上市之前就被發給了個人和實體。也有可能是籌款活動涉及到美國證券法，如果這樣的分析完成，就需要豁免注冊。

沒有明確要求，尋求利用上述豁免的發行人不從事這種定向銷售努力。然而，發行人的行為和發行必須與條例S的初步注釋中的附加規則相一致。具體地說，“任何交易或一系列交易，雖然技術上符合這些規則，但是逃避法案登記條款的計劃或計劃的一部分。”根據我們審查的信息，DMC遵守了條例S中禁止從事定向銷售的規定。

關於條例S可以被視為一個逃避注冊的計劃。因此，必須密切審查一種可以被描述為定向銷售努力的活動。就本備忘錄而言，我們沒有對基金會的網絡媒體帖子、通過研討會、網絡研討會或其他不受限制的社交媒體渠道與公衆的參與進行任何詳細的評估。我們注意到，DMC已經通過普通的社交媒體渠道不斷發布有關發展和細節的信息，您將使用某些其他溝通工具，如Discord。

SEC可能會採取保守的立場，認為任何先前涉及DMC數字資產的討論都構成了直接銷售努力。然而在我們看來，DMC的數字資產本質上不是證券，而只是構成投資合同一部分時的證券。

因此，在DMC數字資產的任何要約或出售範圍之外，關於與平臺或協議相關的持續發展的描述和討論不應被視為與安全有關的討論，從而指導銷售工作。我們進一步注意，DMC可能利用自己的監管規則豁免允許一般徵集和一般廣告，這些私募銷售將同時發生時間問題提供DMC進一步保護從任何直接銷售的努力。

綜上所述，根據我們審查的信息，我們認為基金會沒有從事與S條例中直接銷售工作相衝

的活動，但不應依賴與某些相關方住所有關的理由。

作為一種仍處於早期階段的令牌，包括有限的上市和目前無法在交易所獲得，在這種情況下，對某些活動依賴積極參與者是合理的。然而，該基金會參與的性質並不像豪威所設想的那樣，累積為依賴於其他人的努力。

具體來說，DMC持有人無權分享基金會的收入或利潤，也沒有權利從DMC的資本增值中獲得收益。雖然DMC可以從原始購买者賣給另一個人，但它只是代表了接受服務的權利，因此是這些服務的市場價值，而不是任何其他價值。DMC價值的任何波動都將與存儲服務市場的價值直接相關，而且是有限的，因為它與存儲空間的市場價值有關，而不是DMC本身。雖然該基金會預計將在如此早期的階段鼓勵採用和發展該網絡，但它與對DMC價值增加的預期無關。此外，該基金會是一個非營利性實體，因此它沒有DMC的持有者可能分享的利潤，也沒有從DMC的價值中獲利的動機。

DMC的創建和結構是為滿足購买者在網絡上的需求而量身定制的，並且只根據實際可用的存儲空間進行分配，即與預期的使用量成比例。

因此，從整體上看，持有DMC將沒有合理的利潤預期，只有從其轉移。作為一個新創建的

令牌和區塊鏈，該基金會正在積極开發這個網絡，並計劃這樣做一段時間。然而，由於基金會的性質和DMC的功能，這種積極參與鏈的採用，順便說一句，DMC，不太可能表明從DMC有一個合理的利潤預期。

綜上所述，根據我們審查的信息，我們認為基金會沒有從事與S條例中直接銷售工作相衝

突的活動，但不應依賴與某些相關方住所有關的理由。

該基金會參與的性質並不像豪威所設想的那樣，累積為依賴於其他人的努力。具體來說，DMC持有人無權分享基金會的收入或利潤，也沒有權利從DMC的資本增值中獲得收益。

DMC的價值來自於它可以在鏈上交換存儲空間的能力；它僅僅是以類似於TurnKey的方式接收服務的權利。

報告結論：

雖然基金會將繼續推廣鏈的採用和推廣DMC，但推廣DMC僅僅是為了鼓勵使用鏈和發展鏈。

基於我們的審查，衍生判例法，相關SEC指導的加密貨幣，和基礎提供的信息和資格之前的資格部分的備忘錄，我們的結論是，有一個合理的理由，交易涉及DMC，如上所述，不應被視為發行證券。具體來說，基金會的創建和提供DMC不包括“從他人的努力中獲得的利潤預期”。基於上述原因，如果數據分析基金會繼續提供和出售DMC，並在上述方式和情況下進一步經營連鎖店，該基金會可以在不根據證券法注冊的情況下這樣做。

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