NYDIG研究周刊：散戶是現貨 ETF 的主要持有者

2024-05-22 00:05:12

揭开現貨比特幣ETF所有權之謎

非申報者，主要可能為散戶，成為現貨ETF的最大所有者

13F表格的股權報告截止於周三的第一季度。隨着資產超過一億美元的機構投資管理者提交的13F文件完成，我們對這些ETF背後的投資者群體有了更清晰的認識。有趣的是，大部分股票都由非申報者擁有，這些投資者被豁免於申報要求。盡管擁有大量自由資金的機構投資者需要強制提交13F報告，但非申報者（可能主要是散戶投資者）佔現貨ETF投資者總數的81%。到第一季度末，這一組別的資產規模高達47.6億美元。

考慮到多年來投資者通過Coinbase、Kraken或Gemini等多個平臺接觸比特幣的龐大基礎，這一數字非常驚人。其中很大一部分可能來源於在ETF交易首日便亮相的GBTC資產，其資產管理規模達到28.6億美元。此外，還可能包括那些喜歡通過熟悉的途徑，例如他們現有的經紀公司，來交易ETF格式的傳統市場投資者。無論出於何種原因，散戶投資者作為非申報者的代表，已成為現貨ETF的主要力量。

此外，據報道，Galaxy、Gemini和Pantera等預期的持有者明顯缺席，而彭博社報道的DCG在GBTC中的持倉因Genesis破產而過時（我們的分析已反映此變化）。盡管有傳言稱貝萊德可能將IBIT納入其全球配置基金（MALOX – 資產管理規模176億美元）和战略收入機會基金（BSIIX – 資產管理規模376億美元），但這兩只基金本季度似乎都未持有IBIT。

非申報者對現貨比特幣ETF的關注

通常對證券持有人的完整了解並不多見，無論是單一公司還是ETF。然而，將現貨比特幣ETF與其他投資比較時，我們發現這一特定細分市場（假設為散戶投資者）的比例異常高。AAPL的比例為40.0%，NVDA為30.0%，MSFT為28.7%。對於ETF而言，SPY為43.5%，QQQ為61.8%，GLD為62.5%，IAU為42.2%。現貨ETF持有者身份不明的比例高達80.7%，顯著超過主流證券和ETF。

對衝基金第二大所有者類別

對衝基金是現貨ETF中最大的所有者類別之一，持有價值高達47億美元，佔現貨ETF總所有權的8.0%。但需要注意的是，這一數據基於3月29日的季度末持股情況，僅代表當時的所有權狀況。鑑於對衝基金資金流動的迅速變化，當前的所有權水平可能與一季度末已有較大差異。

另外值得一提的是，那些被稱為“對衝基金經理”的基金，其歸類為所有權的資產往往不直接反映多頭頭寸。更多情況下，這些頭寸可能參與到對衝交易（如基差套利）或其他市場制造及套利活動中。共有107家對衝基金報告持有比特幣ETF的現貨頭寸。

投資顧問持有$3.8B

在投資顧問方面，他們是這一群體中最為多元化的，共有756個投資顧問個體報告持有總計38億美元的資產管理規模（AUM）。其中包括一些知名或預料中的機構，例如Horizon Kinetics（持有9.74億美元）、ARK Investment Management（2.06億美元）、Van Eck Associates（9800萬美元）和Franklin Resources（3100萬美元），這些機構都曾是GBTC的主要持有者，並參與了相關ETF的推出。可以看出，持有現貨ETF的投資顧問呈現出高度的多樣性。

控股公司重點在於 Susquehanna

至於控股公司，根據彭博社的分類，實質上唯一重要的投資者是SIG Holdings, LLC，它是薩斯奎哈納國際集團（Susquehanna International Group）的母公司。SIG在比特幣投資領域擁有豐富的經驗，幾乎涉及所有比特幣相關的ETF、BITO期貨ETF和BITX槓杆期貨ETF。我們推測，SIG的投資策略可能不僅僅局限於直接的多頭頭寸，更可能包括對衝、套利或市場營銷等策略，這些做法與對衝基金的操作類似。

經紀業務主要由兩家公司主導

在現貨比特幣ETF市場，總共有12億美元的資產由經紀公司持有，其中大部分歸Jane Street與摩根士丹利所有。Jane Street報告擁有價值6.33億美元的ETF份額，幾乎覆蓋了全部ETF市場，這與其市場做市商角色密切相關。作為現貨比特幣ETF市場的授權參與者，Jane Street的角色至關重要。另一方面，摩根士丹利持有價值2.72億美元的ARKB和GBTC份額，這些投資來自其投資管理部門和經紀業務。其他活躍於比特幣領域的知名經紀公司還包括IMC-Chicago、LPL Financial和Cambridge Investment Research Advisors，後者是向獨立顧問提供金融服務的重要機構。

養老基金：SWIB的擺脫零事件值得關注

作為規模龐大、歷史悠久且備受尊敬的公共養老基金之一，威斯康星州投資委員會（SWIB）的動作總是引人注目。盡管SWIB是唯一公开披露現貨比特幣ETF持有情況的養老基金，但其在GBTC和IBIT上的1.63億美元投資相比於其2023年年底1560億美元的資產規模僅佔極小比例。盡管如此，其擺脫零的狀態仍然引起了廣泛的關注。

銀行持有的資金較少

至本季度末，銀行在現貨比特幣ETF上的總投資僅約7000萬美元，影響甚微。這一群體包括傳統經紀公司和全方位服務的經紀機構，如美國銀行、合衆銀行和摩根大通等。盡管這些機構掌握着巨額資產，具備巨大的市場潛力，但它們在此領域的參與幾乎可以忽略不計，這為行業帶來了充滿希望的發展機會。

各個ETF的所有權結構比較

通過比較不同現貨ETF的所有權結構，我們能夠識別出各個ETF在市場上的成功與否。對衝基金對FBTC、IBIT和BITB表現出較大興趣，而對GBTC和ARKB的興趣較少。相較之下，投資顧問則更傾向於選擇ARKB和GBTC。由於基金發起人的影響，某些基金的投資顧問配置呈現出輕微的偏差，例如HODL的投資顧問配置幾乎完全是Van Eck Associates的投資，而EZBC的配置則受到Franklin Resources的深遠影響。在經紀商方面，ARKB受到青睞，但值得注意的是，其配置幾乎完全由Jane Street主導，此外BITB和BTCO也有所涉及。考慮到BTCW規模較小，持有者基礎有限，對其進行具體分析依然具有挑战性。

結束語

自推出以來，關於現貨比特幣ETF的买家問題一直廣受關注。如今，我們對這一問題有了更加深入的理解，盡管仍不盡完美。顯著的支持來自於養老基金和投資顧問，但至今最大的买家群體依然是未公开身份的人士，主要可能是散戶投資者。對衝基金對此類資產也表現出極大的興趣，但他們的參與更多的是作為對衝交易策略的一部分，而非直接的多頭投資。盡管如此，現貨ETF行業仍具巨大的增長潛力，特別是對於像摩根士丹利、美國銀行、瑞銀和富國銀行這些GLD的主要持有者，他們尚未完全涉足現貨比特幣ETF領域。我們認為，這些尚未开發的機會將激發需求，並可能成為未來的重要價格驅動因素。

市場動態

隨着周三4月份的CPI數據發布，比特幣在本周初顯示出活躍的跡象。這些數據與預期相符，為市場對年底可能的降息帶來了希望，從而顯著提振了風險資產的表現。在此之前的周三，比特幣經歷了一段動蕩的交易期，主要由於ETF資金流的停滯和缺少顯著的市場催化劑。然而，隨着市場逐漸回暖，比特幣交易似乎找到了支撐。股市不斷刷新高點，而比特幣的價格仍遠低於峯值，這可能為追趕交易創造機會。我們預計，美國證券交易委員會可能在下周（周四之前）就現貨ETH ETF作出決策，這將對整個行業產生重大影響，比特幣的表現將視具體決策而定。