我花了相當多的時間研究上一輪牛市、當時熱門的不同敘事、利潤最大化的輪動、2021 年表現最佳的代幣以及它們巨大收益背後的邏輯。

這個新周期不會和前一個完全相同，但我們應該記住許多教訓，因為歷史是相似的，尤其是在金融市場，大部分繁榮來自於人類大腦的思考方式，這是永遠不會改變的。讓我們直接進入正題。

2021 牛市的一般性經驗

新幣表現優異，舊幣表現不佳

2021 年牛市的一個顯著趨勢是舊幣的表現不佳，2018 年周期中的幣種幾乎沒有什么幣在2021 年中是表現好的。

Ripple (XRP)、Stellar Lumens (XLM)、Bitcoin Cash (BCH)、NEO、XEM、IOTA、EOS、Dash、Monero (XMR)、Zcash (ZEC) 和Tron (TRX) 從未再次達到它們之前的最高價格（以美元計），並且自2018 年以來它們相對於BTC 基本上只有下跌。

當然，除了BTC 和ETH，主要舊幣中唯一的好表現來自於BNB、Cardano (ADA)、Ethereum Classic (ETC) 和DOGE。

這是CoinMarketCap 在2017 年12 月的排名截圖。我強烈建議你檢視這些歷史快照的幾個日期，以幫助你了解加密貨幣市場是如何「輪動」的。

大多數幣種在牛市真正开始前都表現不如BTC

當我們處於熊市中期，認為我們接近底部時，顯然是購买BTC 和ETH 並持有到下一個牛市的最佳時機。

但同樣的邏輯下，你可能也會被誘惑去購买山寨幣，因為它們對BTC 有高Beta 值，因此應該表現更好。即使對於某些山寨幣來說確實如此，但在上一輪牛市中並沒有完全如此。

大多數山寨幣在2020 年底的比特幣上漲期間表現不如比特幣，直到2021 年初，它們突然开始騰飛。

好消息是，通過持有BTC 和ETH 直到牛市开始，你並沒有真正錯過超額收益。

如果歷史重演，這就是我們應該期待的：BTC（也許也包括ETH）應該有一個自行起飛的時期，而山寨幣漲幅落後，BTC 市佔率上升，然後突然輪動开始，那時山寨幣开始瘋狂上漲。

但我不認為這正是已經發生或將要發生的事情：過去幾個月我們看到的是，$BTC 與BTC 的主導地位同時上漲，就像2020 年一樣，但這一次從2023 年6 月到現在，我們已經看到許多代幣的表現優於BTC。

BTC 市佔率

我的解釋是：對於長期投資者來說，2022 年11 月买入的底部是$BTC（和$ETH，即使事後看來，2023 年不觸及ETH 是最好的主意），而購买正確的山寨幣的時間是在2023 年6 月左右。

山寨幣的表現存在很多差異：$ETH 在2023 年表現不如$BTC，一些舊的山寨幣在過去幾個月也表現不如$BTC，而某些山寨幣的表現則大幅優於市場。

盡管如此，我們還沒有看到山寨幣的狂熱階段，我預計這將在BTC 突破其過去的最高價（69,000 美元）的時候進入完全的狂熱階段。

大部分收益集中在幾個月內

這些加密貨幣的大部分收益集中在相當短的時間內。幾乎所有的表現都發生在幾個月內，特別是在山寨幣上。

例如，在上一輪牛市中，就是從2021 年1 月到5 月，然後從8 月到11 月。市場處於「只漲不跌」的時期，這時你的新對手是那些已經放棄加密貨幣3 年的零售投資者。

這些是你需要將100% 的精力投入市場的關鍵時刻。有一個著名的GCR 推文總結了你在這些時期需要做的事：

這裏有幾個例子讓你意識到上漲是多么迅速和集中：

• $CHZ：2021 年2 月至3 月一個月內增長30 倍

• $BNB：2021 年2 月20 天內增長8 倍

• $DOT：2021 年1 月至2 月兩個月內增長8 倍

• $SUSHI：2021 年1 月一個月內增長6 倍

• $AAVE：2021 年1 月一個月內增長6 倍

• $HOT：2021 年2 月至3 月2 個月內增長35 倍

• $JOE：2021 年8 月兩周內增長60 倍

不要讓熊市帶來的創傷後應激障礙（PTSD）剝奪你在牛市和山寨季獲得瘋狂收益的機會。

如果這是你第一個市場周期，你很可能會太晚進入市場，讓你的投資在不理智的估值中飆升而沒有及時獲利，然後在許多收益中來回徘徊。但是，如果你閱讀了這篇文章，很可能你已經經歷了上一個周期，並且挺過了2022 年特別殘酷的熊市。在熊市中，你必須對每一個上漲保持警惕，並准備好每次某個山寨幣因為某種催化劑上漲時就开始做空。這種行為會得到獎勵。但是，在牛市中，這一切完全改變了：幣種比你想像的上漲得更高。你必須准備好從中獲益。

以下是一些代幣在2021 年在相當短的時間內瘋狂上漲的幾個例子，以及達到的非常大的估值：

• 2021 年1 月，$DOGE 一天內上漲了近10 倍，當時它已經是價值十億美元的代幣

• $THETA 的市值在3 個月內從10 億美元上漲到120 億美元

• $RUNE 的市值在5 個月內從2 億美元增至近50 億美元

• $FIL 曾一度達到一個接近4,000 億美元的FDV

• $ICP 推出時有2,500 億美元的FDV

• $AXS 的市值從2 億美元上漲到100 億美元，用時5 個月，其FDV 在頂峯時為430 億美元

• $GALA 的市值在2021 年頂峯時達到了54 億美元，而年初時該專案的市值僅為500 萬美元

• $TEL 的市值從1,000 萬美元上漲到300 億美元（300 倍），用時5 個月

上次牛市期間加密貨幣總市值的演變

2021 年周期主要的敘事，以及最佳收益

DeFi 1.0：

DeFi 在2020 年成為加密貨幣中的新事物，它提供了新的用例，並且是一種從無到有的新鮮事物。2020 年夏天DeFi 是市場的焦點，這就是為什么它被稱為「DeFi Summer」，我們可以將其描述為牛市的开始（或者說是預开始）。

在整個事情中新增一個龐氏經濟學（ponzinomics）方面，你就有了獲得巨大收益的祕訣。具有強大基礎的DeFi 中的兩個最大贏家是$AAVE 和$SNX。從底部到頂部，這些的收益在500 倍到1,000 倍之間。我們還可以提到$SUSHI，它在2020 年11 月到2021 年3 月之間增長了30 倍。

Alt L1

L1 交易是加密貨幣中最持久的交易，也是上一個周期中最有價值的交易之一：這個交易的主要贏家是$SOL、$LUNA、$AVAX，但也包括$FTM、$ADA、$BNB 、$EGLD。

市場對Alt L1 賦予了非常高的溢價，這意味着平均而言，它們的價值（市值或FDV）高於其他類別，例如應用程式。一旦你知道了這一點，你就知道你必須接觸這個敘事。很快人們就清楚地意識到，這是2021 年牛市的主題之一，因為其中一些從一开始就幾乎是表現最好的幣，直到2022 年5 月的Terra-Luna 崩潰。

這裏的教訓是：一旦你明白了周期的主要主題是什么，你就簡單地順其自然。第二個教訓是：一層網路（Alt L1）交易永遠不會消失。這在2021 年是一個主導主題，但事實上在2017 年就已經是這樣了，而且在2023-2024 年再次成為這樣。

alt L1 生態系統劇本

在加密貨幣中，每當一個幣種上漲時，交易者會尋找與上漲幣種相關的代幣，或者邏輯上應該跟隨上漲的代幣。這就是為什么，當一個L1 網路幣種上漲時，人們开始尋找這個網路「生態系統」 中的所有代幣，因為這些代幣的市值較小，所以預期會更加劇烈地上漲，並且作為L1幣種的「beta」。

通常，主要的生態系統幣種就是該網路的主導去中心化交易所（DEX），而在上一個周期中，一些瘋狂的收益就是在這裏產生的：

例如，BSC 在2021 年前2 個月迎來了旺季，因此$BNB 开始了從40 美元到最高700 美元的大幅上漲，而$CAKE，作為BSC 上的主要DEX，基本上在一個月內上漲了50 倍。對於一些交易者來說，$CAKE 是他們整個2021 年牛市中最好的交易。

第二個例子是在Avalanche 生態系統中：像大多數幣種一樣，$AVAX 在2021 年初有一個強勁的开局，但在5 月份大幅下跌（-70%），然後在2021 年8 月是恢復最強的幣種之一。自然地，人們开始尋找beta 幣種，Avalanche DEX 幣種$JOE 在兩周內上漲了50 倍。Pangolin ($PNG) 是Avalanche 上的另一個主要DEX，但其價格在同一時間內「僅」 翻了4 倍。

除了DEX 外，你還可以考慮meme 幣、貨幣市場、永續DEX、CDP（超額抵押穩定幣）、發射平臺。我認為，現在在2024 年，人們更傾向於「X 鏈上的主要meme 幣」，而不是「X 鏈上的主要dex」。

元宇宙

在2021 年10 月28 日，Facebook 宣布其品牌重塑為Meta，並且新公司的重點是「構建元宇宙」。這立即在加密貨幣市場引發了一波極端的投機浪潮：元宇宙狂熱开始了。

有3 個幣種是這一敘事的領導者：$SAND、$MANA 和$GALA。

它們都在一個月內接近10 倍的漲幅，而你唯一需要做的就是在Meta 宣布其計劃後購买它們，即使它們在訊息釋出後已經上漲了20%。

當時，市場正接近亢奮的頂峯，而隨着Meta 的宣布，傳統金融和現實世界的新聞也隨之而來，因此，這是一個非常強烈的敘事，並持續了一個月左右。

更重要的是，元宇宙與遊戲密切相關，而一個主要的加密遊戲，$AXS，在2021 年夏天期間完全瘋狂，遊戲+ 元宇宙是另一個強大催化劑，因為然後人們开始尋找「下一個Axie Infinity 」。

這裏的教訓是：了解加密之外的技術和現實世界趨勢，因為在風險偏好環境中，如果一個技術趨勢與加密有某種關系，它肯定會在加密中成為一個敘事，正如我們在這次元宇宙和遊戲狂熱中看到的。

2024 年最像2021 年元宇宙的敘事是AI：ChatGPT 的推出並沒有在市場處於牛市和整體AI 敘事在時間上集中發生，所以沒有出現一個月的全面AI 狂熱（與元宇宙狂熱相反），但AI 幣在2023 年1 月至2 月的泡沫期間表現非常好，這是當年最風險偏好的環境，然後AI 幣在2023 年10 月/11 月再次表現良好，現在在2024 年2 月再次如此。

我認為許多AI 幣主要是虛擬軟體，但我不想忽視一個在技術世界如此強大的敘事。這個周期中一些最瘋狂的收益將來自AI 板塊。

Meme 幣

Meme 幣是上一個周期中表現最好的一些幣種。$DOGE 在2021 年初以6 億美元的市值开始。在接下來的5 個月中，得益於埃隆・馬斯克的強力推廣，直到它的頂峯，$DOGE 的價格上漲了150 倍，達到了巨大的900 億美元市值。

幾個月後，發生了一次偉大的輪換，另一個以doge 為主題的meme 幣$SHIB 達到了400 億美元的市值，而2021 年初的價值不到500 萬美元。

許多其他meme 幣達到了瘋狂的估值：$SAFEMOON（在其頂峯時為170 億美元）、$ELON（超過10 億美元）、$AKITA（15 億美元）、$FLOKI（30 億美元）。

Meme 肯定會繼續存在，很可能是一些meme 幣將成為新周期中表現最好的幣種。在加密貨幣中，推動價格的最主要不是基本面，而是敘事和投機，而meme 幣就是將這一點推向極端。

NFT

NFT 是2021 年牛市中一個完全新的加密貨幣類別和敘事（技術上講，它不是新的，但對市場來說是新的），也是一些最瘋狂的收益產生的地方。

當我們說「NFT」 時，我們主要是指頭像圖片集合，第一個（也是OG）瘋狂的是CryptoPunks，其地板價格從2021 年1 月的5 ETH 跳升到3 月的20 ETH，然後在夏天期間再次上漲到100 ETH！一年前，在2020 年夏天，地板價格僅為1 ETH。

大量的NFT PFP 系列已經推出，最成功的一個除了CryptoPunks 顯然是Bored Apes，但我們還可以提到Pudgy Penguins、Art Blocks（不是PFP 系列）、Doodles、Cool Cats 等。

關於周期的思考：如何玩轉敘事輪換以最大化利潤？

加密交易是一個從一個敘事到另一個敘事的輪換遊戲，雖然幾乎不可能准確抓住所有短期輪換，但我們可以記住一些教訓。一些敘事在整個牛市期間保持強勁，例如L1 網路交易從未停止，但大多數趨勢持續大約1 個月，這是第一件需要知道的事情。

上漲的主要部分通常發生在幾周到一個月的時間裏，之後就會出現疲勞，市場的注意力轉移到其他事物上。當然，這是一個非常粗略的模式，一些幣種設法在連續幾個月表現出色，但通常，如果人們連續一個月一直在談論某件事（想想2021 年11 月的元宇宙），請注意這個趨勢可能已經耗盡。

隨着我們經歷一個牛市，人們傾向於增加風險。這意味着牛市初期的主要敘事可能有一些強大的基本面，但隨着時間的推移，交易者將尋找越來越多風險更高、收益更高、越來越沒有道理的東西。

例如在2020-2021 年，$LINK（強基本面）是熊市的最佳表現者，然後我們有了DeFi Summer，引入了一個新正規化，那就是DeFi（強基本面），然後我們有了BTC漲勢，然後在牛市的第一部分，一些DeFi 幣種是表現最好的（$AAVE、$SNX、$RUNE、$UNI）。

在接下來的幾個月中，市場變得越來越投機，虛擬物品被高估到幾十億美元的FDV（元宇宙、遊戲），超高收益的純龐氏經濟學被視為法國的未來（Olympus DAO $OHM）。

這時，當所有這些頂部訊號出現在市場上時，你可能會尋求退出，或至少大幅降低風險。看到大量的加密遊戲（例如通過發射臺）以荒謬的估值（>10 億美元）推出，而它們除了承諾之外沒有提供任何東西，這是一個好跡象，表明我們正在接近頂部。

當然，對所有這些都要持保留態度，因為加密市場不斷地變得degen（DeFi Summer 已經是龐氏經濟學，新的meme 幣不斷被推出和交易等），如果你在尋找，你幾乎可以在加密中隨時找到「頂部訊號」。

如果一枚硬幣在熊市中表現最佳，那么它在整個牛市周期中的表現就不可能好於熊市。至少，2021 年的情況是這樣，但這是一個獨特的牛市，因為它明確分為兩部分（2021 年5 月前和2021 年7 月後）。很多在熊市中表現強勁的幣種都在2021 年5 月左右甚至之前觸頂：$AAVE $SNX $RUNE $THETA $KSM $SUSHI。

在牛市的後半段，要尋找新的敘事方式（2021 年的元宇宙、NFT），並准備好接受那些越來越不合理、引入新型龐氏經濟學並具有宗教信仰的事物（下一節將詳細介紹）。

催化劑

加密貨幣傾向於放大許多人類的心理偏見和情緒，這通常是更極端上漲的催化劑，也是更極端拋售的催化劑。確定這樣兩個催化劑的例子似乎特別重要：

「主角」和對一些加密人物的崇拜

加密市場喜歡「主角」，這些主角經常被崇拜，並且會成為一些加密貨幣上漲的原因。你可以很容易地在2021 年的一些上漲的幣種背後找到一箇中心人物：

• SBF（Sam Bankman-Fried）被視為一個天才，這是$SOL（Sam 是$SOL 的看漲者和支援者）不可思議表現的原因之一，也是$FTT 上漲的原因

• CZ 是幣安領導者，這是$BNB 成功的一部分

• Su Zhu 被視為神一樣的投資者/ 交易者，管理着數十億美元，他是Avalanche 的看漲者，這也是$AVAX 的催化劑

• 馬斯克是$DOGE 上漲至近1,000 億美元市值的主要原因之一

• Do Kwon 是Terra Luna 的創辦人，他的「自信」（至少可以這么說）可能在$LUNA 的（最初）成功中發揮了作用

• Richard Heart，$HEX 背後的多彩人物，受到Hexican 人的崇拜

• Charles Hoskinson，Cardano 之父，可能是$ADA 達到巨大市值的主要原因之一

• Andre Cronje，Fantom（$FTM）的中心人物，並共同創立了一些其他專案，被一些人視為天才

• Daniele Sestagalli 領導了3 個瘋狂上漲的專案：$TIME、$SPELL 和$ICE

兩種型別的主角脫穎而出：要么是「天才」，要么是「社群領袖/ 被社群崇拜」。記住這一點，為下一個牛市做准備。

宗教x 龐氏= 即將到來的上漲和拋售

第二和第三個催化劑是：宗教和「類龐氏」 的代幣經濟學。有趣的是，這些通常會一起出現。龐氏經濟學通常意味着非常高的收益，最終以某種形式不可持續。宗教更難解釋，但幾個例子將說明這一點：

• Luna 是最好的例子之一：Do Kwon 是魅力四射的領導者，有一個明顯的龐氏經濟學成分，即UST 上的20% Anchor 收益，而且它有點像一個宗教，因為例如社群成員稱自己為「Lunatics」，如果你挑战UST 模型的可持續性，你會受到他們的反對和攻擊

• Olympus DAO ($OHM)：這個的主要催化劑是龐氏經濟學，基本上是一個瘋狂的高質押收益，你可能記得Olympus 有一個領導者，他是一個叫「Zeus」 的Twitter 匿名者

• Daniele Sestagalli 的專案顯然具有「degen 特色」：Wonderland 是一款Olympus 分叉，有更高的收益，而Abracadabra 有一個「degenbox」 產品，使人們能夠回圈他們的UST 並獲得一個槓杆化的Anchor 收益，如果我沒記錯的話。圍繞Daniele Sestagalli 聚集的社群被稱為「青蛙民族」……

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