從以太坊交易生命周期觀察訂單流創新、

2023-12-13 09:12:26

我在與人分享 Infra 的投資邏輯時經常會用到這張圖片——通過 MEV 供應鏈（或者說交易生命周期）的視角來看不同的 Infra 項目是很有意思的一件事情。

在許多研究者的不懈努力之下，我們已經從幾年前的 MEV 反烏托邦過渡到了一個相對清晰的供應鏈，盡管還有許多挑战亟待解決。

在該供應鏈的語境下，訂單流起着關鍵作用。如果我們把供應鏈比作河牀，那么訂單流就是在其之上流動的河水。在這篇文章中，我們會闡述一些訂單流的關鍵點。

Orderflow…wat do?

來源：IOSG Ventures

Quintus 把「訂單」定義為在以太坊中能夠改變區塊鏈狀態的任何東西。更簡單點，我們也可以把一筆交易理解為訂單。在上圖中我們嘗試描繪訂單流在供應鏈上的旅程。然而，真實的情況可能是這樣的...

來源：Frontier

當然，這篇文章不會嘗試拆分其中所有細節。MEV 供應鏈已經變得非常龐大且復雜，短時間內講清楚所有細節幾乎是不可能的。因此，在這篇文章中我們主要關注兩件事情：私人訂單流和訂單流拍賣（OFA）。

Private Orderflow Dominance

Public mempools will dry up… - Hasu

在聊到私人訂單流的時候，我們通常會看到兩個術語——私人訂單流（Private Orderflow）和獨佔訂單流（Exclusive Orderflow）。這兩個術語在語義上是有區別的。例如，MEVBlocker 繞過 Public Mempool，直接把訂單流發送給 Top Builders。這時訂單流是私人的，但並不由任一 Builder 獨佔。此外，OFA 也往往不是「私人」交易，因為人們可以訂閱 OFA 的訂單流（盡管可能有權限控制）並且觀察其中的交易。這通常是為了使拍賣中不同角色的競爭最大化。

社區已經有很多關於私人訂單流的討論，以及私人訂單流如何成為中心化的驅動因素。

來源：IOSG Ventures

在整個 MEV 供應鏈中，Builder 是競爭相當激烈的市場。訂單流作為區塊構建中最基本的生產資料，理所當然地成為兵家必爭之地。在這種情況下，Builder 通常會提供各種各樣的服務來從上遊吸引訂單流：

·交易預確認：例如，Vitalik 在他的 SBC 2022 演講中提到：Builder 可以公开地聲明如果用戶發送一筆 Priority Fee 大於 5 的交易，Builder 將會立即發送一個可強制執行的消息來承諾包含這筆交易；如果 Priority Fee 大於 8，用戶甚至可以得到一個 Post-state Root。這在一些需要爭奪區塊空間的用例中是很有效的。

·Front-running protection，這也是大多數 OFA 的主要賣點。

·Revert protection。如果一個 Bundle 失敗或者 Revert，Builder 將不會包含它（意味着用戶不需要為交易支付 Gas）。通過把用戶的一般交易作為 Bundle 發送，MEVBlocker 的 RPC 端點提供了這種保護。Blocknative 的數據顯示，只有約 4.2% 的私人交易在鏈上 Revert，而約 13.8% 的公开交易 Revert。這凸顯了 Revert protection 的好處。

來源：Danning Sui (@sui414)

在上圖中，我們可以輕松地看到 Landed Blocks 和私人訂單流之間的關系。

來源：Blocknative

近期，許多研究顯示私人訂單流的問題正在加劇。Blocknative 的數據顯示，私人交易的數量由合並前的 5% 增長到了現在的大約 15%，意味着當前 15% 的以太坊交易都是通過私人渠道發送的。

基本上，私人訂單流可以分為 Searcher Flow 和 User Flow。

Searcher Flow

·Atomic Flow

來源：Titan Builder

Atomic Flow 指的是 DEX-DEX 套利，三明治和清算等交易。

一段時間之前，Titan 在推特上抱怨盡管他們在 7 天內擁有 15% 的市場份額以及超過 5 萬個構建的區塊，他們仍然沒有收到約 50% 的 Searcher 的訂單流。

Titan 的研究指出，Builder 的市場份額與連接到他們的 Searcher 呈正相關關系，並且這個相關性通常是指數級別的。

·Non-atomic Flow

Non-atomic Flow 指的是 CEX-DEX 套利。

來源：searcherbuilder.pics

在 Atomic MEV 的情況下，我們可以看到所有 Searcher 基本上均勻地把他們的 Bundle 提交給前三的 Builder。然而在 Non-atomic MEV 的情況下，Titan 作為前三的 Builder，只擁有大概 8.8% 的訂單流份額。在上圖中我們可以看到顯著的差別。這顯示了來自垂直整合的 Searcher-builder 對訂單流的獨佔訪問。

總的來說，Inclusion Guarantee 對 Searcher 來說是選擇把 Bundle 發送給誰最重要的考慮因素。這取決於他們發現的 MEV 機會是否能在鏈上實現。

此外，Searcher 也面臨着一些權衡。如果 Searcher 把 Bundle 提交給所有 Builder，可以最大化他們的 Bundle 被包含的機會。然而，Titan 表示，這也會帶來一定的風險，例如 Bundle 被拆开，以及一些長尾策略的信息泄露等等。

對於 Searcher Flow，目前大多數 Searcher 把 Bundle 提交給 Top Builder。當他們考慮把 Bundle 提交給 Searcher-builder 時也需要考慮潛在的利益衝突問題。Mid-field Builder 目前也佔據大約 16% 的市場份額，當然也有必要考慮是否把 Bundle 發送給他們。

·To mitigate EOF…

Exclusive orderflow has a solution. - Stephane

Quintus 在這裏提到了一些解決方案。

·大型基礎設施的中立性。就像 Optimistic Rollup 的瞭望塔一樣，社區需要緊密觀察大型基礎設施的行動。在潛在的輿論壓力之下，我們相信 Metamask 和 Infura 會謹慎行事。但不管怎么樣，「依賴代理人做正確的事並非區塊鏈的精神所在」。

·去中心化 Builder 的角色。Vitalik 在 SBC MEV Workshop 中分享了他的觀點。Jon 隨後在他的文章中進行了進一步解釋，討論了算法、資源、Builder 服務和訂單流等方面。誠然，分布式的 Builder 能夠提供抗審查和更強的信任保障，對比單一實體而言。

然而，為了實現特定的目標，技術總是存在權衡的。當它實現某個好處的時候，必然有另一些方面被犧牲，例如效率和低延遲。分布式的 Builder 可能的確是一個潛在的解決方案，但我們認為，這個解決方案想要在一個競爭性的市場中佔據領先地位是充滿挑战的。特別是在供應鏈中的各個角色都對時間極其敏感的情況下。當然，這是實現去中心化不可避免的成本。

·默認設置。上遊的玩家需要對發送訂單流有一定的靈活性，不止是默認發送給 Top Builder，而應該對新進者也進行支持和鼓勵。

在合規方面，Alex 在推文中提到：獲取私人訂單流的 Integrated Searcher-builder 可能在不知不覺中進行了內幕交易。在傳統金融中，利用重大非公开信息（MNPI）進行有利於個人的股票和證券交易是違法的。

Evan 在這篇文章中提供了在 MEV 供應鏈中關於 OFAC 風險的詳盡分析。對於 Builder 來說，他們的 OFAC 風險是與 Searcher 類似的。然而，他們需要更主動的評估他們收到的訂單流，並且拒絕觸碰到特別指定國民和被封鎖人員（SDN List）的訂單。

在傳統金融中，Pay For Order Flow 一直充滿爭議。在加密世界中，我們相信仍然需要進行更多的合規探索。

User Flow

當前，MEV 流經錢包、dApp、RPC、Searcher、Builder 和 Validator，用戶對他們產生的 MEV 並沒有大多的控制權。

來源：mempool.pics

Frontier 的研究顯示，約六個月內，在所有給 Validator 的付款中，約有 71% 來自至少包含一次 Swap 的交易。上圖中我們也可以看到，當我們把私人訂單流按不同類型進行拆分，Swap 對比 Atomic Searcher Flow 而言仍然佔據絕大多數。

來源：Dune@angelfish

Angelfish 的 Dashboard 中顯示，主要訂單流仍然來自 DEX，例如 1inch 和 Uniswap。值得一提的是，例如 Metamask Swap 和 Tokenlon (by imToken) 的垂直整合也佔據一定的份額。

此外，包括 Unibot、Maestro 和 Banana Gun 在內的 Telegram Bot 的增長也是很有趣的。TG Bot 的主要賣點是易用性，錢包的抽象和 dApp 的簡化交互。它們也提供了一些如 Front-running Protection 和 Revert Protection 的功能。

在訂單流中，這些 Bot 的流量在過去的一段時間中有着顯著增長。數月前，Maestro 和 bloXroute 籤訂了獨家協議，所有發送 Maestro 的訂單都會流經 bloXroute 的私有 RPC。有趣的是，Stephane (Frontier) 和 Vadym (Kolibrio) 最近也推出了 TG Bot Alfred，獲得了不少關注。

Telegram 有着很大的用戶基礎。雖然現在說通過 TG Bot 實現 Mass Adoption 還為時尚早，但我們期待通過 TG Bot 的不斷迭代，許多有意思的事情將會在訂單流中出現，並且影響整個供應鏈。

Current State Summary of Orderflow Types

來源：Danning Sui (@sui414)

總結來說，上表展示了不同類型訂單流的區別。

如前所述，對比 Neutral Builder 而言，Integrated Searcher-builder 在 Non-atomic Searcher Flow 中具有顯著優勢。這是因為他們有對內部訂單流的獨佔訪問權限，並且可以通過自己的 Searcher 產生的利潤來反哺 Builder，在拍賣中提高出價。

通過鞏固他們的市場份額，他們也可以獲得更多的 Atomic Searcher Flow。另一方面，Neutral Builder 通常不會收到 Non-atomic Searcher Flow，而較小的 Atomic Searcher 也沒有運行自己的 Builder，不得不把 Bundle 提交給所有人。總而言之，各種不同的因素使得 Integrated Searcher-builder 在如今的區塊構建市場中佔據着主導地位。