GBTC 轉換為現貨 ETF 到底意味着什么？

2023-12-04 17:12:06

在 Grayscale，我們認為美國監管機構批准現貨比特幣 ETF 是「何時」的問題，而不是「是否」的問題。

我們仍然專注於將 GBTC 作為現貨比特幣 ETF 在 NYSE Arca 上市。雖然時間表本質上是不確定的，但展望未來，我們與 Grayscale 首席法務官 Craig Salm 和首席財務官 Edward McGee 進行了座談，回答投資者和其他市場參與者關於 GBTC 等產品在證券交易所上市的流程和影響的一些常見問題，包括 GBTC 在 NYSE Arca 上架的流程，以及 GBTC 作為 ETF 交易對投資者意味着什么。

問：首先，能給我們概述一下 ETF 的一般運作方式嗎？

答：ETF 是一種投資產品，其股票在國家證券交易所（例如 NYSE Arca、納斯達克或 CBOE）進行交易。 ETF 能夠同時進行股份增持和贖回，旨在讓 ETF 的股份按照其標的資產或持有的價值（通常稱為資產淨值或 NAV）進行交易。

被稱為授權參與者 (AP) 的市場參與者（主要是經紀交易商，例如持有某些注冊資質的銀行或交易公司），當其股票交易價格高於 ETF 資產淨值時，被激勵創建 ETF 股票，或者當其股票交易價格低於 ETF 資產淨值時，被激勵贖回 ETF 股票。

AP 通常是唯一可以與 ETF 進行此類交易的市場參與者。這些創建和贖回交易使 AP 有機會通過這種套利機制賺取利潤，這是確保 ETF 跟蹤其基礎資產價值的激勵措施。密切跟蹤其資產淨值的 ETF 還可以激勵非 AP 的經紀商和投資者在公开市場上买賣股票，而無需創建或贖回股票。 ETF 份額的流動性越高，或者自由獲取和交易量越高，對創設和贖回交易的依賴就越少。

問：GBTC 如今如何運作？

答：GBTC 是一家投資信托公司，擁有目前流通的比特幣總量的 3% 以上。截至 2023 年 11 月 29 日，每股 GBTC 由 0.0008968 BTC 支持。 GBTC 除了比特幣之外不擁有任何東西，GBTC 也不使用槓杆或使用比特幣期貨合約等衍生品，底層的比特幣代幣保存在安全的離线存儲中。 Grayscale 負責監督 GBTC 的日常管理，包括管理托管關系、與監管機構的溝通、稅務報告、財務報表以及公开交易投資工具的其他要求。

GBTC 股票歷來是通過私募流程發行的，根據 1933 年《證券法》，該流程無需注冊，因此此類股票最初僅向合格投資者开放，並須遵守第 144 條規定的持有期，GBTC 股票也不可贖回。為了提供流動性，GBTC 於 2015 年中期在 OTCQX 市場獲得公开報價。從那時起，任何能夠進入公开市場的投資者都可以买賣可自由交易的 GBTC 股票，從而使他們能夠在投資账戶中增加對比特幣的投資。

然而，由於第 144 條規，新創建的股票必須經過持有期，如果 GBTC 股票在 OTCQX 上的交易價格高於 GBTC 的資產淨值，AP 就無法創建更多股票以立即將其添加到市場並根據 GBTC 的資產淨值重新調整價格。相反，由於 GBTC 也不提供贖回計劃，如果 GBTC 股票的交易價格低於 GBTC 的資產淨值，AP 無法贖回股票以將其從市場上移除並根據 GBTC 的資產淨值重新調整價格。因此，GBTC 無法依賴前面描述的 ETF 固有的套利機制。 GBTC 股票可以而且已經以相對資產淨值的溢價和折價進行交易。

ETF 產品結構的創新之處在於它具有套利機制，可以不斷增設或贖回份額來解決溢價和折價。

重要的是，在 ETF 模式中，GBTC 的股票預計將更緊密地跟蹤比特幣的價格，這意味着 GBTC 股價的任何溢價或折價預計都會消失。截至 2023 年 11 月 29 日，GBTC 的資產管理規模為 234 億美元，其交易折扣為 8.09%，即 18.9 億美元。這意味着，假設當前折扣消失，GBTC 在 NYSE Arca 上市並成為 ETF 後，將通過套利機制為投資者釋放約 18.9 億美元的價值。

問：如果 SEC 給予適當的監管批准以允許現貨比特幣 ETF 進入美國市場，GBTC 會發生什么？

答：GBTC 股票的創建將根據 1933 年證券法通過 S-3 表格上的注冊聲明在 SEC 注冊。 GBTC 股票的贖回預計將根據 SEC 之前針對具有類似特徵的產品授予的 M 條例豁免進行。這將為 GBTC 提供同時創建和贖回的必要批准，以便在 GBTC 股價與 GBTC 資產淨值之間存在任何溢價或折扣時提供套利機會，從而使 GBTC 能夠更密切地跟蹤其基礎資產比特幣的價值。一旦 SEC 批准 NYSE Arca 的 19b-4 規則申請，GBTC 也將從 OTCQX 升級到 NYSE Arca。

GBTC 早已做好了作為 ETF 運作的准備。在獲得適當的監管批准後，Grayscale 將立即與我們的合作夥伴合作，將 GBTC 上架至 NYSE Arca。

問：如果 SEC 批准現貨比特幣 ETF，並允許 GBTC 在 NYSE Arca 上市，GBTC 投資者必須做什么？

答：GBTC 投資者不必採取任何行動。當投資者在 NYSE Arca 上市後查看其持有的 GBTC 股票時，他們只會看到這些股票在 NYSE Arca 上市，而不是在 OTCQX 報價。 GBTC 將保留相同的股票代碼 (GBTC) 和相同的 CUSIP，投資者將繼續能夠以公开市場價格买賣 GBTC 股票。

問：當 GBTC 升級到 NYSE Arca 時，我應該了解哪些稅務影響？

答：不會。GBTC 在 NYSE Arca 的上市不會構成應稅事件。

問：GBTC 何時獲准登陸 NYSE Arca 是否有時間表？

答：不幸的是，沒有。盡管 DC 巡回法院在 2023 年 8 月針對 SEC 的訴訟中做出了有利於 Grayscale 的裁決，從而撤銷了 SEC 拒絕 NYSE 將 GBTC 上架至 NYSE Arca 的 19b-4 申請的決定。這是前所未有的情況，時間表本質上是不確定的。Grayscale 團隊致力於與 SEC 進行建設性合作，將 GBTC 上线至 NYSE Arca，並在獲得更多信息時繼續及時分享更新。