美國聯邦基金利率依舊保持在 2022 年以來的最高位 5.25% 到 5.50% 之間，但受美聯儲暫停加息提振以及比特幣現貨 ETF 獲批預期影響，場內外資金合力助推比特幣重返上升通道。今年 10 月底，BTC 以超 26% 的月度漲幅，衝破長達近半年之久的 3 萬壓制位，引領加密市場全线反彈。

然此輪修復行情殊為不易。自 2021 年 BTC 創下 6.9 萬美元新高以後，行業進入長達 2 年以上的漫長熊市。截止今年 10 月初，加密行業數據紛紛跌至「冰點」，如 NFT 市場交易創兩年內新低、ETH/BTC 匯率再創 15 個月以來新低、Q3 加密公司總融資降創 2020 年 Q4 以來新低、DEX 交易額續創 2021 年 1 月以來新低、交易平臺比特幣余額創近 5 年新低等，資金持續出逃，市場陷入一片哀嚎。

值此「至暗時刻」，以比特幣 Ordinals 為代表的「星星之火」逐漸成勢、比特幣鏈上地址創歷史新高，場內做多力量積極展开行動，市場情緒迎來拐點。隨後伴隨着 9 億穩定幣流入，加密市場一掃陰霾，迎來大逆轉。那些在熊市裏積極布局的項目方和機構开始獲得「獎賞」。

本文旨在通過與 dappOS、Taiko、Celestia 和 OKX Ventures 這些成功度過此輪熊市周期的行業優質項目和機構對話，從他們的視角理解市場，探索他們在熊市中的「知」與「行」，尋找未來行業發展的關鍵，不構成任何投資建議。

回顧過往三輪牛熊周期

歷經漫長的十余載，加密行業通過技術創新、應用迭代和探索合規等全方位進化，與傳統金融市場和現實世界的連接快速加強。以周期為鑑，回顧加密行業過往三輪牛熊行情不難發現，新資金、新敘事以及新技術共振才最終決定了牛市的到來。根據敘事維度，簡述加密行業三輪牛熊周期：

2009 年-2015 年：第一輪牛熊周期，創新實驗，打开新世界

2009 年 1 月 3 日下午 6 點 15 分，比特幣創世區塊在荷蘭赫爾辛基的一臺小型服務器內生成，標志着比特幣的正式誕生。在此階段，比特幣彼時還是局限於專業开發者和早期探索者的「小衆實驗」，主要是概念的普及早期共識的形成。隨後行業基礎設施雛形开始顯現，伴隨着 Mt. Gox 等早期交易平臺的上线，比特幣進入交易時代並迎來投機熱潮。其早期交易價格為 0.0008 美元，並在 2013 年飈升至本輪牛市的最高點 1202 美元，隨後進入下跌行情於 2015 年完成築底。

2015 年-2018 年：第二輪牛市周期，ICO 時代，基建形成

市場完成修復並重新开啓新一輪周期，伴隨着投機資金入場、开發者湧入、創新技術迭代、以及比特幣減半等敘事發展，為牛市的到來做好了鋪墊。與此同時，加密媒體、礦機礦場、數據工具、加密基金等周邊產業开始形成。2017 年在 ICO 模式爆火、以太坊等二代公鏈百花齊放等敘事共同作用下，投機熱潮大爆發，各種造富神話頻見於新聞、比特幣價格於 12 月 17 日創下 1.98 萬歷史新高，加密行業开始獲得更大範圍的關注。隨後，加密行業進入新一輪熊市行情，伴隨着黑天鵝和監管政策等，BTC 於 2018 年跌至 3000 多美元左右，在質疑中艱難發展。

2018 年-2022 年：第三輪牛市周期，基建成熟，鏈上應用爆發

沉寂三年後，伴隨着以太坊網絡的不斷升級，區塊鏈技術從泡沫走向應用階段，2020 年基於以太坊網絡的 DeFi、NFT、DAO、GameFi、IEO 等諸多鏈應用全面爆發，吸引了大批機構投資者帶來大量新增資金。與此同時，加密行業不斷展現出的巨大想象力，同樣吸引了大批开發者進入，通過底層技術的不斷迭代和創新，進一步促進加密行業「脫虛向實」，各類基礎設施不斷走向成熟。在多種利好因素疊加下，比特幣於 2021 年 11 月 10 日，創下 6.9 萬美元歷史新高，並隨即進入長達 2 年以上的漫長熊市。

2022-至今：第四輪牛市周期，合規以及應用落地成為發展主題

盡管遭受各種黑天鵝事件重創，但行業仍保持不斷創新發展、並不斷趨於理性和價值投資。隨着加密監管框架的建立與完善、貝萊德比特幣現貨 ETF 獲批預期、Web3+AI、以及比特幣生態崛起等全新敘事，正酝釀新一輪牛市到來。

比特幣數次從熊市的低谷中反彈並創下歷史新高，展現出巨大的「彈力」，截止 11 月 3 日，比特幣以 7260 億美元市值已超越特斯拉，位列全球第 11 位，這意味着其背後強大的流動性支撐以及全球認可。但隨着加密行業流動性深度和廣度不斷增加，市場將趨向理性和成熟，比特幣波動性或將進一步降低。作為新興的金融業態，加密行業朝着多重敘事不斷延伸，不再依賴比特幣減半的單一敘事，不斷探索未來發展，創造新的想象。但這一過程布滿荊棘、且蜿蜒曲折，意志不堅定行業參與者將被迫出局。

頭部機構的「知」與「行」

在長達數年的熊市承壓，現實面前信仰也會失效。作為成功度過熊市周期的行業優質項目和機構，通過與 dappOS、Taiko、Celestia 和 OKX Ventures 探討宏觀經濟、熊市策略、關注重點等，探索他們如何理解市場。

加密行業無法獨立於宏觀經濟周期存在，Layer2 網絡 Taiko 的 Daniel Wang 認為，「目前虛擬資產價格與實體經濟或者說與華爾街的正相關性比較強，因此實體經濟不好的話，虛擬資產也很難一枝獨秀有個獨立的牛市。除非有更多區域衝突，或者大國對美元美債失去信心，或者 ETF 申請被批准，讓相關性至少在某些國家從正轉負，這樣可能造成一個小牛市。但我覺得大牛市可能需要更多的耐心。如果是策略性長期投資，定投就好了，沒必要判斷一時的牛熊，別把急需用的錢做投資，心態很重要。」

Daniel Wang 是堅定的長期投資者，這種思維同樣體現在 Taiko 的發展战略上，即他保持了「知」與「行」統一性。據 Daniel Wang 透露，Taiko 現在上线了五個測試網，測試了不同的二層網絡協議設計，經濟模型，證明系統，多跳跨鏈橋等設計元素。目前在耐心等待 EIP4844 上线，這之後再出一到兩個測試網，應該距離主網上线不遠了。Taiko 是一個等效於以太坊的 ZK-Rollup，旨在通過在去中心化、無需許可且安全的 Layer2 架構中支持所有 EVM 操作碼來擴展以太坊，被行業認為是 Layer2 新秀。

首個「模塊化區塊鏈」Celestia 負責人則更加堅定其所深耕的賽道，「我們相信模塊化區塊鏈，這個類別將推動下一個十年的加密創新。」

OKX Ventures 研究員 Kiwi 對加密行業下半年的發展趨勢保持樂觀態度，他認為盡管當前全球正在經歷無常的宏觀經濟形勢，但當傳統金融系統變得更加動蕩時，人們可能更愿意持有和使用加密貨幣。而且當前鏈上活躍度持續提升，各條鏈地址和用戶數一直在穩定增長，比如比特幣地址數累計約 1.2 billion，活躍地址約 1 million，鏈上應用生態蓬勃發展，而以太坊完成了上海升級，坎昆升級在即，各種基礎設施快速建設加速，這些都是行業向好的表現。此外，如果比特幣減半預期再結合比特幣現貨 ETF 申請獲批預期的雙重引爆，可能會引發機構的巨大需求。

Kiwi 表示鏈上交易量、活躍地址和礦工費用可以反映市場活動的強度和參與者的行為，這些基本面數據對於發現項目、發現趨勢、做出判斷有着重要的價值。除了交易量、活躍地址、礦工費用、網絡哈希率、代幣供應等鏈上數據，他相對更關注开發者活動數據，包括提交代碼、發布新版本等，這顯示了項目的活力和未來的發展前景。

dappOS 負責人表示，「隨着通貨膨脹問題變得更加明顯，新生代人群將轉向加密貨幣，未來 Web3 和區塊鏈應用將走進人們的日常生活中，dappOS 就是一個以意圖為中心的操作協議，旨在使 dApp 像移動應用程序一樣用戶友好。我對加密行業永遠保持樂觀，那些在牛市期間最大的獲益者，正是那些在熊市底部站穩腳跟的人，耐心和紀律是度過熊市的兩個關鍵因素。此外，保持學習非常重要。Web3 行業每天都會發生新的事情，提出問題、閱讀文章、聆聽行業專業人士和 KOL 的意見、持續關注鏈上數據、並开始形成自己的觀點，這些都將幫助你先人一步看到市場趨勢。」。

通過與這些優質的項目和機構交流，可以精准提煉出兩大關鍵詞「樂觀」與「長期」，他們始終堅持深耕，保持學習，做時間的朋友。未來，新時代的年輕人將成為推出加密行業應用採用的關鍵群體。

無論經歷什么，比特幣和加密市場趨勢仍然向上，並帶動了行業無窮盡的創新，實現了金融民主化、個人主權意識覺醒、數據權回歸、隱私保護、信任變革、甚至改變了互聯網的發展方向，這已經足夠酷！而我們要做的就是「重在參與，順便自由」。

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