行業解讀 | 一文帶你細讀以太坊合並升級

引言：2022 年 9 月 15 日，備受期待的以太坊合並完美落幕，歷經多年的測試和开發後，“大合並（Merge）”使以太坊成功地從工作量證明（PoW）轉向了更高效的共識機制——權益證明（PoS）。這為以太坊未來的擴容計劃鋪好了最重要的路，同時也讓 DeFi 擁有自己加密原生的收益率工具——現在可以用 ETH來保護區塊鏈以換取穩定收益。

在傳統金融中，收益類資產都會衍生出巨大的市場，而擁有加密原生的收益率工具的Staking賽道，同樣會讓以太坊擁有更龐大的生態。

以太坊上海網絡升級是以太坊網絡的下一次重大升級，預計將在實施 Surge 相關升級之前啓動。由於 Surge 升級旨在提高區塊鏈的最大每秒交易量，以太坊开發人員表示，上海升級將盡量減少延遲和相關問題，為 Surge 升級做好准備。

顯然，即將到來的上海升級意味着，今年流動性抵押是以太坊和整個加密領域的一個重要敘事。以太坊流動性質押 (Liquid Staking) 是一種新的發展趨勢，它允許用戶將他們質押的ETH解鎖，從而獲得流動性並在 DeFi 生態中使用。

三問“以太坊上海升級”

在此之前，我們首先要弄清楚三個問題。

1.什么是以太坊上海升級？

以太坊上海升級（Shanghai upgrade）是即將推出的以太坊網絡升級。該升級旨在改善以太坊網絡的性能、安全和可擴展性。

此次上海升級將推出五個以太坊改進提案（EIP），包括三個關鍵的以太坊協議：EIP-4895、EIP-3855 和 EIP-3860。EIP-4895 是為以太坊質押者提供更靈活的質押機制。EIP-3855 旨在提高以太坊網絡的交易速度，EIP-3860 則旨在降低交易費用。這些改進將有助於改善以太坊網絡在 DeFi 和 NFT 等應用領域的使用體驗，提高以太坊生態系統的可用性和吸引力。其中 EIP-4895 最受關注。

2.什么是 EIP-4895?

當以太坊在上一次大規模升級時，從工作量證明機制（PoW）轉向了權益證明機制（PoS），網絡开始使用驗證者而不是礦工來添加區塊到區塊鏈中。在驗證者同意參與 PoS 區塊鏈之前，他們被告知，他們抵押的 ETH 和任何已獲得的獎勵將會被鎖定，直到下次的後續更新。為了參與塊驗證過程，驗證者必須向鏈抵押 32 個 ETH。每個抵押的 ETH 都像一張彩票：驗證者抵押的 ETH 越多，他們被選中“提議”下一個以太坊交易塊的幾率就越大，也就能獲得一些網絡獎勵，獲得 5 %左右的質押回報率。

然而，質押的 ETH 被鎖定了大約兩年時間，直到上次的共識機制升級。在即將到來的以太坊上海升級中，用戶將能夠取回其質押的 ETH。因此，以太坊社區正急切地等待升級完成，以解鎖他們的 ETH。

所以，這也是上海升級被熱炒的原因：上海升級一旦成功，以太坊主網上質押的 ETH 可以隨存隨取，相當於 5% 利率的活期存款！

3.EIP-4895 為什么這么重要？

EIP-4895 是此次升級的主要焦點，因為抵押者可能想要开始提取他們在過去兩年中獲得的任何獎勵，或者僅僅是因為過去一年的加密市場不確定性，想要更多地掌控他們的資金。1600 萬被質押的 ETH 也不是小數目。

除了能夠訪問鎖定的資金外，自從權益證明區塊鏈上线以來，它並沒有完全具備功能。即使今天區塊鏈正常運行，但抵押者不得不承諾保持他們的資金被鎖定，以保持以太坊的運行。現在，隨着解鎖抵押 ETH 的機制的出現，權益證明區塊鏈的全部功能將得以實現，這意味着抵押者終於可以拿回屬於他們的資金，並有權自行決定如何處理剛剛到手的這些資金。

質押生態多元化

以太坊質押是PoS以太坊中的一項關鍵功能，它允許用戶在以太坊網絡上質押（鎖定）一定數量的以太幣（Ether）以成為網絡的驗證者。這個過程不僅可以使用戶獲得約5-8%的穩定回報，還可以幫助加強以太坊網絡的安全性和可擴展性。

目前，流動質押產品中佔有最大市場份額的是 Lido Finance (stETH)，其不僅是領先的流動性質押協議，而且也是 TVL 最大的 DeFi 協議之一。在 Lido 平臺上，用戶以 1:1 的比例質押 ETH 以換取 stETH，這些 stETH 可以部署在 Yearn、Aave 等其他平臺上，從而提高用戶的資本效率。

目前，ETH質押有以下4種方式：

• CEX類/全托管：使用交易所的Staking方案，無需創建驗證key和提現key，資金管理和節點操作完全由交易所完成，屬於全托管模式。

• 大池子類（Pooled Staking）：例如Lido和Rocket Pool的Staking方案。用戶無需創建驗證key和提現key，節點操作和資金管理由大池子中的運營商完成，屬於近似全托管模式，但大池子方案提供了更多的操作空間。

• SaaS類（Staking as a Service）：通過第三方服務商提供的Staking服務，需要自己創建驗證key和提現key，但是節點的操作和資金管理由第三方服務商完成，屬於非托管模式。

• Solo類：需要自己購买硬件和設置節點，自己管理驗證key和提現key，屬於完全去中心化的模式。

市場的冰與火：看漲VS看跌

自以太坊大合並（Merge）以來，ETH 總量通過燃燒減少了38,000多枚，年通脹率為-0.07%。近30天的ETH銷毀貢獻應用除了常規的DEX、ETH轉账、穩定幣、錢包之外，NFT應用也开始活躍。機構一直在买入BTC和ETH，近期行情起色的原因之一可能是多個基金和機構已向加密貨幣市場投入了近16億美元的流動性。

從ETH質押者的角度來看，大部分參與質押的ETH價格集中在2500-3500美元區間，僅有大概21.1%的ETH價格低於1600美元。以本息的角度來看，即質押的ETH本金+質押獲得的獎勵，仍有59%的質押者處於“水下”狀態，即當前ETH價格低於其質押時的價格。質押者一般長期看好以太坊網絡，在牛市周期參與質押，因此上海升級後選擇撤出質押ETH的可能性不大。

由於大多數ETH質押者都處於虧損狀態，幾乎沒有以當前價格出售ETH的經濟動機。約200萬枚的ETH質押時的價格在400-700美元區間，這代表了2020年12月最早的質押者，由於當時流動性質押鮮為人知，因此這部分ETH大多數是沒有流動性的。上海升級將消除鎖定期的流動性風險和不確定性，它最直接影響的群體是那些衝動型的短期投資者。

上海升級將ETH從“長期鎖定”轉變為“活期收益”，這可能會吸引一大批新的參與者，給ETH帶來一定數量的潛在購买壓力，尤其是在ETH對機構投資者具備長期吸引力的情況下。

當然了，市場也存在一定短期利空的FUD情緒。

隨着合並的實施，基金會公布了一個粗略的時間計劃，其中列出了從信標鏈中提取 ETH 的可能實現時間。不幸的是，隨着時間的推移，相應日期有所推遲，开發人員對以太坊上海升級的確切上线日期也變得模稜兩可。以太坊基金會也因為這一含糊不清的決定而受到公开譴責，這為圍繞以太坊的 FUD 情緒埋下了導火索。

另一方面，由於大型機構仍然籠罩 FTX等一系列連鎖事件帶來的陰雲之下，整個加密貨幣市場仍未走出困境。與此同時，宏觀經濟環境也處於看跌狀態，因為美國的通脹率仍與 2% 的目標相距甚遠，並且美聯儲還在持續加息。這些因素可能會為自 2020 年 12 月起的原始 ETH 質押者帶來拋售壓力，迫使他們賣出所質押的 ETH 來提高流動性，以便其投資組合的其余部分能夠在加密貨幣熊市期間正常運轉。

因此，可能以太坊在短期內存在一定程度上的價格波動。

質押&Layer2，未來可期

一旦以太坊上海升級後，那些賽道將迎來爆發呢？

a.質押賽道

與其他很多大公鏈的代幣質押比例相比，以太坊的質押率相對較低，很多公鏈的質押比例大多分布在 60 %- 80 % 左右，以太坊的質押率還有很大提升空間。不過需要注意的是，很多大公鏈的質押率高主要還是通過高年化收益率吸引過去的，這種結果會導致質押代幣的價值出現縮水；而以太坊從合並之後，實質上已經進入到通縮階段，伴隨以太坊生態繼續繁榮發展，以太坊質押的經濟激勵具有很強可持續性和吸引性，也不斷吸引着越來越多機構參與進來。以太坊質押賽道值得關注的龍頭項目有 Lido、Rocket Pool 、StakeWise、SSV 以及 FXS 等。

b.Layer2賽道

伴隨 EIP-4844 實施， L2 將與其他 L1 相比更具有競爭力，未來的發展前景也相對較大。除了大大降低 L2 的交易費用外，EIP-4844 還為 Danksharding 未來的應用提供了良好的土壤，以便在未來輕松實現數據分片。一個具體的例子是，EIP-4844 可以兼容共識層的未來的變動，幫助 L2 开發者擺脫需要升級的苦惱。它還為以太坊 L1 引入了多維收費市場，將不同資源種類的使用和收費區分开，如 EVM 的應用、區塊數據、見證數據和狀態大小。

目前，Layer2 最值得期待的項目主要有 Optimism、Arbitrum、zkSync、StarkNet 等，在這四個項目中目前只有 Optimism 已發售項目代幣。除此之外，Polygon 發展較為迅速，Polygon 已和星巴克、迪士尼、阿迪達斯、PRADA 等品牌建立 Web3 合作關系。

c.預言機賽道

從當前以太坊的質押市場來看，以太坊質押的回報率通常在5-8%之間，這比大多數傳統投資更具吸引力。這使得它成為一種可靠的收益來源，特別是在當前熊市的情況下。

因此，通過質押，以太坊網絡未來更多的擴容規劃，可以得以施行。這將加速去中心化應用程序的發展，從而提高以太坊網絡的吸引力。這意味着以太坊开發者可以從更多的賽道中挖掘更加細分的生態場景，並且可以獲得更具競爭力的利率和更好的服務。伴隨着以太坊生態繁榮，自然避免不了區塊世界和外部世界的聯動，猶如當年的DeFi那樣。

那么預言機自然成為鏈上場景和物理世界的信息橋梁。目前，預言機賽道中有潛力的項目主要有ChainLink、PlugChain、Binance Oracle等，前者，ChainLink是去中心化預言機賽道的龍頭，立項早根基深。Binance Oracle則是依托龐大的幣安資源和技術實力成為行業的佼佼者。PlugChain作為後來居上的新公鏈，也憑借着獨特的公鏈技術成為了預言機賽道的先驅者，發展潛力令人期待。

結語：

隨着核心开發人員尋求以盡可能平穩的方式執行以太坊上海升級，很多 ETH 投資者和交易者都將目光聚焦在其執行進展上。盡管這次網絡升級可能不如「合並」那樣舉足輕重，但它為未來的升級奠定了堅實的基礎。

由於信標鏈對提幣的支持讓他們將質押 ETH 視為可行之選，以太坊上海升級無疑改變了ETH 的質押模式，進而影響個人和機構投資者與 ETH 的交互方式。隨着以太坊不斷將自己塑造為一個的富有潛力的藍籌加密貨幣項目，其未來也將愈加光明。

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