站在新一輪牛市的起點

引言:今年以來我們的觀點如何?

記得今年1月底時,市場已經在討論美聯儲加息進度和俄烏爆發衝突的可能性了,當時市場因為計入了這些預期而跌至了3356點,而春節後隨着資金的回流市場有所反彈企穩。進入3月後,俄烏衝突意外爆發,市場再度下挫至了3023點。隨後上海疫情接踵而至,並且導致了長三角制造業的斷供危機,指數也在4月27日見到了年內最低點2863。

接二連三的黑天鵝和灰犀牛事件,導致市場的信心極度脆弱,在4月29日政治局會議後,市場出現了反轉,我們也在上海解封後的第一時間召开了下半年策略會《千帆過盡、向陽而立》,看好指數“五重底”後的右側行情,看好政策助推、機構主導的新能源板塊行情。

七月之後,政策刺激熱度過去,國內疫情再度擡頭,同時地產風險暴露、臺海出現危機,指數再次進入下降趨勢,我們又在9月末四季度策略會上提示了市場仍處於下跌左側,但可《再战五重底、布局黃金坑》,底部區域將在3000點附近,並且提供了高股息周期、消費預期反轉、信創成長三方面的布局建議。

國慶節前後,由於美國加息預期的強化和日歷效應,指數再次跌破3000,最低探到了2900之下。直到11月4日,我們在月度策略會上明確提示“指數在2885後已經見底進入了右側”,市場开始連續反彈,並且重回3000點之上站穩。

可以看到,雖然年內市場有着諸多的不確定性,但我們每每能夠在關鍵時點吶喊發聲,告訴市場現在處於左側還是右側?左側提示下跌的空間或時間,右側提醒布局的板塊方向。與市場中的一些聲音相比,我們並不是主觀情緒性的亂喊,每次的觀點都有充分的邏輯和數據支撐。不但結論要明確正確,過程也要正確,這一直是我們追求的目標,也是推動我們更及時、更深入的研究的最大動力。

為什么長期看好中國股市?

國內的股市一直肩負着推動產業結構變化和經濟升級的融資責任,在不同階段也體現出不同的板塊側重和風格特徵。比如2006～2007年牛市更多體現的是全流通帶來的制度紅利,2009年體現的則是四萬億驅動下的金融地產周期行情,2014～2015體現的是雙創及互聯網+對經濟的賦能,近兩年則主要體現的是碳中和趨勢下的新能源行業崛起。

站在目前的時點,展望未來5～10年,核心的方向無疑是在科技創新和安全發展層面。全球的產業鏈可能面臨着重塑,國內的企業也將面臨着國內外環境的巨變,部分企業可能將會走向沉寂、但大部分企業還是會走出新的突破或者涅槃重生。隨着國力由“大而不強”逐步走向“又大又強”,更多的投資機會可能將在“強”的層面而非簡單的“大”,企業的科技含量和技術創新能力也將在投資價值上的獲得最重要體現。

同時,居民儲蓄逐漸向投資轉移的趨勢不變、居民投資逐漸從地產轉向權益的趨勢不變。國內投資者們未來的財富增值,主要將不在於GDP增速紅利下的固定資產、而在於科技升級和品牌紅利下的股權資產。與歐美發達經濟體的成熟資本市場相比,國內的股市總市值/GDP比例,還有很大的上升空間;在我國GDP仍可保持5%的潛在增速的曲线上,疊加上述比例的提升,十年後回首當下,我們可能會看到的是一輪波動上漲的長期牛市,一如2009～2021年的美股。

當然,國家強大崛起的過程和股市長牛的過程,都不可能一帆風順,還會有諸多艱難險阻,其中尤以中美之間的競爭博弈為最。我們一定堅信的是最終的成功:中美競爭不會復刻美蘇爭霸的過程,中國未來的角色一定是與美蘇不一樣的“超級大國”,給世界帶來的是和平與發展、而非動蕩與貧窮。

2023年將是內外因素全部反轉的一年

隨着聯儲加息、中美關系、俄烏衝突、帶路關系等外部形勢的邊際轉好,壓制股市整體風險偏好(PE估值)的因素也將逐步消除;隨着國內疫情應對的變化、消費信心的轉暖、地產托底的逐步確認、制造業成本壓力的下降,明年A股的業績預期(EPS)也將迎來全面的修復和上漲。我們可能很快就會看到一輪基於EPS和PE雙升帶來的戴維斯雙擊行情。

展开來講,美聯儲的加息預期將在12月或者明年2月邊際見頂,美股10月中旬以來的反彈已經在反映這個預期,當然,美股明年還將面臨着衰退預期下的業績下修壓力。但這與國內基本無關,我國的GDP增速將在2023年顯著向上增加1.5%左右。

國際關系方面,可以看到的是各種轉暖的跡象,包括中美元首在G20上的會晤、包括俄烏可能在明年下半年重啓談判的預期、包括中國與中亞/歐洲/東盟的經濟合作加強。五眼聯盟意圖推動的是全球各國與中俄的“脫鉤”,但中國在推動的是“朋友圈”的擴容和加強,君不見上合組織和金磚國家的申請國越來越多?逆全球化是階段性的趨勢倒退,但未來還是會重新修正並且產生新的平衡。

國內經濟的核心矛盾在於疫情和地產。雙11公布的疫情防控優化20條政策,已經表明了在病毒毒性降低和傳播迅速的情形下,如何盡最大限度減小對社會運行的影響;後續隨着病毒的繼續弱化,2023年WHO很可能會在某一時點宣布結束“全球公共衛生緊急狀況”,屆時國內消費信心和消費復蘇的趨勢將獲得確認。根據最新公布的《金融支持房地產市場平穩健康發展》16條,政策在需求端發力後,已經轉向融資端的支持,本輪房地產下行周期接近尾聲,也將在明年轉入向上修復階段。

股市的預期,不在於當前的現狀如何,而在於對未來的預期如何。隨着各種負面壓制因素的邊際拐點出現,推動股市運行的動力也將從震蕩下行,轉入震蕩上行;而目前的A股,已經充分反映了年內的利空,但還未充分反映明年的利好程度。預計隨着事態的繼續演變,支撐股市上行的邏輯和驅動力,將會越來越強。

短期市場見底特徵已經非常明顯

無論是從估值水平、情緒指標、資金行為還是技術分析層面,我們都能找到很多在2885點已見底的理論依據。這些依據,也支持在5～10年的長牛、明年看好的判斷之下,作為這輪行情的起始點。

首先是從估值水平上看,2885與2863和2440的低點相比,全A估值水平處於同樣的歷史性低估點,向下幾無空間,而向上空間可以發揮。從股債收益比的角度看,已經創出了歷史極值,表明股票資產的長期配置價值已經大大超過了債券。從投資者情緒上看,日成交量一度腰斬到了6000億之下,情緒指數也在10月下旬跌至近期最低點。

從機構倉位上看,公募集中在電新和食飲,並未明顯降倉,顯示年內的下跌僅是非基本面的短期因素;私募倉位則從10月开始顯著提升,已經預先埋伏布局了諸多短中期方向(大概率包括信創、醫藥、地產等板塊)。遊資和普通投資者的做多情緒也在恢復,繼“信軍醫”之後近期已經連續出現了供銷社、web3.0、體育等多個產生賺錢效應的熱度板塊。

最後從技術分析上看,各種流派的畫圖也基本都能確認2885的底部性質,比如月线的底部支撐通道、日线的底背離、浪型的劃分、神奇九轉、頭肩底的預判,等等。

結合了基本面趨勢的向好和股指的低位,現階段投資的風險收益比極佳,如果忽略短期波動,僅看一年後的投資收益率和勝率,用兩個字形容就是“極佳”。既然已經進入了右側,又有什么理由不對股市樂觀呢?即使有,那也是短期的利空,難以改變中長期向好的大方向!

推動市場上漲的資金從哪裏來?

股市目前仍處於修復初期,雖然成交有所放量至萬億之上,但整體仍然還是存量博弈。修復之後的上漲,將依賴於基本面的確認轉好、以及增量資金的流入,那么哪些資金可能重回市場,成為未來推動行情上漲的主力呢?

延續近期的情形,私募倉位的回補和遊資的活躍將貢獻短期的資金增量。在這一階段,市場仍將是輪動修復和少數板塊/概念的活躍,賺錢效應將恢復到常態水平。僅以20萬億左右的私募基金估算,倉位平均每回升5%,將可帶來萬億的增量資金入市。

隨着市場情緒的繼續回穩和向上趨勢的確立,預計外資將持續流入,對於藍籌股的預期注入信心。外資流入的理由可以來自於兩個方面,一是美元見頂後的人民幣升值趨勢,二是明年A股盈利的相對最強,可能成為全球資金投資的最具吸引力資產。外資雖然對中美金融脫鉤仍有所擔心,但至少在明年年內,趨勢上預計還是會有明顯回流。

最重要的增量資金,仍然需要看普通投資者的行為,賺錢效應可以吸引散戶重回市場,而更多的投資增量來自於基民的增購以及新基金發行的火爆。這些預計將在明年,當股指已經有一定的漲幅積累後再度顯現。從今年的數據上來看,居民的投資意愿和消費意愿都明顯下降,儲蓄大幅上升(上半年同比多增近5萬億元);在明年隨着信心的恢復,年內積累的增量儲蓄將有很大一部分會轉化為投資資金(直接或間接入市),為A股行情激發出更多的流動性支持。

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