算力回穩 礦業「機構化」與「基金化」丨目擊

"在這場前所未有的算力大遷徙中，新的礦業格局正在重構。"

塵埃落定之後，礦業生態正在逐步回穩。

據 Glassnode 7 月 13 日數據顯示，在過去一周，比特幣算力已從原來 55% 的跌幅恢復到 39% 左右的跌幅，倘若這種恢復速度能夠繼續，這代表着約 29% 曾受影響的算力已重新上线。

（數據來源：btc.com）

近半個月以來的數據中，比特幣全網算力正在持續收復跌幅，截至近兩天的數據來看，相比 6 月 27 日出現的兩年內最低值 61.2 EH/s，現在已經觸底反彈 47.2%，在 7 月 10 日這天，數據是一度重回 100 EH/S 上方，觸底反彈已逾 50%。

據 Blocklike 觀察，算力逐漸恢復的同時，礦機價格在近段時間也反彈將近 20%。這些數據的背後，很多礦機已經重新找到了生存之地。等這部分礦機重新开始運營，一批礦工們的挖礦生態將會重新構建，並开始新一輪的採礦周期。

當下，挖礦機構化、礦業基金化的趨勢初顯，新的礦業格局正在重構。

挖礦：調整與恢復

據 CryptoCompare 數據，整體加密貨幣市場的交易量 6 月下跌了 42.7%。

市場最大的不穩定因素之一，便是中國地區對於比特幣挖礦的全面清退。前兩個月的時間內，包括四川、內蒙古、青海、雲南和新疆等省份陸續對比特幣挖礦展开清除。監管信息密集發布的一段時間內，比特幣算力持續下跌，挖礦難度大幅降低。在 2021 年 6 月 27 日，出現了過去十年中（自 2010 年後）比特幣區塊出塊速度最慢的一天，平均出塊時間長達 23 分鐘。

如此大規模的礦機停運之後，比特幣全網算力暴跌，相比於今年 5 月中旬的峯值，比特幣算力直接受到腰斬。隨着而來便是礦工拋壓，從礦池分布上去看，主要面向中國礦工的頭部礦池算力在 5 月中旬至 6 月底出現持續下降。

在不定性因素之下，挖礦難度調整成為了市場重要的觀察方向。據 BTC.com 數據，在 7 月 4 日這天，比特幣挖礦難度 3 連降之後跌至近 1 年新低，降幅創下歷史記錄，這也成為了比特幣挖礦難度歷史上最大的連續降幅。挖礦難度調整使得整個網絡能夠吸收算力短時大跌的衝擊，並有效維護比特幣自身生態穩定，在這樣規模的衝擊之下，比特幣再次展示出了生命力和靈活力。

近幾周，算力數據出現了企穩跡象。分析認為，這大約 29% 的受影響算力重新上线，主要原因可能在於，中國礦工礦機已經完成出海遷移，以及舊礦機的更新迭代。

此外，Glassnode 數據還顯示，當前礦工淨頭寸變化指標已恢復到累積狀態。這代表着，來自礦工的拋壓已經逐漸消退，更多的礦工選擇了持幣，並對比特幣近期的表現呈樂觀態度。

（數據來源：Glassnode）

挖礦的機構化與基金化

這些數據只是一個縮影，曾經荷載全球六成算力的中國比特幣挖礦落下帷幕，礦機出海的事項陸續落地，近段時間，礦機落地海外的進展頻頻傳來。算力趨於穩定後，比特幣各大礦池顯示出了更均勻的分布。

（數據來源：btc.com）

據了解，目前國內選擇礦業出海主要在於北美、中亞地區兩個大方向。

體量相對較小的礦主往往會選擇中亞地區。其中，哈薩克斯坦是相對較多的選擇，該地區距離中國較近，能源充足，人力及礦場成本也更低，但仍然面臨着經商環境不確定、政策風險不確定的情況。 

較大體量的礦商更多的選擇了美國及加拿大等地區，已經有了比較成熟的行業氛圍，2020 年下半年更是已經吸引了大量礦企的布局，當地政策相對穩定，不過，由於稅收等原因，北美地區礦場綜合成本過高。

在這次的算力遷徙中，以比特大陸為代表的大型礦企起到了很大作用，大型礦企較早地給出了行業出海挖礦的解決方案，在四川為代表的一些地區，大部分選擇繼續挖礦的礦場主選擇了這些方案「抱團」出海，以此來避免個人出海所面臨的各種難題。

同時，在出海需求劇增的情況下，解決礦工困境的出海方案價格不菲。有報道顯示，以目前國內礦場動輒上千臺礦機的規模，一個中小型礦場僅集裝箱出海費用就需要近百萬，大型礦場則需要上千萬。

從另一個角度來看，比特幣挖礦的專業化、機構化、基金化的趨勢已經明朗起來。

一位早期頭部礦企的投資人告訴 Blocklike，在目前的北美，許多基於比特幣挖礦的基金正在悄然流行起來，僅一支挖礦基金的規模都在 1-2 億美元左右，所採用的機器大多為上百 T 的新機器，加密礦廠都在向 50MW 以上發展。在這裏，大型礦企以及資本方佔據了絕對的優勢，這樣的門檻已經將小型礦工拒之門外。

大型的礦機生廠商更早地感知到了機遇，2020 年下半年开始，幾家頭部礦機商已經提前布置了自己的海外礦場，將很大一部分礦機直接用於挖礦，「出售礦機」則成為了廠商需要擴大資本再生產時的選擇。目前，大部分礦機已經完成了「基金化」，即將自己的機器用於挖礦，並打包出基於「挖礦」的各類基金。

在美國，這些基金往往受到了衆多家族基金的青睞，這些投資人往往購入該類基金的份額極大，同時持有時間相對較長，往往周期都在 10 年以上。

礦企入駐海外市場後，新的進入壁壘也已經逐步形成。根據該位投資人的介紹，以華州為例，這裏水電站衆多，甚至有些地方的價格能夠低於 2 美分，但是由於國內新進礦工的資本體量整體較少，競爭壓力大，往往很難接觸到這類核心資源。在資源不充足的情況下，礦工也可能轉而選擇「大基金模式」，即體量較小的礦工選擇投資於頭部礦企的挖礦類基金。

這將導致另一種方式的挖礦「集中化」。多種現象顯示出， 在這波遷徙中，小型礦工已經被迫「出局」。

早在 2020 年下半年，市場行情走高，情緒高漲之下，比特幣挖礦的機構化特徵已經顯露出來，前段時間比特幣算力的遷徙，則大大加快了這種進度，衆多上市公司購入比特幣，讓公司購入比特幣並記账做出很好的案例。比特幣挖礦以及持有比特幣，均能夠順利置入資產負債表，多方因素影響下，大量機構湧入比特幣挖礦並开始建立大型礦場設施。

參考 2017 年牛市之後的市場下行時期，大量面向專業機構的產品被推出。由於礦機廠商生產水平下降，能夠交付的礦機數量有限，業內大型機構及大型企業資本在參與挖礦時，在合作關系、資本力量、基礎設施、投資方式等方面佔優，帶來了最大化的營業利潤。

或許能夠預見的是，在多重因素碰撞之下，挖礦的門檻已經逐步推升，已經不再是小礦工能夠直接參與的方式了，從某種程度上，挖礦將會愈發集中於各個頭部大型企業，而流通量也將極大受到「巨鯨」們的影響，對於對逐步邊緣化的小礦工而言，直接「購买」可能會成為最後的原則，在這場前所未有的算力大遷徙中，並沒有真正的「贏家」或「輸家」，比特幣挖礦產業新趨勢已成，礦業正在以專利化、機構化、基金化的形式向前發展。

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