巴比特觀察 | 大暴跌，牛市結束了嗎？

2021-02-23 18:02:07

昨夜美國新財政部長耶倫發出警告稱比特幣是投機資產，使得正衝刺6萬美元/枚的比特幣應聲暴跌，24小時內跌幅一度擴大至20%，比特幣總市值失守1萬億美元，約38萬人被爆倉。

“幣圈茅臺”崩了？

特斯拉創始人馬斯克振臂一呼曾令比特幣瘋漲，而本次大跌前馬斯克似乎進行了一番反思，“比特幣和以太坊的價格似乎確實很高”，而馬斯克的好友比爾·蓋茨提醒市場馬斯克不差錢，在市場引發四兩撥千斤的效果。

比特幣本輪牛市就此結束了嗎？暴跌是轉折的开始還是中途被閃了一下腰？

比特幣市值佔比指標可靠嗎？時間還早呢

多個跡象顯示，當前市場仍處於牛市，爭議只是在牛市的早期還是中期。

時戳資本聯合創始人李宗乘提供了一個指標：若本輪牛市BTC市值佔比降至33%內，則將迎來牛市的終局。

該論點依據是歷史數據。根據QKL123提供的數據，2013年5月至今，比特幣市值佔加密貨幣市場總市值曾兩次一度降至40%以下：

一次是在2017年6月13日至29日，另一次是在2017年12月30日至2018年2月27日。

（BTC市值/加密貨幣總市值，來源：QKL123)

相似的情況是“山寨幣”泡沫，這也是比特幣市值佔比下降的原因，不同點是比特幣所處的位置不同，且市值佔比低於40%的持續時長不一樣。2017年6月，比特幣的價格才开始起步，而在2017年末至2018年初，是我們通常認為上一輪牛市的時間，而比特幣的價格在該時期達到鼎盛，隨即由盛轉衰。

在股市，觀察中小市值票的表現有利於判斷牛市所處的階段，原因是從歷史表現看，中小市值票通常在牛市起步階段及牛市的中、末期，大市值則在中期偏前時期表現更勝，原因是大量資金入市的時間點在牛市中期偏前，這些資金往往會先配大市值股，後期由於邊際作用遞減存在轉換風格的需求，而推動中小市值在前期及中後期上漲的主因則是存量資金。

加密貨幣世界也遵循類似的規律。據一位沈姓的早期參與者回憶，2017年年初ICO忽然爆火，他參與了Vechain、Wanchain、EOS等項目的ICO，部分項目由於參與地早取得了數十倍的收益。

如今的我們所處的哪一個階段？根據QKL123的數據，本輪牛市的比特幣市值佔比未曾低於40%，最低曾短暫達到55%左右，即在2020年9月1日至9月3日，而當時正是DeFi概念大熱的時候（流動性挖礦），如果將此視作牛市的前期，那么當前市值佔比仍在60%以上，再配合衆多機構資金仍在不斷殺入，理論而言，本輪牛市處於中期偏前的位置。

前述沈姓參與者則直覺感受當前的情形類似2017年10-11月的情形，距離拐點的出現還有一段距離，但已談不上早期。不過，ViaBTC礦池CEO楊海坡於21日晚在微博中表示，當前處於牛市早期，因為BTC市值佔比在60%以上，"BTC是場外資金的主要入口，然後逐步溢到其它幣身上……本輪牛市BTC大概率要達到5萬-10萬億美元的目標。這些資金隨便溢出一些到其他幣身上就是百億千億市值。”

不過，Primitive Ventures 創始合夥人萬卉認為比特幣市值佔比是不靠譜的指標，發微博稱這一指標沒有考慮到些沒有流動性的加密貨幣，流動性加權可以反應高市值低流動性的垃圾項目以及僵屍幣市值，“有人之前做過我說的加權平均的算法，BTC市值佔比高達92%"。

六一資本聯合創始人莉亞在接受巴比特採訪時表示，這次的牛市形態較以往或會有些不同，但中後期的共同特徵都將是大量圈外散戶資金進場，”牛熊界限本就模糊，熊市中後期交易量和時長情緒都非常低迷，而牛市初期是這種低迷逐漸消散的時候。“

歷史會重演，但不會簡單重復。李宗乘認為，若以比特幣市值佔比為指標，終局是比特幣、以太坊和其他幣種達到1：1：1的局面，而其他幣種有50%屬於波卡生態，“每一輪牛市比特幣市值佔比都在創新低。”

問題是目前這輪牛市比特幣市值不曾達到過40%以下。

“永恆牛市”？本輪牛市會更持久

本輪牛市，坊間興起了一個說法，即"永恆牛市"。

市場普遍公認美聯儲印鈔直接助推比特幣走牛，因此，永恆牛市指的是若比特幣的通脹率小於美元的通脹率，那么永恆牛市就會到來，非持幣者的財富將永遠這不上持幣者的財富。

目前市場關心的是本輪牛市何時終結。知名財經博主熊越在微博中稱，比特幣接下來可能會有兩種趨勢：要么走2013年和2017年的老路，在快速推高後破滅，要么走向慢牛，熊越更傾向於慢牛。

萊比特礦池CEO江卓爾用演繹法分析了歷史上比特幣牛市的三次周期，認為比特幣體量越大波動性越低就越不容易出現“60日漲幅過大，新資金跟不上，導致高位崩盤”，江卓爾認為牛市持續的時間會越來越長。

一名走訪了諸多投資人、礦圈人的個人投資者（匿名）告訴筆者，他更樂觀，認為這一輪牛市還有很長時間，“比特幣前兩輪牛市對應的時間是2013年、2017年，兩輪牛市核心分別是黑產暗網黃毒賭交易，第二輪是ICO。前兩輪的核心邏輯已經被證僞。比特幣可以被跟蹤，所以比特幣是最差的洗錢工具，這個應用場景不成立；ICO同樣被證僞，在鏈上發行股權的項目幾乎無一成功。這一次牛市的核心邏輯是數字黃金，這個概念如果不能夠被證僞，那么买盤會一直下去，目前看來這個概念很難被證僞。”

一名投資機構的分析師（匿名）認可了“數字黃金”這一觀點，但他認為，除了第一輪的牛市邏輯是黑產，2017年牛市和現在的牛市的核心邏輯是比特幣減半，並非是ICO和DeFi。“2017年的ICO是行情助推劑。減半後，以江某、楊某、吳某聯手的比特幣擴容战爭催化了此後的ICO熱情，和本輪牛市十分類似。如果沒有去年5月比特幣的第三次減半，現在很多‘其他幣’無法取得β收益。這次牛市供給端是減半，需求催化劑是新冠疫情引發的貨幣放水，使得保羅·都鐸·瓊斯等正規軍入場。都鐸基金是華爾街一家對衝基金，是保羅·都鐸·瓊斯說比特幣是最快的一匹馬，華爾街機構才注意到這件事，而不是曝光熱度高的灰度基金。現在比特幣是SOV（store of value）概念，數字黃金是圍繞這個概念進行炒作。”

（注：保羅·都鐸·瓊斯是一個傳奇，是1987年美股崩盤的大贏家，並曾連續五年的年投資報酬率保持在三位數。）

上述分析師不認為比特幣過往的概念已經被證僞，這只是比特幣敘事邏輯不斷演化的表現，隨着比特幣日漸成熟，數字黃金的概念可能不會像現在這么流行，未來可能會附帶國際件債券債務清算等功能。

（圖來自幣信研究院報告）

蘋果和橋水什么時候會入場？

揣測蘋果公司和橋水基金入場是一件刺激的事情。

一個是手握數千億美元現金流的科技消費品巨頭，另一個是全球最大對衝基金，此前市場猜測兩家公司將入場，但目前尚未有明確消息表明有任何一家要配置比特幣。

根據Gartner數據，去年第四季度蘋果出貨量超越三星奪回全球最大智能手機廠商地位；橋水去年巨虧121億美元，其創始人達裏奧繼又接連發表了對比特幣的看法。

“我認為短期內蘋果不會配置比特幣，蘋果沒有壓力。橋水很有可能會配置，因為推出比特幣產品有利於募資，投資機構存在這種壓力。”上述匿名個人投資者稱，“不過我認為特斯拉配置比特幣是因為馬斯克喜歡這類事物。現在還有很多公司與機構沒有入場，公司與機構錢多決策慢，只有等大量公司、機構入場時，才能稱得上是牛市中期。”

需要注意的是，橋水基金創始人近期稱美股的泡沫遠未到嚴重時刻，此外，橋水於去年第四季度清倉了質量問題頻發的特斯拉。

現在從市場上直接購入比特幣現貨的公司目前是少數，例如特斯拉、Square和Micro Strategy等。值得注意的是，Micro Strategy創始人Michael Saylor曾建議馬斯克將特斯拉的資產負債表從美元轉成比特幣，以對股東產生益處，而值此大跌之際，Micro Strategy完成了10.5億美元的可轉債發行，後者將用於繼續從市場上購入比特幣。

不少知名投資機構購入的是比特幣衍生產品，例如近兩年投資市場風頭正盛的方舟資本(ArkInvest)購入的是灰度旗下的比特幣信托（視作ETF的閹割版），資管巨頭貝萊德於今年1月份被報道已經入局，但被批准的是可投資比特幣期貨產品。此外，摩根史坦利旗下1500億美元的Counterpoint Global部門目前尚在考慮投資相關產品。

當前比特幣ETF、ETP是機構間熱門話題。

繼特斯拉稱配置比特幣後，比特幣市場又迎來重磅玩家：北美首支比特幣ETFPurpose Bitcoin ETF（股票代碼BTCC）於當地時間2月18日在加拿大多倫多證券交易所(TSX)正式上市。這支ETF的出現，牽扯出許多傳統投資機構/人態度微妙的轉變。根據TSX數據，BTCC當日成為所內交易最活躍的十大證券之一，目前已知購入該基金的有國內著名價值投資人、東方港灣董事長但斌。

繼BTCC後，還有多只比特幣ETF正在申請。不過，目前市場上存在的合規比特幣ETF贖回條款較為苛刻，想透過ETF贖回取得比特幣可能難度較高，因為贖回資產類別完全取決於基金管理人，大部分情況下將是現金。盡管如此，彭博社分析師稱在本周五，比特幣ETF的規模將達到10億美元。