特斯拉高調入局，比特幣2021年還會漲多高？

2021-02-10 12:02:38

在本輪牛市中，推動 BTC 長期上漲的主要動力包括：新冠疫情、央行大量放水（主要是美國）、灰度增持、DeFi 鎖倉、比特幣減半效應。

作者 | 二十三畫生編輯 | 郝方舟

出品 | Odaily星球日報（ID：o-daily）

北京時間 2 月 8 日 20 點 50 分左右，據彭博社消息，特斯拉表示，根據新政策總計對比特幣投資 15 億美元，預計在不久的將來开始接受比特幣作為支付產品的一種形式，將受適用法律的約束，並且最初將基於有限基礎。此外，未來可能會將部分現金投資於一些替代儲備資產，包括數字資產、黃金以及黃金ETF。

消息既出，比特幣強勢拉升。OKEx 行情顯示，8 日 21 時左右，BTC 突破 43000 USDT，再創歷史新高，報 43162.2 USDT，24 小時漲幅為 13.82%。

來自特斯拉的“喊單”必將引發新一輪 FOMO。我們認為，比特幣上漲趨勢還將持續一段時間，但同時比特幣上漲的主要推動因素在發生一些變化。在本輪牛市中，推動 BTC 長期上漲的主要動力包括：新冠疫情、央行大量放水（主要是美國）、灰度增持、DeFi 鎖倉、比特幣減半效應。下文中，我們來具體探討下這五個因素，已經或者即將發生的變化，以及可能帶來的影響，據此對 2021 年的 BTC 進行見頂預測。

提示：文中涉及價格預判的部分為分析師個人觀點，僅供參考，不構成投資建議，望廣大投資者注意市場風險。

此外，關於比特幣的主要推動因素以及背後的經濟學原理，我們曾在 11 月初陸續發表了比特幣系列研究文章，讀者可點擊查看，本文不再做過多介紹：《創年內新高，12歲的比特幣未來還能漲多少？》、《結構性機會“灰度牛”已至，現在上車還來得及嗎？》、《寒冬雖至，五大利好吹送牛市春風？》、《揭祕比特幣牛熊轉換背後的經濟學原理》。

核心結論

疫情對於比特幣的影響預計從四月开始由強轉弱；6、7 月份預計美國疫情出現拐點，復工復產加快，疫情對比特幣的影響將直线下降；等到 8、9 月份時，疫情對比特幣的影響將基本消退。
WBS 上演逼空大战後，華爾街對貨幣泡沫擔憂加劇，若美國疫情得到有效控制後，美聯儲貨幣政策將出現巨大調整，從而很可能戳破衆多金融資產泡沫，比特幣也將受此影響。
相較比特幣，機構對以太坊等投資興趣明顯增加，並顯示出多元化配置加密資產的傾向；牛市前期由比特幣主導，下一階段將由以太坊及其生態主導；由於以太坊性能限制，競爭性公鏈將享受以太坊價值外溢紅利。
比特幣上漲過程中，前期由灰度等機構投資者主導；2 月之後，DeFi 成為 BTC 上漲的主要影響力量。DeFi 對於 BTC 應用場景的拓展進一步推升並支撐了比特幣牛市，聰明的機構只是搶先入場，跟隨趨勢助攻。
伴隨比特幣區塊鏈獎勵減半佔供應量比例下降，“減半效應”爆發所需的累積時間也更長。通過研究每次減半的比率變化，並將研究結果延伸到後續的減半事件中，從而可以形成 BTC 見頂預測。根據 Pantera Capital 的計算結果，比特幣會在 2021 年 8 月達到 115,212 美元的價格峯值。
我們認為，比特幣本輪將出現雙頂行情，第一次由機構推動，第二次由散戶推動。BTC 價格有望在 4 月達到 50000-60000 美元；在六七月份疫情大拐點出現時，預計在 7 萬美元附近見頂；隨後預計出現大回調，回調幅度在 30%-60%。在 DeFi 價值回歸和散戶的推動下，比特幣預計將出現二次見頂，時間或在秋季。

比特幣剛進入“後疫情時代”

伴隨比特幣上漲，有很多新入場的投資者，其中不少是因為名人效應以及新聞報道等進入加密市場的。這些人可能會疑問：疫情對比特幣真的有影響嗎？

在此用灰度報告中的數據來簡單說明下。灰度在 2020 年 10 月發布一份《灰度比特幣投資報告：財富大轉移推動BTC成為主流投資標的》的報告中提到：2020 年爆發的新冠病毒疫情是比特幣投資的主要驅動力，38% 的比特幣投資者在過去四個月中投入過資金，其中三分之二表示因為新冠病毒疫情促使他們選擇投資比特幣。從這份報告可以看出，疫情對於比特幣的影響比較直接。

那疫情什么時候結束？2020 年 9 月，比爾·蓋茨在接受《經濟學人》採訪時表示：“全球疫情大流行至少要到 2021 年底才有可能結束。2021 年之後，部分貧窮落後國家或極少數發達國家仍會有低水平散發案例。”從目前疫情防控看，全球疫情完全結束，確實可能還需要很長事件；但需要注意的是，本文主要是從疫情對比特幣以及加密市場的影響探討的，所以所謂的比特幣進入“後疫情時代”，是指美國疫情出現分水嶺，這主要是因為本輪比特幣上漲過程中的最大买家是美國。而我們認為，比特幣進入後疫情時代的標志性事件就是拜登上臺。

拜登上臺之後堅決抗疫，提出七項目標，頒布的政策非常嚴格，完全扭轉特朗普的做法，加上疫苗擴大生產，美國疫情有望得到控制。根據中國青年網報道，拜登政府下令美國人民戴口罩 100 天，並要求在飛機、火車及其他大衆運輸上強制民衆戴口罩；此外，國際旅客需要在上飛機前做新冠檢測，並且在抵達美國後進行隔離。拜登政府透過國防生產法等措施，增加疫苗生產及購买，這項法律讓總統得以在战時（或比照战時）指導重要物資生產，確保有注射器和其他醫療物品可用。其他防疫舉措還包括：設立聯邦疫情應對小組，協調各機構工作；增加各州緊急資金；成立平等任務小組，處理種族、族群及地理間的感染、發病及死亡率差異；重新加入世界衛生組織。

2021 年 1 月，中美健康峯會主席兼祕書長、哈佛醫學院教授馬晶在接受鳳凰網採訪時表示：疫苗推廣具有階段性，2021 年美國大概在 6、7 月份會有一個大規模推廣，希望在年底前，通過疫苗控制疫情。”拜登提出的是 100 天為 1 一億人接種疫苗（有一定難度），或許在四月份能初見成效，而如果 6、7 月大規模推廣疫苗之後，8、9 月份有望實現基本控制和復工復產。由於金融市場會提前預期利好，比特幣走勢可能在疫情消退前就表現在價格上，因而在7、8月份時，疫情對比特幣的影響或將式微。

美聯儲大量放水的警鐘已響，

政策轉向可能對BTC產生影響

在新冠疫情影響下，全球央行大放水，而美聯儲更是釋放出“零利率+無限QE”的“金融核武器”。拜登上臺後出臺的一系列政策（見上文）實操作起來非常需要資金：比如，增加疫苗生產及購买，增加各州緊急資金，補償各州購买防護設備的花銷，給支援疫情的國民兵人員發補助等等。因此，拜登一上臺就提出了天量的 1.9 萬億美元新冠援助計劃，參議院已在 2 月 4 日審議決議並最終通過，衆議院也將進行表決。對於金融市場而言，拜登的 1.9 萬億新冠援助計劃，就像一個即將吹起來的巨大泡沫。在這樣的大泡沫下，比特幣以及傳統金融資產大概率還有一次更瘋狂的表演。

在金融泡沫越吹越大的時候，危機已來。WBS 論壇散戶在前幾日上演的世紀逼空大战，實質上已為這輪泡沫敲響了警鐘，央行放水的惡果初顯，華爾街已开始產生擔憂。據財聯社報道，美國達拉斯聯儲主席卡普蘭（Robert Kaplan）周二（2 月 2 日）表示，美聯儲的大規模購債計劃助推了 GameStop 等股票近期的交易狂潮。過於寬松的貨幣政策可能會造成市場資金過剩，希望盡快減少美聯儲在市場上的影響。即一旦大流行過去，美聯儲就應該开始撤回其非常規寬松政策。

花旗集團前全球外匯主管、深數宏觀聯合創始人兼 CEO 傑弗瑞·楊（Jeffrey Young）近日表示：“如果美國沒有超寬松的貨幣和財政政策，很難想象這樣的史詩級的‘逼空大战’會發生。”

知名做空機構渾水的創始人卡森·布洛克（Carson Block）也指責稱，美聯儲為市場注入過多資金並允許過多使用信貸和槓杆，當金融市場泡沫最終破裂時，受損最嚴重的將是散戶投資者。

目前由於美國疫情仍然嚴重，所以美聯儲的政策還將持續。美聯儲主席鮑威爾近日表示，考慮到仍有數百萬美國人失業，現在考慮縮減美聯儲的債券購买計劃還“為時過早”。如果疫情防控像上文分析的那樣在四月份初見成效，在 8、9 月份實現基本控制，那么美聯儲的政策無疑也將隨之進行巨大調整，一些金融資產泡沫將开始被刺破。投資者要對市場保持敬畏，懂得止盈。

灰度的轉向

灰度對於比特幣有增持放緩跡象。2 月 2 日，Skew 數據顯示，灰度在 2013 年推出 GBTC 後，GBTC 溢價首次轉為負值。從歷史上看，GBTC 溢價相當高，上個月的溢價約為 40%。然而，2 月 2 日，數據顯示該指數已跌至 -1.5%，隨後小幅反彈。

針對這一現象，市場上主要有三種解釋：第一種解釋認為，溢價的下降可能是由於合格的投資者增加出售（2 月 3 日前後確實有一批 GBTC 解鎖）；第二種分析認為，非合格的投資者在這個價格上對 GBTC 缺乏需求；第三種分析認為對 GBTC 需求的缺乏可能是由於市場競爭加劇，推動了其他需求（比如 Paypal 上也可以購买 GBTC，對於散戶較更為方便）。

按之前規律，解鎖的 GBTC 是會對市場形成拋壓，但隨着時間這種拋壓會逐漸減弱，自 2 月 3 日解鎖一批 GBTC 之後，截止目前 GBTC 的溢價率仍然維持在低位，這表明 GBTC 溢價走低不單純是解鎖拋售造成的，而是某種程度上市場對 GBTC 的需求確實顯出不足。

同時，機構投資者對以太坊的興趣持續增加，並且顯示出希望多元化配置加密資產的意向。根據灰度發布的報告顯示：6 月以來，灰度 BTC Trust 的資管規模從 6 月 1 日的約 34.03 億美元擴大至 12 月 4 日的約 104.69 億美元，漲幅約為 207.66%。灰度 ETH Trust 的資管規模從 6 月 1 日的約 3.31 億美元擴大至 12 月 4 日的約 16.77 億美元，漲幅達到了 406.16%，相當於翻了 5 倍。

圖自PANews

根據統計，2 月 1 日到 7 日，灰度信托累計增持 664.7 枚 BTC、10.5 萬枚 ETH，BTC 和以太坊增持數據差別很大，機構投資傾向轉移非常明顯。與此同時，近期灰度也抓緊注冊了多個加密資產信托產品，這反應出機構投資者希望多元化配置加密資產的訴求，特別是 DeFi 金融資產。這並非隨意揣測，美國主流金融市場實質上正在不斷接受以太坊和 DeFi，比如，CFTC 批准 CME 推出以太坊期貨，CFTC 前主席等也一直很看好 DeFi 的金融創新等，在多次活動發言中對 DeFi 創新性給予肯定。

機構投資傾向轉變背後反映了什么呢？實質上，機構是將比特幣視作投資組合中的一個標的，在他們看來比特幣本質上更多還是一種風險資產，或如達利歐所說的更像是對未來數字資產的看漲期權，而以太坊等加密資產同樣具有潛力和價值，在認知不斷提高的過程中，也順其自然成為機構投資組合中新的可選標的。在這些機構投資者中，橋水基金達裏歐的態度轉變，以及對比特幣的看法非常具有代表性。

2020 年 11 月，達利歐在推特暗示，由於比特幣的高波動性以及潛在的被政府取締的可能性，它並不是一個很好的價值存儲工具。2020 年 12 月，達裏歐再次發推表示，比特幣（和其他一些數字貨幣）在過去十年中已經確立了自己的地位，成為類似黃金的有意義資產替代品。比特幣與黃金和其他供應有限的移動財富資產（與房地產不同）具有相似之處和不同之處。2021 年 1 月底，達裏歐再次發文進一步介紹了對比特幣的三個看法：

一、比特幣幣價仍然極不穩定，也就是說其未來購买力仍然充滿投機性。與黃金、房地產或是法定避險貨幣等既有的保值資產相比，比特幣在未來其價值將會有更大的波動。

二、比特幣依舊存在着重大的監管風險，因為它沒有任何潛在的政府背書，也沒有久遠的歷史背景，所以無法給未來需求提供基线。

三、盡管比特幣的流動性現在已經加快，但目前的水平仍然會帶來結構性挑战，阻礙類似橋水這種大型傳統機構和其客戶持有比特幣。

達利歐所闡述的三個原因是機構投資者不可能大舉重倉比特幣的根本原因。在全球央行大量放水的背景下，比特幣作為一種通縮資產以及數字化資產，機構進行適當配置主要還是用於抵御傳統資產泡沫風險，要讓機構完全相信比特幣可以作為“黃金替代品”還需要時間，畢竟比特幣和黃金相比還很年輕。這裏需要說明一下的是，從消息面上看，確實越來越多的機構還在進入加密市場，但實際中單一機構持續大量長久購入比特幣的並不多見，而投機機構卻不再少數，一旦比特幣溢價降低，投機需求減弱，就會走出類似惡性循環的“魔咒”；直到 GBTC 溢價再大幅上漲（比如 BTC 大跌，機構投資者再度湧入），從而形成正向循環，推升價格。

至於為什么對 ETH 這么看好，Galaxy Digital 官方對以太坊的看法很有代表性，其認為：2021 年將是以太坊之年，作為一種增長資產，投資以太坊就像投資一攬子處於早期高速增長的科技股票一樣。對於DeFi為何看好，我們引用美國商品期貨交易委員會（CFTC）前主席 Heath Tarbert 的一段話來說明下。Tarbert 在 2020 年 10 月 15 日的一次活動中談到：DeFi 整個理念首先是是革命性的。我認為最終可能導致金融系統和傳統參與者的大規模非中介化。它甚至可能在某種程度上降低系統性風險，因為我們的金融體系並沒有集中在這些全球範圍內具有系統重要性的大型機構中。

總體而言，在本輪牛市中，機構推動作用非常明顯；機構對比特幣的需求出現一定降低，對以太坊等更多具有價值的加密資產（特別是 DeFi 領域）產生越發濃厚的興趣。另外，以太坊由於性能問題，其他價值公鏈將享受以太坊價值外溢紅利，這使得加密市場從比特幣牛市，進入到一個全面爆發的大牛市階段，而在這一階段中以太坊大概率將比 BTC表現更為優異。

DeFi开始成為影響BTC的主導力量

比特幣是由技術驅動金融的偉大創新，DeFi 在以太坊上搭建起了去中心化的金融基礎設施，同樣是一次巨大的金融和科技創新。在 DeFi 的發展過程中，比特幣借助 DeFi 浪潮中進一步奠定了“數字黃金”的地位，BCH 以及 BSV 等競爭幣徹底被甩在身後；同時，在 DeFi 熱潮中，WBTC 等錨定幣興起，解決了比特幣轉账慢、缺乏應用場景等諸多難題，進一步增加了其“貨幣”屬性，在未來與法幣的競爭中可以保有優勢。下圖展示了，在 DeFi 中 BTC 的用例增長情況：

從圖中可以看出，BTC 在 DeFi 中的鎖倉量與 DeFi 的發展期非常吻合。在 DeFi 高速發展的過程中，BTC 的鎖倉量也與之大幅增長，在 9 月 DeFi 去泡沫化的過程中，DeFi 中鎖倉的 BTC 也出現一定下降；隨後 DeFi 繼續展現出非常旺盛的生命力，BTC 鎖倉量也續創新高。

進一步觀察 BTC 價格表現可以看到，DeFi 在 9 月-10 月出現去泡沫化，DeFi 龍頭代幣普遍出現暴跌；比特幣也在衝擊 2 萬美元之後，出現深度回調，這種走勢契合度很高。

從持倉上看，DeFi 中 BTC 鎖倉量在 6 月 1 日時為 5255 枚 BTC（DeFi 爆發期），截至 1 月 31 日 DeFi 中 BTC 鎖倉量達到 161668 枚，BTC 鎖倉量增加 156413 枚，漲幅約 2976%。灰度 BTC 信托持倉量在 6 月 1 日為 356716 枚，截至 1 月 31 日灰度 BTC 信托持倉量為 648468 枚，淨增加 291752 枚，持倉量漲幅為 81.78%。2020 年 6 月-2021 年 1 月，灰度 BTC 持倉的增加量是 DeFi 中 BTC 鎖倉增加量的近兩倍，灰度在 2021 年 2 月以前確實是影響比特幣上漲的最主要力量；但從 BTC 持倉增加量的漲幅來看，灰度的持倉增加量逐漸變緩，而 DeFi 中 BTC 鎖倉增加量增長異常迅猛。

2 月 1 日到 7 日，灰度信托累計增持 664.7 枚 BTC，BTC 在 DeFi 中鎖倉量卻增加7252枚，DeFi 中 BTC 鎖倉增加量已經超過灰度對 BTC 的影響力，並逐漸成為推動 BTC 價格的最主要主導力量。

圖自Gate.io研究院

在 2021 年 1 月前，灰度對於比特幣的價格影響起主導作用，此時機構投資者更多關注比特幣；從二月开始，機構投資者的目光开始更多轉向以太坊等加密資產，在《六大利好之下，2月將屬於以太坊》（https://www.odaily.com/post/5163615）中我們也更為詳細的做了介紹；從 2 月开始，DeFi 已逐漸成為支撐 BTC 價格的主要主導力量。從某種意義上講，DeFi 對於 BTC 應用場景的拓展才是真正推升比特幣牛市的根本原因，聰明的機構搶先入場跟隨趨勢形成強大助攻。

減半效應對比特幣的影響

在加密行業中一直有“四年減半行情”的說法，也即比特幣挖礦獎勵“減半”後出現牛市行情，理論上是指比特幣網絡的供給量減半，在需求不變或者增多會對價格產生推升作用，不過每次的減半存在着不同和規律性。

比特幣挖礦獎勵減半第一次影響最大，因為獎勵減半量佔總供應量的比例最大，減半效應爆發的時間也越短；但隨着區塊鏈獎勵減半佔供應量比例下降，“減半效應”爆發所需的累積時間也更長。研究分析比特幣區塊獎勵減半的效應，通過研究每次減半的比率變化，並將研究結果延伸到後續的減半事件中，可以形成見頂指標。

從歷史數據來看，在比特幣減半前，價格觸底的平均時間為 459 天。從減半發生後到真正進入牛市，所需平均時間大約為 446 天。下圖展示了此前每次比特幣區塊獎勵減半之前的供應量，以及每次比特幣區塊獎勵減半之後供應量的百分比變化。

第一次比特幣區塊獎勵減半，佔到了總供應量的 15%；第二次比特幣區塊獎勵減半，供應量僅是第一次減半的三分之一，這個現象非常有趣，因為這次減半對價格上漲幅度的影響剛好也是三分之一。如果我們將這種變化趨勢推算到 2020 年發生的比特幣區塊獎勵減半事件上，那么：這次比特幣供應量的減少幅度僅為 2016 年的 40%。倘若這種關系成立，則意味着比特幣價格上浮幅度也為之前的 40%。Pantera Capital據此計算出比特幣會在 2021 年 8 月達到 115,212 美元的價格峯值。

預測BTC價格走勢和2021年拐點

比特幣的價格無疑表現出一定的周期規律。根據比特幣減半的理論，Pantera Capital 制作了一張比特幣價格的走勢預測圖：

我們相信歷史驚人相似，但也認為不會簡單重演，下面我們就結合上文大篇幅探討的影響因素和預測模型，對 BTC 價格進行一些預測。

我們認為，美國疫情和美聯儲政策是本輪牛市中非常重要的外部刺激因素，在很大程度上影響了比特幣的價格變化。據此比特幣上漲將被劃分為如下階段：第一階段，從 2 月到 3 月上旬，比特幣強勁上漲階段，在該階段內，美國疫情仍然嚴重，對比特幣的影響仍然很大，另外拜登政府也在積極推進經濟刺激性法案，美聯儲的大量放水將進一步大幅推升比特幣；第二階段：四月到五月之間，由於疫情逐漸控制，復工復產陸續开展，比特幣上漲動能出現衰減，但美聯儲放水仍會繼續，比特幣仍然具備上漲基礎；第三階段：六月到七月，美國疫情出現大拐點，市場信心逐漸修復，美國經濟出現好轉跡象，美聯儲政策轉向可能性增加，比特幣在其他因素刺激下瘋狂上漲並見頂；第四階段：八月份到九月份時，比特幣深度回調（注：見頂時間大概率在 7 月下旬和八月上旬）。對於八九月份出現大回調的判斷原因在於，加密市場外部最大的刺激因素基本消失了。

在第一次見頂深度回調後，我們認為 BTC 有望再次上漲形成雙頂，第一次頂主要由機構推動，第二個頂則主要由散戶推動，時間上可能延長至秋冬季。在第一次比特幣深度回調後，支撐比特幣反彈的主要原因在於上文論述的 DeFi 價值支撐，目前 DeFi 實際上已成為推動 BTC 的主要推手，而DeFi背後是很多散戶的入場。除此之外，我們也看到越來越多的富豪，知名人物喊單比特幣。比如世界首富馬斯克入場，灰度大範圍投廣告，很多富豪以及知名人物將自己推特備注改為比特幣等，這種名人效應會吸引很多散戶陸續進場。

比特幣到底會在什么價格見頂呢？

橋水基金達利歐在《瑞·達利歐親筆：我對比特幣的看法》中提到：我們假設私人持有的黃金儲蓄總市值中有一半都分配給了比特幣，這意味着將會有大約 1.6 萬億美元分配給所有曾經开採的比特幣。從黃金轉向比特幣，投資者开始嘗試多元化投資，理論上可以使比特幣價格至少上漲 160％。達利歐發表此文的時間為 1 月 30 日，當時 BTC 的價格為 37000 美元，據此估計BTC的目標價格為 96200 美元，也即 10 萬美元附近。

Pantera Capital 根據減半效應計算出比特幣會在 2021 年 8 月達到 115,212 美元的價格峯值。

1 月 6 日，前比特幣中國 CEO 李啓元（Bobby Lee）做了個與本文所認為的”雙頂趨勢“較為類似的預測（內在判斷邏輯不同），其在微博上表示：考慮到比特幣價格的快速上漲，我們可能會經歷像 2013 年那樣的雙頂牛市行情。2013 年四月時比特幣價格出現了第一個高點，並在十二月份達到牛市的頂峯。當時第一個高點的出現時有獲利資金撤出，價格出現回調，隨後在夏季和秋季企穩。短期回調往往在牛市同一年中，且調整幅度較小，可能是 40%-60%。而牛市結束之後真正的大跌則是要從歷史高點下跌 80%，並伴隨接下來幾年的熊市。如果本輪牛市真的要走雙頂行情，第一個高點出現的位置將在 7 萬-9.9 萬美元，並不會超過 10 萬美元。”

本文對於 BTC 價格的預測主要通過研究影響價格的主要因素，預估其在一輪大趨勢中的位置，從而推測其見頂價格。本文深入介紹了影響比特幣價格的主要五個因素，而在進入二月份之後，這五大因素已开始出現轉變或者开始有轉變的跡象，本文認為二月大概率處於大趨勢的中間位置，因而認為比特幣的見頂價格在 7 萬美元附近。第一次的回撤幅度在 30%-60% 之間，隨後开啓第二次見頂行情。